日本經(jīng)濟(jì)前景之憂(yōu)

張　銳

僅僅在復(fù)蘇之路上艱難跋涉了5年的日本經(jīng)濟(jì)，不得不再次面臨倒退的煎熬。美國(guó)次貸危機(jī)的影響、日元升值的威脅、國(guó)內(nèi)需求的疲弱以及通貨膨脹的壓力，多重因素的共同打擊使得日本經(jīng)濟(jì)衰退的可能性進(jìn)一步加深。

次貸危機(jī)之苦

在亞洲國(guó)家中，日本是受到美國(guó)次貸危機(jī)影響最為嚴(yán)重的國(guó)家。而且由于次貸危機(jī)發(fā)展的不確定性，日本經(jīng)濟(jì)的前景更是因此蒙上一層厚厚的陰影。

金融肌體是日本在“失去的十年”中損傷最為嚴(yán)重的板塊，最近5年日本政府通過(guò)注資、重組等措施好不容易讓其恢復(fù)元?dú)?，但一?chǎng)突如其來(lái)的外部次貸災(zāi)難卻讓不少銀行機(jī)構(gòu)再度受到傷害和打擊。資料表明，截至今年3月底的2007財(cái)年中，次貸危機(jī)導(dǎo)致日本三菱UFJ、瑞穗等6大銀行集團(tuán)的損失高達(dá)64000億日元。與此同時(shí)，日本地方銀行損失達(dá)到610億日元。與銀行一樣，三菱日聯(lián)等日本四大證券公司在2007年財(cái)年中發(fā)生虧損也高達(dá)近3000億日元。

如果說(shuō)日本金融機(jī)構(gòu)僅因次貸危機(jī)而遭遇經(jīng)營(yíng)損失的話(huà)，那么次貸危機(jī)對(duì)日本產(chǎn)業(yè)空心化的惡化程度就更值得擔(dān)憂(yōu)了。在“失去的十年中”，由于日元的貶值，許多日本企業(yè)紛紛外遷到美國(guó)，伴隨著大規(guī)模投資向國(guó)外轉(zhuǎn)移，其利潤(rùn)也大多用于國(guó)外，以致日本國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)喪失國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。雖然當(dāng)時(shí)日本本土金融等第三產(chǎn)業(yè)有了一定程度的發(fā)展，但第三產(chǎn)業(yè)由于缺乏第一、二產(chǎn)業(yè)的必要支撐而最終失去了應(yīng)有的活力，日本經(jīng)濟(jì)由此出現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)10年的衰退。如今，在次貸危機(jī)背景下，日本在北美地區(qū)的企業(yè)不僅遭受到重大的折損，而且也不能像以前那樣對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行利潤(rùn)回補(bǔ)，加之國(guó)內(nèi)金融業(yè)遭受次貸創(chuàng)傷，使日本本來(lái)已有的產(chǎn)業(yè)空心化更加嚴(yán)重。

與西方股票市場(chǎng)成為次貸危機(jī)的重災(zāi)區(qū)一樣，東京股市所遭受的打擊絲毫不弱于西方主要經(jīng)濟(jì)體的金融市場(chǎng)。資料表明，自年初以來(lái)，日經(jīng)指數(shù)已經(jīng)累計(jì)下跌了20%以上，超出了美國(guó)道瓊斯指數(shù)15%的跌幅。股市的低迷一方面直接影響了上市企業(yè)的投資利潤(rùn)，另一方面也削弱了日本企業(yè)的上市熱情。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前，日本東京證券交易所主板市場(chǎng)上市企業(yè)的市價(jià)總額約為391萬(wàn)億日元，比去年高峰時(shí)減少了190萬(wàn)億日元。而在今年前三個(gè)月，在東京證券交易所主板市場(chǎng)上市的企業(yè)只有10家，低于去年同期水平。

問(wèn)題的關(guān)鍵在于，目前美國(guó)次貸問(wèn)題尚未見(jiàn)底，各方普遍認(rèn)為今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將會(huì)減速，這種結(jié)果必將對(duì)美國(guó)市場(chǎng)依賴(lài)程度高的日本經(jīng)濟(jì)帶來(lái)更多的不確定性。高盛集團(tuán)的研究顯示，只要美國(guó)個(gè)人消費(fèi)每降低1個(gè)百分點(diǎn)，日本國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)就會(huì)下降0.27個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)然，部分專(zhuān)家認(rèn)為日本可以通過(guò)提振國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)彌補(bǔ)和修正外部市場(chǎng)的不利狀況。但從政策上看，當(dāng)前日本的財(cái)政赤字占GDP的5%，政策利率又處在超低水位。這就決定了日本政府所能支配的財(cái)金政策空間十分有限。

