金融海嘯洶涌，中國(guó)能否獨(dú)善其身？

石貝貝

在世界經(jīng)濟(jì)體系中,中國(guó)、日本、以及歐盟等均與美國(guó)有著極為密切的關(guān)系,而美國(guó)由次貸危機(jī)引發(fā)的信貸危機(jī)、乃至金融危機(jī),必定通過(guò)多種渠道對(duì)全球造成一定程度的負(fù)面影響。對(duì)中國(guó)而言,除中資金融機(jī)構(gòu)因持有美國(guó)國(guó)債、機(jī)構(gòu)債等造成的直接損失之外,美國(guó)次貸危機(jī)也正從對(duì)我國(guó)出口、金融市場(chǎng)穩(wěn)定以及宏觀調(diào)控壓力等多個(gè)方面對(duì)我國(guó)產(chǎn)生影響。那么,這場(chǎng)金融海嘯對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融層面所產(chǎn)生的多重影響已達(dá)到何種程度,還將以何種態(tài)勢(shì)持續(xù)下去?我們又該如何從容應(yīng)對(duì)？

中國(guó)出口壓力巨大

陸挺(美林證券中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家):這次危機(jī)對(duì)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響主要在出口方面。除美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩、需求下降之外,今年第二季度歐洲、日本的經(jīng)濟(jì)增速也呈快速下降趨勢(shì),這勢(shì)必會(huì)拉低對(duì)中國(guó)的進(jìn)口需求。

據(jù)我們推算,去除價(jià)格和匯率因素,今年1～8月份我國(guó)出口同比增長(zhǎng)12.1%, 低于去年全年的19.2%。除美國(guó)次貸危機(jī)、全球經(jīng)濟(jì)增速下降等因素外,出口增速下降還有一個(gè)關(guān)鍵因素, 即我國(guó)出口增長(zhǎng)正在經(jīng)歷一個(gè)大周期中的自然減速階段。我國(guó)于2001年底加入WTO,之后新市場(chǎng)開(kāi)發(fā)迅猛,中國(guó)出口在2001～2004年增長(zhǎng)迅速。但隨著國(guó)外市場(chǎng)逐漸被開(kāi)發(fā),出口增速必然減緩。

我們?cè)诮衲昴瓿躅A(yù)測(cè),若美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑1個(gè)百分點(diǎn),我國(guó)出口增速會(huì)下降3.4個(gè)百分點(diǎn),我國(guó)GDP增速會(huì)下降0.35個(gè)百分點(diǎn)。今年上半年,由于出口增速減緩對(duì)GDP增長(zhǎng)的影響大約為0.8個(gè)百分點(diǎn)。我們估計(jì)今年最后幾個(gè)月出口增速會(huì)進(jìn)一步下降,由于出口減速對(duì)于今年全年GDP增長(zhǎng)的影響大概是1個(gè)百分點(diǎn)。2009年出口會(huì)進(jìn)一步減速、向下拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)0.7個(gè)百分點(diǎn)左右。

黃益平(花旗集團(tuán)亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家):美國(guó)危機(jī)對(duì)于中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響,主要體現(xiàn)在對(duì)中國(guó)出口的影響。金融危機(jī)意味著世界經(jīng)濟(jì)已開(kāi)始走入疲軟、衰退,因此我國(guó)出口必然也受到一定程度的影響。事實(shí)上,我國(guó)出口的實(shí)際增長(zhǎng)速度已經(jīng)由去年的25%以上回落到10%以下,有幾個(gè)月對(duì)美國(guó)的出口出現(xiàn)了零增長(zhǎng)甚至負(fù)增長(zhǎng)。因?yàn)槌隹谡嫉轿覈?guó)GDP的三分之一多,也就是說(shuō)相當(dāng)一部分的國(guó)內(nèi)需求是與出口緊密相關(guān)的。出口減速則勢(shì)必引發(fā)消費(fèi)和投資疲軟。這是最為直接的對(duì)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。而我國(guó)一些金融機(jī)構(gòu)海外投資所產(chǎn)生的直接虧損,可能不會(huì)很快反應(yīng)到中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行當(dāng)中。

我們?cè)鲞^(guò)模型分析,如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下降1個(gè)百分點(diǎn),中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能會(huì)被向下拉動(dòng)0.5個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)然,目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所出現(xiàn)的疲軟跡象,并不僅僅是因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)下滑,日本和歐元區(qū)已經(jīng)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),同時(shí)還與前一段時(shí)間貨幣政策緊縮,再加上勞動(dòng)力、資本和能源等要素成本上升等因素相關(guān)。上述幾方面綜合起來(lái),從而造成了目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。

