市場(chǎng)難覓趙丹陽

趙丹陽是提前被甩下高速行駛的中國資本列車，還是在為新的增長點(diǎn)布局?

2008年1月2日，中國陽光私募基金第一人趙丹陽，又創(chuàng)造了一次私募?xì)v史。

這天下午兩點(diǎn)半，陽光私募赤子之心官方網(wǎng)站接連貼出5份公告，旗下與深同投、平安信托聯(lián)合發(fā)行的5只私募信托產(chǎn)品將全部清盤，時(shí)間，元月15日。

事實(shí)上，這不是私募第一次清盤，但趙的影響力，使私募清盤定格為證券行業(yè)的一個(gè)歷史性事件。歷史是南影響力創(chuàng)造的，這一理論在趙身上再度應(yīng)驗(yàn)。

在致投資者的信中，趙丹陽如此表達(dá)自己的困惑。

“H股和A股都已越過我們所理解的范圍，我們?cè)贖股10000點(diǎn)，A股3500點(diǎn)實(shí)現(xiàn)了我們的收益?；仡^看，我們過早地出局。指數(shù)的頂和底永遠(yuǎn)是個(gè)謎。今天，就我們的投資能力，已找不到既符合我們投資標(biāo)準(zhǔn)又有足夠安全邊際的投資標(biāo)的。未來一段時(shí)間，市場(chǎng)的強(qiáng)勁也許會(huì)持續(xù)很久，經(jīng)過慎重考慮，并和兩個(gè)信托公司溝通后，赤子之心作為顧問的所有信托將盡快清盤。將投資款返還給投資者，便于投資者自由把握未來投資機(jī)會(huì)。

“2007年之后，赤子之心將更理解：什么樣的公司值得長期擁有，什么樣的公司只能階段性持有；自我的恐懼和貪婪，宏觀經(jīng)濟(jì)和通貨膨脹。我們需用一生的時(shí)間去完善自我的投資理論體系?！?/p>

如此大段引用趙丹陽的話，是因?yàn)樵S多人將此信作為中國投資界第一份“良心文本”而四處傳揚(yáng)。這封信表達(dá)出對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的追求，對(duì)目前股市價(jià)值體系的錯(cuò)愕，以及戰(zhàn)勝貪婪與恐懼的決心。

而此時(shí)，中國的私募基金方興未艾，掌管的資金上萬億，大量公募基金經(jīng)理被私募市場(chǎng)化的激勵(lì)機(jī)制吸引，義無反顧地投身私募領(lǐng)域，私募股權(quán)投資也成為一大熱點(diǎn)，管理層對(duì)于私募的陽光化持贊賞的默許態(tài)度……

趙丹陽是提前被甩下高速行駛的中國資本列車，還是在為新的增長點(diǎn)布局?是看到了海外的投資機(jī)會(huì)，還是在大資本的壓力下轉(zhuǎn)投股權(quán)，答案很快就會(huì)揭曉。從種種跡象來看，趙在踐行自己的理念，尋找價(jià)值投資的新疆土。

在目前中國資本市場(chǎng)的生存環(huán)境中。趙丹陽是特例，絕不會(huì)成為群體現(xiàn)象。

私募品牌的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)?

2008年1月11日，本刊記者來到位于深圳金融中心的新聞大廈赤子之心信托基金公司，見到赤子之心公司依然在正常運(yùn)轉(zhuǎn)。員工告訴記者，“趙總不在公司?！?/p>

2004年2月，A股市場(chǎng)已經(jīng)連續(xù)下跌3年，趙丹陽和深國投合作發(fā)行信托私募基金——赤子之心(中國)集合理財(cái)信托計(jì)劃，這是內(nèi)地首只信托私募產(chǎn)品，被認(rèn)為是陽光私募基金的鼻祖。

私募基金一度成為莊家的代名詞，游弋在法律灰色地帶。趙丹陽的一大功績，是使私募基金陽光化。作為中國私募基金第一代明星經(jīng)理人，他為私募基金帶來了標(biāo)志性的品牌與行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)。此后私募基金許多走這條陽光化之路。

