資本能跑贏ＣＰＩ？

朱　清

可以跑不贏劉翔，但一定要跑贏CPI。

國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，今年前幾個月的CPI(消費價格指數(shù))上漲率不斷地創(chuàng)造紀(jì)錄，而同期銀行儲蓄存款的利率卻只有4％左右。這意味著原本可以獲得無風(fēng)險收益的儲蓄存款成了只能獲取負(fù)收益的“投資品種”了。

宏觀經(jīng)濟(jì)變化與每個人的心理預(yù)期及其支配下的經(jīng)濟(jì)活動密切相關(guān)，多數(shù)經(jīng)濟(jì)活動帶有一定的慣性作用。因此，尚未出現(xiàn)拐點的消費價格指數(shù)走高必然還會持續(xù)相當(dāng)長的時間。

“不投資是等損失，投資則是找損失?！被蛟S在今年，每個人都將面臨著這種兩難選擇。

風(fēng)險與收益

行為金融學(xué)家經(jīng)過實證研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)人們需要對“無風(fēng)險收益”和“暴露在風(fēng)險之下的更高收益”抉擇時，多數(shù)會選擇“無風(fēng)險收益”；而當(dāng)人們面臨“肯定損失”和“高收益之下的更多損失”時，多數(shù)會選擇賭一把博取高收益。第一種情況可以看作是在通貨膨脹小于利率時的投資抉擇，人們傾向于儲蓄存款獲得絕對收益；第二種情況則類似于人們面臨負(fù)利率時的選擇，人們更愿意把存款變?yōu)橥顿Y。也就是說，當(dāng)人們意識到自己的儲蓄存款已經(jīng)成為“肯定損失”時，愿意冒更大的風(fēng)險去投資。

到了今天，人們才真正面臨著為減少“肯定損失”而不得不冒風(fēng)險投資的困境和抉擇，“戰(zhàn)勝通脹”將成為人們投資的主要口號。而在人們?nèi)鄙儆行顿Y手段的情況下，借道基金和直接投資股市或?qū)⒊蔀閼?zhàn)勝通脹的最佳選擇。雖然股市著實嗆壞了剛“下水”的投資者，市場調(diào)整也收走了不少基金投資者的盈利。但從長遠(yuǎn)來看，投資股市和基金的確可以戰(zhàn)勝通脹。統(tǒng)計顯示，指數(shù)化投資組合的收益一直遠(yuǎn)高于通脹，甚至也高于經(jīng)濟(jì)增長速度。

通漲與股市

當(dāng)前的通貨膨脹和股市上漲“師出同門”。通貨膨脹的起因一方面是國內(nèi)豬肉等食品出現(xiàn)了一定程度的供給不足，另一方面是通過國際貿(mào)易輸入的原材料價格被國際資本大幅炒高；股市暴漲一方面是由于國內(nèi)證券的供給滯后于投資需求，另一方面則是人民幣升值的預(yù)期和經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展成了國際資本首選的避風(fēng)港。

二者的源頭都是供需失衡和蠢蠢欲動的國際資本。實際上，目前的通貨膨脹已經(jīng)是一個國際大趨勢。美國更呈現(xiàn)出滯脹的惡化跡象，即經(jīng)濟(jì)增長放慢的同時，通脹則有加劇的壓力。

目前來看，我國食品的供需平衡至少還需要半年以上的時間，但令人擔(dān)憂的是PPI(生產(chǎn)價格指數(shù))最近也出現(xiàn)了加速上漲的跡象。目前還處于慣性中的需求拉動性通貨膨脹有可能轉(zhuǎn)化為因王資上漲和原材料漲價等引發(fā)的成本推動性通貨膨脹。國家發(fā)改委副主任畢井泉曾坦陳，今年價格總水平上漲的壓力仍然較大，完成防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹的任務(wù)相當(dāng)艱巨。

升值還是通脹?

面對通脹的壓力，宏觀決策面臨兩難：要么升值，要么通脹。雖然人民幣升值意味著國民福利的增加，同樣的人民幣可以購買到更多的境外資產(chǎn)，但有可能使出口行業(yè)遭受重創(chuàng)并引發(fā)大規(guī)模失業(yè)：而通脹則被視為隱形稅收，是對普通人財富的剝奪，經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為溫和通脹會將儲蓄資金轉(zhuǎn)為投資，因此溫和的通脹有利于經(jīng)濟(jì)增長。

也有專家持相反的觀點。經(jīng)濟(jì)學(xué)家周其仁就堅決反對通脹，“對通脹指數(shù)過了5％不能掉以輕心，對食品價格急升不能馬虎大意，因為涉及的人口面太廣，通脹的心理預(yù)期比較容易傳染和蔓延?！彼ㄗh選擇利率、匯率等經(jīng)濟(jì)手段解決貨幣過多的問題，以遏止通脹。

