人民幣國(guó)際化坎坷前行

趙錫軍　宋曉玲

中國(guó)要成為新世紀(jì)全球金融中心，必須實(shí)現(xiàn)人民幣的國(guó)際化，沒(méi)有人民幣的國(guó)際化就不可能有資本市場(chǎng)的跨越式發(fā)展，而資本市場(chǎng)的發(fā)展也必然推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。人民幣國(guó)際化過(guò)程中及實(shí)現(xiàn)后將可能面臨哪些問(wèn)題？該如何鞏固人民幣國(guó)際化地位？

一國(guó)貨幣成為國(guó)際貨幣，總的來(lái)說(shuō)是市場(chǎng)選擇的結(jié)果。而市場(chǎng)選擇的基礎(chǔ)是貨幣發(fā)行國(guó)具備較強(qiáng)的政治和軍事實(shí)力、強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、占全球較大份額的貿(mào)易和金融、發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)及保持貨幣價(jià)值穩(wěn)定的能力。從世界經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展的歷史和狀況看，只有少數(shù)經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)盛的國(guó)家的貨幣才能被國(guó)際社會(huì)接受，在國(guó)際流通成為國(guó)際化貨幣。人民幣國(guó)際化也必然是綜合實(shí)力發(fā)展的結(jié)果。

外來(lái)沖擊

在國(guó)際化進(jìn)程中，中國(guó)貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)以及外匯市場(chǎng)都將面臨沖擊，并且相互作用，給我國(guó)經(jīng)濟(jì)管理和發(fā)展帶來(lái)巨大挑戰(zhàn)。在人民幣國(guó)際化進(jìn)程中，由于我國(guó)將實(shí)行逐步放開(kāi)的政策，因此面臨的外來(lái)攻擊還具有一定可控性；當(dāng)我國(guó)實(shí)現(xiàn)了人民幣國(guó)際化后，市場(chǎng)將全面放開(kāi)，投機(jī)性的攻擊將是一種常態(tài)。

外匯市場(chǎng)：人民幣國(guó)際化過(guò)程中，如果匯率市場(chǎng)受到外來(lái)攻擊，匯率產(chǎn)生不正常的大起大伏，將對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的各個(gè)方面產(chǎn)生重大影響。在這個(gè)方面，日本的教訓(xùn)必須汲取。從20世紀(jì)80年代后期開(kāi)始，日元對(duì)美元匯率的大幅波動(dòng)，嚴(yán)重破壞了日本國(guó)內(nèi)金融秩序，成為日本經(jīng)濟(jì)衰退、日元國(guó)際化進(jìn)程停滯的主要原因。現(xiàn)在人民幣正處在升值周期，在人民幣實(shí)現(xiàn)國(guó)際化后是否會(huì)出現(xiàn)日本曾經(jīng)出現(xiàn)的日元先升后貶的情況值得關(guān)注。

國(guó)際市場(chǎng)對(duì)世界貨幣的客觀要求決定了人民幣要想最終在國(guó)際貨幣舞臺(tái)上占有一席之地，長(zhǎng)期來(lái)看必須依托經(jīng)濟(jì)發(fā)展，確保幣值穩(wěn)定。尤其在國(guó)際化過(guò)程中，需要通過(guò)一系列管理手段和市場(chǎng)化運(yùn)作手段，防范國(guó)際投資者對(duì)匯率市場(chǎng)的沖擊。只有幣值長(zhǎng)期穩(wěn)定的貨幣才能在國(guó)際交易中出色地執(zhí)行貨幣職能，降低資產(chǎn)保值成本，避免不必要的損失，也才能獲得不同國(guó)家交易者的廣泛認(rèn)可和接受。

