對(duì)產(chǎn)業(yè)資本的投資，既要?dú)g迎也要防備

柳傳志1944年4月29日生，江蘇鎮(zhèn)江市人。1961—1966年，在西安軍事電訊工程學(xué)院雷達(dá)通信專業(yè)學(xué)習(xí)，獲學(xué)士學(xué)位。1984—1985年11月，在中科院計(jì)算所新技術(shù)發(fā)展公司工作，先后任副總經(jīng)理、總經(jīng)理。1989年11月—2001年3月，任聯(lián)想集團(tuán)總裁。2001年4月至今，任聯(lián)想控股有限公司總裁。2001年4月～2004年12月，兼任聯(lián)想集團(tuán)有限公司董事長(zhǎng)。2004年12月至今，兼任聯(lián)想集團(tuán)有限公司董事。

華南虎和PE(私募股權(quán)基金)，乍看起來是跨度實(shí)在太大的2個(gè)事物，但細(xì)想一下，卻有不少相似之處。

最近的“華南虎事件”給我印象挺深!2007年10月12日，陜西省林業(yè)廳公布了獵人周正龍用數(shù)碼相機(jī)和膠片相機(jī)拍攝的華南虎照片。隨后，照片真實(shí)性受到來自部分網(wǎng)友、華南虎專家和中科院專家等的質(zhì)疑，并引發(fā)全國(guó)性關(guān)注。

你看PE，“無退不入”(指可以上市退出才會(huì)投資)，“以一賺十”，在逐利目的性和進(jìn)攻性方面虎氣十足。因此，對(duì)于PE是只“真老虎”的身份好像沒有什么人懷疑。但是，在如何對(duì)待PE的問題上，國(guó)內(nèi)一度也像“華南虎事件”一樣涌現(xiàn)了2種涇渭分明的意見：“打虎派”認(rèn)為，PE因?yàn)楸M快實(shí)現(xiàn)退出套現(xiàn)目的，對(duì)中國(guó)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行掠奪性破壞，因此主張政府用鐵籠子把它關(guān)起來，限制它的活動(dòng)；“護(hù)虎派”則認(rèn)為，PE對(duì)推動(dòng)中國(guó)的產(chǎn)業(yè)整合升級(jí)具有獨(dú)特作用，因此主張放虎歸山，或者馴化它而“為我所用”。

算起來，在以實(shí)業(yè)起家的國(guó)內(nèi)公司里，聯(lián)想控股是較早認(rèn)識(shí)到PE價(jià)值的一批企業(yè)之一。2001年聯(lián)想分拆后，我們成立的第1家新公司聯(lián)想投資有限公司，在本土投資基金中，第1個(gè)融授管退業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)完全采用私募股權(quán)基金模式。2003年創(chuàng)立的弘毅投資，則是1家更像國(guó)際典型PE的中國(guó)本土并購(gòu)?fù)顿Y機(jī)構(gòu)，至今在市場(chǎng)上摸爬滾打了4年多，業(yè)績(jī)不俗，也有了市場(chǎng)口碑。

我非?？春肞E對(duì)中國(guó)產(chǎn)業(yè)的推動(dòng)作用以及在中國(guó)的發(fā)展空間，因?yàn)榕c國(guó)際市場(chǎng)相比，中國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境特點(diǎn)非常適合PE。首先，與VC(風(fēng)險(xiǎn)投資基金)青睞早期項(xiàng)目不同，PE最擅長(zhǎng)在傳統(tǒng)行業(yè)里的成型企業(yè)中進(jìn)行價(jià)值發(fā)現(xiàn)和創(chuàng)造。國(guó)外的傳統(tǒng)行業(yè)已經(jīng)非常成熟了，增長(zhǎng)空間有限。但中國(guó)的傳統(tǒng)行業(yè)則不同，比如建材、服裝、食品飲料等領(lǐng)域，在消費(fèi)升級(jí)的潮流帶動(dòng)下，一方面篩除了行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面增長(zhǎng)又很快，非常適合PE投資。其次，國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)資源長(zhǎng)期匱乏，像澆水一樣，只要苗子本身生命力比較頑強(qiáng)，PE的進(jìn)入就相當(dāng)于是“滴灌”，資金、機(jī)制、管理還有其他資源一旦滲透進(jìn)去，往往會(huì)使企業(yè)發(fā)生質(zhì)的變化。第三，對(duì)于國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)改革和激勵(lì)機(jī)制，PE提供了很好的工具。以往進(jìn)行產(chǎn)權(quán)改革或管理層收購(gòu)，很容易觸犯國(guó)有資產(chǎn)流失的禁區(qū)，PE的出現(xiàn)是以一種市場(chǎng)化的價(jià)格來對(duì)企業(yè)和管理層定價(jià)，可以規(guī)范地推動(dòng)國(guó)企改革。

