尋找中國電影“第一股”

王　倩

越來越多的資金正在涌入電影業(yè)。影業(yè)巨頭不約而同地希望借助資本市場迅速做大做強。

如果Ａ股市場上出現(xiàn)了中影、上影和華誼的身影，你會捧誰的場？

中國電影在2007年賀歲檔的杰出表現(xiàn)，讓人們重拾對大片的信心。2008年的電影市場上，《梅蘭芳》和《赤壁》等大片被寄予厚望，同時越來越多的資金正在涌入電影業(yè)。影業(yè)巨頭不約而同地希望借助資本市場迅速做大做強。

中影已經(jīng)正式啟動了上市進程，華誼兄弟公開表示有望在年底登陸深交所，上影也正在醞釀上市計劃。它們身后，已完成一輪私募融資的保利博納公司，也正在從單純的發(fā)行代理公司朝全產(chǎn)業(yè)鏈布局邁進，并且受到了風險投資的熱捧。

領頭羊

在中國電影市場里，短時期內(nèi)肯定沒人能撼動中影的老大和龍頭地位。業(yè)內(nèi)有句玩笑：一個剛能喝上稀飯的大家子，老大憑借身高手長，鍋未上桌就先把一半米粒撈到了自己碗里，其他人自然只能分著喝湯。中影為廣電總局直屬，地位得天獨厚，不過，“家長”的厚愛和它的身份，也影響了上市之路的走向。

中影早在2004年就曾醞釀去香港Ｈ股上市，因為考慮“文化安全”等問題而決定轉戰(zhàn)國內(nèi)的Ａ股市場，后這一計劃也一度擱置。當時所做的努力——置換旗下北京電影制片廠擁有的大片市區(qū)土地，斥巨資在北京郊區(qū)建設新的影視基地“懷柔基地”，并不是無用功。2007年9月中影集團董事長韓三平宣布重啟上市計劃，中影成為電影“第一股”似乎沒有多少懸念了。

中影集團的業(yè)務覆蓋制片、發(fā)行放映和影院投資等產(chǎn)業(yè)鏈的全部環(huán)節(jié)，還涉及電影頻道、動畫、音像和地產(chǎn)物業(yè)等多個行業(yè)。由于上市方案尚未公開，外界對其上市的核心資產(chǎn)板塊尤為關注。可猛烈的市場宣傳后，中影突然靜了下來。是上市之路遭遇坎坷，還是它在為下一輪猛攻休養(yǎng)生息？

照理說，中影最被看好的資源，是其獨占的包括進口大片的控制權和全國唯一的國家級衛(wèi)星電影頻道ＣＣＴＶ6等。但相關政策規(guī)定電視頻道不能上市，而且ＣＣＴＶ6每年8億的廣告收入并不完全歸中影集團所有。而擁有進口大片控制權的電影進出口公司，一直被別人嚷嚷著“政府的行政資源變成了企業(yè)的壟斷”。政府資源理論上不能納入上市業(yè)務，同行會不會攻擊這個弱點，甚至把進出口電影的控制權從中影手中拿出來呢？

這不是沒有可能的。此前一直由中影獨家壟斷經(jīng)營的數(shù)字院線業(yè)務，在同行的滔滔聲浪中剛剛被打破。2006年賀歲檔時，《傷城》制片方曾痛斥《滿城盡帶黃金甲》“霸占”了數(shù)字院線?，F(xiàn)在壟斷廢除了，上影一出手就為旗下的聯(lián)和院線訂購了100套數(shù)字設備，而北京新影聯(lián)背后的北京電影公司也正在加緊數(shù)字設備的建設。市場上沒有人愿意永遠忍氣吞聲。

包括制片業(yè)、發(fā)行放映公司和影院投資公司在內(nèi)的完整產(chǎn)業(yè)鏈，也是中影被看好的資源。韓三平說過中影最核心的是制片資源，“而且這個資源還在不斷擴大。如制作發(fā)行中國商業(yè)大片，和好萊塢聯(lián)合拍攝全球商業(yè)大片，吸納好萊塢的導演和演員來華拍攝商業(yè)大片并向全世界銷售”。但制片業(yè)投入很大，風險很高。今年可能憑借一兩部大片賺了1億，明年萬一“踩空”，虧損同樣驚人。

投資達20億元的懷柔基地和電影院等硬資產(chǎn)也是被人追捧的“神話”。其實影視基地在資本市場上很難獲得垂青，曾有業(yè)內(nèi)人士做過計算：“按照上市公司每年10％的盈利，這個20億元的資產(chǎn)上市后要求產(chǎn)生2億元的利潤。這筆20億的投資包括政府投資、國債發(fā)行和銀行借貸，財務費用每年就需要支出1億，加上固定資產(chǎn)的折舊和人力照明等運作成本，肯定超過1．5億。2億的利潤扣除30％的稅，才剛剛打平成本，問題是：這個基地能否產(chǎn)生2億元的利潤？”

