從緊貨幣政策下對外引資政策的選擇

陳旭東

為防止經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱，防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲變?yōu)槊黠@的通貨膨脹，2008年我國實行從緊的貨幣政策。在新的國家宏觀調(diào)控政策的指導下，我國對外引資政策應積極響應、配合，優(yōu)化對外引資的管理，防止利用外資過快增長弱化緊縮政策的執(zhí)行效果。

外匯大量流入對貨幣政策的影響

當前外匯的大量流入，在一定程度上削弱了貨幣政策執(zhí)行的效果，加大了宏觀調(diào)控的難度。

第一、外資大量流入加大了央行票據(jù)回收流動性的難度。央行通過搭配使用公開市場操作和上調(diào)存款準備金率等對沖工具，回收銀行體系流動性是其使用貨幣政策工具的主要手段。2007年央行總計回籠的資金量達到了6.94萬億元。其中，通過在公開市場發(fā)行央行票據(jù)和正回購所回籠資金5.14萬億元。然而，這些操作相當部分用以對沖招商引資的新增外匯占款，截至2007年9月末，外商直接投資實際使用外資金額616.74億美元，外債余額為3457.05億美元（不包括香港特區(qū)、澳門特區(qū)和臺灣地區(qū)對外負債），外債比上年末增加227.17億美元。僅新增外商直接投資和新增外債兩項新增資金就達843.91億美元，按照1美元兌7.5元的換算比例，此兩項資金人民幣占款將達6329.33億元，占全年公開市場發(fā)行央行票據(jù)和正回購所回籠資金12.32％。如果按照2007年第三季度央行貨幣政策執(zhí)行報告，9月末的貨幣乘數(shù)是4.46，也就是每發(fā)行100元基礎(chǔ)貨幣，九月末就有446元計算，外商直接投資實際使用外資和新增外債產(chǎn)生相當于2.82億元人民幣的投放量，此投放量相當于全年公開市場發(fā)行央行票據(jù)和正回購所回籠資金的54.86％，直接投資和外債項下新增外匯占款影響了央行票據(jù)等回收流動性手段的實施效果。

此外，發(fā)行央行票據(jù)回籠資金的操作方式存在“流動性陷阱”的問題。隨著央行票據(jù)回收外匯占款資金的增加，流動性暫時減小，隨著付息期的到來，流動性將進一步擴張。央行通過發(fā)行票據(jù)的方式回收流動性，只能暫時性解決問題，當票據(jù)到期時，流動性問題將進一步凸顯，這一過程只不過是用期限較長的央行負債代替流動性較強的貨幣，僅僅是把支付能力和購買能力往后推延。這樣周而復始，票據(jù)發(fā)行量越來越大，央行的操作也將越來越有限，由于流動性未被真正消化，最終這些流動性必將顯現(xiàn)出來，對貨幣市場造成嚴重沖擊。所以，當前外資的大量流入勢必弱化央行票據(jù)這一宏觀調(diào)控手段的執(zhí)行效果，加大了回收流動性的難度。

第二、國際閑散資金削弱了通過提升利率方式回收流動性的作用。提升利率是央行解決流動性的又一法寶，然而在當前的國際形勢下，實施這一手段卻受到了較強的限制。按照利率平均理論，國際資本會在世界各地尋找利差，通過套利行為獲得相關(guān)收益。目前，世界范圍內(nèi)大量的“游資”在尋找投資機會，由于中國經(jīng)濟快速發(fā)展，人民幣升值預期強烈，中國已成為世界“游資”瞄準的重點對象。如果央行通過提高利率的方式在國內(nèi)解決流動性問題，隨著利差進一步擴大，將大大提高國際游資進入國內(nèi)的沖動，這些資金通過投資中國在獲得利差的同時，還將享受人民幣升值帶來的“雙重收益”，因而，促使國際“熱錢”大量流入，國內(nèi)貨幣供給將進一步增加，“熱錢”的流入還將對中國經(jīng)濟健康發(fā)展帶來巨大影響。

第三、地方政府引資欲望同央行政策之間的博弈削弱了央行“窗口指導”效果。央行通過“窗口指導”的方式可在一定程度上解決流動性問題。然而，在當前地方引資政策下，這一手段的效果被削弱了。招商引資資金是地方政府發(fā)展當?shù)亟?jīng)濟的重要來源，特別在當前“政績工程”、“面子工程”的引導下，地方政府為了招商引資往往會給予投資者各種方便和優(yōu)惠，也會要求地方銀行給予一些協(xié)助等，特別在一些重大地方引資項目上，地方政府會進一步要求銀行積極配合，一般情況下地方銀行會給予支持，銀行的放貸量會進一步擴張，在地方政策同央行貨幣政策的博弈中，往往地方政策會占上風，這樣，在一定程度上會大大弱化央行“窗口指導”的效用。

