股市：坐上財富的過山車

六月，過山車般的行情如期而來。

讓我們簡單的來看一下行情走勢，上證指數(shù)從5月31日的4109點(diǎn)一路跌跌宕宕得走到了6月29日的3820點(diǎn)，市場整體跌幅為5。73%，小幅微跌，然而振幅卻高達(dá)22%。其間共有9根銀線和13根陽線，6月5日大盤最深曾探底3404點(diǎn)，較前期最高點(diǎn)4335點(diǎn)整整下跌了近1000點(diǎn)，并且此次巨跌僅耗時5天，其間伴隨近三成400多只股票連續(xù)五個跌停，這些都是非常令人驚恐的數(shù)字。

然而，觀察這一波震蕩的行情，我們可以分析得到以下兩個結(jié)論。

結(jié)論一：政策面的朦朧意向仍成為了影響6-7月行情的重要因素，而在結(jié)構(gòu)性調(diào)整行情中個股兩極分化現(xiàn)象比較突出。

在5月底印花稅突然上調(diào)后大盤出現(xiàn)恐慌性下跌，雖然股指6月初跌破60日均線這一上升通道生命線后引發(fā)了報復(fù)性反彈，但整個市場的心態(tài)明顯發(fā)生改變，宏觀政策面的不明朗導(dǎo)致市場熱情迅速降溫，新股開戶數(shù)持續(xù)減少，與此同時新基金發(fā)行在大盤快速反彈后也出現(xiàn)斷檔，在增量資金減少的同時市場存量資金開始抽逃，一些中低價績差股更是出現(xiàn)連續(xù)跌停、短短一個月內(nèi)跌幅超過50%的現(xiàn)象。市場的資金面也直接導(dǎo)致技術(shù)面上大盤在歷史高位構(gòu)筑雙頂形態(tài)，雖然在指標(biāo)股的拉抬下6月中旬上證50指數(shù)與深成指雙雙創(chuàng)出新高，但上證指數(shù)和深綜指卻在5月底歷史高位止步不前，成份股創(chuàng)新高而綜指沒有創(chuàng)新高更顯示出部分資金拉高指標(biāo)股掩護(hù)出逃的跡象。進(jìn)入6月下旬以來隨著存量資金加速抽逃，大盤開始出現(xiàn)加速下跌，并在6月最后一個交易日將60日均線跌破，短線技術(shù)形態(tài)偏空。

因此展望7月份的行情，政策面仍將是影響市場節(jié)奏的最關(guān)鍵因素，但我們認(rèn)為出臺重大影響的政策可能性不大，而行情走穩(wěn)則需要政策面進(jìn)一步明朗。目前影響市場的政策面主要體現(xiàn)在以下幾個方面：首先是利率政策，由于5月份物價指數(shù)大幅上漲，加息成為困擾市場的一個重要因素，我們認(rèn)為隨著利息稅政策可能出現(xiàn)變化，相反加息的壓力會減輕，如果6月份CPI指數(shù)低于市場預(yù)期，則加息的可能性比較小，7月中下旬利率政策因素將逐步明朗。第二則是特別國債的問題，由于1.55萬億特別國債對于回收基礎(chǔ)貨幣、調(diào)節(jié)貨幣流動性過剩的影響非常大，市場對這一問題也比較敏感，但目前特別國債何時發(fā)、是否分批發(fā)、向誰發(fā)等一系列問題都不明朗，目前市場對這一問題反應(yīng)過度，當(dāng)然在市場人氣不振的過程中這種利空因素往往會被放大。第三是紅籌股回歸的問題，此前市場普遍認(rèn)為大型紅籌股回歸將導(dǎo)致市場擴(kuò)容，會對市場形成沖擊，但由于紅籌股回歸同樣需要發(fā)審，在中報披露之前上會的可能性不大（近期發(fā)審會密集發(fā)審很大程度上是部分公司要趕在中報之前上會，否則7月份以后上會的公司因?yàn)橐幹浦衅趫蟊砜赡軙雍螅虼思t籌股回歸可能要等到8月份開閘，而且管理層也會考慮到市場的承受能力，因此市場對于紅籌股回歸的擔(dān)心也屬于過激反應(yīng)。第四則是股指期貨的推出時機(jī)，目前股指期貨的相關(guān)法律條款基本齊備，下面更多是一些程序上的問題，股指期貨推出的時機(jī)仍存在比較大的不確定性，這也將對未來市場的節(jié)奏產(chǎn)生重大影響。總體來看，7月份政策面真正構(gòu)成重大沖擊的利空并不存在，目前大盤的調(diào)整更多體現(xiàn)出一種技術(shù)調(diào)整下的心理安慰，需要一些不確定的所謂利空來刺激，因此我們認(rèn)為7月份行情仍可能繼續(xù)圍繞4000點(diǎn)展開箱體結(jié)構(gòu)性調(diào)整，在結(jié)構(gòu)性調(diào)整行情中個股分化的想象將繼續(xù)凸顯，一些績差股在中期業(yè)績面前將繼續(xù)價值回歸，而一些高成長藍(lán)籌將繼續(xù)受到機(jī)構(gòu)資金的關(guān)注。