2007年投資的《投名狀》和《長江七號》讓中影集團十分風光?，F(xiàn)在面臨上市考驗，中影還需要繼續(xù)顯示實力，陳凱歌的《梅蘭芳》和吳宇森的《赤壁》因此備受期待。

黃雀在后

在中影之外，上影集團和已經(jīng)完成了三輪私募的華誼兄弟都公開了自己對上市的渴望。中國電影圈刮起了“上市風”，擴張帶來的融資需求正在逐步彰顯。

華誼兄弟此前一直希望在境外上市，董事長王中軍近期表示，年底之前有望在深交所上市?！斑B續(xù)3年我們平均增長率超過50％，達到了董事會的要求，可以說在國內(nèi)民營娛樂公司中我們盈利能力是最好的?！蓖踔熊姳硎?，“我們的產(chǎn)業(yè)鏈相對完整，與競爭者相比，我們攤子小，凈資產(chǎn)較少，因而利潤率相對較高。”因為阿里巴巴的馬云和分眾傳媒的江南春此前對華誼兄弟均有注資，他們也將為華誼兄弟登陸資本市場添磚加瓦。

在華誼兄弟的運營收入中，電影、電視和明星經(jīng)紀各占三分之一。長期以來華誼兄弟的電影業(yè)務確實處于第一陣營，卻一直沒有改變“靠馮小剛一人打天下”的局面。2008年華誼兄弟在每部電影上的投資比例（與他人聯(lián)合投資）會越來越高，馮小剛繼續(xù)推出新作《貴族》，而華誼兄弟和美國合作的《功夫之王》（成龍和李連杰主演）能否帶來真金白銀，還需要時間的檢驗。華誼兄弟的電視劇業(yè)務在2007年因為《士兵突擊》異軍突起，一變成為去年公司利潤增長最快的板塊，2008年相信王中軍肯定會加大對電視劇的投資。而明星經(jīng)紀一直被認為是華誼兄弟最賺錢也最風光的業(yè)務，近兩年陸續(xù)簽下了周迅、李冰冰、黃曉明、張靚穎、林心如、蘇有朋等知名藝人。

經(jīng)過了一年多的醞釀，上影集團也已經(jīng)做出了Ａ股上市計劃的內(nèi)部方案。上影總裁任仲倫告訴《新民周刊》記者，計劃上市的資產(chǎn)不少于10億元，主要為上影集團獲利穩(wěn)定的市場資源板塊，包括院線、發(fā)行和銷售公司等，占整個上影總資產(chǎn)的四分之一左右?！爸破瑯I(yè)因為風險較大，暫未納入上市計劃。海外影業(yè)公司上市大多以市場板塊為主，因為它的盈利穩(wěn)定，現(xiàn)金流充沛，這對企業(yè)來說很重要，現(xiàn)金流就好像人體內(nèi)的血液?！?/p>

上影旗下同樣擁有從制片、發(fā)行到放映全部的產(chǎn)業(yè)鏈。尤其拿得出手的是擁有13省33市103家影院的上海聯(lián)和院線，2003年至2006年連續(xù)4年票房居全國首位，2007年票房超過3．82億元。業(yè)內(nèi)通常都說，一部電影在聯(lián)和院線的票房，大概相當于其全國總票房的七分之一，正是這“1／7”讓任仲倫對上影的上市前景充滿了信心。

院線的力量究竟有多大？內(nèi)容取勝，渠道為王，在目前國內(nèi)銀幕數(shù)量有限的前提下，院線作為渠道正逐漸顯現(xiàn)出對上游制片的影響力。王中軍和上影一起拍攝《集結號》，很重要的原因就是希望借上影聯(lián)和院線的網(wǎng)絡贏得應有的市場份額。除了上影，全國票房排名第二的北京新影聯(lián)院線也成為了《集結號》的聯(lián)合攝制方，多方形成的強大市場力量，托舉了馮小剛的又一次輝煌。

在中國電影市場大片狂飆突進之后，影城建設風起云涌。而上影在這場競爭中走在最前面，“2003年和2004年，我們花了1．5億來大規(guī)模地建造電影院。”當時的任仲倫剛從政府部門來到上影，沒有一個拍電影的老板愿意或者想到蓋電影院，“內(nèi)容為王”是當時的時尚。如今，卻是拍電影的忙著蓋影院，放電影的嘗試著拍電影。

上影早走的這一步，如今成為了它在資本市場上最大的招牌。2005年任仲倫獲得了亞太電影博覽會評出的“最佳展示獎”，其中很重要的理由就是“進入中國的所有海外影片在聯(lián)和院線拿到的票房是全國最高的”，而這幾年缺少本土人才的上影完全就憑借與李安、賈樟柯和王家衛(wèi)等的合作在國際市場出盡風頭，這些大導演看重的自然也有上影手中的這部分國內(nèi)票房。

