“熱錢”被“妖魔化”了嗎

　　自從張明提出國(guó)內(nèi)“熱錢”有1.75萬(wàn)億美元的說(shuō)法，就像拋出了一枚重型炸彈，有關(guān)“熱錢”的討論遂以排山倒海之勢(shì)涌來(lái)。人們動(dòng)輒拿“熱錢”說(shuō)事，樓市有泡沫，是因?yàn)椤盁徨X”進(jìn)入，股市跌了，是因?yàn)椤盁徨X”撤出了。“熱錢”無(wú)所不在，更似乎無(wú)所不能，“熱錢”的持有者被描繪成居心叵測(cè)的國(guó)際金融大鱷，人們擔(dān)心，他們的興風(fēng)作浪，會(huì)使中國(guó)重蹈上世紀(jì)末東南亞金融危機(jī)的覆轍。
　　那么，到底什么樣的錢才是“熱錢”?“熱錢”是否能對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成打擊?我們又該如何應(yīng)對(duì)?記者專門走訪了幾位經(jīng)濟(jì)學(xué)家，本以為他們會(huì)各執(zhí)一詞，結(jié)果他們的看法卻驚人地相似。
　　
　　何謂“熱錢”?
　　
　　對(duì)于“熱錢”的規(guī)模，眾口不一，有1.75萬(wàn)億、5000億、2800億美元等諸多說(shuō)法。蓋因?qū)Α盁徨X”的定義不一，導(dǎo)致測(cè)算標(biāo)準(zhǔn)有別。要想對(duì)“熱錢”“正本清源”，必須首先規(guī)范它的含義。
　　困難的是，在經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)語(yǔ)里，我們找不到“熱錢”這樣一個(gè)概念。中國(guó)人民大學(xué)財(cái)金學(xué)院副院長(zhǎng)趙錫軍認(rèn)為，“熱錢”是一個(gè)描述性的詞匯，缺乏精確的定義。
　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家武建東也不贊成單純地使用“熱錢”來(lái)描述國(guó)際信貸流動(dòng)。他認(rèn)為，按照國(guó)際通行的說(shuō)法，所謂“熱錢”實(shí)質(zhì)是指“部分高流動(dòng)性的資本或異常資金”，稱為“國(guó)際游資”或“投機(jī)資本”更為合適，它是對(duì)金融市場(chǎng)上信貸流動(dòng)的反映。
　　他進(jìn)一步指出，信貸是使不同金融市場(chǎng)聯(lián)結(jié)起來(lái)的基本金融商品，它的本性就是套利、投機(jī)和投資。套利是市場(chǎng)平衡的重要手段，有助于不同市場(chǎng)之間價(jià)格保持一致性，倘若你的國(guó)家強(qiáng)大，就可以主導(dǎo)全球資金與本國(guó)經(jīng)濟(jì)之間的流動(dòng)。
　　由于前一時(shí)期人民幣維持穩(wěn)定的升值預(yù)期，而在升值過(guò)程中，匯率、利率管理又沒(méi)有推行市場(chǎng)化，就給了部分國(guó)際資本套利的機(jī)會(huì)。這是信貸逐利本性的反映，匯改三年來(lái)，人民幣升值幅度超過(guò)20％，加上去年，美聯(lián)儲(chǔ)七次降息，中國(guó)央行六次加息，中美利差進(jìn)一步倒掛，這都加劇了“投機(jī)資本”即所謂“熱錢”的套利沖動(dòng)。
　　上海發(fā)展研究基金會(huì)秘書長(zhǎng)喬依德專門著文表示，要被稱為“熱錢”，必須具備三個(gè)要素：投機(jī)性、短期性和快速進(jìn)出。而目前進(jìn)入中國(guó)的跨境資本，大部分不具備以上三個(gè)要素，所以將其稱為“投機(jī)性資本”或“海外游資”更為準(zhǔn)確。
