私募股權(quán)基金在中國

在席卷了全球市場(chǎng)、創(chuàng)造了一個(gè)又一個(gè)巨額并購記錄后，PE正在從各個(gè)層面滲透進(jìn)入中國市場(chǎng)，成為越來越不容忽視的力量。中國的市場(chǎng)環(huán)境有哪些適合PE發(fā)展的特點(diǎn)？完成投資后如何全身而退？中國PE業(yè)正處于制度將變未變的破繭時(shí)分。

私募股權(quán)基金的出現(xiàn)已經(jīng)超過60年了，已經(jīng)成為全球資本市場(chǎng)上不可或缺的一部分。然而在中國卻還是一個(gè)新事物，伴隨新事物的產(chǎn)生和發(fā)展，必然還有很多方面需要去實(shí)踐、去完善。中國的企業(yè)除了要了解私募股權(quán)基金在國外的狀況外，對(duì)目前私募股權(quán)基金在中國的發(fā)展有所了解，則更是有現(xiàn)實(shí)意義。

私募股權(quán)基金的發(fā)展歷程

私募股權(quán)基金現(xiàn)在在資本市場(chǎng)上炙手可熱，其發(fā)展歷程也是一波三折。

第一波投資浪潮是在1992年前后，大量海外投資基金第一次大規(guī)模進(jìn)入中國。當(dāng)時(shí)航天工業(yè)部等很多部委的下屬企業(yè)急缺資金，因此海外私人投資基金大多與中國各部委合作，但后來由于體制沒有理順，很難找到外資眼中的好項(xiàng)目，而且當(dāng)時(shí)既少有海外上市又無國內(nèi)通過股市全流通的退出渠道，外資多數(shù)資金投出去后無法退出，加之行政干預(yù)等原因?qū)е峦顿Y基金第一次進(jìn)入中國以全面失敗告終。

第二波投資浪潮是在1999年，大量資金進(jìn)入中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。做前期小筆投資的投資家們從中國賺到了錢；同時(shí)，在硅臺(tái)模式的影響下，各級(jí)政府開始成立地方性創(chuàng)業(yè)投資公司以扶持本地項(xiàng)目（以深創(chuàng)投為代表），但由于中小企業(yè)板沒有建立，退出渠道仍不夠暢通，加之世界范圍網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅，此批投資企業(yè)鎩羽而歸。

經(jīng)過前兩次的投資潮后，2004年后期基金的成功案例慢慢開始浮現(xiàn)，例如鼎暉成功投資鷹牌陶瓷、南孚電池等，也就是現(xiàn)在的第三次資本浪潮。在這次浪潮中，黑石、KKR、華平、凱雷等美國大型投資基金開始在中國大陸頻頻出手，開創(chuàng)了中國私募股權(quán)基金的黃金時(shí)代。

縱觀這三次浪潮，可以得出國內(nèi)私募股權(quán)基金得不到良好發(fā)展，是有很多法律、金融制度、觀念方面的因素的。在過去很長的一段時(shí)間里，私募基金一直沒有合法的地位，在《中華人民共和國合伙企業(yè)法》修訂之前，成立私募股權(quán)基金一直存在法律障礙。我國的私募股本投資的經(jīng)營環(huán)境非常困難，在沒有法律框架情形下，弄不好就會(huì)踩上“非法集資”的“地雷”。如果私募股權(quán)基金以公司制的形式設(shè)立的話，將會(huì)面臨33%的公司所得稅和最高45%的個(gè)人所得稅雙重稅收負(fù)擔(dān)。除了組織形式問題外，我國關(guān)于非公開募集對(duì)象以及非公開募集的發(fā)行渠道和發(fā)行方式的界定都很不清晰，不能給私募股權(quán)基金一些很好的進(jìn)出入渠道。以上種種原因造成了初期私募股權(quán)基金發(fā)展的不順利。

私募股權(quán)基金發(fā)展現(xiàn)狀

2004年6月由美國的新橋資本從深圳市政府手中收購深圳發(fā)展銀行17.89%的控股股權(quán)，被業(yè)界認(rèn)為是我國大陸第一起PE案例，并從此開始，我國PE市場(chǎng)逐漸活躍。

截至2007年11月30日，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在中國內(nèi)地共投資170個(gè)案例，參與私募股權(quán)投資活動(dòng)的機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)105家，整體投資規(guī)模達(dá)124.86億美元。PE所投資的行業(yè)主要集中在科技和金融服務(wù)方面，投資總額達(dá)到55.6億美元，電子和消費(fèi)品則占了投資總額的24%，隨著我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長，次貸風(fēng)波對(duì)美國和歐洲國家的重創(chuàng)，以及PE在中國高達(dá)35%的年平均收益率，都預(yù)示著中國的PE投資即將迎來一個(gè)黃金時(shí)代。