日元升值之痛

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，防止次貸危機(jī)進(jìn)一步擴(kuò)散的最得力的舉措就是降低美元的利率水平。盡管美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)去半年之中已經(jīng)頻繁使用了這一金融工具，但美元利率仍具有較大的下落空間。這種政策的操作行為必然加劇日元的進(jìn)一步升值。資料顯示，與日元堅(jiān)挺時(shí)即1995年6月創(chuàng)出的高點(diǎn)比起來(lái)，目前日元相對(duì)美元已經(jīng)升值了22%。特別是3月中旬美元12年來(lái)首次跌破100日元的標(biāo)志性關(guān)口后，日元對(duì)美元一直就在百元之下壓抑性徘徊。分析人士認(rèn)為日元兌美元可能繼續(xù)上行，而且極有可能升至95日元的水平。

美國(guó)作為日本企業(yè)出口的最大市場(chǎng)，日元升值的直接后果就是抬高日本產(chǎn)品的海外售價(jià)、削弱其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而侵蝕日本出口商的利潤(rùn)。

日本政府的研究報(bào)告認(rèn)為，日元兌換美元的比價(jià)只有保持在106比1的水平上，日本356家主要出口廠商才能勉強(qiáng)維持贏利。而日本三一證券的研究認(rèn)為，如果日元兌換美元的比價(jià)升值到95比1的水平，日本347家主要出口廠商的稅前利潤(rùn)率就將下降到1.4%。

實(shí)際上，日元升值導(dǎo)致日本對(duì)外貿(mào)易的萎縮和企業(yè)陷入困境的狀況已經(jīng)顯現(xiàn)。日本財(cái)務(wù)省公布的最新數(shù)據(jù)顯示，今年1月份，日本貿(mào)易赤字約達(dá)793億日元，遠(yuǎn)高于去年同期的34.9億日元。其中，1月份日本對(duì)美國(guó)出口下降了3.2%，約達(dá)12140億日元，為連續(xù)第五個(gè)月下降。不僅如此，日本國(guó)內(nèi)因?yàn)槌隹诶麧?rùn)急劇銳減所引致的企業(yè)利潤(rùn)縮水的現(xiàn)象日益顯現(xiàn)。

根據(jù)日本央行官方統(tǒng)計(jì)的最新結(jié)果顯示，日本1月份工業(yè)生產(chǎn)總值低于預(yù)期，環(huán)比下降了2%。匯豐在最近的研究報(bào)告中預(yù)測(cè)日本今年前三個(gè)月工業(yè)生產(chǎn)總值將同比下降2.5%。

而且，日元升值將對(duì)日本整體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響。據(jù)日本經(jīng)濟(jì)新聞社估計(jì)，在今年4月1日開(kāi)始的2008財(cái)政年度，如果美元對(duì)日元比價(jià)從1比105降至1比100，日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將下降0.2%。如果美元對(duì)日元比價(jià)跌至1比95，日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將下降0.4%。雷曼兄弟據(jù)此指出，如果美元繼續(xù)下跌，日本經(jīng)濟(jì)陷入衰退的可能性將非常之高。

內(nèi)需弱化之憂(yōu)

占日本經(jīng)濟(jì)總量近六成的國(guó)內(nèi)個(gè)人消費(fèi)開(kāi)支是日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素，因此，在外部需求受到極大遏制的背景下，如何刺激國(guó)民消費(fèi)就成為日本面臨的最大難題。然而,作為衡量日本內(nèi)需的三大重要指標(biāo)即企業(yè)設(shè)備投資、住宅投資和個(gè)人消費(fèi)開(kāi)支均從2007年第四季度以來(lái)就顯露疲態(tài)。

企業(yè)設(shè)備投資方面，日本財(cái)務(wù)省發(fā)表的報(bào)告稱(chēng)，在去年第四季度減少7.7%并創(chuàng)2002年最大跌幅以來(lái)，今年第一季度日本所有行業(yè)的設(shè)備投資總額比去年同期可能減少３%左右，而且還是連續(xù)3個(gè)季度的下降。由于企業(yè)投資信心是建立在對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)期之上的，因此，其在今后一定時(shí)期內(nèi)還將出現(xiàn)弱化的趨勢(shì)。據(jù)日本財(cái)務(wù)省和內(nèi)閣府公布的今年一季度“法人企業(yè)景氣預(yù)測(cè)調(diào)查”結(jié)果表明，無(wú)論是大企業(yè)、主力企業(yè)還是中小企業(yè)，體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)信心的指數(shù)均已降至2004年此項(xiàng)調(diào)查開(kāi)始以來(lái)的最低點(diǎn)。