　　“熱錢”這個(gè)詞，因?yàn)楹?jiǎn)潔、形象，被廣泛采用，媒體在傳播這個(gè)概念時(shí)，利用了它的煽動(dòng)性，卻沒(méi)有規(guī)范它的含義，造成了以訛傳訛。武建東認(rèn)為，這是一種話語(yǔ)強(qiáng)制，它使錯(cuò)誤的觀點(diǎn)通過(guò)新聞炒作成為一種普遍的社會(huì)思維習(xí)慣，長(zhǎng)此以往，會(huì)限制一個(gè)民族巨大的生產(chǎn)力和創(chuàng)造力。
　　喬依德認(rèn)為，所謂的“熱錢”有一個(gè)時(shí)間上的限定，就是“短期性”，習(xí)慣上認(rèn)定為一年，張明將“長(zhǎng)期性投機(jī)資金”也歸為“熱錢”，是“隨心所欲地?cái)U(kuò)大其內(nèi)涵”，因此測(cè)算出與外匯儲(chǔ)備等量齊觀的1.75萬(wàn)億“熱錢”，著實(shí)讓國(guó)人出了一身冷汗。
　　而趙錫軍認(rèn)為，“熱錢”缺乏明確的時(shí)間概念，如果按短期跨境資本統(tǒng)計(jì)，也就是在該市場(chǎng)停留時(shí)間不超過(guò)一年的短期資本，但長(zhǎng)期資本和貿(mào)易額中到底哪些是長(zhǎng)期資本，哪些短期資本，很難理清，國(guó)際收支平衡表中的錯(cuò)誤和遺漏項(xiàng)可以看做是最狹隘的所謂“熱錢”的規(guī)模。
　　
　　“疏導(dǎo)”而非“阻擊”
　　
　　天下熙熙，皆為利來(lái)。逐利“熱錢”的本性更決定了它哪兒有套利空間就會(huì)去哪兒?！盁徨X”進(jìn)入國(guó)內(nèi)究竟流向哪里，趙錫軍認(rèn)為尚沒(méi)有確切數(shù)據(jù)表明其軌跡。
　　據(jù)武建東的研究，目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)體系的特有結(jié)構(gòu)為國(guó)際資本力量實(shí)現(xiàn)利益提供了五種形式：商品和服務(wù)的結(jié)構(gòu)套利、資產(chǎn)套利、貨幣套利、市場(chǎng)套利和知識(shí)產(chǎn)權(quán)-套利，這是一個(gè)立體多面的跨國(guó)資本流動(dòng)結(jié)構(gòu)，而且這種大規(guī)模的利益跨境流動(dòng)的通道也是開(kāi)放的。也就是說(shuō)，“熱錢”同樣可以通過(guò)這些渠道套取利潤(rùn)，流向股市、樓市只是其中的一部分。
　　當(dāng)然，因?yàn)橛锌赡苄纬晒墒小鞘械呐菽?，所以這部分“熱錢”顯得格外危險(xiǎn)。故有人時(shí)刻將“阻擊”“熱錢”掛在嘴邊，但冷靜一想，“熱錢”套利的途徑大部分是公開(kāi)的，如何攔阻?
　　如果把“熱錢”比作懸在中國(guó)經(jīng)濟(jì)頭頂上的“堰塞湖”，那么“攔截”于事無(wú)補(bǔ)，“疏導(dǎo)”才是根治之法。武建東認(rèn)為，流動(dòng)性可以通過(guò)貨幣政策的變化實(shí)現(xiàn)平衡，如果我們成功使用了匯率、利率政策，“投機(jī)資本”就不一定能實(shí)現(xiàn)套利目標(biāo)。
　　目前國(guó)際資金在中國(guó)加大流動(dòng)，一方面是由于全球信貸市場(chǎng)的危機(jī)調(diào)整；一方面是由于人民幣還不是國(guó)際貨幣本位幣，中國(guó)需要以巨量的商品和服務(wù)出口換取外國(guó)的紙幣、尤其是美元來(lái)維持經(jīng)濟(jì)平衡。換個(gè)角度來(lái)看，異常資金加強(qiáng)流動(dòng)性正好可以促進(jìn)中國(guó)反向改革，加大人民幣的國(guó)際流動(dòng)，以中國(guó)的紙幣換取世界的商品，以人民幣利率、匯率的有升有貶的浮動(dòng)洗盡異常資金的鉛華，反而是一件好事。
　　趙錫軍提出，從根本上提升經(jīng)濟(jì)實(shí)力，吸引短期投機(jī)資本轉(zhuǎn)變?yōu)殚L(zhǎng)期投資，是一舉兩得的上上策。所以，實(shí)在無(wú)需視“熱錢”為洪水猛獸，只要因勢(shì)利導(dǎo)，“熱錢”一樣能為我所用。
　　
　　“熱錢”打擊中國(guó)?
