硅谷蝴蝶·妖女海倫·金融全球化

小布什任內(nèi)的經(jīng)濟(jì)不振在房價(jià)低迷之后，碰到了次貸的礁石，整個(gè)美國經(jīng)濟(jì)面臨著全面衰退的危險(xiǎn)。這場由金融市場引發(fā)的危機(jī)，不亞于一九二九年的那次大衰退，正在深化演變?yōu)閷θ驅(qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的威脅。全球化的世界猶如一臺動(dòng)力機(jī)車，美國一直充當(dāng)著引擎的角色，盡管像歐盟、日本、中國、印度這樣的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)體，目前也只能起到輔助的作用。一旦美國經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退，難免牽累到各國。

美國，尚能飯否？

討論全球化的利弊已經(jīng)是過時(shí)話題了，沒有人能夠把已經(jīng)高度全球化了的世界拉回原來相對封閉的狀態(tài)。如果說，美國硅谷的一只蝴蝶扇動(dòng)翅膀會(huì)引起中國的一場暴風(fēng)雪，這可能有些夸張，中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目前仍對美國經(jīng)濟(jì)有很高的依賴度，但次級貸危機(jī)本身對于中國的影響是有限的。經(jīng)過資本證券化，次貸的損失由商業(yè)銀行等放貸機(jī)構(gòu)擴(kuò)展到了包括雷曼兄弟、貝爾斯登、美林、摩根士丹利、德意志銀行和瑞銀集團(tuán)等華爾街的投資銀行巨頭，甚至從事住房保險(xiǎn)產(chǎn)品的保險(xiǎn)公司也被拉下了水。二○○六年美聯(lián)儲數(shù)據(jù)顯示，華爾街投資銀行已經(jīng)控制了60％的住房抵押貸款融資市場。美國金融界的這場大震蕩，正在摧毀投資者的信心，吞噬著資本市場的融資功能，迫使投資者要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，可能進(jìn)而推動(dòng)利率的上升、信貸條件收緊，使部分融資需求得不到滿足，資本市場的大幅下挫也會(huì)通過財(cái)富效應(yīng)抑制消費(fèi)者的支出，拖動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行。高盛在報(bào)告中指出，受次貸危機(jī)牽連，預(yù)計(jì)杠桿投資者的放貸額度可能縮水達(dá)兩萬億美元，相當(dāng)于美國非金融行業(yè)債務(wù)總額的7%，將對實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成巨大的負(fù)面影響。

德國年初調(diào)低了今年GDP增長預(yù)期。德國擔(dān)心“金融市場危機(jī)可能挫傷美國需求”。這也是以美國為主要出口對象的各國的擔(dān)憂。這就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)全球化的一個(gè)真實(shí)寫照，大腹便便的美國一直是巨大的凈進(jìn)口國，其強(qiáng)大消費(fèi)能力形成了世界性的需求動(dòng)力，從而使許多高度依賴外向型經(jīng)濟(jì)的國家受益。如今，次級貸是否會(huì)傷了巨人的胃口呢？

美麗而可怕的金融全球化

美國次級貸對虛擬經(jīng)濟(jì)層面的全球化又會(huì)有什么影響呢？這就是金融全球化或者說金融自由化的問題。能夠預(yù)見的是，凡涉足美國次級貸投資的國家在中短期內(nèi)都會(huì)惡化其資產(chǎn)負(fù)債表，程度越深，損失越大。而次級貸危機(jī)造成的流動(dòng)性波動(dòng)，將帶來的經(jīng)濟(jì)沖擊還無法準(zhǔn)確評估。