資本市場(chǎng)：在人民幣國(guó)際化過(guò)程中及國(guó)際化后，國(guó)際資本要進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)必須通過(guò)匯率市場(chǎng)和資本市場(chǎng)兩道門檻。一般認(rèn)為，由于國(guó)內(nèi)外收益率存在明顯差異，資本項(xiàng)目的開(kāi)放將引起大量的國(guó)際資本流入。資本的大規(guī)模流進(jìn)流出，尤其是國(guó)際熱錢的炒作，將對(duì)資本市場(chǎng)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大影響。而一旦中國(guó)資本市場(chǎng)受到?jīng)_擊并出現(xiàn)較大波動(dòng)，就會(huì)影響人民幣匯率以及整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，使市場(chǎng)上的資產(chǎn)持有者面臨損失，進(jìn)而削弱人民幣作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的地位。可見(jiàn)，人民幣的國(guó)際化對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展不完全是有利的，如果資本市場(chǎng)沒(méi)達(dá)到一定水平，人民幣的國(guó)際化將加大資本市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

面對(duì)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，首先,在已經(jīng)開(kāi)放經(jīng)常項(xiàng)目的基礎(chǔ)上，在新的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)形成之后，再逐漸開(kāi)放資本項(xiàng)目，是確保經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的選擇；其次，要密切關(guān)注資本市場(chǎng)動(dòng)向，小幅漸進(jìn)升值會(huì)加強(qiáng)升值預(yù)期，導(dǎo)致更多投機(jī)資本流入，加重經(jīng)濟(jì)泡沫。未來(lái)實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度的中國(guó)必須對(duì)資本流動(dòng)以及可能產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)泡沫高度警惕，必須密切注視資本市場(chǎng)的動(dòng)向，保證金融安全，防范匯率受投機(jī)資本操縱引發(fā)金融危機(jī)。

貨幣市場(chǎng)：人民幣國(guó)際化以及中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展都需要完善并確保市場(chǎng)化利率形成機(jī)制的良好運(yùn)行，這不是簡(jiǎn)單的放松管制，而是建立一個(gè)以貨幣市場(chǎng)利率為基準(zhǔn)、市場(chǎng)供求發(fā)揮基礎(chǔ)性作用、中央銀行通過(guò)各種市場(chǎng)化的政策工具調(diào)控貨幣市場(chǎng)利率，并通過(guò)它來(lái)對(duì)利率水平和結(jié)構(gòu)施以有效影響的體系，并確保這一體系的良好運(yùn)行。

迄今為止，尚未市場(chǎng)化的主要是銀行(特別是國(guó)有商業(yè)銀行)的存款利率。根據(jù)發(fā)展需要，銀行貸款的利率浮動(dòng)范圍將進(jìn)一步擴(kuò)大并最終實(shí)現(xiàn)貸款定價(jià)的自主化，銀行存款利率也將實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化并最終實(shí)現(xiàn)自由浮動(dòng)。加強(qiáng)制度和相關(guān)市場(chǎng)建設(shè)，形成合理的、真正市場(chǎng)化的基準(zhǔn)利率，使國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)的利率水平相協(xié)調(diào)，不僅是包括貨幣市場(chǎng)在內(nèi)的金融市場(chǎng)發(fā)展的要求，也是通過(guò)市場(chǎng)化機(jī)制避免風(fēng)險(xiǎn)的需要。

兩難境地

人民幣實(shí)現(xiàn)國(guó)際化后，將在一定程度上面臨兩難境地。一方面，從國(guó)際收支平衡角度看，目前我國(guó)在國(guó)際收支方面最顯著的特點(diǎn)之一就是中國(guó)多年的經(jīng)常項(xiàng)目順差和外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)，提高了國(guó)際清償能力和人民幣國(guó)際信用地位。但同時(shí)，我國(guó)是一個(gè)發(fā)展中經(jīng)濟(jì)大國(guó)，外貿(mào)依存度高，貿(mào)易條件和貿(mào)易結(jié)構(gòu)不理想。在未來(lái)的國(guó)際分工體系下，如果我國(guó)繼續(xù)像現(xiàn)在保持經(jīng)常項(xiàng)目順差，則資本項(xiàng)目逆差是否足以滿足國(guó)際收支平衡的要求就成為必須要面對(duì)的問(wèn)題，也就是中國(guó)需要大規(guī)模的對(duì)外投資以保證國(guó)際收支平衡。