住宅投資方面，日本從去年12月住房開(kāi)工率年比下降19.2%之后，今年以來(lái)的相關(guān)指標(biāo)仍然不見(jiàn)好轉(zhuǎn)。日本國(guó)內(nèi)專(zhuān)家指出，日本在截至3月底的前三個(gè)月住房相關(guān)支出預(yù)計(jì)年比下降24.2%，并在未來(lái)兩月中可能再下降0.6%-0.9%。

個(gè)人消費(fèi)開(kāi)支是日本國(guó)內(nèi)需求狀況的一項(xiàng)最重要指標(biāo)。日本百貨公司協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度，日本國(guó)內(nèi)個(gè)人消費(fèi)開(kāi)支僅比前一季度增長(zhǎng)0.2%，低于上季度0.3%的增幅。同時(shí)，日本內(nèi)閣公布的“消費(fèi)動(dòng)向調(diào)查”結(jié)果顯示，今年1-2月，日本消費(fèi)者信心指數(shù)分別為37.5和37.2，呈逐月下滑趨勢(shì)。同時(shí)，日本前2個(gè)月服務(wù)業(yè)景氣判斷指數(shù)一直徘徊在32以下，并不斷創(chuàng)出2001年12月以來(lái)的新低。

問(wèn)題的關(guān)鍵在于，支持和助推日本個(gè)人消費(fèi)開(kāi)支的未來(lái)動(dòng)力依然十分脆弱，并且日本政府并沒(méi)有很好的辦法來(lái)提高國(guó)民的消費(fèi)熱情。早在10年前，日本國(guó)內(nèi)平均工資水平就出現(xiàn)下跌趨勢(shì)并且至今沒(méi)有得以扭轉(zhuǎn)。資料表明，自1997年以來(lái)，日本工人工資已經(jīng)下滑了11%，而且面對(duì)著如今的原材料價(jià)格上漲，很多企業(yè)不得不再度縮減員工薪水支出，從去年2月至今，日本工人工資已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)14個(gè)月遞減的勢(shì)頭。

在職工人工資逐步遞減的同時(shí)，日本就業(yè)市場(chǎng)也是一派蕭條。日本總務(wù)省發(fā)表的失業(yè)率數(shù)據(jù)顯示，今年2月份日本完全失業(yè)率達(dá)到3.9%，比上月數(shù)據(jù)惡化了0.1%，為5個(gè)月來(lái)首次上升。日本統(tǒng)計(jì)局發(fā)表的統(tǒng)計(jì)報(bào)告也顯示出對(duì)勞動(dòng)力就業(yè)前景的憂(yōu)慮。報(bào)告認(rèn)為較之其他指標(biāo)，企業(yè)員工加班時(shí)間對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的敏感性更高，自從今年1月份日本國(guó)內(nèi)企業(yè)員工加班時(shí)間呈現(xiàn)6年首次下降之后，相關(guān)指標(biāo)在未來(lái)半年中將可能繼續(xù)惡化。顯然，在國(guó)內(nèi)就業(yè)市場(chǎng)不會(huì)好轉(zhuǎn)且職工工資收入有減無(wú)增的背景下，日本內(nèi)需對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用將捉襟見(jiàn)肘。

通脹惡化之害

與全球絕大多數(shù)國(guó)家一樣，日本經(jīng)濟(jì)所面臨的通貨膨脹壓力格外之大。去年12月份，日本剔除新鮮食品的核心消費(fèi)者價(jià)格出現(xiàn)了將近10年以來(lái)最快速度的上漲，而且日本央行公布的居民生活意識(shí)問(wèn)卷調(diào)查顯示，預(yù)計(jì)一年后物價(jià)會(huì)上升的人達(dá)到86.3%，創(chuàng)下1997年3月開(kāi)始調(diào)查以來(lái)的歷史之最。有專(zhuān)家甚至表示，日本長(zhǎng)達(dá)10年的反通縮戰(zhàn)役可能宣告結(jié)束，取而代之的是不斷增長(zhǎng)的通脹，它將成為日本經(jīng)濟(jì)的心腹之患。

以上的分析和判斷正在逐步得到驗(yàn)證。日本總務(wù)省公布的最新數(shù)據(jù)顯示，2月份日本消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上升了1.0%，令日本出現(xiàn)了CPI連續(xù)5個(gè)月上升的局面。其中，價(jià)格上漲幅度最大的依然是能源類(lèi)產(chǎn)品，漲幅達(dá)4.0%。

