飛亞股份停產(chǎn)拯救大兵

共　欣

2月初，飛亞股份發(fā)布公告：蚌埠市國(guó)資委與華孚控股有限公司就公司控股股東安徽飛亞紡織集團(tuán)有限公司產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓合同已于2008年1月22日正式簽訂，相關(guān)工作正在緊張進(jìn)行之中，目前公司仍處于停產(chǎn)狀態(tài)。這是公司在十天左右的時(shí)間內(nèi)第三次發(fā)布此一內(nèi)容的信息，而其股票則從2007年8月10日起即停牌，至今已持續(xù)五個(gè)月看來(lái)，等待拯救的飛亞股份已看到了曙光。只不過從上市到坐等拯救，這一滄桑巨變實(shí)在是來(lái)得太快了。仔細(xì)研讀飛亞股份的公告，發(fā)現(xiàn)一切故事似應(yīng)從一份項(xiàng)目可行性研究報(bào)告講起。

肯定與否定哪一個(gè)更真實(shí)?

2006年3月7日，飛亞股份發(fā)布了一個(gè)改變募集資金投向的公告。公告稱，飛亞股份將不再實(shí)施《劍桿織機(jī)技術(shù)改造項(xiàng)目》等三個(gè)募集資金項(xiàng)目，剩余的4683萬(wàn)元募集資金補(bǔ)充為流動(dòng)資金，約占募集資金總額的35.68％。公告給出的變更理由是：這三個(gè)項(xiàng)目的可行性研究報(bào)告均是在2000年12月份之前形成，至現(xiàn)在，紡織行業(yè)市場(chǎng)變化較大，根據(jù)市場(chǎng)調(diào)查，以上三個(gè)項(xiàng)目如果繼續(xù)實(shí)施，高投入將可能得不到高回報(bào)。而在同一天發(fā)布的2005年年度報(bào)告描述《劍桿織機(jī)技術(shù)改造項(xiàng)目》等三個(gè)募集資金項(xiàng)目情況表格中，在“募集資金項(xiàng)目可行性是否改變”一欄里，赫然標(biāo)示著“否”字。

同一天出現(xiàn)的兩份報(bào)告中，一個(gè)否定了《劍桿織機(jī)技術(shù)改造項(xiàng)目》等三個(gè)募集資金項(xiàng)目的可行性，另一個(gè)肯定了這三個(gè)募集資金項(xiàng)目的可行性。這是怎么回事?即使制作2005年年度報(bào)告和募集資金改變投向的報(bào)告存在時(shí)間差，那么市場(chǎng)在一二個(gè)月的時(shí)間里，就發(fā)生了巨大的變化嗎?中國(guó)第一紡織網(wǎng)行業(yè)分析師樊敏表示，早在飛亞股份于2005年上市之前，市場(chǎng)其實(shí)就已經(jīng)發(fā)生了變化。

對(duì)于飛亞股份在上市時(shí)沿用2000年的項(xiàng)目可行性報(bào)告的做法，樊敏認(rèn)為：“不可想象”。他表示，2000年以來(lái)，棉紡行業(yè)發(fā)展勢(shì)頭迅猛，原料價(jià)格波動(dòng)很大，國(guó)家的宏觀調(diào)控政策也給行業(yè)帶來(lái)了諸多變數(shù)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)變得尤為激烈，棉紡行業(yè)幾乎一年一個(gè)樣。2005年時(shí)，若以2000年項(xiàng)目可行性報(bào)告為藍(lán)本，其結(jié)果自然令人擔(dān)憂。在他看來(lái)，棉紡行業(yè)在二三年內(nèi)的變化都是巨大的，而在長(zhǎng)達(dá)近五年的時(shí)間里，棉紡行業(yè)什么都有可能發(fā)生。