另一方面，其他國(guó)家，尤其是周邊的亞洲國(guó)家必然要求不斷增加人民幣作為儲(chǔ)備貨幣。人民幣要維持國(guó)際收支平衡，則其他國(guó)家的貨幣儲(chǔ)備增長(zhǎng)又成為問(wèn)題，從而發(fā)生國(guó)際清償能力不足等問(wèn)題；如果保證了其他國(guó)家的貨幣儲(chǔ)備，確保國(guó)際清償能力充足，那么可能面臨的人民幣國(guó)際收支不平衡問(wèn)題又將影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，進(jìn)而影響投資者的信心，人民幣作為儲(chǔ)備貨幣的地位也將面臨衰落。

國(guó)際化后人民幣地位

展望未來(lái)世界貨幣格局：世界現(xiàn)行的是以美元為主、歐元與日元為輔的多元化浮動(dòng)貨幣體系，美元、歐元與日元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣具有重要地位。但是隨著世界經(jīng)濟(jì)格局的變化，未來(lái)世界貨幣格局將不斷調(diào)整和變化。

首先，美元地位將繼續(xù)衰落。美元雖然繼續(xù)充當(dāng)國(guó)際主要貨幣，但其強(qiáng)勢(shì)地位已逐漸衰落，歐元的產(chǎn)生以及日元的國(guó)際化都對(duì)美元有一定沖擊。美元在與黃金脫鉤、失去制度基礎(chǔ)后，依賴先入為主的存量?jī)?yōu)勢(shì)在世界信用貨幣體系中處于優(yōu)勢(shì)地位，但這種地位是以國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)實(shí)力的強(qiáng)大為基礎(chǔ)的，近年來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和政治波動(dòng)，尤其是近期實(shí)行的美元貶值政策，都使美元作為國(guó)際主要貨幣的堅(jiān)挺形象受損。隨著世界經(jīng)濟(jì)區(qū)域化和一體化進(jìn)程，國(guó)際儲(chǔ)備貨幣將呈現(xiàn)多元化趨勢(shì)，美元地位將呈現(xiàn)一定的衰落趨勢(shì)。

其次，歐元的地位將不斷鞏固。歐元作為信用貨幣，其國(guó)際化進(jìn)程是最短的，其國(guó)際化是以歐盟內(nèi)各國(guó)讓渡貨幣主權(quán)，放棄獨(dú)立自主的貨幣政策，采用趨同的財(cái)政政策，形成區(qū)域共同體，以及共同的政治、經(jīng)濟(jì)利益和相近的文化背景為基礎(chǔ)的。由于歐盟區(qū)域經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)體系中具有較大的影響，歐元一誕生，作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣就具有重要的作用。隨著美元國(guó)際地位的變化，以及歐洲經(jīng)濟(jì)一體化的推進(jìn)，以歐洲經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)的歐元將在國(guó)際貨幣體系中繼續(xù)擔(dān)當(dāng)十分重要的角色，其地位將不斷鞏固。

第三，日元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的作用有限。日元國(guó)際化是以貿(mào)易為基礎(chǔ)的，在其經(jīng)濟(jì)鼎盛時(shí)期，世界貿(mào)易中對(duì)日元的需求大量增加，但也決定了日元在國(guó)際貨幣體系中面臨著一定的問(wèn)題，主要集中在其國(guó)內(nèi)金融體系的改革和資本市場(chǎng)的發(fā)展上。日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退后，日本政府開(kāi)始積極推動(dòng)日元國(guó)際化進(jìn)程，借此帶動(dòng)國(guó)內(nèi)金融改革，改變了日本經(jīng)濟(jì)二重結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)，從而提高金融業(yè)效率。但由于政治、歷史、經(jīng)濟(jì)等多方面原因，日元在亞洲區(qū)內(nèi)被其他國(guó)家的接受程度有限，且日本經(jīng)濟(jì)仍然存在一定問(wèn)題，因此，日元在未來(lái)作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的作用有限。