中國式的陽光私募只到中途，深圳、北京、上海、廈門、重慶等各地信托公司發(fā)行的私募層出不窮，僅與趙丹陽合作的深國投一家在2007年12月中就有13只陽光私募發(fā)行。信托公司負(fù)責(zé)提供各種不同類型的產(chǎn)品，然后選擇優(yōu)秀的基金管理人進(jìn)行合作。陽光私募正在匯聚成中國投資領(lǐng)域最重要的力量之一，就其對(duì)中國資本市場(chǎng)的未來影響而言，作用將超過公募基金。

趙丹陽首份資金信托計(jì)劃的特別之處在于，這是國內(nèi)首家開放式信托計(jì)劃，投資者可在12個(gè)月后按單位凈值贖回份額。

信托計(jì)劃的投資決策及計(jì)劃延續(xù)完全由投資基金經(jīng)理趙丹陽一人負(fù)責(zé)，是國內(nèi)首家以基金經(jīng)理為合同核心的資產(chǎn)信托計(jì)劃。

在信托合同中，有以下特別披露一本信托由受托人聘請(qǐng)的投資顧問負(fù)責(zé)，趙丹陽先生為本信托投資顧問的決策人和負(fù)責(zé)人，負(fù)責(zé)向受托人提供證券買賣的交易指令書。受托人只接受趙丹陽先生親筆簽字確認(rèn)的交易指令書，并按照交易指令書進(jìn)行證券交易。合同特別注明：“本信托投資顧問負(fù)責(zé)人趙丹陽離職將導(dǎo)致本信托終止，受托人將賣出信托財(cái)產(chǎn)所投資之全部證券，由此可能導(dǎo)致投資損失?！?/p>

與其他所有私募基金一樣，趙丹陽管理的赤子之心的認(rèn)購起點(diǎn)是50萬元人民幣，以后提高為100萬元人民幣，投資者為可以抗風(fēng)險(xiǎn)的高收入人士，可以理性投資長期合作。

趙丹陽牽頭管理的國內(nèi)五只信托產(chǎn)品總規(guī)模約為15億，管理費(fèi)約為1.5％，而績效費(fèi)則為超額收益的20％，據(jù)稱趙丹陽的收入已經(jīng)使他無需像公募基金經(jīng)理一樣，為賺取管理費(fèi)放棄自己的投資哲學(xué)與道德理念。

從2001年私募基金遭到清理之后，一批新的擁有“固執(zhí)”投資理念的私募基金經(jīng)理，摒棄了呂梁式的坐莊為主的生存方式，改為價(jià)值投資或波段操作，并進(jìn)軍私募股權(quán)投資，從這個(gè)意義上說，趙丹陽及其同伴正在將私募基金從陰暗的角落，引向陽光投資大道。

跑輸大盤是因?yàn)檎_理念作祟?

面對(duì)業(yè)績，理念是次要的，所有的投資者都是短視的。即便在成熟的市場(chǎng)，講究的也是收益為王，一個(gè)明星經(jīng)理兩年大幅跑輸大市，恐怕即使不清盤，也難以應(yīng)對(duì)投資者的壓力。

陽光私募與公募基金一樣，面臨每月的排名壓力，以趙丹陽近兩年的業(yè)績，難以應(yīng)對(duì)投資者咄咄逼人的質(zhì)疑。

他旗下的香港赤子之心中國成長基金2007年加權(quán)收益率約為13％，同期恒生指數(shù)上升38.06％，國企指數(shù)上升54.32％；赤子之心中國集合資金信托一期全年加權(quán)收益率約為48％，但同期上證指數(shù)升幅達(dá)96.7％。

早在2005年8月底，趙丹陽開始謹(jǐn)慎投資，調(diào)倉兌現(xiàn)前期增持的周期性股票；2006年底，他給投資者的信中表示，“2007年最重要的事情依然是風(fēng)險(xiǎn)控制，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)有些估值偏高的股票，我們會(huì)考慮套現(xiàn)?！钡?007年4、5月份，上證綜指3500點(diǎn)、國企指數(shù)1萬點(diǎn)時(shí)，趙丹陽開始清倉打新股，試圖獲取一級(jí)市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)收益，說明他對(duì)市場(chǎng)失望。但此后，國企指數(shù)與上證綜指分別大幅飆升至2萬多點(diǎn)、6124點(diǎn)。