在分析飛亞股份變更資金投向的三個(gè)募集資金項(xiàng)目時(shí)，樊敏表示，《劍桿織機(jī)技術(shù)改造項(xiàng)目》、《高檔提花面料技改項(xiàng)目》、《紗線燒毛絲光技改項(xiàng)目》是業(yè)內(nèi)普遍技術(shù)改造項(xiàng)目，以2005年市場(chǎng)情況來(lái)看，這三個(gè)項(xiàng)目可以維持企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力，但很難依靠這樣的技術(shù)改造項(xiàng)目，在同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。對(duì)于在上市時(shí)沿用2000年項(xiàng)目可行性報(bào)告的緣由，飛亞股份證券部的工作人員解釋稱，飛亞股份原本在2000年就開始籌備上市，當(dāng)時(shí)聘請(qǐng)了一家研究機(jī)構(gòu)制作項(xiàng)目可行性報(bào)告，但是由于“歷經(jīng)波折”，直到2005年才成功上市，所以，項(xiàng)目可行性報(bào)告的實(shí)施就一直拖到2005年。

為何沒與時(shí)俱進(jìn)?

2005年4月8日，飛亞股份在招股說明書中以“高檔面料代替進(jìn)口技改項(xiàng)目”等五個(gè)項(xiàng)目為標(biāo)的募集資金，根據(jù)招股說明書的描述，五個(gè)募集資金項(xiàng)目稅后內(nèi)部年收益率的預(yù)期均超過了15％，其中對(duì)“高檔面枓代替進(jìn)口技改項(xiàng)目”的年收益率預(yù)期最高，達(dá)到了30.38％。華泰證券的行業(yè)分析師王佩艷表示，“一般情況下，棉紡行業(yè)的毛利潤(rùn)如果達(dá)到10％，已經(jīng)算高了?！痹诋?dāng)時(shí)看來(lái)，飛亞股份在招股說明書中對(duì)募集資金項(xiàng)目的收益預(yù)期，頗能讓人動(dòng)心。但事實(shí)并不如預(yù)計(jì)的那么順利。

2005年4月27日，飛亞股份正式上市，并募得資金13124萬(wàn)元，但直到目前為止，這筆資金的收益率并沒有達(dá)到預(yù)期。2005年度報(bào)告顯示，募集資金項(xiàng)目的年收益總額315萬(wàn)元，未能達(dá)到招股說明書中年收益率15％以上的預(yù)期；2006年度報(bào)告顯示，募集資金-項(xiàng)目年收益總額為-314萬(wàn)元；而2007年度年報(bào)的數(shù)據(jù)更耐人尋味，募集資金項(xiàng)目收益總額為-900萬(wàn)元。

針對(duì)“高檔面料代替進(jìn)口技改項(xiàng)目”、“自動(dòng)絡(luò)筒機(jī)提高無(wú)結(jié)頭紗比例技改項(xiàng)目”已經(jīng)建成的兩個(gè)募集資金項(xiàng)目，沒有達(dá)到預(yù)期收益的原因，飛亞股份在相關(guān)年報(bào)中分別給出了解釋，并且兩種解釋都不約而同地包含著同一個(gè)理由：項(xiàng)目的可行性研究報(bào)告形成于2000年12月以前，由于現(xiàn)在市場(chǎng)變化大，因此達(dá)不到預(yù)期收益。那么，這兩個(gè)項(xiàng)目在上市之初是什么情況?據(jù)樊敏分析，“高檔面料代替進(jìn)口技改項(xiàng)目”，這個(gè)項(xiàng)目的初衷符合棉紡行業(yè)發(fā)展高端精品的大趨勢(shì)，依靠這樣的技術(shù)改革對(duì)企業(yè)發(fā)展有一定的幫助，但該項(xiàng)目對(duì)工藝和設(shè)備等因素要求較高，從當(dāng)時(shí)的行業(yè)情況來(lái)看，發(fā)展空間有限；“自動(dòng)絡(luò)筒機(jī)提高無(wú)結(jié)頭紗比例技改項(xiàng)目”在2000年以此為募集資金項(xiàng)目無(wú)可厚非，當(dāng)時(shí)行業(yè)內(nèi)的無(wú)結(jié)頭紗尚未完全普及，但在2005年，行業(yè)內(nèi)各企業(yè)的無(wú)結(jié)頭紗已經(jīng)普及，這時(shí)候“100％無(wú)結(jié)頭紗”就沒有優(yōu)勢(shì)可言。