第四，亞洲統(tǒng)一貨幣的形成具有較大困難。一是亞洲地區(qū)安全形勢(shì)不適應(yīng)統(tǒng)一貨幣產(chǎn)生。冷戰(zhàn)結(jié)束以來(lái)，亞洲地區(qū)的安全形勢(shì)總體是穩(wěn)定的，但亞洲地區(qū)存在一些原有的和新出現(xiàn)的不穩(wěn)定因素，統(tǒng)一貨幣的環(huán)境和歐洲相比差很多。二是亞洲地區(qū)大國(guó)關(guān)系不適應(yīng)統(tǒng)一貨幣產(chǎn)生。日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇、中國(guó)和印度的崛起，使亞洲地區(qū)大國(guó)力量發(fā)生變化，大國(guó)之間關(guān)系復(fù)雜。三是亞洲熱點(diǎn)地區(qū)發(fā)展趨勢(shì)不適應(yīng)統(tǒng)一貨幣產(chǎn)生。朝鮮半島問(wèn)題、東盟一些國(guó)家的政局不穩(wěn)、艱難的巴以和平進(jìn)程、美國(guó)和盟國(guó)長(zhǎng)期在伊拉克及阿富汗駐軍等都阻礙了經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程。亞洲國(guó)家在經(jīng)濟(jì)上與歐盟國(guó)家相比仍處于發(fā)展中階段，不具備歐元區(qū)統(tǒng)一貨幣的最起碼條件，在一段時(shí)期內(nèi)難以統(tǒng)一亞洲貨幣。

第五，人民幣在亞洲以及全球的地位不斷上升。人民幣具有較為穩(wěn)定的幣值和良好的國(guó)際信譽(yù)， 尤其是1997年亞洲金融危機(jī)期間為早日解決亞洲金融危機(jī)，中國(guó)政府不惜承受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、商品出口減少的巨大壓力，堅(jiān)持人民幣不貶值，為解決亞洲金融危機(jī)付出了一定代價(jià)，亞洲金融危機(jī)得以提前緩解。中國(guó)政府在危機(jī)期間表現(xiàn)出的大國(guó)風(fēng)范及人民幣在這一時(shí)期所擔(dān)當(dāng)?shù)膩喼蕖爸c(diǎn)貨幣”職能，為人民幣贏得了廣泛的國(guó)際聲譽(yù)，也為人民幣在周邊地區(qū)的國(guó)際化奠定了牢固基礎(chǔ)。目前，人民幣已經(jīng)為周邊國(guó)家所接受，在亞洲貿(mào)易結(jié)算中具有重要地位。實(shí)現(xiàn)國(guó)際化后，人民幣在世界貨幣體系中的地位將進(jìn)一步上升，不僅成為亞洲的主要國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，也將成為世界范圍內(nèi)的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。

鞏固人民幣地位不容忽視：人民幣國(guó)際化后，在享受鑄幣稅、增強(qiáng)中國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)中的話語(yǔ)權(quán)、提高中國(guó)國(guó)際地位的同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的制定和執(zhí)行會(huì)受到一定制約。大規(guī)模的貨幣需求可能使貨幣政策的制定和執(zhí)行陷于被動(dòng)局面，中國(guó)貨幣政策的效力可能會(huì)受到影響。該如何鞏固人民幣地位？