由于PE概念進(jìn)入中國較晚，而且PE投資需要雄厚的資金實(shí)力，所以目前在國內(nèi)活躍的PE投資機(jī)構(gòu)，絕大部分是外資PE基金，國內(nèi)相關(guān)機(jī)構(gòu)仍非常少，只有鼎暉和聯(lián)想旗下的弘毅投資等少數(shù)幾家。目前我國活躍的PE機(jī)構(gòu)主要有以下幾類：

1.專門的外資獨(dú)立投資基金，如凱雷（The Carlyle Group）、黑石(Blackstone Group)、3i投資(3i Group)。

2.大型的多元化金融機(jī)構(gòu)下設(shè)的直接投資部，如軟銀集團(tuán)下的bodhi投資有限責(zé)任公司、摩根士丹利亞洲部門、以及JP摩根等。

3.大型企業(yè)的投資基金，服務(wù)于其企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和投資組合以及其他一些投資機(jī)構(gòu)。如聯(lián)想控股旗下的北京弘毅投資公司。

4.中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金的法規(guī)出臺(tái)后，新成立的私募股權(quán)基金，如申濱投資等。

私募股權(quán)基金在國內(nèi)發(fā)展的特點(diǎn)

私人股權(quán)投資交易頻繁，且屢創(chuàng)新高

2004年末，美國華平投資集團(tuán)等機(jī)構(gòu)，聯(lián)手收購哈藥集團(tuán)55%股權(quán)，創(chuàng)下第一宗國際私人股權(quán)基金收購大型國企案例；進(jìn)入2005年后，私人股權(quán)投資領(lǐng)域更是欣欣向榮，不斷爆出大的投資案例，其特點(diǎn)是國際私人股權(quán)投資機(jī)構(gòu)與國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)聯(lián)合，投資規(guī)模巨大。2005年9月9日，凱雷投資集團(tuán)對(duì)太平洋人壽投資4億美元，因此將獲得太保人壽24.975%股權(quán)。這也是當(dāng)時(shí)中國最大的私人股權(quán)投資交易。2007年9月，黑石集團(tuán)正式宣布出資6億美元購入藍(lán)星集團(tuán)20.0%的股權(quán)，是目前私人股權(quán)基金在中國非金融類企業(yè)的最大一筆單筆投資。

此外，國內(nèi)大型企業(yè)頻頻在海外進(jìn)行并購活動(dòng)，也有私人股權(quán)投資的影子。如聯(lián)想以12.5億美元高價(jià)并購IBM的PC部門，便有3家私人股權(quán)投資基金聯(lián)手注資3.5億美元。

國外私人股權(quán)投資獲利豐厚，本土投資機(jī)構(gòu)快速成長

過去幾年，境外私人股權(quán)基金通過投資中國企業(yè)獲得了豐厚的回報(bào)。凱雷以800萬美元投資攜程網(wǎng)，上市后變現(xiàn)1億美元，獲取了12.5倍的回報(bào)；軟銀4000萬美元投資盛大網(wǎng)絡(luò)發(fā)展，則獲得十余倍回報(bào)；摩根士丹利、鼎暉、英聯(lián)3家境外投資機(jī)構(gòu)向蒙牛投入約5億元人民幣，在短短3年內(nèi)獲約26億港幣投資回報(bào)；而高盛以2500萬美元參股的無錫尚德，使其投資增值為4億美元，一年時(shí)間投資收益超出10倍，等等諸如此類。

此外，中國本土金融機(jī)構(gòu)也發(fā)揮金融創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，積極參與到私人股權(quán)投資市場(chǎng)。截至2007年11月底，深圳國投、中信信托、湖南信托、天津信托、平安信托等信托公司已發(fā)行數(shù)十個(gè)私人股權(quán)投資集合產(chǎn)品，總金額超過百億元人民幣。繼中信證券全資設(shè)立專營股權(quán)投資的金石公司后，更多證券機(jī)構(gòu)正在為獲取直投資格而努力，計(jì)劃設(shè)立全資投資公司，甚至以內(nèi)部投資部門來直接運(yùn)作私人股權(quán)投資業(yè)務(wù)。

中國大陸成為PE熱土，本土機(jī)構(gòu)發(fā)展大機(jī)遇

已然顯現(xiàn)

據(jù)清科創(chuàng)投數(shù)據(jù)顯示，2007年共有64只可投資亞洲市場(chǎng)（包括中國大陸地區(qū)）的私募股權(quán)基金成功募集資金355.84億美元，較2006年的141.96億美元增長150.7%。