金融全球化指的是資本的跨國流動(dòng)和金融企業(yè)的跨國服務(wù)。這很容易讓我們聯(lián)想到最近幾年國際熱錢洶涌進(jìn)入國內(nèi)，瘋狂炒作股市和房地產(chǎn)，聯(lián)想到美國對中國不斷施壓要求向外資金融企業(yè)開放國內(nèi)市場。再往不遠(yuǎn)的過去看，一九九七年發(fā)生的東亞金融危機(jī)給我們留下了深刻的記憶，盡管中國（包括香港地區(qū)）成功地頂住了國際金融大鱷的襲擊而幸免于難，那場危機(jī)險(xiǎn)些引起全球經(jīng)濟(jì)衰退，給韓國、東南亞各國造成了重大損失。災(zāi)難也更加提高了各發(fā)展中國家對于金融開放的警惕。一位西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出如金融全球化是通向富裕的必經(jīng)之路，金融抑制將束縛經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這個(gè)觀點(diǎn)不得不接受最挑剔的檢驗(yàn)和考問。如果這一命題正確，那么，我們也許不得不去觸碰金融全球化這位像希臘神話中美麗而危險(xiǎn)的妖女海倫。

金融國際化猶如一把雙刃劍，操作不當(dāng)引起的損失是巨大甚至是災(zāi)難性的。貧窮國家走向富裕的唯一途徑是提供正確和適當(dāng)?shù)募?lì)，使資本流向其可以發(fā)揮最佳效用的領(lǐng)域。

如何引導(dǎo)資本進(jìn)行高效配置，答案非常明顯：發(fā)展能夠高效配置資本的制度。最基本的是產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度，還有促進(jìn)金融體系效率的制度。再往下演繹，必然會(huì)得出需要一個(gè)獨(dú)立、公平和公正的法制系統(tǒng)來維護(hù)產(chǎn)權(quán)制度。在談及如何使發(fā)展中國家具備這些基本條件時(shí)，著名金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗里德里克·米什金很有洞察力地指出兩點(diǎn)：一是制度通常是內(nèi)生的，不能簡單地在發(fā)展中國家套用發(fā)達(dá)國家現(xiàn)成的制度體系；二是發(fā)展中的精英階層和既得利益階層往往正是阻撓制度完善的反對力量（《下一輪偉大的全球化：金融體系與落后國家的發(fā)展》，弗里德里克·米什金著，姜世明譯，中信出版社二○○七年十一月版）。這無疑在說，達(dá)到這樣的基本條件對于不同的發(fā)展中國家的難度也是不同的。以中國為例，二○○七年才通過了《物權(quán)法》，產(chǎn)權(quán)保護(hù)的法律體系并不完善，金融體系效率更是偏低，而法制系統(tǒng)更未能做到獨(dú)立，在維護(hù)產(chǎn)權(quán)方面有太多的事例證明法律保護(hù)力量的薄弱。

信息不對稱難題與金融危機(jī)觸發(fā)點(diǎn)

中國建立能夠適合開展金融全球化的基本條件，不會(huì)是在短期內(nèi)能夠完成的任務(wù)。這可能是在國內(nèi)法制完善以及金融運(yùn)營和監(jiān)管更為有效時(shí)的話題。而金融體系在資本市場不健全和極度不完善的情況下，效率必然是相當(dāng)?shù)拖碌?。這些“基本的”條件對于中國這樣的發(fā)展中國家來說，也是相當(dāng)高的要求。

在金融體系里，信息不對稱帶來的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)使資本配置變得困難。解決信息不對稱不僅僅是靠信息基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，實(shí)際上，還未發(fā)現(xiàn)很好的解決方法。從資金來源上看，銀行一直是占到資本配置總量的七八成，目前主要的解決方法是銀行自身對于風(fēng)險(xiǎn)的控制，以及對銀行進(jìn)行的監(jiān)管。即使是在發(fā)達(dá)國家，仍不能完全避免對銀行監(jiān)管的漏洞，更何況是對其他金融中介機(jī)構(gòu)實(shí)行監(jiān)管，更是一項(xiàng)復(fù)雜得甚至幾乎無法完成的工作。

審慎往往是比監(jiān)管更有效的操作，比如嚴(yán)格限制一般商業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)入金融領(lǐng)域，讓政府從金融行業(yè)退出等，讓自由新聞披露成為獨(dú)立的監(jiān)督途徑等，而目前中國正在出現(xiàn)的金融混業(yè)趨勢，必然使得對于金融中介的監(jiān)控變得異常困難。

