亞太投資第一線：律師事務(wù)所之機(jī)遇和挑戰(zhàn)

律師事務(wù)所被認(rèn)為是世界范圍內(nèi)所有市場(chǎng)上私募股權(quán)投資領(lǐng)域永恒的服務(wù)機(jī)構(gòu)。作為為團(tuán)隊(duì)規(guī)模較小且快速行走于各個(gè)市場(chǎng)的一般合伙人提供服務(wù)的咨詢機(jī)構(gòu)，他們對(duì)私募股權(quán)的生態(tài)鏈起到至關(guān)重要的作用。更進(jìn)一步說(shuō)，一些近期的變化，如貝恩資本、華為科技3com 并購(gòu)案的失敗，貝恩和李氏聯(lián)盟為并購(gòu)清晰頻道通信公司與其杠桿提供者的對(duì)簿公堂，均突出法律問(wèn)題的重要性。

律師定義下的亞太市場(chǎng)

作為并購(gòu)交易的緊密參與者，律師對(duì)于市場(chǎng)交易的環(huán)境有非常清晰的認(rèn)識(shí)。盡管西方市場(chǎng)正遭遇劇變，他們?nèi)匀粚?duì)亞太區(qū)域的投資前景廣泛看好?！拔覀?nèi)耘f對(duì)市場(chǎng)表示相當(dāng)樂(lè)觀，以及我們?cè)谶@個(gè)區(qū)域中的地位”, 美國(guó)普衡律師事務(wù)所香港辦事處主席Nell Torpey表示。英國(guó)安理國(guó)際律師事務(wù)的合伙人Chris Swift將亞太市場(chǎng)和歐洲市場(chǎng)進(jìn)行比較，認(rèn)為“歐洲市場(chǎng)以收購(gòu)為導(dǎo)向，非常依賴杠桿作用。而亞洲則恰恰相反”。“一個(gè)老問(wèn)題是美國(guó)信貸市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)持續(xù)演變所帶來(lái)的連鎖反應(yīng)，”美富律師事務(wù)所上海辦公室的管理合伙人Charles Comey堅(jiān)持表示，“考慮美國(guó)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體上的聯(lián)系，我不會(huì)買‘脫軌論的賬，從某種程度上來(lái)說(shuō)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退最終會(huì)對(duì)中國(guó)產(chǎn)生影響。但由于對(duì)美國(guó)目前的次貸危機(jī)帶來(lái)的影響將發(fā)展到什么程度以及需要花多長(zhǎng)時(shí)間才能得以解決等問(wèn)題都還看不太清楚，所以其對(duì)中國(guó)的影響亦不可知?！?/p>

高偉紳律師事務(wù)所的合伙人Roger Denny看到了一個(gè)日益引起關(guān)注的地區(qū)性趨勢(shì)在目前的金融危機(jī)中卻得到了進(jìn)一步的發(fā)展?！肮姍?quán)益私有化（Public-to-private）的交易持續(xù)讓人感興趣，而且由于近期股權(quán)市場(chǎng)的不景氣，這種投資方式對(duì)大家會(huì)更有吸引力?！?/p>

由于目標(biāo)市場(chǎng)對(duì)于自身的期望值仍然很高，目前的市場(chǎng)環(huán)境在定價(jià)上仍然存在著問(wèn)題。英國(guó)安理國(guó)際律師事務(wù)的合伙人Jeremy Hunt把這歸結(jié)為一種在相互影響中的時(shí)間延緩效應(yīng)：“每當(dāng)?shù)揭粋€(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)時(shí)，總是會(huì)遇到這種不相匹配的問(wèn)題。”

“你可以很草率地將這一地區(qū)劃分為三個(gè)市場(chǎng)：日本，澳大利亞以及其他，”Swift說(shuō)，“日本的交易量在收縮，不再以并購(gòu)為主，私募股權(quán)市場(chǎng)也不再美國(guó)化?！彼J(rèn)為澳大利亞的市場(chǎng)也受到信貸緊縮影響而收縮：“大規(guī)模的交易會(huì)由于缺乏杠桿而受到影響?！彼l(fā)現(xiàn)在中國(guó)“也遭受影響，對(duì)資金的需求不迫切，也不愿賤價(jià)出售資產(chǎn)”。

貝克麥肯思國(guó)際律師事務(wù)所的合伙人Mark McNamara認(rèn)為主權(quán)財(cái)富基金是一個(gè)新的發(fā)展趨勢(shì)：“主權(quán)財(cái)富基金日益突顯的規(guī)模和活力引出亞太區(qū)各個(gè)國(guó)家對(duì)此將如何回應(yīng)的問(wèn)題，尤其在規(guī)模較大且敏感的行業(yè)?！?/p>

區(qū)域性法律問(wèn)題

在律師事務(wù)所從事亞洲區(qū)的私募活動(dòng)時(shí)，某些論題顯得非常重要。美邦律師事務(wù)所亞洲執(zhí)行總裁、北京分公司首席代表盧安霆將監(jiān)管力度明確地置于最重要的位置?！斑@個(gè)地區(qū)最重要的法律問(wèn)題就是監(jiān)管問(wèn)題。舉個(gè)例子，在中國(guó)就是10號(hào)文的問(wèn)題，這使得外國(guó)公司用離岸的方式進(jìn)行投資就比較困難……印度有大量印度儲(chǔ)備銀行出臺(tái)的價(jià)格指導(dǎo)方針和印度外國(guó)投資促進(jìn)委員會(huì)對(duì)所有權(quán)的限制，尤其表現(xiàn)在對(duì)特定行業(yè)的監(jiān)管中?！?/p>

