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    “下限”邊緣“穩(wěn)增長”

    2013-05-14 16:53徐高
    中國新聞周刊 2013年28期
    關(guān)鍵詞:結(jié)構(gòu)政策政府

    徐高

    7月30日,中共中央總書記習(xí)近平主持召開政治局會議,明確提出要“確保完成全年經(jīng)濟社會發(fā)展主要任務(wù)”。按照慣例,以往在7月底的政治局會議,總是為下半年宏觀經(jīng)濟政策定調(diào)。今年的會議明顯調(diào)低了控金融風(fēng)險、控財政風(fēng)險、地產(chǎn)調(diào)控的調(diào)門,為未來更多穩(wěn)增長政策的出臺留出了更大空間。對中國經(jīng)濟而言,這是非常必要的。畢竟,經(jīng)濟硬著陸才是最大的風(fēng)險。

    總需求疲弱令經(jīng)濟增長減速

    中國經(jīng)濟增長已放緩至本屆政府的政策目標(biāo)附近。2季度GDP增速從1季度的7.7%下滑至7.5%。而政府給今年全年設(shè)定的GDP增長目標(biāo)正是7.5%。經(jīng)濟增長的疲弱并不僅僅局限于GDP數(shù)字。工業(yè)增加值增速在今年6月也下滑到了2009年之后的最低點。固定資產(chǎn)投資增速也在今年上半年走出了逐月下滑的態(tài)勢。

    與經(jīng)濟增速走低相伴的,是較低的通脹水平,以及在生產(chǎn)資料端的通縮壓力。雖然今年6月CPI同比略超市場預(yù)期,達(dá)到2.7%。但這主要是受食品價格短期反季節(jié)上漲影響,并不代表通脹壓力的快速上升。另外,工業(yè)生產(chǎn)者價格指數(shù)(PPI)已經(jīng)連續(xù)16個月同比負(fù)增長,在今年6月繼續(xù)處在深度通縮的狀態(tài)。

    經(jīng)濟增長的走弱緣于總需求的弱勢。外需方面,近期發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的情緒面雖然一路向好,但基本面仍然偏弱,難以對中國出口形成有力拉動。最近幾個月,美國、歐洲和日本這三大發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的情緒變得更加樂觀。包括消費者信心指數(shù)、Sentix投資者情緒指數(shù)在內(nèi)的指標(biāo)顯著上揚。但這些國家經(jīng)濟基本面的表現(xiàn)卻明顯弱于其情緒面。它們的制造業(yè)PMI近來均只徘徊于50這個擴張與收縮的臨界點附近,表明其經(jīng)濟增長尚未進(jìn)入明顯的上升通道。與此同時,美歐的失業(yè)率也依然保持在遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過次貸危機前的高位。由于拉動中國外需的是基本面而非情緒面,中國對這三大發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的總出口目前仍處于同比負(fù)增長的狀態(tài)便不足為奇。在這背景下,即使發(fā)達(dá)經(jīng)濟體在下半年預(yù)期會持續(xù)溫和復(fù)蘇,外需也難以獨撐中國經(jīng)濟的大局。國內(nèi)經(jīng)濟增長的穩(wěn)定還有賴于內(nèi)需的發(fā)力。

    但在內(nèi)需方面,國內(nèi)消費和投資都面臨瓶頸,難以表現(xiàn)出太強的動能。盡管政府已經(jīng)把“調(diào)結(jié)構(gòu)”提到了很高的高度,并在這方面持續(xù)推出政策以擴大國內(nèi)消費,但消費增長仍面臨財富分配這個深層次障礙,難以在短期內(nèi)得到明顯提振。因此在相當(dāng)長的時間內(nèi),拉動內(nèi)需的主要動力仍然是國內(nèi)投資。

