美國次貸危機(jī)是否波及私募股權(quán)基金？

如果你一分錢不花就可以拿到按揭、買下房子；開始兩年利息固定在5%，兩年后再浮動(dòng)利息。頭兩年你只還利息，不用付本金。如果房子一直漲，你兩年后把房子一賣，大賺一筆，是不是有空手套白狼的感覺？于是頭腦發(fā)熱的購房者舉借了根本無力償還的貸款，貪婪的銀行家則設(shè)計(jì)出各色復(fù)雜金融衍生品推波助瀾，“資產(chǎn)的概念被偷換成純粹的債務(wù)”，繼而在資本市場(chǎng)過度的使用與投機(jī)，致使這場(chǎng)觸及到銀行信貸這一金融體系根本的危機(jī)爆發(fā)，并且正在以出乎人們預(yù)料的速度和廣度蔓延著。

那么此次危機(jī)對(duì)于已高度參與全球化進(jìn)程的中國會(huì)帶來什么程度的影響？是否已波及我們所處的私募股權(quán)領(lǐng)域？會(huì)否澆滅私募股權(quán)基金的投資熱情？

對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響

在談到此次驚心動(dòng)魄的金融危機(jī)對(duì)中國的影響時(shí)，目前普遍的觀點(diǎn)是：直接影響有限。但有關(guān)專家則指出：從全球經(jīng)濟(jì)一體化的角度分析，美國次貸危機(jī)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)還是存在潛在影響的，并且將逐步顯現(xiàn)，因而“要警惕次貸危機(jī)對(duì)中國資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期影響”。據(jù)花旗銀行的測(cè)算顯示：美國經(jīng)濟(jì)放緩1%，中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將會(huì)放緩1.3%，如果美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，必然會(huì)給中國經(jīng)濟(jì)帶來影響。

那么影響將主要體現(xiàn)在哪些方面？“這種影響可能會(huì)從貿(mào)易和資本兩個(gè)方面產(chǎn)生。”中國經(jīng)濟(jì)改革研究基金會(huì)理事長(zhǎng)、國民經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)樊綱指出。

一方面美國經(jīng)濟(jì)的放緩甚至衰退，再加上人民幣的持續(xù)升值，在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”中占有重要地位的出口必將受到影響，增長(zhǎng)的規(guī)模和速度都會(huì)有所回落。據(jù)國家發(fā)改委就次貸危機(jī)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響進(jìn)行的跟蹤、研究和分析表明：美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度每下降1個(gè)百分點(diǎn)，可能會(huì)對(duì)中國的貿(mào)易出口影響4個(gè)百分點(diǎn)。

另一方面人民幣升值和利率的提升會(huì)帶來國際資本的持續(xù)涌入，這會(huì)進(jìn)一步推高人民幣匯率并致使流動(dòng)性泛濫，進(jìn)而把中國資產(chǎn)價(jià)格逐步推向更高。諾貝爾獎(jiǎng)獲得者美國哥倫比亞大學(xué)教授Dr.Joseph E.Stiglitz表示說：“美國的這些銀行現(xiàn)在不愿意向處于經(jīng)濟(jì)困難的家庭繼續(xù)發(fā)放信貸，這是一個(gè)問題。銀行手中的信用會(huì)流入國際金融市場(chǎng)，包括流入中國資本市場(chǎng)，這可能就會(huì)給中國增加通脹的壓力。這樣對(duì)中國的經(jīng)濟(jì)調(diào)控也會(huì)增加難度?！?/p>

是否波及私募股權(quán)基金

隨著對(duì)沖基金、投資銀行和商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)在這場(chǎng)危機(jī)中或?yàn)l臨倒閉、或發(fā)出利潤(rùn)預(yù)警、或計(jì)提減值準(zhǔn)備，典型如貝爾斯登被摩根大通以超低價(jià)收購，成為首家在此次危機(jī)中垮掉的大型投資銀行；美林證券和花旗銀行則分別在2007年第四季度虧損99.1億美元和98.3億美元；瑞銀集團(tuán)則在今年1月30日公布的一份聲明中表明其因次貸累積損失達(dá)184億美元……這不免會(huì)引發(fā)人們對(duì)于與債務(wù)危機(jī)并無直接關(guān)系的私募股權(quán)投資基金運(yùn)作前景的擔(dān)憂。市場(chǎng)曾一度普遍預(yù)期：隨著次貸危機(jī)的逐步加深與信貸緊縮，曾如日中天的私募股權(quán)也將迎來艱難的歲月。特別是當(dāng)諸如私募股權(quán)基金巨頭KKR下屬的KKR金融公司因出售其持有的51億美元住房抵押貸款資產(chǎn)而承受4000萬美元的經(jīng)濟(jì)損失、凱雷資本因債務(wù)違約導(dǎo)致瀕臨倒閉之時(shí)—即便凱雷集團(tuán)極力撇清與凱雷資本的關(guān)系，但依然不免引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于其旗下其他投資實(shí)體的不安，畢竟杠桿業(yè)務(wù)曾一度是凱雷集團(tuán)最為驕傲的資本。