結(jié)論二：6月結(jié)構(gòu)性調(diào)整行情中市場部分中低價題材股出現(xiàn)慘烈下跌，一些短線跌幅超過50%的個股面臨技術(shù)性超跌反彈，其中不乏一些被市場錯殺的潛力品種值得關(guān)注。

雖然從指數(shù)的角度來看近一個月來跌幅也不過10%，但我們注意到個股跌幅卻相當(dāng)驚人，通過階段排行我們可以看到，目前市場中有近一半股票已經(jīng)跌破6月初上一次調(diào)整的低點(diǎn)，而自5月29日以來一個月內(nèi)最大跌幅超過50%的個股已經(jīng)接近150家，占整個A股的比例超過一成，其中象星湖科技、數(shù)源科技、太原剛玉、英特集團(tuán)、林海股份、三佳科技、華東電腦、廣電信息等個股跌幅甚至達(dá)到了60%，由于不少個股上周五尾盤仍封住跌停，因此本周低開調(diào)整的話近一個月來最大跌幅超過50%的個股更多。在目前牛市行情中短短一個月時間內(nèi)如此多個股的階段性跌幅超過50%充分說明市場中確實(shí)有部分存量資金在套現(xiàn)離場，由于不少既缺乏業(yè)績又缺乏題材的績差股在年初以來的上漲中漲幅超過100%，隨著短線資金抽逃這類個股原形畢露，而這種短線殺傷力相當(dāng)強(qiáng)，對市場的心理壓力還將進(jìn)一步顯現(xiàn)。

當(dāng)然從另外一個角度來看，大面積個股大幅暴跌后短線存在技術(shù)性反彈的要求，上周五盤中象魯銀投資、魯信高新、北人股份、澳柯瑪、貴糖股份等近期跌幅近50%的個股大幅上漲并盤中漲停，另外象福建南紡、青山紙業(yè)、數(shù)源科技、東北電氣等一批超跌股也出現(xiàn)大幅反彈，只不過目前市場太弱，這種超跌股的反彈還沒有形成氣候，一旦條件成熟這種低價股大面積超跌反彈的可能性仍存在。通過對近一個月來大幅超跌的個股統(tǒng)計(jì)分析來看，絕大部分個股既缺乏業(yè)績支撐又缺乏題材，短線超跌反彈之后仍可能繼續(xù)價值回歸。當(dāng)然這其中也不乏一些被市場錯殺的成長潛力品種，我們不妨利用階段排行先選出近階段大幅暴跌的個股，然后從中尋找一些確實(shí)有基本面支撐或被市場錯殺的個股。

在把握整個超跌股反彈的過程中可重點(diǎn)關(guān)注兩類，首先是一些行業(yè)景氣度持續(xù)攀升的個股，比如象輸變電行業(yè)龍頭東北電氣在大幅超跌之后與其它輸變電設(shè)備類個股有較大的比價空間，去年底以來連續(xù)兩次重大資產(chǎn)重組后盈利能力迅速好轉(zhuǎn)，短線有基本面支撐。其次則可重點(diǎn)關(guān)注一些定向增發(fā)品種，其中象長力股份、建投能源等已經(jīng)實(shí)施定向增發(fā)導(dǎo)致業(yè)績大幅增長的個股在調(diào)整中值得關(guān)注，而一些剛剛宣布定向增發(fā)而大幅跌破定向增發(fā)價的品種如常山股份等也值得注意。