金融機(jī)構(gòu)損失有限

陸挺:此次全球金融海嘯對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的影響比較復(fù)雜。首先,金融機(jī)構(gòu)的直接投資所造成的損失相對(duì)較小。 據(jù)初步統(tǒng)計(jì),我國(guó)共持有海外公司債券約為120億美元,其中僅有小部分受到影響。如中國(guó)各銀行借給雷曼資金總計(jì)大概為7.2億美元左右。在外匯儲(chǔ)備投資方面,截至7月底,我國(guó)持有5190億美元的美國(guó)國(guó)債和大約4440億美元為機(jī)構(gòu)債。對(duì)于美國(guó)的機(jī)構(gòu)債券,美國(guó)聯(lián)邦政府已經(jīng)對(duì)此進(jìn)行擔(dān)保,只要持有到期就應(yīng)該不會(huì)有什么問(wèn)題。

第二,實(shí)際上,最近由于金融市場(chǎng)動(dòng)蕩,美國(guó)國(guó)債價(jià)格正向上走,這是因?yàn)榇蠹野l(fā)現(xiàn)持有其他資產(chǎn)反而變得更加不安全、從而更愿意去持有美國(guó)國(guó)債。當(dāng)然這里面也有風(fēng)險(xiǎn)。由于美國(guó)的救市行動(dòng)而發(fā)行的大量國(guó)債勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致更多的貨幣供給。從中長(zhǎng)期角度看,會(huì)抬高美國(guó)國(guó)債利率和引起美元貶值,這會(huì)對(duì)我國(guó)以美元計(jì)價(jià)的固定收益資產(chǎn)造成一定的損失。但這僅是一種風(fēng)險(xiǎn)而已。

李稻葵(清華大學(xué)世界與中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心主任):短期而言,對(duì)中國(guó)金融機(jī)構(gòu)影響有限,因?yàn)槲覈?guó)金融機(jī)構(gòu)在投資方面還是趨于保守,而這次投資在美國(guó)、雷曼等投資銀行的大部分還是美國(guó)、歐洲等的機(jī)構(gòu)。此外,我們還要關(guān)注我們?cè)诰惩獾臋C(jī)構(gòu)是否有投資,比如一些“中”字號(hào)的企業(yè),它們手頭擁有大量外匯,是否進(jìn)行過(guò)投資尚不得而知。

中期而言,確實(shí)存在風(fēng)險(xiǎn),如果中期內(nèi)美國(guó)金融市場(chǎng)能夠穩(wěn)定、金融機(jī)構(gòu)不再繼續(xù)破產(chǎn)、金融市場(chǎng)進(jìn)入整頓時(shí)期,則未來(lái)半年內(nèi),發(fā)達(dá)國(guó)家投資在中國(guó)的各種資金有可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)回流,由此導(dǎo)致新興市場(chǎng)國(guó)家本幣貶值、投資規(guī)模下降、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩甚至衰退等。

美國(guó)也會(huì)采取一些措施,使得美元對(duì)全世界其他貨幣匯率保持穩(wěn)定。如果美國(guó)金融界的地位進(jìn)一步下降,對(duì)美國(guó)會(huì)形成進(jìn)一步打擊。至于匯率問(wèn)題,我相信,美國(guó)在中美匯率問(wèn)題上不會(huì)有太大要求,而是主要希望中國(guó)不從美國(guó)國(guó)債上撤離。

黃益平:對(duì)我國(guó)金融系統(tǒng)的影響,主要體現(xiàn)在國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在海外證券市場(chǎng)的投資。從目前金融危機(jī)發(fā)展的情形來(lái)看,金融機(jī)構(gòu)面對(duì)的最大問(wèn)題,第一是投資者信心,第二是流動(dòng)性。毫無(wú)疑問(wèn),隨著國(guó)際資產(chǎn)價(jià)格大幅度下跌,我國(guó)在海外證券市場(chǎng)的投資已經(jīng)出現(xiàn)虧損。不過(guò)這些國(guó)外資產(chǎn)本身就是用外匯購(gòu)買(mǎi)的,因此尚不至于對(duì)國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性造成重大影響。況且對(duì)于許多金融機(jī)構(gòu)而言,這些虧損也僅僅是賬面上的。到目前為止,還看不出美國(guó)的金融危機(jī)會(huì)引發(fā)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)大多數(shù)大型金融機(jī)構(gòu)都是國(guó)家所有或控股的,不會(huì)出現(xiàn)倒閉的現(xiàn)象。即使是非國(guó)有的銀行,也受到政府隱性擔(dān)保的支持,因此也不會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

“財(cái)政政策需要新思維”

陸挺:這次美國(guó)金融危機(jī)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策有很大的影響。但值得注意的是,美國(guó)的次貸危機(jī)也為我國(guó)提供了深刻的教訓(xùn),促使我國(guó)在房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和金融方面更為謹(jǐn)慎,不斷加強(qiáng)監(jiān)管和調(diào)控能力。這就是為什么盡管宏觀政策取向已經(jīng)明顯突出保障經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),但我國(guó)在房地產(chǎn)和房地產(chǎn)金融方面則到目前為止并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的松動(dòng)。