首先，提高綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力，實(shí)施強(qiáng)金融戰(zhàn)略。一是要確保宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定；二是要完善微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，使國(guó)內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)、投資決策受國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)引導(dǎo)；三是要啟動(dòng)強(qiáng)金融戰(zhàn)略。一個(gè)與國(guó)際接軌的高效率金融市場(chǎng)能夠迅速轉(zhuǎn)換金融資產(chǎn)而給貨幣持有者提供一個(gè)規(guī)避貨幣持有風(fēng)險(xiǎn)的通道；可增強(qiáng)貨幣持有者對(duì)所持有貨幣的信心和樂(lè)觀預(yù)期；可以防范國(guó)內(nèi)金融企業(yè)中存在的隱患；加快國(guó)內(nèi)貨幣高層和債券市場(chǎng)的發(fā)展，形成有效調(diào)節(jié)人民幣需求與供給的“流動(dòng)資產(chǎn)池”，維持人民幣幣值和金融資產(chǎn)價(jià)格的穩(wěn)定，保持人民幣在國(guó)內(nèi)外流通的幣值穩(wěn)定性和盈利性。

其次，保證人民幣適當(dāng)?shù)膮R率。價(jià)值穩(wěn)定是對(duì)于國(guó)際貨幣的內(nèi)在要求。這種“穩(wěn)定”是指：該貨幣不僅日前擁有穩(wěn)定的幣值，而且將來(lái)有望持續(xù)穩(wěn)定和堅(jiān)挺；不僅在本國(guó)擁有穩(wěn)定的購(gòu)買力，在國(guó)際市場(chǎng)上也信譽(yù)良好。因?yàn)橹挥袔胖甸L(zhǎng)期穩(wěn)定的貨幣才能在國(guó)際交易中出色地執(zhí)行貨幣職能，降低資產(chǎn)保值成本，避免不必要的損失，也才能獲得不同國(guó)家交易者的廣泛認(rèn)可和接受。

雖然人民幣不可能實(shí)行盯住美元的固定匯率制度，并且美元的地位在衰落，但一定時(shí)期內(nèi)在調(diào)整與美元匯率關(guān)系的過(guò)程中，既要把握好國(guó)際協(xié)調(diào)的尺度，又必須顧及國(guó)內(nèi)金融秩序的穩(wěn)定，在這方面，日本的教訓(xùn)必須汲取。從20世紀(jì)80年代后期開(kāi)始，日元對(duì)美元匯率的大幅波動(dòng)，嚴(yán)重破壞了日本國(guó)內(nèi)金融秩序，成為日本經(jīng)濟(jì)衰退、日元國(guó)際化進(jìn)程停滯的主要原因。同時(shí)，由于歐元在國(guó)際貨幣體系中的地位也不容忽視，人民幣與歐元的匯率關(guān)系也需要把握好尺度。

第三，加強(qiáng)金融監(jiān)管。人民幣國(guó)際化實(shí)現(xiàn)以后，國(guó)外投資者進(jìn)入中國(guó)金融市場(chǎng)的準(zhǔn)入限制將大大降低，市場(chǎng)主體的多元化有助于增加市場(chǎng)流動(dòng)性，也加大了國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，風(fēng)險(xiǎn)暴露隨之?dāng)U大，從而對(duì)國(guó)內(nèi)金融監(jiān)管體系提出了更高要求。另外，人民幣的跨境流動(dòng)也必然更加頻繁，國(guó)外的機(jī)構(gòu)在經(jīng)過(guò)外匯市場(chǎng)和資本市場(chǎng)兩道關(guān)卡后將資金更多地投入到我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體系中，而國(guó)內(nèi)資金的對(duì)外投資、資本外逃等也會(huì)相對(duì)增加，因此人民幣的國(guó)際化必將要求政府更有效的監(jiān)管，逐步健全金融監(jiān)管體系，要求建立一個(gè)健全的人民幣跨境流動(dòng)監(jiān)測(cè)制度。

（作者趙錫軍為中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院教授；宋曉玲為中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院博士生）

編輯：許倩xu.qian.1982@gmail.com