總而言之，如我在上一期文章中所言，自從5。30之后，時段上大盤已經(jīng)完全進(jìn)入了中期調(diào)整，可能歷時一到兩個月；而之后的熱點(diǎn)內(nèi)容上，市場必然又一次回到了大藍(lán)籌大基金的時代。事實(shí)從六月份以來的行情走勢中可以看出，題材炒作股因私募資金迅速套現(xiàn)離場而慘跌，基金高位被套再加上基金業(yè)的中報業(yè)績排名在即，唯有大力拉升重倉股自救一途。同時市場資金供給方面臨持續(xù)枯竭的窘境，場內(nèi)多數(shù)割肉套現(xiàn)的資金又不會重新回到題材股上，資金的避險訴求呼之欲出，此時此刻也唯有選擇以大盤藍(lán)籌和小市值的高成長股為代表的基金重倉股以求自保。也正是由此，達(dá)到了政府管理層調(diào)控股市的真實(shí)目的，即以調(diào)節(jié)印花稅為手段，整治場內(nèi)投機(jī)氣氛，優(yōu)化市場資金結(jié)構(gòu)，讓熱點(diǎn)重新回到藍(lán)籌與高成長股之上，以從根基上保證“十年黃金牛“不會提早夭折。

話已經(jīng)點(diǎn)到這里了，讀者們還用我說七月的操作策略嗎？

投資貼士：請把股票當(dāng)作一份資產(chǎn)

人人都覺得有了房子就是一筆資產(chǎn)，房屋屹立不動，給人踏實(shí)，安全和保障的錯覺，但按揭貸款非常清楚地證明你得到的不是一份資產(chǎn)，而是負(fù)債。如果你是一次性買斷的房屋，損失是幾十年的機(jī)會成本和資產(chǎn)復(fù)利增長的可能，喜歡買房的人一定認(rèn)為1749年印第安人以24美元的價格賣出路易斯安那州是可笑可憐的舉動，如果每年7%的復(fù)利增長，350年后這24美元可以買下整個美國!投資房地產(chǎn)不僅門檻極高，還有高昂的持有成本，我們的房屋只有70年的使用權(quán)，底下的那塊地是全體業(yè)主而不是你的，這也算是個麻煩。我熱愛股票，雖然它的表現(xiàn)總有點(diǎn)那么討人厭，不斷地用高高低低漲漲跌跌來顯示你資產(chǎn)的多少，事實(shí)上房子不會長高長大，股票會有無限的成長空間；表面上屹立不動的東西，不過是個起居的工具，上竄下跳浮動不已的股票，卻是最真實(shí)的資產(chǎn)。

但是，我們又時常要問：那什么是投資呢?

投資就是拷打人的信念和意志，如果一個美國人70歲的時候，在1896年道瓊斯指數(shù)第一次發(fā)布的時候，用1.2萬美金平均買入構(gòu)成指數(shù)的12個股票，每只1000美金，經(jīng)歷111年，單是GE這一筆投資，回報可能達(dá)到數(shù)百億美金，但問題是如果這個家族真的想這樣堅(jiān)持，老爺爺?shù)暮蟠?jīng)歷什么樣的心靈折磨呢?他的兒子要在1914年第一次世界大戰(zhàn)來臨，股票市場關(guān)閉前，做出決定是否要回避可能改變?nèi)祟惷\(yùn)的重大戰(zhàn)爭；1929-1933年當(dāng)股票跌了89%時，他的孫子又要面臨同樣的問題——在有史以來最的經(jīng)濟(jì)危機(jī)面前，是否要保留家族僅存的果實(shí)，1942年他的重孫，在珍珠港受襲、美國要參與前途未卜的二次世界大戰(zhàn)時，也要面對痛苦的抉擇?？纯疵绹倌杲?jīng)歷的重大歷史事件，其稍后的子孫也不會輕松很多，每隔十年就要發(fā)生的歷史性事件的沖擊總會不斷考驗(yàn)這個家族的信念。

一個人在投資的有限的生命中，也許可以趕上風(fēng)調(diào)雨順的好時光，但如果讓一筆財富永續(xù)地穿越各個時代，有些事情就無法避免，唯一的路，你只能迎頭而上而不是退縮，經(jīng)受苦難與艱辛的歲月?！?/p>