　　
　　如今股市、樓市的任何風(fēng)吹草動(dòng)都足以引起人們對(duì)“熱錢”去向的恐慌，“熱錢”大規(guī)模撤出對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成致命打擊的言論甚囂塵上。
　　喬依德說(shuō)，“熱錢”似乎出入自由，如人無(wú)入之境，人們忽視了中國(guó)實(shí)行資本管制這一基本事實(shí)。在中國(guó)，資本項(xiàng)目下人民幣尚不能完全自由兌換，單筆、大額的資金是不可能在短時(shí)間內(nèi)快速進(jìn)出中國(guó)的。只要中國(guó)資本管制仍然有效，所謂“熱錢”大規(guī)模撤出就難以實(shí)現(xiàn)。盡管自1997年至今，中國(guó)在資本項(xiàng)目下的人民幣自由兌換有所進(jìn)展，但本質(zhì)上，資本項(xiàng)目人民幣不能完全自由兌換的基本格局并未改變。資本管制盡管可能有漏洞，卻能在金融市場(chǎng)不夠成熟的時(shí)候起到保護(hù)的作用。
　　退一步說(shuō)，即便外資大規(guī)模撤出也沒(méi)有什么可怕，中國(guó)1.8萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備是足以應(yīng)付的。上世紀(jì)90年代，在人民幣貶值的預(yù)期下，資本外逃一直存在，但并沒(méi)有影響到經(jīng)濟(jì)大局。
　　趙錫軍認(rèn)為，應(yīng)以亞洲金融危機(jī)前的泰國(guó)、馬來(lái)西亞、菲律賓為鑒，這些國(guó)家因?yàn)橘Y本項(xiàng)目完全放開(kāi)，當(dāng)年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好時(shí)，吸引外來(lái)資金大量流入，推高了股價(jià)、房?jī)r(jià)，造成金融市場(chǎng)的“非理性繁榮”。而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)又不夠穩(wěn)健，當(dāng)外資大規(guī)模撤出時(shí)，股市、樓市無(wú)力接盤，金融危機(jī)引發(fā)了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。1997年，只有300億美元外匯儲(chǔ)備的泰國(guó)中央銀行不敵鋪天蓋地襲來(lái)的索羅斯大軍，幾番交手后便“彈盡糧絕”。
　　武建東在國(guó)際資本打擊中國(guó)方面有深入的研究，他認(rèn)為，外資大規(guī)模撤離中國(guó)要么是填補(bǔ)美國(guó)的危機(jī)虧損，但是，美國(guó)缺的不是錢，而是利潤(rùn)；要么是美國(guó)創(chuàng)造了更大的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，要再一次站在巔峰之上吸引全球流動(dòng)性。
　　以目前中國(guó)的外匯儲(chǔ)備和國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流，對(duì)中國(guó)實(shí)施一次有效的金融打擊，第一波次需要大約3000億～5000億美元，有5～10個(gè)頂級(jí)金融機(jī)構(gòu)的共同合作，同時(shí)還需要大幅拉升中國(guó)國(guó)內(nèi)短期利息率，中國(guó)需要至少向市場(chǎng)注入6萬(wàn)億～8萬(wàn)億元人民幣，從國(guó)際市場(chǎng)籌措8000億美元，它也必然引致美國(guó)國(guó)債和其他國(guó)際貨幣市場(chǎng)的波動(dòng)。
　　因此，以打擊中國(guó)為主要目標(biāo)，引發(fā)全球金融動(dòng)蕩，并借此制造世界上最大的套利機(jī)會(huì)，用以修復(fù)美國(guó)信貸危機(jī)，這種突擊運(yùn)轉(zhuǎn)的可能性是有的，但是，目前這種突擊在中國(guó)的勝算把握還不大。所以他認(rèn)為，以目前規(guī)模的“熱錢”，不足以對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)形成巨大的打