如果不把ＣＣＴＶ6的廣告收入算在中影集團旗下，那上影在2007年創(chuàng)下13億元年收入和1．68億元利潤，已經(jīng)可以名列國有電影集團首位。如今的上影早已不再是2003年時候的那個蹣跚巨人。

追趕者

除了第一集團的三個領跑者，跟隨者中尤其不能忽視的是于冬的保利博納公司。

于冬算是中國電影市場一條不安分的“鲇魚”。北京電影學院畢業(yè)后，他被分配到北影宣發(fā)處工作，后來又來到了中影集團旗下的國產(chǎn)片發(fā)行公司。在國有體制內(nèi)累積足夠人脈后，1999年他和朋友合伙成立了博納文化公司，專門幫人代理發(fā)行影片，偶而也從制片廠買電影來發(fā)行。于冬發(fā)行的第一部電影是黃建新的《說出你的秘密》，純利潤為50萬元。當時他公司的注冊資金不過30萬元，一下子賺進50萬，就像一劑強心針，即使開著小面的滿世界跑，常常被體制內(nèi)的發(fā)行人員笑話，于冬仍然干勁十足。

2002年，投資200萬元的《我的兄弟姐妹》在于冬的運作下，竟然獲得了2000多萬元的票房，香港投資人文雋最終從內(nèi)地回收的資金比預想的多出了幾百萬，這讓香港人知道了于冬的名字。然后，于冬為楊紫瓊主演的《天脈傳奇》下了最大的賭注，當時有明星主演的港片進入內(nèi)地市場大部分都會選擇和中影合作，但于冬竟然愿意保底付賬，簽了合同就付定金。雖然《天脈傳奇》撞上了《蜘蛛俠》，但擅長宣傳的于冬借助楊紫瓊“打女”的名氣，卻收獲了超出自己預期的3000多萬元票房。而《天脈傳奇》在香港市場上的票房只有1000多萬元，香港電影人都開始喜歡和他打交道。

2003年于冬為香港寰亞的《老鼠遇上貓》在內(nèi)地市場上掙到了2300萬的票房，超過香港票房的一倍。此后兩年間香港重量級的電影人皆把于冬看成了港片的內(nèi)地代理商，大投資的港片的內(nèi)地發(fā)行權基本都落在于冬手中，《無間道》使得于冬的名聲達到了一個高峰。

但總有人不喜歡或者看不起于冬。有人說，于冬一不拍片二沒院線，還不是靠別人的眼色吃飯？還有人說，在和香港制片公司的合作上，于冬并沒有什么核心的和不可替代的優(yōu)勢資源。只要具備穩(wěn)定的現(xiàn)金流，和一支懂發(fā)行的團隊，都可以把這個活搶到手。

果然，面對越來越多的競爭對手，于冬無奈只能降低利潤目標來調(diào)低報價，遇上了資金周轉的難題。保利集團在此時注資解圍。經(jīng)歷2005年和2006年發(fā)行收益的下滑后，保利博納公司開始轉型，從單純發(fā)行轉變?yōu)榧娪巴顿Y和發(fā)行于一體，并在近期宣布了多個地區(qū)的影院建設計劃。

2007年于冬拿出了1．2億元參與了8部電影的投資。在剛剛結束的香港電影金像獎上，由保利博納參與投資和發(fā)行的五部大片《投名狀》、《門徒》、《姨媽的后現(xiàn)代生活》、《跟蹤》、《導火線》摘得了21個獎項中的15個，獲得最佳男配角的劉德華在獲獎感言中特地感謝了于冬。就在同時，于冬參與投資的大片《見龍卸甲》正在上映，口碑很差，票房卻好像還不錯，不過，還是很可能蝕本。近期它發(fā)行的多部影片的市場發(fā)行深度（而非媒體報道深度）顯示，外表光鮮亮麗的保利博納背后很可能面臨又一輪的資金短缺壓力，融資不可避免。

“不能忽視保利博納，它追得很猛，很可能后來居上，在2008年的業(yè)績和市場表現(xiàn)上交出滿意的答卷”，易凱資本首席執(zhí)行官王冉評價說。王冉是中國傳媒娛樂業(yè)最有經(jīng)驗和最活躍的投行專家之一，和華誼、保利博納和光線影業(yè)等民營公司都有過業(yè)務接觸。

被很多人輕視的發(fā)行能力在王冉看來恰恰是保利博納的核心競爭力，“做發(fā)行的好處就在于市場的感覺比較敏銳，哪個導演或者演員能在市場上取得多大的票房，于冬會有一定的感覺，這些都有利于他的投資決策。”王冉說，于冬和保利博納是中國電影近期上升最快的力量。