金融危機(jī)是在金融體系出現(xiàn)問題的時(shí)候，信息不對稱會(huì)加劇，直到發(fā)生全面的經(jīng)濟(jì)危機(jī)和崩潰。事實(shí)上，發(fā)展中國家所有的金融危機(jī)都產(chǎn)生于經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)期。對于中國，這確實(shí)是警世之言。通過對韓國、馬來西亞和阿根廷等國金融危機(jī)案例進(jìn)行分析，可以看到，有兩個(gè)因素可能導(dǎo)致新興市場國家陷入危機(jī)：一是金融全球化的安排不當(dāng)，二是嚴(yán)重的財(cái)政赤字。除此之外，也許還有其他的可能因素。

發(fā)展中國家中沒有財(cái)政赤字的情況是相當(dāng)少的，這就使得對于金融自由化或全球化要采取更慎重的態(tài)度，看三步走一步，不可盲目躁進(jìn)。財(cái)政赤字在開放的金融環(huán)境里很容易引發(fā)外匯危機(jī)，造成有密切經(jīng)貿(mào)聯(lián)系的國家間產(chǎn)生多米諾骨牌效應(yīng)，進(jìn)一步惡化逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，使經(jīng)濟(jì)活動(dòng)下降，導(dǎo)致銀行業(yè)危機(jī)，使得更大范圍的危機(jī)在相關(guān)國家間發(fā)生惡性傳染性傳播，引發(fā)地區(qū)或全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

簡單地說，財(cái)政赤字和金融體系出現(xiàn)的問題很容易通過金融全球化被放大，一旦出現(xiàn)問題，就像脫韁野馬很難控制。對金融體系實(shí)行完善的審慎監(jiān)管，以及采取負(fù)責(zé)任的財(cái)政政策，對金融全球化的成功至關(guān)重要。

中國何時(shí)應(yīng)該踏上金融全球化的快車？

目前來說，答案只能是等待時(shí)機(jī)。中國還沒有足夠的能力駕馭金融全球化這匹烈馬。我們可以看到，完善產(chǎn)權(quán)制度、健全法律制度、減少腐敗、增加新聞自由度、提高金融信息的質(zhì)量、改善公司治理、政府不得干預(yù)信貸等方面，還有太多的功課要做，哪一條都不是只靠動(dòng)動(dòng)口就能解決的簡單問題。

有眾多的消費(fèi)者和強(qiáng)大的制造能力，我們并不懼怕實(shí)體經(jīng)濟(jì)全球化會(huì)造成致命的創(chuàng)傷，比如，在初級產(chǎn)品和資源領(lǐng)域，中國也正在成為全球最大的消費(fèi)者，從而引領(lǐng)著全球傳統(tǒng)行業(yè)的復(fù)蘇，正在成為分擔(dān)美、歐、日全球經(jīng)濟(jì)責(zé)任的新動(dòng)力引擎。但是，對于金融全球化，不能輕視其復(fù)雜性、艱巨性和嚴(yán)峻性，虛擬經(jīng)濟(jì)存在問題時(shí)的蔓延速度不是以月、季、年來計(jì)時(shí)的，在數(shù)日之內(nèi)就可能引起全球性市場恐慌，徹底摧毀市場的信心，人群的恐慌形成的摧枯拉朽的沖擊力會(huì)造成更大的羊群效應(yīng)，使體質(zhì)脆弱的經(jīng)濟(jì)體毀于一旦。作為負(fù)責(zé)任的政府，不應(yīng)該永遠(yuǎn)回避金融全球化，事實(shí)上也逃避不掉，而應(yīng)該審慎地奠定堅(jiān)實(shí)的改革基礎(chǔ)，穩(wěn)步推進(jìn)開放，在確保我們能夠駕馭金融全球化風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，才能邁出關(guān)鍵的一步。