現(xiàn)在看來，這種過于保守的投資理念并不適合資金推動(dòng)型的市場(chǎng)估值體系，但恰恰符合趙丹陽“生存第一”的要訣。

不僅趙丹陽的赤子之心，私募業(yè)績普遍不及公募。據(jù)測(cè)算，幾家頂尖私募2007年的投資業(yè)績只有70％多，最好的一家投資業(yè)績?yōu)?9％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期公募的投資業(yè)績。股票型基金的平均年收益率達(dá)到128％，積極配置型基金達(dá)到104.5％。無論如何解釋，私募業(yè)績不敵公募。

但同樣引人關(guān)注的是，私募基金的抗跌性能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過公募基金，即便在熊市中，也能獲得收益，趙丹陽就是熊市賺錢名聲鵲起。從長期來看，趙讓投資者獲得了遠(yuǎn)超過一般公募基金的超額回報(bào)。

趙丹陽在做兩件事，一是不斷地以狗仔隊(duì)的精神調(diào)查上市公司，這是資本市場(chǎng)最重要的功能，通過這些基金經(jīng)理的靈敏嗅覺，資金才能配置到最具成長性的潛力公司，為中國經(jīng)濟(jì)挑選出具有優(yōu)質(zhì)基因的公司；二是不斷控制風(fēng)險(xiǎn)，尋找價(jià)值被低估的上市公司，他是價(jià)值投資理論的忠實(shí)信徒。在中國的資本市場(chǎng)，能起到資金配置過濾器功能的投資人士少之又少。

這位價(jià)值投資理念的信徒既不太相信上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，更不敢相信那些與上市公司親密接觸的證券分析師的夸夸其談的報(bào)告，而是在大量搜索資料的基礎(chǔ)上，自己做公司狗仔隊(duì)進(jìn)行調(diào)查。

他最為人樂道的故事是在銀廣夏如日中天時(shí)通過調(diào)查銀廣夏的電費(fèi)使用情況輕易戳穿銀廣夏實(shí)業(yè)泡沫的故事；另外，他投資A股時(shí)最早研究鹽田港，穿上工作服擺脫警衛(wèi)與工人聊天，了解每天的卸貨；調(diào)查滬寧高速就到高速公路數(shù)車輛通行量；調(diào)查茅臺(tái)發(fā)現(xiàn)僅茅臺(tái)酒的庫存價(jià)值就值200億，超過上市公司總市值；調(diào)查同仁堂，看花瓶底下的生產(chǎn)日期以調(diào)查庫存量……

即使以成熟資本市場(chǎng)最嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)衡量，趙丹陽都是一個(gè)極端敬業(yè)的基金管理者。這位另類基金經(jīng)理，成為開啟中國股改后私募基金大門的人，并非浪得虛名。事實(shí)上，如果趙丹陽越多，中國的資本市場(chǎng)也就越市場(chǎng)、越成熟，他代表的是中國未來基金經(jīng)理人的必經(jīng)之路。

如今，有越來越多的私募基金經(jīng)理四處調(diào)研，越來越多的私募基金經(jīng)理離開坐莊的舞臺(tái)，如果說，中國的資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者有未來，必定體現(xiàn)在私募基金身上。

只有虧過錢的人尊重資本，趙丹陽的謹(jǐn)慎源于他的受傷情結(jié)。趙畢業(yè)于廈門大學(xué)計(jì)算機(jī)系系統(tǒng)工程專業(yè)，而后去南非掘金，投資香港市場(chǎng)頗有起色，但1998年讓他一夕回到解放前。有此刻骨銘心的記憶，趙丹陽將風(fēng)險(xiǎn)二字視作鐵律，刻在了自己的額頭。投資鐵律是：沒有經(jīng)過詳細(xì)研究的公司不投；非優(yōu)秀公司不投；只做價(jià)值投資，一旦投資，長期持有。