    當(dāng)前投資主要由制造業(yè)投資、基建投資和房地產(chǎn)投資三大部分組成。由于制造業(yè)已經(jīng)面臨沉重的去產(chǎn)能壓力,投資意愿低迷,目前總投資只能靠基建投資和房地產(chǎn)投資來拉動。但這兩部分投資在今年都面臨較緊的約束:從今年2月開始的又一輪地產(chǎn)調(diào)控已明顯打壓了地產(chǎn)開發(fā)商的投資意愿;而對地方政府融資渠道的收緊也讓基建投資飽受資金瓶頸的困擾。如此情況之下,內(nèi)需自然呈現(xiàn)出逐步走弱的態(tài)勢。

    經(jīng)濟增長滑落至“下限”

    可以說,經(jīng)濟增長是在決策者的容忍(或者說是放任)中下滑至此。新一屆領(lǐng)導(dǎo)人對經(jīng)濟增速下滑的容忍度明顯高于其前任,他們更加重視對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整。前面所說的地產(chǎn)調(diào)控和地方政府融資收緊,就都可視為與調(diào)結(jié)構(gòu)相關(guān)的政策措施。

    不過,這并不意味著決策者對經(jīng)濟增長的放緩全無底線。畢竟,如果沒有穩(wěn)定的經(jīng)濟增長,中國經(jīng)濟乃至社會都將面臨十分嚴(yán)峻的挑戰(zhàn),調(diào)結(jié)構(gòu)也難有空間。進(jìn)入7月以來,李克強總理頻頻談到不讓經(jīng)濟增速滑出“下限”,就傳遞出非常明確的穩(wěn)增長信號。

    7月9日,李克強在廣西召開部分省區(qū)經(jīng)濟形勢座談會。會上,除了繼續(xù)強調(diào)調(diào)結(jié)構(gòu)的重要性外,還提及宏觀調(diào)控要“使經(jīng)濟運行處于合理區(qū)間,經(jīng)濟增長率、就業(yè)水平等不滑出‘下限,物價漲幅等不超出‘上限”。在之后的幾次講話中,李克強更明確表示要達(dá)成今年GDP增長7.5%目標(biāo),并認(rèn)為當(dāng)經(jīng)濟增長處于這個“下限”附近的時候,政府的宏觀調(diào)控應(yīng)以保增長、保就業(yè)為重心。這讓投資者相信,決策者不會無限制地放任經(jīng)濟增長一路下滑。市場情緒也因此得到一定程度的提振。

    李克強的“下限”論背后,是決策者所面臨的來自經(jīng)濟增長下滑的壓力。而從財政、就業(yè)和政府聲譽3方面來看,經(jīng)濟增長確實距離決策者的底線并不太遠(yuǎn)。

    第一,中國財政收入已面臨較大壓力。財政收入增速已經(jīng)連續(xù)數(shù)月低于年初預(yù)算安排制定的7%的目標(biāo)。在中國,政府財政支出是剛性的,財政赤字也是剛性的(今年的預(yù)算赤字?jǐn)?shù)是1.2萬億)。于是政府對財政收入的需求也就必然剛性。但財政收入增速與經(jīng)濟增長高度同步,并非剛性。所以當(dāng)財政收入增長低迷,無法滿足財政支出要求時,財政就面臨巨大壓力。這不僅是一種經(jīng)濟壓力,更是一種政治壓力。

    第二,現(xiàn)階段政府面臨的就業(yè)壓力也不容小覷。盡管目前除大學(xué)生就業(yè)面臨一些困難之外,就業(yè)市場似乎還沒有出現(xiàn)明顯問題,但這并不意味著就業(yè)可以高枕無憂。事實上,匯豐PMI和中國物流與采購聯(lián)合會PMI中的就業(yè)(或雇員)指數(shù)目前均處于深度收縮的區(qū)間,表明全社會正面臨較大的潛在失業(yè)壓力。如果今年下半年沒有穩(wěn)增長政策出臺,潛在失業(yè)壓力大規(guī)模爆發(fā)的可能性將大大增加。