所有的問題似乎都可以歸結(jié)為項(xiàng)目可行性報(bào)告“過時(shí)”。那么，飛亞股份在2005年上市之時(shí)，為什么不重新制作一個(gè)“與時(shí)俱進(jìn)”的項(xiàng)目可行性報(bào)告?對(duì)此，飛亞股份證券部的工作人員給的解釋是：“因?yàn)楫?dāng)時(shí)沒有其他好項(xiàng)目，所以就沿用了2000年項(xiàng)目可行性報(bào)告。”國(guó)泰君安的行業(yè)分析師李質(zhì)仙對(duì)這種判斷并不贊成，他表示，“對(duì)棉紡行業(yè)來(lái)說，任何時(shí)候都有適合企業(yè)自身的‘好項(xiàng)目?！?/p>

在2005年上市時(shí)，飛亞股份是否已察覺，依據(jù)2000年項(xiàng)目可行性報(bào)告的投資很難達(dá)到預(yù)期效益?針對(duì)上述問題，電話聯(lián)系了飛亞股份的董秘董黎明，董黎明以“前一任董秘已經(jīng)離職，自己還不熟悉情況”為由，拒絕回答這個(gè)問題。

上市是怎樣的契機(jī)?

實(shí)際上，飛亞股份也曾輝煌過。據(jù)飛亞股份的招股說明書描述，飛亞股份的前身是安徽淮北紡織二廠，實(shí)際控制人是安徽淮北市國(guó)資委。在紡織行業(yè)出現(xiàn)多年全行業(yè)虧損的情況下，飛亞股份曾在1986年到2004年期間，創(chuàng)造了連續(xù)19年盈利的佳績(jī)，并連續(xù)十年獲“安徽省最佳經(jīng)濟(jì)效益企業(yè)”。上市前，公司主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在全國(guó)同行業(yè)中居于先進(jìn)水平，為安徽省紡織業(yè)龍頭企業(yè)，從1998年到2004年，連續(xù)六年被評(píng)為全國(guó)棉紡織行業(yè)前五十強(qiáng)“排頭兵企業(yè)”，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，公司2003年度實(shí)際納稅在棉、化纖紡織加工業(yè)中排名全國(guó)第六名。而上市后的飛亞股份卻讓人大跌眼鏡。權(quán)威數(shù)據(jù)顯示，2005年度飛亞股份凈利潤(rùn)總額587.96萬(wàn)元，比2004年減少了66.06％；2006年，兩個(gè)募集資金項(xiàng)目的建成沒能阻止飛亞股份的業(yè)績(jī)滑坡，凈利潤(rùn)總額63.00萬(wàn)元，同比減少89.29％；2007年，4683萬(wàn)元的募集資金補(bǔ)充為流動(dòng)資金也沒能挽救飛亞股份。2007年度報(bào)告顯示，當(dāng)年虧損5811萬(wàn)元。上市短短兩年多，企業(yè)的業(yè)績(jī)與上市前形成了巨大反差。

不過，如今飛亞股份內(nèi)部卻很樂觀。飛亞股份證券部工作人員介紹，“目前企業(yè)面臨重組，重組之后，股票將會(huì)復(fù)牌，企業(yè)將得到資金支持，項(xiàng)目的收益也會(huì)好轉(zhuǎn)?！?/p>

編輯隨筆

募集資金項(xiàng)目變更是對(duì)上市公司發(fā)展影響重大的事件，也深為投資人關(guān)注。研究中心通過對(duì)2007年上市公司公告變更募資項(xiàng)目投資計(jì)劃情況的跟蹤，發(fā)現(xiàn)總體上看2007年改變募集資金項(xiàng)目的上市公司數(shù)量大大減少，僅為上年的60％，顯示出上市公司運(yùn)用募集資金的有效性在提高。當(dāng)然，如果市場(chǎng)環(huán)境確實(shí)發(fā)生了事先難以預(yù)料的變化，企業(yè)又掌握收益更高的項(xiàng)目，且充分履行了信息披露義務(wù)，變更募集資金項(xiàng)目本身可能更有助于提升上市公司投資價(jià)值，對(duì)于這樣的變更，投資人會(huì)用行動(dòng)來(lái)肯定。而那些原本帶有隨意性募集資金項(xiàng)目，其后的變更則帶有某種必然性，值得市場(chǎng)認(rèn)真總結(jié)，以利于募集資金使用效率的切實(shí)提高。