股指期貨推出對市場有積極影響

巴曙松

促進中國資本市場進一步深化

股指期貨的推出有望為大陸市場增加一個“倒檔”功能，它至少可以產(chǎn)生一種多元化的均衡力量和制衡工具，促使市場趨于形成一個均勢的市場，降低可能出現(xiàn)的過大幅度的波動。

積極推出股指期貨，也有爭奪股指期貨定價權(quán)的動因。繼新加坡推出以我國A股指數(shù)為標(biāo)的的期貨后，我國香港地區(qū)也推出了類似的期貨，海外市場近年來也越來越熱衷于推出新興市場的股指期貨。隨著內(nèi)地市場的開放，大量投資者有可能通過海外市場進行對沖和套利，這可能使本土期貨定價權(quán)喪失，可以說這是一個很現(xiàn)實的壓力。如果上市公司的股票現(xiàn)貨交易在一個市場，套利和對沖在另一個市場，總體上會加大一個國家對外窗口風(fēng)險，這是決策者不得不考慮的問題之一。本土資本市場的定價權(quán)需要現(xiàn)貨和期貨配合，從整個市場發(fā)展角度看，股指期貨的推出可望增強市場深度。

這種市場深化對于增強金融體系的彈性和靈活性有十分積極的意義。近期前美聯(lián)儲主席格林斯潘在著作《動蕩的年代》中提到，美國經(jīng)濟之所以保持良好的彈性和對風(fēng)險的抵抗消化能力，就是因為美國監(jiān)管機構(gòu)等近年來不斷鼓勵美國金融機構(gòu)的多樣化、金融產(chǎn)品的多樣化和金融渠道的多樣化。這樣，當(dāng)一個沖擊到來的時候，吸收沖擊的工具和渠道多樣化，使得美國經(jīng)濟金融體系富有彈性和韌性。從增強中國經(jīng)濟的抗風(fēng)險能力看，股指期貨對市場深化具有積極的意義。

推動市場創(chuàng)新

筆者認(rèn)為許多目前大家期待的市場正面效應(yīng)可能還存在不少的不確定性，但是可以肯定的一點，就是必然會促進市場創(chuàng)新，首先是金融產(chǎn)品創(chuàng)新。過去幾年在股市低迷時期股票型基金很難賣，所以當(dāng)時很多基金公司嘗試推出保本基金。如果有了股指期貨，才可能有真正意義上的多種策略保本基金。另外，在近期的市場波動中，指數(shù)基金表現(xiàn)良好，而從國際市場經(jīng)驗看，在股指期貨推出之后，可以嘗試開發(fā)合成指數(shù)基金。

股指期貨還可以帶來投資策略創(chuàng)新。目前基金占據(jù)了流通市值的支配地位，但是在投資策略過于單一和趨同條件下，反而可能蘊涵著重大風(fēng)險，這個風(fēng)險在幾次大跌中都有所顯現(xiàn)。

這也就是我們目前的擔(dān)心。如果國內(nèi)市場在持續(xù)幾天大幅下跌后，引起中小投資者的情緒轉(zhuǎn)折，只要有一家基金公司迫于流動性壓力將集中持倉的藍籌賣出，就會帶動其他基金凈值的大幅下滑，造成更大規(guī)模的贖回，引起市場全面下跌。

股指期貨的推出也可能帶來業(yè)務(wù)流程和模式的創(chuàng)新。

如果股指期貨能平穩(wěn)推出，不出現(xiàn)巨大的市場波動，可以預(yù)期，有關(guān)職能部門會在不長的時間內(nèi)推出新的衍生產(chǎn)品。從目前的策略看，監(jiān)管部門先保證股指期貨以平穩(wěn)的方式著陸，之后再推出更多種類的衍生產(chǎn)品，例如期權(quán)和新的股指期貨、分類指數(shù)期貨等。實際上，從預(yù)防措施看，一旦擬定中的股指期貨推出后出現(xiàn)大幅炒新和過度投機行為，有關(guān)部門依然可以加快推出類似產(chǎn)品來分流資金，抑制過分投機。