在出口減速的同時(shí),我們需要調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、刺激內(nèi)需。為了避免經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的大起大落,中國(guó)政府可以通過(guò)積極的財(cái)政政策來(lái)推動(dòng)內(nèi)需,比如增加基礎(chǔ)設(shè)施投資、啟動(dòng)廉租房和經(jīng)濟(jì)適用房建設(shè)等。過(guò)去十來(lái)年,中國(guó)在高速公路、鐵路建設(shè)等方面已經(jīng)有了較大的發(fā)展,但是與發(fā)達(dá)國(guó)家相比,中國(guó)在這些方面還很薄弱, 比如目前中國(guó)鐵路長(zhǎng)度只有美國(guó)和歐洲的1/3,而中國(guó)今年的煤荒在某種程度上與中國(guó)鐵路運(yùn)力不足不無(wú)關(guān)系。加強(qiáng)中西部開(kāi)發(fā)也需要增加基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面。為了使得中國(guó)出口增長(zhǎng)不至于出現(xiàn)大滑坡,政府可以鼓勵(lì)一些企業(yè)從沿海搬遷至內(nèi)地,但前提是需要在內(nèi)地改善基礎(chǔ)設(shè)施,這樣才能吸引更多企業(yè)搬遷過(guò)去進(jìn)行投資。

還有,在環(huán)境污染治理、水利建設(shè)及廢水處理方面,中國(guó)大有可為。現(xiàn)在正是中國(guó)大力投資環(huán)境治理的時(shí)候。

黃益平:就短期而言,我國(guó)需要采取積極的財(cái)政、貨幣政策來(lái)刺激國(guó)內(nèi)的需求,這可以部分抵消外部需求疲軟所帶來(lái)的影響。今年第四季度中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策可能發(fā)生逆轉(zhuǎn),即從原來(lái)的從緊變得寬松。

從貨幣政策方面來(lái)看,政府可能會(huì)采取降息、放松信貸控制、下調(diào)存款準(zhǔn)備金比例和增加流動(dòng)性供應(yīng)來(lái)刺激國(guó)內(nèi)需求。與此同時(shí),政府也會(huì)考慮通過(guò)積極的財(cái)政政策來(lái)刺激國(guó)內(nèi)的消費(fèi)、投資。長(zhǎng)期而言,在我國(guó)經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)失衡,對(duì)外部市場(chǎng)的依賴度太高的條件下,我國(guó)政府應(yīng)考慮推出更多的政策來(lái)刺激國(guó)內(nèi)需求,推動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,平衡內(nèi)外部需求。

而如何提升內(nèi)需所占比例?說(shuō)到底,刺激內(nèi)需就是刺激消費(fèi)。首先,社會(huì)福利體系非常重要,如果中國(guó)有一個(gè)健全的社會(huì)福利體系,老百姓就會(huì)更愿意去消費(fèi)。社會(huì)福利體系包括保險(xiǎn)、養(yǎng)老金等,這些都需要很快進(jìn)行完善和健全。第二,收入分配問(wèn)題。過(guò)去我們看到,一般而言,收入高的人的消費(fèi)能力比較高,而收入低的人的消費(fèi)能力比較低。但在我國(guó),收入高的人,他的儲(chǔ)蓄率反而較高,而收入低的人則反而沒(méi)儲(chǔ)蓄,因此造成消費(fèi)不高的情況。因此,我們的收入分配體系要改善,這也有利于我們下一步消費(fèi)的增長(zhǎng)。第三,支持相對(duì)低收入階層人員,尤其是在城市的農(nóng)村人口,增加他們收入的增長(zhǎng)步伐,這也能刺激消費(fèi)?！跋扔绣X(qián),有錢(qián)之后愿意花”,這是改善我國(guó)收入結(jié)構(gòu)的最根本的思路。

李稻葵:宏觀經(jīng)濟(jì)政策中最核心的是,財(cái)政政策需要有新的思維。目前,我國(guó)外需在下降,而內(nèi)需的啟動(dòng)則需要一定的時(shí)間。同時(shí),企業(yè)投資在下降,老百姓投資消費(fèi)的啟動(dòng)則需要一定的時(shí)間。因此,短期而言,政府需要介入,同時(shí)擴(kuò)張性的財(cái)政政策也需要維持一定的時(shí)間。

長(zhǎng)期而言,如何啟動(dòng)內(nèi)需。這需要大力推進(jìn)城鄉(xiāng)一體化進(jìn)程,大膽允許更多農(nóng)民進(jìn)城。更加積極地推動(dòng)城市化熱潮,推動(dòng)城鄉(xiāng)一體化的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式,以此來(lái)啟動(dòng)內(nèi)需。大力推進(jìn)城市廉租房建設(shè),大規(guī)模提升城市健康計(jì)劃,建立大量社區(qū)醫(yī)院等。其次,一些行業(yè)要打破壟斷,比如進(jìn)一步允許一些軍工等壟斷行業(yè)放開(kāi),允許更多的企業(yè)進(jìn)入。在這個(gè)過(guò)程中,財(cái)政政策放開(kāi)、改革方面都要作為重點(diǎn)。

（摘自《上海證券報(bào)》2008年10月7日）