    第三,決策層還面臨兌現(xiàn)承諾的壓力。本屆政府將今年GDP的增長目標(biāo)定為7.5%。而根據(jù)目前市場的主流預(yù)測,今年GDP增長率已經(jīng)逼近這一水平。領(lǐng)導(dǎo)人要兌現(xiàn)增長承諾,已經(jīng)沒有多少退路。當(dāng)然,除了增長目標(biāo)外,調(diào)結(jié)構(gòu)也是本屆政府頻繁提及的方略。但目前調(diào)結(jié)構(gòu)除了提出許多口號之外,尚沒有取得多少實質(zhì)性進(jìn)展。

    穩(wěn)增長政策的“擠牙膏”

    當(dāng)經(jīng)濟增長已經(jīng)滑向“下限”時,領(lǐng)導(dǎo)人應(yīng)該不會放任經(jīng)濟增速進(jìn)一步自由下滑。更多的穩(wěn)增長政策會在下半年逐步釋放,將今年全年GDP增長穩(wěn)定在7.5%的增長目標(biāo)附近。

    不過,穩(wěn)增長應(yīng)該不會表現(xiàn)為大規(guī)模的財政刺激或貨幣刺激。決策層已經(jīng)將調(diào)結(jié)構(gòu)的重要性提升到很高的位置,并多次表示不能繼續(xù)走靠政策刺激維持增長的老路。在這樣的語境中,政策很難快速向穩(wěn)增長的方向靠攏。所以,未來任何穩(wěn)增長政策都應(yīng)該是逐步推出,并盡力與經(jīng)濟調(diào)結(jié)構(gòu)掛鉤(至少在表述上掛鉤),具體會在何時、何種狀況、以何種方式推出尚不清晰。最可能的情況是,在經(jīng)濟下滑的過程中,穩(wěn)增長政策像“擠牙膏”一樣的被逐步擠出,托底經(jīng)濟增長。

    不能回避的是,在外需和國內(nèi)消費難有明顯起色的背景下,穩(wěn)增長很大程度上需要依靠基建和房地產(chǎn)投資這兩大引擎。事實上,中國目前的基礎(chǔ)設(shè)施水平相比發(fā)達(dá)國家還有很大的差距。而在城市化推進(jìn)的過程中,城市房地產(chǎn)的供給也遠(yuǎn)未飽和。另外,相比制造業(yè)投資來說,基建和地產(chǎn)投資更加靠近消費,既可以提升居民的福利水平,又不會帶來產(chǎn)能的急劇擴張。因此,這兩個引擎的啟動對中長期經(jīng)濟增長也有幫助。只不過,基建投資面臨政府債務(wù)膨脹的問題,而地產(chǎn)投資則繞不開房價的約束。再加之目前的輿論宣傳有妖魔化基建和地產(chǎn)投資的傾向,讓不少人將它們與走老路畫上了等號。這也是穩(wěn)增長政策所面臨的一個重要阻力。但不管喜歡還是不喜歡,要穩(wěn)定經(jīng)濟增長,就至少得啟動這兩個引擎中的一個。這方面的政策信號正在開始浮現(xiàn)。

    7月24日,國務(wù)院召開常務(wù)會議,制定了改革鐵路投融資體制、暫免征收部分小微企業(yè)增值稅和營業(yè)稅,促進(jìn)貿(mào)易便利化以穩(wěn)定進(jìn)出口這三大政策。這些舉措雖維持著“調(diào)結(jié)構(gòu)”的基調(diào),但與李總理的“下限”“底線”提法一脈相承——力圖通過政策來穩(wěn)定經(jīng)濟增長。

    然而,即使考慮到這些穩(wěn)增長政策會逐步推出,中國下半年經(jīng)濟增長的前景仍難言有多樂觀,3、4季度GDP增速應(yīng)該會在上半年7.6%的基礎(chǔ)上進(jìn)一步小幅下滑。而全年經(jīng)濟增速大概也就剛剛達(dá)到7.5%的政策目標(biāo)。值得注意的是,在經(jīng)濟下行的過程中,政策擠牙膏的過程遠(yuǎn)不會有多順暢。而如果穩(wěn)增長的刺激性政策出臺的不夠及時,經(jīng)濟增長不達(dá)標(biāo)的可能性也不能排除。

    (作者系光大證券首席宏觀分析師)

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