國(guó)際輸入通脹特別是石油價(jià)格上漲構(gòu)成了日本國(guó)內(nèi)通脹的主要威脅。目前，國(guó)際市場(chǎng)石油價(jià)格徘徊在100美元/桶以上的高位水平。由于受到石油價(jià)格不斷抬升的影響，日本能源企業(yè)紛紛拉開(kāi)了漲價(jià)的架勢(shì)。日本電氣公司和7家其他能源公司日前表示，他們將提價(jià)2%，無(wú)獨(dú)有偶，大阪燃?xì)夤镜?家天然氣企業(yè)也表示將提價(jià)。更加關(guān)鍵的在于，日本所需石油幾乎100%靠進(jìn)口，并且日本石油進(jìn)口金額占名義GDP的比重已經(jīng)從前5年的0.9%上升到目前的2.2%。因此，據(jù)國(guó)際能源機(jī)構(gòu)估算，如果每桶石油上漲10美元，將使日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。

食品尤其是小麥價(jià)格的上漲構(gòu)成了日本國(guó)內(nèi)通脹的主要因素。據(jù)悉，在今年第一季度小麥價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)大幅上揚(yáng)的基礎(chǔ)上，日本政府決定在4月份將其出售給面粉加工生產(chǎn)企業(yè)的進(jìn)口小麥價(jià)格提高30%。受小麥等上游產(chǎn)品價(jià)格上升的影響，日本生產(chǎn)者價(jià)格（PPI）出現(xiàn)了27年以來(lái)最快速度的上漲。日本央行公布的數(shù)據(jù)顯示，繼去年12月份上升2.6%之后，今年1月份生產(chǎn)者價(jià)格上漲了3%，高于彭博資訊對(duì)全球39位經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)測(cè)中值2.8%，而且為第四個(gè)月上升。

CPI與PPI的全面上揚(yáng)不僅打擊了日本消費(fèi)者的消費(fèi)信心，進(jìn)一步弱化了內(nèi)需的力量，而且也使日本企業(yè)飽受成本疊加之苦，破產(chǎn)企業(yè)數(shù)量不斷增加。據(jù)日本新光綜合研究所的調(diào)查，到2月中旬，在東京證券交易所主板掛牌上市的企業(yè)中有約17%的企業(yè)對(duì)2008財(cái)年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)作了下調(diào)。同時(shí)，東京商工調(diào)查公布的數(shù)據(jù)顯示，今年1月份日本共有1174家企業(yè)破產(chǎn)，較去年同期增加7.6%，創(chuàng)近4年來(lái)單月破產(chǎn)數(shù)新高。

調(diào)控措施之難

無(wú)論是官方還是民間，對(duì)于多重不利因素纏繞下的日本經(jīng)濟(jì)都不約而同地做出了悲觀性估計(jì)?；诿绹?guó)次貸危機(jī)和國(guó)內(nèi)通脹的確定性，日本政府已經(jīng)將2008財(cái)年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從2%下調(diào)至1.3%。與此同時(shí)，由15家日本民間調(diào)查機(jī)構(gòu)進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查顯示，在2008財(cái)政年度，日本實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率也為1.3%。而摩根士丹利發(fā)布報(bào)告指出，日本經(jīng)濟(jì)未來(lái)一年成長(zhǎng)下滑到零的幾率達(dá)1/3。同時(shí)，高盛也預(yù)測(cè)，日本經(jīng)濟(jì)陷入衰退的可能性高達(dá)50%。

面對(duì)經(jīng)濟(jì)的衰勢(shì)，日本政府肯定會(huì)出臺(tái)相應(yīng)的救濟(jì)政策。然而，分析發(fā)現(xiàn)，由于國(guó)際上尤其是日本國(guó)內(nèi)比較復(fù)雜的政治與經(jīng)濟(jì)因素，日本政府每一項(xiàng)宏觀調(diào)控措施的出臺(tái)似乎都不會(huì)非常容易。

