如何尋覓長線價(jià)值金股

王　原

投資是一件很復(fù)雜、很困難的事，如果能夠長期持有一家優(yōu)質(zhì)公司的股票，并不為期間的波動(dòng)而影響情緒，幾十年如一日地堅(jiān)持，才能被稱之為真正的長期價(jià)值投資。正因?yàn)檫@樣做非常之難，真正能夠做到的人非常之少，所以才會(huì)被世人所稱道。在這個(gè)倡導(dǎo)價(jià)值投資的時(shí)代，長期持有的投資理念已經(jīng)越來越多地被眾多投資者接受，但是如何才能發(fā)掘一只具有長期投資價(jià)值的優(yōu)質(zhì)股票？用什么樣的指標(biāo)和方法才能判斷和定義具有長期投資價(jià)值的優(yōu)質(zhì)企業(yè)呢？這些是每一個(gè)選擇長期持有投資理念的投資者都需要面對的問題。

從長期來看，一家上市公司的投資價(jià)值歸根結(jié)底是由其基本面決定的。影響投資價(jià)值的因素既包括公司凈資產(chǎn)、盈利水平等內(nèi)部因素，也包括宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展、市場情況等各種外部因素。在分析一家上市公司的投資價(jià)值時(shí)，應(yīng)該從宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)狀況和公司情況三個(gè)方面著手，才能對上市公司有一個(gè)全面的認(rèn)識。

首先從宏觀面上看，證券市場被看作是“經(jīng)濟(jì)的晴雨表”，是宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，宏觀經(jīng)濟(jì)的走向決定了證券市場的長期趨勢。只有把握好宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大方向，才能比較準(zhǔn)確的把握證券市場的總體變動(dòng)趨勢、判斷整個(gè)證券市場的投資價(jià)值。宏觀經(jīng)濟(jì)狀況良好，大部分的上市公司經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)會(huì)比較優(yōu)良，股價(jià)也相應(yīng)有上漲的動(dòng)力，這樣投資者才能分享宏觀經(jīng)濟(jì)長期增長的成果。

在把握了宏觀經(jīng)濟(jì)命脈之后，行業(yè)分析將是非常重要的參考因素。由于所處行業(yè)不同，上市公司的投資價(jià)值會(huì)存在較大的差異。進(jìn)行行業(yè)分析，我們需要關(guān)注的是：行業(yè)本身所處發(fā)展階段及其在國民經(jīng)濟(jì)中的地位；影響行業(yè)發(fā)展的各種因素及其對行業(yè)影響的力度；行業(yè)未來發(fā)展趨勢；行業(yè)的投資價(jià)值及投資風(fēng)險(xiǎn)。在行業(yè)分析階段，通常具有長期投資價(jià)值的優(yōu)質(zhì)上市公司一定要是行業(yè)龍頭。尋找中國像可口可樂、微軟這樣的行業(yè)龍頭公司，需要我們持續(xù)的跟蹤分析和把握。

此外大部分行業(yè)的發(fā)展都有其周期性。通常，行業(yè)的生命周期分為幼稚期、成長期、成熟期和衰退期。一般而言，處于幼稚期的公司比較適合投機(jī)者和創(chuàng)業(yè)投資者；處于成長期的行業(yè)，其增長具有明確性，投資者分享行業(yè)成長、獲取較高投資回報(bào)的可能性比較高。根據(jù)行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系以及行業(yè)自身生命周期的特點(diǎn)，投資者應(yīng)該選擇那些對于經(jīng)濟(jì)周期敏感度不高的增長型行業(yè)和在生命周期中處于成長期和成熟期的行業(yè)。

或者，直接選擇非周期性的公司。這兩年周期性行業(yè)的公司股票價(jià)格飛漲，有色金屬、能源、農(nóng)業(yè)等周期性行業(yè)股票都得到了暴炒。但是，一旦供求關(guān)系發(fā)生變化之后，周期性行業(yè)股票的股價(jià)將如滾雪球似地出現(xiàn)暴跌。其實(shí)，一家真正偉大的公司很有可能是一家處于非周期性行業(yè)的公司。巴菲特一直持有的可口可樂和吉列這兩家公司就屬于消費(fèi)型的公司，茅臺和蘇寧這樣的優(yōu)質(zhì)公司同樣不屬于周期性公司。

最后，需要把握的就是對公司本身的分析。對于上市公司投資價(jià)值的把握，具體還是要落實(shí)到公司自身的經(jīng)營狀況與發(fā)展前景。投資者需要盡可能多地了解公司在行業(yè)中的地位、所占市場份額、財(cái)務(wù)狀況、未來成長性等方面并據(jù)此做出自己的投資決策。