相關(guān)的政策建議

為了切實落實從緊的貨幣政策，招商引資工作要積極轉(zhuǎn)變原有思維模式，貫徹和落實當前宏觀調(diào)控的政策，在當前資本項下和經(jīng)常項下“雙順差”，資本流入持續(xù)增長，外匯儲備規(guī)模不斷擴大的形勢下，應仔細權(quán)衡利弊，采取相應的措施，加強對外資的引導和管理，減少引資同“從緊貨幣政策”之間的沖突，維護國家宏觀調(diào)控政策的一致性。

第一、進一步強化促進和保證對外商直接投資的引導和管理，促進和保證宏觀經(jīng)濟政策的執(zhí)行效果。對外商直接投資的管理應著手從有利于提升國家競爭力的角度出發(fā)，直接投資項目審批應符合提升質(zhì)量、調(diào)整結(jié)構(gòu)、優(yōu)化布局的政策導向；對投資高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、創(chuàng)匯農(nóng)業(yè)等國家鼓勵的產(chǎn)業(yè)給予一定支持；引導和鼓勵支持資源消耗低、投入產(chǎn)出比高、環(huán)境污染小的集約型工業(yè)和環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展；進一步加強對外商直接投資房地產(chǎn)企業(yè)的管理；加強對外資進入我國證券市場的管理；進一步限制外資短期性投資行為，加強現(xiàn)場和非現(xiàn)場監(jiān)管的力度，特別要確保對短期外資監(jiān)管的長期性和針對性，嚴密監(jiān)管跨境資本流動，減少外資短期流入套利行為給經(jīng)濟運行帶來的危害。

第二、進一步控制外債規(guī)模和結(jié)構(gòu)，防止短債大量發(fā)生，給宏觀經(jīng)濟正常運行帶來風險。當前我國外債主要是轉(zhuǎn)貸款和外商投資企業(yè)外債，而外商投資企業(yè)的外債中包含了大量短期借款，這應引起特別關(guān)注，防止短債過度舉借引發(fā)風險。因此，應在充分調(diào)查和預測國內(nèi)資本現(xiàn)期和未來的供給情況以及可能產(chǎn)生的經(jīng)濟效益和成本的前提下，確定短期和長期外債規(guī)模。另外，在控制外債規(guī)模與總量時，要通過償債率、負債率、債務率等指標合理確定。我國金融市場尚屬新興市場，系統(tǒng)性風險較大，因此政府應進一步實行嚴格的外債計劃管理，控制外債規(guī)模的快速擴大。在外債的結(jié)構(gòu)方面，對短期外債的控制應既要保持相對合理的短期負債比重，又要保證宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定、健康發(fā)展。

第三、繼續(xù)完善人民幣匯率形成機制，加強和改進外匯管理，逐步實現(xiàn)由“寬進嚴出”向“嚴進寬出”的過渡。圍繞國際收支平衡繼續(xù)加強對外匯的管理和改革，進一步放寬企業(yè)購匯、個人購匯限制，特別要加大對國有企業(yè)、集體企業(yè)、民營企業(yè)以及私營企業(yè)的政策、資金的支持力度，積極鼓勵企業(yè)“走出去”；進一步減少對投資機構(gòu)和個人投資境外限制，著力加強投資境外資本、證券市場產(chǎn)品的研究與開發(fā)，進一步完善對合格境內(nèi)機構(gòu)投資者(QDII)的審批制度，減少對合格境內(nèi)機構(gòu)投資者(QDII)的投資限制，逐步實現(xiàn)外匯管理制度由“寬進嚴出”向“嚴進寬出”過渡。

第四、以科學發(fā)展觀為指導，協(xié)調(diào)地方政府引資政策同宏觀調(diào)控目標相一致。地方政府和相關(guān)管理部門要以科學發(fā)展觀為指導，樹立全局觀念、大局觀念，對招商引資政策的制定要符合國家宏觀調(diào)控的目標，著力轉(zhuǎn)變現(xiàn)有政績觀和政績考核方式，逐步建立和完善業(yè)績綜合評價體系，使招商引資能夠同國家宏觀調(diào)控的目標保持一致。(作者單位：國家外匯管理局貴州省分局）□