外資并購(gòu)頻遭“鬧婚”的利與弊

馬紅漫

目前對(duì)于外資并購(gòu)爭(zhēng)議的實(shí)際市場(chǎng)效果，已經(jīng)從一個(gè)極端走向了另一個(gè)極端。也就是由來(lái)者不拒的的拱手讓出，轉(zhuǎn)而變?yōu)椴环智嗉t皂白一概抵制。

張燈結(jié)彩、喜氣洋洋，一樁熱熱鬧鬧的婚禮正在進(jìn)行中。然而就在新郎新娘牽手欲入洞房之際，突然跳出一個(gè)第三者，高喊“這個(gè)婚姻不合適，我有更多的聘禮”。一下子在場(chǎng)的賓客嘩然，喜慶的場(chǎng)面全部打亂，婚禮再也無(wú)法進(jìn)行下去。

如此的“鬧婚”局面并非花邊社會(huì)新聞，而是近年來(lái)在外資并購(gòu)中國(guó)企業(yè)時(shí)屢屢出現(xiàn)的景象。其中最為經(jīng)典的一幕，甚至讓“婚禮”推遲３年，以勞燕分飛而告終。３年前，美國(guó)投資公司凱雷與徐工機(jī)械簽署投資協(xié)議，擬出資3.75億美元現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)徐工集團(tuán)全資子公司徐工機(jī)械85%的股權(quán)。這一消息發(fā)布不久就引來(lái)了鬧婚者。民營(yíng)機(jī)械制造企業(yè)三一重工公開(kāi)質(zhì)疑徐工賤賣(mài)國(guó)有資產(chǎn)，并且給出比凱雷更高的收購(gòu)報(bào)價(jià)。之后，盡管凱雷不斷修改并購(gòu)計(jì)劃，但是最終還是無(wú)法完成收購(gòu)。直至今年7月24日，徐工科技發(fā)布公告稱(chēng)，因?yàn)樾旃ぜ瘓F(tuán)、徐工機(jī)械與凱雷徐工簽署的一系列合作協(xié)議已過(guò)期，公司不準(zhǔn)備再與凱雷徐工就合資事項(xiàng)進(jìn)行合作。至此，徐工、凱雷長(zhǎng)達(dá)３年的“馬拉松”戀情才畫(huà)上了一個(gè)句號(hào)。

凱雷和徐工的婚姻鬧劇絕非個(gè)案，近些年來(lái)類(lèi)似的爭(zhēng)議可謂層出不窮：法國(guó)SEB收購(gòu)蘇泊爾遭遇全行業(yè)企業(yè)抵制，東航聯(lián)手新航因?yàn)閲?guó)航攪局而告吹，而國(guó)有商業(yè)銀行低價(jià)引入海外戰(zhàn)略投資者更是不斷地被質(zhì)疑?？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，隨著中國(guó)企業(yè)逐步國(guó)際化和海外投資資本繼續(xù)看好中國(guó)，類(lèi)似的問(wèn)題還將會(huì)大量出現(xiàn)。因此，如何來(lái)看待和處理外資并購(gòu)引發(fā)的爭(zhēng)議，避免類(lèi)似凱雷、徐工長(zhǎng)達(dá)３年漫長(zhǎng)損耗的出現(xiàn)，必須要從制度上作出提前安排。

首先要指出的是，與真正的“鬧婚”不同，外資并購(gòu)引發(fā)的爭(zhēng)議是一件好事情。因?yàn)榇饲案嗟拿褡迤放票煌赓Y并購(gòu)的案例，正是因?yàn)闆](méi)有引發(fā)爭(zhēng)議和廣泛關(guān)注，而最終被惡意雪藏，類(lèi)似的企業(yè)名單很長(zhǎng)，小護(hù)士、美加凈、沙市日化、南孚電池、紅心電熨斗……從這個(gè)意義上講，更加公開(kāi)透明的爭(zhēng)議，有助于外資并購(gòu)從開(kāi)始介入就被社會(huì)公眾所監(jiān)督，避免外資惡意并購(gòu)問(wèn)題的出現(xiàn)。

然而，盡管“鬧婚”有其積極作用，但是硬幣的另一面并不樂(lè)觀(guān)。由于“鬧婚”現(xiàn)象日益普遍化，導(dǎo)致市場(chǎng)并購(gòu)效率被大大降低?！棒[婚”者擁有兩大法寶，其一是開(kāi)出更高的收購(gòu)價(jià)格，簡(jiǎn)單的數(shù)字對(duì)比不僅讓外資收購(gòu)方難堪，更能夠博得中小股東和社會(huì)輿論的歡呼；其二是動(dòng)輒以“國(guó)有資產(chǎn)”流失的帽子壓人，讓出售方承受法律和輿論的巨大壓力。

以筆者的觀(guān)察看，目前對(duì)于外資并購(gòu)爭(zhēng)議的實(shí)際市場(chǎng)效果，已經(jīng)從一個(gè)極端走向了另一個(gè)極端。也就是由來(lái)者不拒的拱手讓出，轉(zhuǎn)而變?yōu)椴环智嗉t皂白一概抵制。這樣的變化絕非理性做法，因?yàn)楣姷膽B(tài)度和輿論導(dǎo)向很容易被業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所牽引，最終導(dǎo)致監(jiān)管部門(mén)和市場(chǎng)自發(fā)的辨別機(jī)制喪失。

以凱雷徐工收購(gòu)案為例，針對(duì)三一重工叫價(jià)4億美元來(lái)競(jìng)購(gòu)徐工資產(chǎn)，就有業(yè)內(nèi)人士直接指出其中不乏“吹牛”成分。而從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系看，因?yàn)槿恢毓ぷ约旱慕?jīng)濟(jì)利益也在其中，因此很難判別三一重工的高報(bào)價(jià)究竟是縝密思考的結(jié)果，還是僅僅出于攪局的目的。同樣，新加坡航空收購(gòu)東方航空股權(quán)報(bào)價(jià)每股3.8港元，也遭到國(guó)航提出不低于5港元價(jià)格的挑戰(zhàn)，并且最終因中小股東反對(duì)，使得東新合作泡湯。新航作為國(guó)際著名的優(yōu)質(zhì)航空公司，其管理經(jīng)驗(yàn)和組織架構(gòu)遠(yuǎn)非國(guó)內(nèi)航空公司所能夠比擬，中小股東忽視東航與新航合作可能帶來(lái)的長(zhǎng)期效益提升，僅僅注重即期回報(bào)，這樣的短視眼光最終只會(huì)傷害自身的投資利益。

當(dāng)然，對(duì)于具體的一個(gè)個(gè)外資并購(gòu)個(gè)案，不同的人會(huì)有不同的看法。如何更加綜合、客觀(guān)地評(píng)判外資并購(gòu)所帶來(lái)的利益與損失，目前國(guó)內(nèi)尚缺乏明確標(biāo)準(zhǔn)。凱雷徐工案在遲滯３年后，監(jiān)管部門(mén)仍然無(wú)法給出權(quán)威的評(píng)判意見(jiàn)，最終只能采取時(shí)間超期的做法讓其“安樂(lè)死”。這樣的做法顯然無(wú)助于類(lèi)似問(wèn)題的解決，只會(huì)鼓勵(lì)肆意攪局行為。針對(duì)外資并購(gòu)的規(guī)范審核機(jī)制和程序建設(shè)已是刻不容緩，如何在保護(hù)民族產(chǎn)業(yè)與鼓勵(lì)市場(chǎng)合理并購(gòu)之間，尋找到合理的制度平衡，市場(chǎng)已經(jīng)無(wú)法再等待下一個(gè)3年了。