很多人沒有辦法渡過那些艱難的歲月，甚至無法渡過艱難的一天，越是小資金，越熱衷于短線的操作，股票上漲了人們喜不自勝，一旦下跌就愁眉苦臉，為什么全世界也沒有幾個家族從1896年持有GE股票直到今天，我突然明白了這個道理是前幾天我的摯友和我碰頭，談了他的投資方法和理念時，才發(fā)現(xiàn)投資和炒股原來是兩回事，就像愛一個人和愛一個人的美貌是完全不同的兩回事情；他這樣看待自己的投資：“我現(xiàn)在所有的收入，扣除了生活費(fèi)就是買入我調(diào)研的公司股票，無論是牛市，還是熊市，我只有一招就是買入。等到2032年的時候，我將是你認(rèn)識的人最富有的人，我的財富多到你無法想象！我把股票交割單拿出來給我的孫子看，看！這是爺爺在2004年買的股票。我會持有著度過每一天，非常驕傲和孤獨(dú)地持有著?！蔽覀冋J(rèn)識6年了，當(dāng)時他就告訴我他要每年發(fā)現(xiàn)一只翻六倍的股票，從2004年開始15元買入馳宏鋅鍺，一直買到8元錢并持有到現(xiàn)在；然后是2005年4月10元錢開始買入天地科技，買到5元錢持有到現(xiàn)在；2006年5元錢發(fā)現(xiàn)了宜華木業(yè)持有到現(xiàn)在，他兌現(xiàn)了自己的承諾，這三年他就發(fā)現(xiàn)了這三個股票，他們真的都翻了不止六倍；在今年頭四個月里，那是舉國歡騰人人賺錢的年月，他的投資收益卻少的可笑，（你去看看天地科技、宜華木業(yè)的表現(xiàn)）對于一個不急于結(jié)算，只是把股票當(dāng)成資產(chǎn)的人，漲跌已經(jīng)不再心中了。因?yàn)樗呢敻灰怨善钡男问襟w現(xiàn)一輩子的，甚至是N輩子，他不需要兌現(xiàn)，這就是投資。

哪一個世界巨富是以現(xiàn)金的形式來體現(xiàn)他們的富有呢？體現(xiàn)他們財產(chǎn)的方式，還是股票。無論是巴菲特，還是比爾。蓋茨，無論是李嘉誠還是江南春甚至李彥宏，都是股票的市值創(chuàng)造了財富的神話，也許你不是原始股，但你持有他們的股票，還不是擁有和富人一樣可以世代相傳的財富么？在我這位朋友眼里，股票是資產(chǎn)，是最好的體現(xiàn)資產(chǎn)和財富的形式；人們之所以害怕股票的波動，在漲跌中算計(jì)著得失，是沒有把股票當(dāng)成資產(chǎn)，而是不斷地以股票折算成為現(xiàn)金的方式來折磨自己，放眼看看吧！這已經(jīng)不再是一個用現(xiàn)金結(jié)算和交換的世界了，財富以虛擬的方式存在完全被大家接受了，你今天擁有的股票就是資產(chǎn)，你買入股票就是購入一份資產(chǎn)，你還會抱著試試看，不行就割了的心態(tài)么？如果你不想擁有10年，最好一分鐘也不要擁有！

股票當(dāng)然也可以用作投機(jī)，但一定比投資遭受心靈的磨難更多，得到的回報更少。投資和投機(jī)的區(qū)別就在于：投資者認(rèn)為股票是資產(chǎn)，投機(jī)者認(rèn)為股票是工具，投資股票的人買的是自住房，而投機(jī)股票的人則是炒訪團(tuán)，但投資會讓人更有優(yōu)越感呢，因?yàn)橥顿Y是富人的游戲，而投機(jī)是渴望暴富的窮人的掙扎。學(xué)會做一個富人吧！學(xué)會投資首先就學(xué)會改變你的結(jié)算周期。你可以這樣看，每年收益一次的是高管，每個月都有收益的是員工，每天都有收益的是賣菜的，干活就有收益的是零工。

即使很少很少，少到用稀缺來形容，但必竟是有——在我們的股市上，還是有這樣的資產(chǎn)值得我們買入并世代相傳的，并且將來會更多；擁有這樣的資產(chǎn)而永遠(yuǎn)不急于兌現(xiàn)的時候，你才是真正意義上的富人。當(dāng)你決定擁有股票的時候，是要傳承并讓兒孫世襲的一筆財富，那么在購置這份產(chǎn)業(yè)，不僅要選擇價錢和質(zhì)量，還要貨比三家，花的時間要比買房要多；我現(xiàn)在不會去買字畫古玩，因?yàn)槲也欢?，你懂得確認(rèn)你要買的股票是真正的瑰寶么？能夠穿越時空永恒而璀璨？如果你買了你根本不明白的東西，沒有鑒別寶貝的能力，股票只能是廢紙，賭具，精神包袱。