“在資金，技術(shù)和出口市場(chǎng)這些主要需求的驅(qū)使下，中國(guó)歷來(lái)都是歡迎投資的，”美富律師事務(wù)所北京辦事處的管理合伙人文炫提醒說(shuō)，“其中至少有兩個(gè)假設(shè)，資金和出口，已經(jīng)不是主要的政策驅(qū)導(dǎo)力量了。”

“在中國(guó)，10號(hào)文除了繼續(xù)鼓勵(lì)外國(guó)投資者在A股市場(chǎng)上直接投資和退出外，也間接地促使他們將興趣轉(zhuǎn)移到人民幣基金上來(lái)，”美國(guó)普衡律師事務(wù)所合伙人胡立生表示，“中國(guó)政府對(duì)特定行業(yè)的投資進(jìn)行引導(dǎo)工作，而在印度，許多投資者則非常關(guān)注印度和毛里求斯或塞浦路斯的稅務(wù)方面的風(fēng)吹草動(dòng)?！?/p>

Denny認(rèn)為對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的看好會(huì)繼續(xù)促進(jìn)很多經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生?！霸诖蠖鄶?shù)人關(guān)于私募股權(quán)投資的目標(biāo)名單中，中國(guó)仍是首選。離岸架構(gòu)的不被批準(zhǔn)則導(dǎo)致了繼續(xù)在中國(guó)內(nèi)部投資的趨勢(shì)”。

“中國(guó)政府已經(jīng)明確表示支持外國(guó)投資者在本土進(jìn)行投資和退出，鼓勵(lì)長(zhǎng)期性投資而不是僅做PRE-IPO項(xiàng)目，并鼓勵(lì)對(duì)特定行業(yè)（如綠色能源，而不是房地產(chǎn)）和地區(qū)（如西部省份）進(jìn)行投資?！?胡立生補(bǔ)充說(shuō)。

監(jiān)管者和咨詢?nèi)耸?/p>

尋求在泛亞洲區(qū)域內(nèi)對(duì)私募股權(quán)公司提供法律服務(wù)的律師事務(wù)所必須能夠處理眾多涉及多個(gè)司法管轄區(qū)的案例，且每個(gè)地方都會(huì)有各自的特點(diǎn)，也需要有能力處理。“這個(gè)地區(qū)存在很多禁止對(duì)某些行業(yè)進(jìn)行投資的法規(guī)方面的問(wèn)題，”盧安霆指出，“中國(guó)存在的一個(gè)主要問(wèn)題是對(duì)海外借款缺乏提供杠桿的能力?！?/p>

McNamara對(duì)該地區(qū)的監(jiān)管環(huán)境表示相對(duì)樂(lè)觀，“相對(duì)來(lái)說(shuō)，亞洲私募股權(quán)的監(jiān)管環(huán)境比較好。雖然亞洲一些國(guó)家的監(jiān)管系統(tǒng)依然在朝著歐洲和美國(guó)市場(chǎng)的成熟水平發(fā)展，但是根據(jù)我們的經(jīng)驗(yàn)，單純監(jiān)管的原因還不足以有很大改觀。”DLA Piper律師事務(wù)所北京代表處李大誠(chéng)律師發(fā)現(xiàn)了一個(gè)兩全其美的辦法，使好的法律建議也可以令離岸投資的中國(guó)基金獲利：“中國(guó)的公司必須認(rèn)識(shí)到西方的經(jīng)驗(yàn)很重要，因?yàn)樗撬袃?yōu)秀投資經(jīng)驗(yàn)的匯集。中國(guó)的私募股權(quán)公司間更多只是日常交流，而西方公司則用了很多時(shí)間來(lái)深入分析和互相學(xué)習(xí)。”

優(yōu)質(zhì)的咨詢

為了很好地執(zhí)行任務(wù)，優(yōu)質(zhì)的咨詢業(yè)務(wù)非常重要。McNamara認(rèn)為：“公司都無(wú)一例外地希望確保他們的內(nèi)部交易依照法律進(jìn)行,諸如像資金籌集這類行為須按各國(guó)的法律進(jìn)行以便尋求投資者?！?/p>

“這些地區(qū)的真正資深的優(yōu)質(zhì)律師事務(wù)所確實(shí)能夠起到重大的作用，在成功地組織和執(zhí)行交易時(shí)還能為私募股權(quán)公司減少很多時(shí)間和麻煩。”Denny這樣認(rèn)為。盧安霆強(qiáng)調(diào)說(shuō)：“法律支持的具體作用最終取決于交易的深度?！?/p>

“我發(fā)現(xiàn)，一直以來(lái)由于缺乏優(yōu)質(zhì)的法律支持，很多私募股權(quán)公司喪失交易，得不到政府的批準(zhǔn)，甚至失去了整個(gè)投資，”胡立生警告說(shuō)，“許多LP，甚至是被投資公司，都會(huì)將律師訪談作為盡職調(diào)查的一部分來(lái)評(píng)定私募股權(quán)公司的專業(yè)水平?！薄拔覀兊慕?jīng)驗(yàn)是幾乎所有我們的私募股權(quán)客戶，這些全球性公司，將法律風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)法律的遵守看得相當(dāng)重要，而且對(duì)他們所有的業(yè)務(wù)都要求有法律支持。”他最后總結(jié)。