盡管如此，我有時(shí)也會(huì)質(zhì)疑PE，主要是在如何看待PE的財(cái)務(wù)投資性質(zhì)問題上。的確，PE投資主要是從財(cái)務(wù)回報(bào)角度來考慮的，不像產(chǎn)業(yè)資本那樣具有濃厚的產(chǎn)業(yè)情結(jié)。作為金融資本或財(cái)務(wù)投資，它最大的特性就是“無退不入”。然而，有這些特性絕不表明它就不懂產(chǎn)業(yè)，也不等于它只會(huì)搞掠奪性短期行為。以弘毅做的玻璃項(xiàng)目為例，趙令歡和他的團(tuán)隊(duì)雖然不是玻璃專家，但代表了一部分國(guó)內(nèi)外真正做PE的專業(yè)人才，他們熟悉企業(yè)運(yùn)作的全部環(huán)節(jié)，懂得企業(yè)戰(zhàn)略的制訂。我們看到中國(guó)玻璃行業(yè)存在比較明顯的景氣周期曲線，而國(guó)外的玻璃行業(yè)波動(dòng)較小，因此我們就建議“中?！辈捎贸隹趹?zhàn)略來平衡；“中玻”想做高檔玻璃但沒有技術(shù)，我們就把皮爾金頓給它吸引過來；跟著是“中?！币召?gòu)藍(lán)星玻璃，“中?！钡闹苷\(chéng)是大能人，“藍(lán)?！钡膹堈宴褚埠苣芨?，兩邊怎么合并?根據(jù)我的經(jīng)驗(yàn)，2個(gè)領(lǐng)導(dǎo)人先交朋友，交了1年，研究好誰(shuí)當(dāng)董事長(zhǎng)，誰(shuí)當(dāng)CEO，將來各自的部下怎么融合，最后合并很順利，2個(gè)領(lǐng)導(dǎo)人之間也水乳交融。這些做法是我們長(zhǎng)期摸索出來的，因?yàn)槲覀兗娌⑦^別人，也親身體驗(yàn)過兼并存在什么問題，才會(huì)出這樣的主意。

對(duì)于國(guó)有企業(yè)而言。PE的作用很大，相當(dāng)于把國(guó)企從體制的鐵籠子里放出來。如果是真老虎給放出來，再給它插上翅膀，如虎添翼就不得了了。民企也是如此，大家看到PE跟蒙牛簽了“對(duì)賭協(xié)議”，總覺得是PE占了人家的便宜，而我跟牛根生單獨(dú)面談時(shí)，他卻大談那3家PE對(duì)蒙牛的實(shí)際幫助。在蒙牛最困難的時(shí)候，貸款貸不到，跟其他的產(chǎn)業(yè)資本談，人家就想把它的控股權(quán)拿過去，牛根生找到了3家PE。今天大家看到，PE們賺了很多錢，但牛根生說他們?cè)撡崳驗(yàn)樽约罕人麄冑嵉枚嗟枚?。還有“對(duì)賭”的結(jié)果，是老牛超額完成了預(yù)定業(yè)績(jī)指標(biāo)，他贏得了一筆頗為豐厚的獎(jiǎng)勵(lì)。以這種胸懷和機(jī)制來做事，企業(yè)就容易發(fā)展。

對(duì)于產(chǎn)業(yè)資本的投資，既要?dú)g迎它，也要防備它。防止被它吃了，預(yù)先條款一定要弄清楚，否則就會(huì)產(chǎn)生今天有的企業(yè)那樣的被動(dòng)局面，到時(shí)候彼此不認(rèn)賬，弄得很難堪，大家都不愉快。