“從融資的角度來講還是會(huì)有影響的，我聽到一些私募基金已經(jīng)遇到困難了……”軟銀賽富的董事陳志勇表示,“大家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)在改變，以前信貸多的時(shí)候，大家借短線的錢來投長(zhǎng)線，因?yàn)殚L(zhǎng)線的收益很好。不論是私募基金，對(duì)沖基金都屬于長(zhǎng)線資金，但杠桿一出現(xiàn)問題，象美林虧了很多錢，問題主要出在杠桿業(yè)務(wù)上，放錢的時(shí)候就謹(jǐn)慎多了。”另據(jù)業(yè)內(nèi)人士稱:黑石集團(tuán)已延遲其原本計(jì)劃于4月中旬為其新的并購基金所進(jìn)行的第一輪融資，就表明目前的市場(chǎng)環(huán)境的確已對(duì)私募基金在籌資時(shí)產(chǎn)生影響。

不難理解，在次貸帶來的虧損和打擊下，商業(yè)銀行和投資銀行不得不重新評(píng)估任何形式的借貸風(fēng)險(xiǎn)，在私募股權(quán)領(lǐng)域則主要表現(xiàn)在為并購交易提供金融杠桿的業(yè)務(wù)上。不僅體現(xiàn)在收購形式上發(fā)生改變—從危機(jī)爆發(fā)之前占主導(dǎo)的現(xiàn)金收購方式轉(zhuǎn)向以換股方式為主，甚至將不可避免的導(dǎo)致一些潛在的以私募股權(quán)基金為主導(dǎo)的并購交易無法順利進(jìn)行與完成。歐美地區(qū)的并購活動(dòng)就因2007年下半年開始的次貸危機(jī)而出現(xiàn)減少跡象。

從國際上來講，私募股權(quán)投資，尤其是并購業(yè)務(wù)雖開始呈現(xiàn)疲弱跡象，但在亞洲地區(qū)，尤其是在中國，卻相反地帶動(dòng)了在估值方面的理性回歸，投資人風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)加強(qiáng)，對(duì)項(xiàng)目的篩選更加謹(jǐn)慎。而這都與“私募股權(quán)基金在中國的交易呈現(xiàn)出金額較小、杠桿程度不高”等特點(diǎn)密切相關(guān)。華興資本的CEO包凡就表示，由于在中國進(jìn)行投資的私募股權(quán)基金并不是傳統(tǒng)意義上的私募股權(quán)交易，融資渠道主要不是通過債市，且有較為強(qiáng)勁的宏觀經(jīng)濟(jì)為依托，因而影響甚微。

事實(shí)也表明外資私募投資機(jī)構(gòu)甚至對(duì)中國加大投資力度：如投資銀行高盛于去年10月底募集的21億美元的發(fā)展中市場(chǎng)房地產(chǎn)基金，重點(diǎn)投入到中國、印度等快速增長(zhǎng)的亞洲市場(chǎng)。凱雷集團(tuán)則于2008年2月宣布，將向亞洲市場(chǎng)增加投資40億美元，主要針對(duì)中國、印度和澳大利亞市場(chǎng)。

正如AVCJ高級(jí)研究員潘永康的分析指出：次貸危機(jī)對(duì)于私募股權(quán)市場(chǎng)的影響主要體現(xiàn)在大規(guī)模杠桿收購交易上。因而涉及較大資金規(guī)模的并購活動(dòng)也許會(huì)減速，但中型的并購和成長(zhǎng)資本投資則相反還會(huì)增長(zhǎng)，特別是在中國等新興市場(chǎng)，因?yàn)榇钨J危機(jī)使估值有效降低。市場(chǎng)參與者也并不認(rèn)為次貸危機(jī)會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成數(shù)年的沖擊和影響。因?yàn)橛绊懏吘怪皇菚簳r(shí)的，生活還要繼續(xù)，不好的時(shí)光總有一天會(huì)過去。對(duì)于私募股權(quán)投資人來說，最重要的是如何在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行回歸正軌的時(shí)候抓住投資的黃金時(shí)機(jī)。