拋售日元并買(mǎi)進(jìn)美元是日本可以阻止本幣升值最立竿見(jiàn)影的貨幣政策。日本政府最近一次的干預(yù)是在2003年-2004年，當(dāng)時(shí)財(cái)務(wù)省賣(mài)出了35萬(wàn)億日元以防止日元過(guò)于“強(qiáng)大”而打擊脆弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭。從理論上分析，日本目前擁有高達(dá)1萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備，完全具備了干預(yù)外匯市場(chǎng)的強(qiáng)大能力。但從實(shí)踐來(lái)看，日本政府并沒(méi)有入市干預(yù)的強(qiáng)烈沖動(dòng)。一方面，全球范圍內(nèi)每天外匯交易額超過(guò)了3.2萬(wàn)億美元，是2003年的兩倍多。日本政府單方面干預(yù)需要其它央行的協(xié)助，但在目前的國(guó)際金融生態(tài)市場(chǎng)中，即使日本拋出日元，美國(guó)也不愿意接手，道理很簡(jiǎn)單，美國(guó)認(rèn)為美元還沒(méi)到達(dá)足夠弱的地步，尤其是兌日元。另一方面，日元的升值程度仍然沒(méi)有超出日本政府的承受范圍。

專(zhuān)家一致認(rèn)為，只要美元兌日元匯率位于90日元以上時(shí)，日本政府將不會(huì)進(jìn)行干預(yù)。再者，日元升值對(duì)日本經(jīng)濟(jì)并非全是壞事，即日元升值可以有效降低企業(yè)的進(jìn)口費(fèi)用，減輕生產(chǎn)成本。當(dāng)然，如果日元升值構(gòu)成了對(duì)經(jīng)濟(jì)的極大破壞，不排除日本會(huì)再次采取大規(guī)模的市場(chǎng)干預(yù)行動(dòng)。

降低利率以刺激投資和消費(fèi)成為了日本經(jīng)濟(jì)自救的另一項(xiàng)重大舉措。2006年7月，日本宣布解除實(shí)施了5年多的零利率政策，將基準(zhǔn)利率提高到0.25%。去年2月，日本央行又將利率從0.25%提高到0.5%，此后便一直維持利率不變。但面對(duì)經(jīng)濟(jì)的萎縮，日本是否再次啟動(dòng)寬松貨幣政策機(jī)制就成為了一大懸念。摩根大通公司利用隔夜拆借利率掉期交易數(shù)據(jù)計(jì)算后指出，到今年底，日本央行降息的幾率為48%。匯豐證券日本公司認(rèn)為，日本央行降低利率的幾率為30%，很可能會(huì)在第二季度采取行動(dòng)。但是，白川方明日前卻表示，當(dāng)前利率水平仍具適應(yīng)性，足以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，政府之所以在降低利率問(wèn)題上態(tài)度矜持，主要是認(rèn)為目前國(guó)內(nèi)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的緩慢上升并不代表日本已經(jīng)走出通貨緊縮。

是否減稅是日本國(guó)內(nèi)爭(zhēng)議頗大的一項(xiàng)財(cái)政政策。日本在野黨指出，在經(jīng)濟(jì)趨惡時(shí)，減稅或其他刺激經(jīng)濟(jì)的財(cái)政措施應(yīng)當(dāng)被政府加以采用。但根據(jù)日本內(nèi)閣辦公室的最新預(yù)測(cè)，在經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)衰退的的情況下，政府原定2011財(cái)年基本收支達(dá)到名義GDP0.1%的目標(biāo)已經(jīng)無(wú)法實(shí)現(xiàn)，這就意味著政府需要進(jìn)一步削減支出或者完全摒棄減稅的提議。

利用豐富的外匯儲(chǔ)備構(gòu)建主權(quán)財(cái)富基金是日本國(guó)會(huì)和經(jīng)濟(jì)學(xué)家們廣泛倡議的經(jīng)濟(jì)政策。一方面，日本的外匯儲(chǔ)備很大部分是美國(guó)國(guó)債，風(fēng)險(xiǎn)更大；另一方面，日本的低利率水平和龐大的財(cái)政赤字也使其無(wú)法依靠傳統(tǒng)的貨幣或財(cái)政政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

因此，建立主權(quán)財(cái)富基金以分散外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)并參與全球金融投資以對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形成一定的彌補(bǔ)和策應(yīng)似乎就成為不錯(cuò)的選擇。不過(guò)，日本財(cái)務(wù)省則希望繼續(xù)以保守的方式管理外匯儲(chǔ)備，目的是政府需要這些金融資產(chǎn)填補(bǔ)預(yù)算赤字；同時(shí)，日本官方認(rèn)為，外匯儲(chǔ)備的多元化意味著拋售美元，這樣會(huì)推高日元，而日元的走強(qiáng)最終會(huì)使日本出口產(chǎn)品價(jià)格上漲，不利于日本的出口型經(jīng)濟(jì)。

（作者為廣東技術(shù)師范學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授）

編輯：邱玉琴omnicourage@gmail.com