雖然現(xiàn)在我的功力平平，但能夠看到持有5-10年的品種，足以欣慰了。

基金：大變革的前夜

這個月也算是基金的政策月。

首先第一條值得關(guān)注的消息便是基金業(yè)實(shí)施新會計(jì)準(zhǔn)則準(zhǔn)備就緒。根據(jù)《關(guān)于基金管理公司及證券投資基金執(zhí)行〈企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則〉的通知》的有關(guān)規(guī)定，證券投資基金將于7月1日起執(zhí)行新會計(jì)準(zhǔn)則。從中國證監(jiān)會獲悉，所有基金公司均已按照有關(guān)要求，在6月中旬對所有基金的估值差異進(jìn)行了測算。具體來說，新舊會計(jì)準(zhǔn)則的轉(zhuǎn)換對股票型基金的估值幾乎不會產(chǎn)生影響，而固定收益類基金產(chǎn)品的估值差異目前也已調(diào)整到0.5%這一較小范圍內(nèi)。我們認(rèn)為，實(shí)施新會計(jì)準(zhǔn)則后，基金核算與估值上的變化主要體現(xiàn)在對公允價值的全面運(yùn)用上。此次根據(jù)新會計(jì)準(zhǔn)則全面采用公允價值進(jìn)行計(jì)量，將使基金凈值更及時、更準(zhǔn)確地反映其投資組合的價值變動。據(jù)了解，截至上周，貨幣市場基金的年化平均收益率達(dá)到了3.35%，個別貨幣市場基金的年化平均收益率在本周甚至達(dá)到了7%，收益水平呈現(xiàn)逐步上升態(tài)勢。

其次，市場期盼許久的創(chuàng)新封基終于有了消息，他的設(shè)計(jì)采用與開放式基金相結(jié)合模式。這一段時間我們看到幾乎所有的基金公司都在\"趕潮\"封閉式基金創(chuàng)新。工銀瑞信基金公司本周發(fā)布了其創(chuàng)新型封閉管理基金的設(shè)計(jì)方案，并已上報證監(jiān)會等待審批，其設(shè)計(jì)思路是，將傳統(tǒng)的開放式基金引入封閉期，在封閉期內(nèi)，基金按照封閉式基金的運(yùn)作方式運(yùn)作，封閉式基金結(jié)束后，自動轉(zhuǎn)換為開放式基金；封閉期設(shè)計(jì)為1年左右，為了避免折價對投資者的心理影響，基金將不在二級市場上交易，但計(jì)劃每周公布凈值，增加分紅頻率，每季度都將實(shí)現(xiàn)收益進(jìn)行分紅。知情人士指出，由于該創(chuàng)新型封閉管理基金的股票投資上限將為100%，封閉期可以減少因申購贖回對證券投資運(yùn)作的沖擊，在市場劇烈波動階段，也可以在制度上幫助投資者克服一些情緒化投資行為。

最后，我們的視線不由自主地落在了QDII之上。有消息傳出，高盛中國首席策略師鄧體順及其研究團(tuán)隊(duì)日前撰文預(yù)計(jì)，QDII政策將引導(dǎo)初始投資250億美元，對提高市場結(jié)構(gòu)調(diào)整和增加有效性帶來長遠(yuǎn)的影響，并認(rèn)為電信、能源、金融服務(wù)業(yè)將成為潛在的受益者。從整體來看，我們認(rèn)為QDII政策將在今后幾年里給中國資本市場帶來結(jié)構(gòu)上深遠(yuǎn)的益處：第一，將國內(nèi)市場融入全球金融平臺。第二，提高市場效率，縮小A股/H股估值溢價。第三，拓展投資范圍，通過分散化投資來提高國內(nèi)資金的投資效率。我們同時也認(rèn)為，證監(jiān)會的新政策可以看作是一個指導(dǎo)合格的證券公司和基金管理公司如何在QDII機(jī)制下運(yùn)作的理論框架。在短期和長期來看，影響不同。長期來看，考慮到A股依靠流動性拉動的特點(diǎn)（市場上約80％的參與者均為散戶）、A股較H股高水平的溢價（53%）以及較地區(qū)/全球主要市場的估值溢價，我們認(rèn)為A股市場的估值可能會面臨壓力。

縱觀三則信息，我們可以基本窺測出中國基金業(yè)正在醞釀一番大革命。無論是封閉式基金的創(chuàng)新，還是QDII增資效應(yīng)，長期都有助于我國證券市場資金的機(jī)構(gòu)化，這一點(diǎn)非常重要！因?yàn)橘Y金機(jī)構(gòu)化便意味著資金的理性化，觀察全世界所有的證券市場，皆以資金機(jī)構(gòu)化的程度來評判其市場投資的安全度，畢竟只有足夠理性成熟的資金充斥著市場，才能推動一頭巨牛10年20年這樣走下去。