在公司地位方面，在行業(yè)中的綜合排序以及產(chǎn)品的市場占有率決定著公司在行業(yè)中的競爭地位。行業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè)由于處于領(lǐng)導(dǎo)地位，對產(chǎn)品價(jià)格有很強(qiáng)的影響力，從而擁有高于行業(yè)平均水平的盈利能力。

公司所處經(jīng)濟(jì)區(qū)位內(nèi)的自然和基礎(chǔ)條件包括礦業(yè)資源、水資源、能源、交通等等，如果上市公司所從事的行業(yè)與當(dāng)?shù)氐淖匀缓突A(chǔ)條件相符合，更利于促進(jìn)其發(fā)展。區(qū)位內(nèi)政府的產(chǎn)業(yè)政策對于上市公司的發(fā)展也至關(guān)重要，當(dāng)?shù)卣鶕?jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，會(huì)對區(qū)位內(nèi)優(yōu)先發(fā)展和扶植的產(chǎn)業(yè)給予相應(yīng)的財(cái)政、信貸及稅收等方面的優(yōu)惠措施，相關(guān)產(chǎn)業(yè)內(nèi)的上市公司得到政策支持的力度較其他產(chǎn)業(yè)大，有利于公司進(jìn)一步的發(fā)展。

公司提供的產(chǎn)品或服務(wù)是公司盈利的來源和根本。產(chǎn)品競爭能力、市場份額、品牌戰(zhàn)略等的不同，通常對其盈利能力產(chǎn)生比較大的影響。一般而言，公司的產(chǎn)品在成本、技術(shù)、質(zhì)量方面具有相對優(yōu)勢，更有可能獲取高于行業(yè)平均盈利水平的超額利潤；產(chǎn)品市場占有率越高，公司的實(shí)力越強(qiáng)，其盈利水平也越穩(wěn)定；品牌已成為產(chǎn)品質(zhì)量、性能、可靠性等方面的綜合體現(xiàn)，擁有品牌優(yōu)勢的公司產(chǎn)品往往能獲取相應(yīng)的品牌溢價(jià)，盈利能力也高于那些品牌優(yōu)勢不突出的產(chǎn)品。分析預(yù)測公司主要產(chǎn)品的市場前景和盈利水平趨勢，也能夠幫助投資者更好的預(yù)測公司未來的成長性和盈利能力。

在公司本身的財(cái)務(wù)分析方面，公司的凈資產(chǎn)增長率一定要超出行業(yè)平均水平。很多投資者只喜歡看每一年度的每股凈利潤增長率，而忽視了更為重要的凈資產(chǎn)增長率。其實(shí)，衡量一家公司是否真正在穩(wěn)定地增長，最重要的指標(biāo)就是凈資產(chǎn)增長率。凈資產(chǎn)增長率發(fā)生的變化可直接成為判斷一家公司是否健康的標(biāo)準(zhǔn)，也是投資者能否繼續(xù)持有這家公司股票的重要依據(jù)。

此外，對于中國的投資者，分紅的概念也在不斷加強(qiáng)，分紅率一般不能低于三年期國債的水平。一名真正的長期價(jià)值投資者絕不會(huì)因?yàn)槭袌龅内厔葑兓蛘咄饨缫蛩赜绊懽约撼钟泄善钡男判模@就需要獲得優(yōu)質(zhì)公司持續(xù)不斷的分紅回報(bào)，每股分紅率是一個(gè)能體現(xiàn)公司素質(zhì)的非常重要的標(biāo)準(zhǔn)，雖然目前市場中多數(shù)公司都是不分紅或少分紅，但可以發(fā)現(xiàn)已經(jīng)有越來越多的公司明白分紅對于市場意味著什么，對于公司的股價(jià)水平又意味著什么。分紅率的提高是證券市場不斷走向成熟的表現(xiàn)。

現(xiàn)金流是一家公司的血液，巴菲特執(zhí)掌的伯克夏股價(jià)之所有擁有全世界最高的股價(jià)，與巴菲特始終擁有相當(dāng)比例的現(xiàn)金是分不開的。正如巴菲特所說的那樣：“充足的現(xiàn)金流能讓我在這個(gè)市場犯錯(cuò)誤的時(shí)候買到價(jià)廉物美的好東西”。他擁有的30多家大大小小的保險(xiǎn)公司源源不斷地為巴菲特提供了充沛的現(xiàn)金流，巨大的現(xiàn)金流為公司的價(jià)值提供了很多想象的空間。

投資者在進(jìn)行上市公司投資價(jià)值分析時(shí)，需要結(jié)合宏觀、行業(yè)和上市公司財(cái)務(wù)狀況、市場估值水平等各類信息，同時(shí)區(qū)別影響上市公司股價(jià)的主要因素與次要因素、可持續(xù)因素和不可持續(xù)因素，對上市公司作出客觀、理性的價(jià)值評估，在股票投資的大潮中淘到真正適合長期投資的一只金股。

王原，中天嘉華理財(cái) 高級研究員