以這樣的投資理念，反觀目前國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)值重估時(shí)代的資本市場(chǎng)的股價(jià)，趙丹陽的迷惑在情理之中，當(dāng)市場(chǎng)跌到1000點(diǎn)的谷底時(shí)，價(jià)值理念的信奉者也就擁有了用武之地。趙丹陽在香港漫漫熊市中獲得收益，2001與2002年的收益率分別為70％和64％，在香港投資界初有聲望，而在大陸他的聲譽(yù)也主要建立在2004、2005年熊市投資的準(zhǔn)確與成功上。

在2004年初的漫漫熊市中，趙丹陽依然殺回A股市場(chǎng)，率先成立了第一只證券投資類信托計(jì)劃，抄到了市場(chǎng)的大底。2005年5月25日，A股跌至1060點(diǎn)，市場(chǎng)哀鴻一片，而趙丹陽卻基于中國強(qiáng)勁的基本面，宣稱A股未來三到五年會(huì)達(dá)到3000到5000點(diǎn)。沒有料想到，A股卻用了不到一年的時(shí)間就攀上了趙丹陽預(yù)期中的三到五年的高度，此時(shí)，趙丹陽失去了方向，感到了風(fēng)險(xiǎn)，解散了基金。

怎么看待中國經(jīng)濟(jì)是擺在趙丹陽面前的投資哲學(xué)課題。如果這個(gè)問題無法解決，趙丹陽將只能成為熊市中的估值英雄。

市場(chǎng)需要趙丹陽

中國資本市場(chǎng)需要趙丹陽的責(zé)任倫理、理性精神，以及敬業(yè)精神，那是華爾街?jǐn)?shù)百年屹立于世的不二法門，也是讓資本市場(chǎng)成為高效資金配置場(chǎng)所的必經(jīng)之途。

但市場(chǎng)氛圍也許難以容納趙丹陽這樣的經(jīng)理人，并不是中國的法律與市場(chǎng)無法容納，而是與目前的投資文化格格不入，長期價(jià)值投資者無法理解重組概念、資產(chǎn)重估、貨幣升值等變動(dòng)期的牛市理由，趙丹陽在A股市場(chǎng)暫時(shí)出局是注定的。

事實(shí)上，巴菲特在上世紀(jì)60年代末也清盤過自己的私募基金，原因就是市場(chǎng)整體估值超出他所能承受的極限。毫無疑問，趙從巴菲特那里汲取了很多投資理念。

不過，對(duì)趙丹陽而言，損失不大。已經(jīng)站在道德高地的他在香港的對(duì)沖基金仍然保留，只要有需要，信賴他的境內(nèi)外投資者還會(huì)源源提供投資基金，而新興的私募股權(quán)投資的機(jī)會(huì)也已經(jīng)向所有的投資機(jī)構(gòu)敞開，一些私募基金經(jīng)理早已成功涉足這一利潤最豐厚的領(lǐng)域。

2007年前11個(gè)月中國大陸地區(qū)共有170個(gè)私募股權(quán)投資案例，比去年全年增加了41例，而今年參與中國私募股權(quán)活動(dòng)的機(jī)構(gòu)數(shù)量也接近100家，內(nèi)外資均有。

私募基金是中國資本市場(chǎng)未來的方向之一，是最值得關(guān)注的一群人，他們對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的動(dòng)向、利潤增長點(diǎn)有著異乎尋常的敏感。他們對(duì)于資金的配置，顯示出市場(chǎng)的真正選擇，這一選擇的真實(shí)性與重要性超過了失真的股市本身。

趙丹陽，既是熊市的持炬人，也是牛市的保守者，僅就投資而論，實(shí)在不值得大書特書。但正因?yàn)槠浯砹藞?jiān)定的市場(chǎng)理念，使我們終于從一度黑幕橫行的基金市場(chǎng)看到了責(zé)任的曙光，之所以有這么多人稱道趙，那是因?yàn)椋械娜硕记宄?，市?chǎng)本應(yīng)是這樣的，因而想呵護(hù)住市場(chǎng)本源的那線生機(jī)。