目前，政府采用的壓縮信貸、控制價格等調(diào)控方式主要還都是針對需求型的通脹，而今后更嚴(yán)重的卻可能是成本推動型通脹，這些調(diào)控手段是否能取得成果，還存在疑問。美聯(lián)儲的減息進(jìn)程使我國加息調(diào)控的手段也變得無力，因為加息會加劇國際資本的流入。綜合來看，人民幣加速升值有可能成為應(yīng)對通脹的主基調(diào)，人民幣升值帶來的投資機(jī)會剛剛開始。

人民幣升值的投資機(jī)會到底有多大?從中國整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀態(tài)來看，20世紀(jì)70年代的日本可以作為一個參考的樣本，目前的中國經(jīng)濟(jì)與當(dāng)時的日本有著諸多相似之處：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展、平均15％左右的高GDP增長率、固定資產(chǎn)投資增速20％左右、高儲蓄率、城市化和重工業(yè)化進(jìn)入大發(fā)展時期、存在一定的資本管制，試圖維持固定匯率、存在通脹壓力、出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)、巨額外匯儲備積聚、面臨外部均衡與內(nèi)部平衡之間的困境、房地產(chǎn)出現(xiàn)一定程度的泡沫等，種種跡象都驚人的相似。

如何能跑贏?

在本幣幣值應(yīng)升而未升之際，最容易吸引全球投機(jī)資金涌入，此時資金密集型的證券市場與房地產(chǎn)市場是國際資本最佳的切入點。自1971年日元開始升值到1994年升值結(jié)束的二十多年里，隨著日元開始升值，其速度逐步加快并且也在相當(dāng)長的時間內(nèi)反復(fù)震蕩。由于國際資本不斷流入，證券市場與房地產(chǎn)市場也隨著日元升值預(yù)期反復(fù)震蕩上行，最終資產(chǎn)價格持續(xù)上漲。

更值得關(guān)注的是，我國人均GDP2006年達(dá)到2000美元的水平，而日本是1972年達(dá)到2000美元。這是國際公認(rèn)的消費需求結(jié)構(gòu)變化比較劇烈的時期。目前中國城鎮(zhèn)化進(jìn)程正在加快、人口結(jié)構(gòu)變化、居民收入水平提高等因素在推動著消費結(jié)構(gòu)改變，并誘導(dǎo)著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，作為經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)的證券市場面臨著結(jié)構(gòu)調(diào)整的機(jī)遇。

盡管外資機(jī)構(gòu)不斷唱空A股，但進(jìn)入內(nèi)地的國際資本并沒有撒出的跡象。相反隨著內(nèi)地OFII額度的增加，外資機(jī)構(gòu)依然追捧“OFII資格”。隨著人民幣升值的加速，還會有更多的國際資本或明或暗地流入國內(nèi)，內(nèi)地證券市場仍面臨著資產(chǎn)重估的增值機(jī)會。

反觀國際市場，去年有兩大因素引發(fā)國際資本的劇烈流動并引起了資產(chǎn)市場的強烈震蕩。首先是套息交易的平倉，由于各國的利率差異較大，國際資本不斷地買入高息貨幣賣出低息貨幣。這些套息資本一旦遇到匯率和利率的變動便會引發(fā)大規(guī)模的平倉和市場的震蕩，“2·Z7”大跌就是一例。其次是次級債問題，次級債問題明顯加劇了不同市場之間的聯(lián)動性，形成了多米諾骨牌效應(yīng)。時至今日，套息交易和次級債問題的影響并沒有結(jié)束，而次級債的影響要到2008年上半年才能看出對全球經(jīng)濟(jì)的實質(zhì)影響。當(dāng)套息交易平倉時，受益最大的是日本和中國市場。高速成長的經(jīng)濟(jì)和本幣升值仍是國際資本關(guān)注的重點，中國市場更可能成為全球資金的避風(fēng)港。

經(jīng)濟(jì)繼續(xù)通脹是必然，資本市場震蕩也是難免，但中國經(jīng)濟(jì)向好的預(yù)期和國際資本避險的因素依然有利于內(nèi)地資本市場。面對通貨膨脹，符合經(jīng)濟(jì)學(xué)“理性人”標(biāo)準(zhǔn)的農(nóng)民的辦法既樸實又有效：搶購即將漲價的商品，漲價的商品至少可以保證資產(chǎn)的不縮水。

“可以跑不贏劉翔，但一定要跑贏CPI?！迸c中國經(jīng)濟(jì)共同成長的普通民眾，理性地運用正在升值的資產(chǎn)和資本市場，應(yīng)能得到一個滿意的成績。