同時(shí)，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在中國大陸地區(qū)共投資了177個(gè)案例，整體投資規(guī)模達(dá)到128.18億美元。2008年僅第二季度，中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場(chǎng)募集完成基金數(shù)量就有24只，環(huán)比增加71.4%，募資數(shù)量呈大幅增加態(tài)勢(shì)；募資規(guī)模30.08億美元。

目前國內(nèi)私募股權(quán)基金所面臨的問題及解決對(duì)策

雖然私募股權(quán)基金在國內(nèi)的發(fā)展如火如荼，還是面臨著一些問題，其中最為突出的就是相關(guān)法律法規(guī)和風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制的不完善。我國私募股權(quán)基金運(yùn)作的法律環(huán)境一直不完善,在很多方面都是空白，這種法律的缺失將直接影響私募股權(quán)基金的良性發(fā)展。

私募股權(quán)基金投資企業(yè)是通過企業(yè)的成長獲取回報(bào)。更加依賴于投資企業(yè)的公開上市以實(shí)現(xiàn)資本退出,但目前在我國除了滬深兩大交易所之外,尚沒有運(yùn)作規(guī)范的三板市場(chǎng),增加了資金退出難度,減弱了基金的流動(dòng)性。

融資、投資和退出是私募股權(quán)基金的三大運(yùn)作步驟,由于法律框架和三板市場(chǎng)的缺失,直接造成了不少本土私募股權(quán)基金一直處于“兩頭在外”的尷尬境地,即對(duì)本土企業(yè)的投資,其設(shè)立與退出都通過境外渠道進(jìn)行。

第一，完善相關(guān)法律法規(guī)建設(shè)。目前我國尚沒有完善的私募股權(quán)基金的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管條例。由于私募基金的發(fā)展前景廣闊,因此未來的法律法規(guī)不必增加過多的限制條件,只需將其具體運(yùn)作規(guī)范加以明確,并對(duì)其積極引導(dǎo)。加快全國性的私募股權(quán)基金行業(yè)協(xié)會(huì)的建立,加強(qiáng)行業(yè)自律監(jiān)管。

第二，建設(shè)多層次的資本市場(chǎng),完善退出渠道。大力發(fā)展包括產(chǎn)業(yè)投資基金在內(nèi)的私募股權(quán)基金,還要加快多層次資本市場(chǎng)的建設(shè),滿足各類私募股權(quán)基金的流動(dòng)性的需求。在現(xiàn)有市場(chǎng)基礎(chǔ)上,發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng),完善做市商制度、開辟創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),讓私募股權(quán)基金有退出渠道,只有這樣,才能更好地發(fā)揮私募股權(quán)基金的作用,促進(jìn)直接融資市場(chǎng)的發(fā)展,培育優(yōu)質(zhì)上市公司資源,推動(dòng)企業(yè)之間的收購兼并,優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的作用。同時(shí),企業(yè)在國內(nèi)市場(chǎng)上市有市盈率高、費(fèi)用低、程序規(guī)范化等優(yōu)勢(shì)。

第三,明確私募股權(quán)基金的投資范圍和投資方向問題。前者是指投資者范圍的界定,我國的私募股權(quán)基金一般由機(jī)構(gòu)投資者出資,范圍過窄，不利于廣泛吸引社會(huì)資金。未來可在風(fēng)險(xiǎn)可控的條件下,考慮將個(gè)人投資者納入投資范圍,以增加個(gè)人投資者投資渠道,分散銀行與股市的風(fēng)險(xiǎn),而且可以填補(bǔ)銀行信貸與證券市場(chǎng)的真空。后者是指私募股權(quán)基金的投資方向要規(guī)范,避免以股權(quán)投資名義設(shè)立的基金過多的投資于證券市場(chǎng)。

第四，發(fā)揮政府在私募股權(quán)基金中的促進(jìn)作用。私募股權(quán)基金是全球金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展的大趨勢(shì),也是中國發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的內(nèi)在要求和實(shí)現(xiàn)“國退民進(jìn)”產(chǎn)權(quán)多元化的有效手段,更是重新打造中國金融產(chǎn)業(yè)核心競爭力的戰(zhàn)略途徑和選擇。私募股權(quán)基金是目前我國資本市場(chǎng)的短板,政府應(yīng)引導(dǎo)其發(fā)展。一個(gè)較為成熟的私募股權(quán)基金市場(chǎng),同樣是政府實(shí)現(xiàn)其政策的良好工具?；鸬幕?fund of funds，例如引導(dǎo)基金)是政府參與私募股權(quán)基金產(chǎn)業(yè)極其重要的形式。