華爾街專家的股票經(jīng)

編者按：前不久，我國股市經(jīng)歷了一次大震蕩。廣大股民經(jīng)受了“血與火”的考驗(yàn)。如何以正常的心態(tài)去投資，規(guī)避股市風(fēng)險(xiǎn)，確保社會(huì)和諧？我刊特編發(fā)三篇有關(guān)股市的文章并請(qǐng)?jiān)诿绹A爾街證券行業(yè)工作的我刊駐美國特約記者陳思進(jìn)寫來特稿，以供廣大股民參考。

我在美國瑞士信貸時(shí)負(fù)責(zé)公司在證交所場上交易系統(tǒng)的開發(fā)、升級(jí)和管理。我的組里有個(gè)股票分析師Austin，他外表普普通通，可我不久就從另一個(gè)同事那兒聽到了他精彩離奇的故事。

Austin的父親在他4歲時(shí)去世。他和母親相依為命，他母親打工維持生計(jì)，在艱難的環(huán)境中將他培養(yǎng)成人。Austin原是斯坦福大學(xué)音樂系大三的學(xué)生。就在暑期前，他母親突然去世。Austin從西海岸趕回東北部的老家費(fèi)城參加葬禮，卻意外地從他父親的老朋友Parkinson那里得知原來他父親生前是個(gè)投資高手，去世前留下了一大筆財(cái)產(chǎn)由Parkinson監(jiān)管。他父親在遺囑中將財(cái)產(chǎn)分成三份，一份捐給慈善機(jī)構(gòu)；一份留給他母親 （這一份后來也被他母親陸續(xù)捐給了慈善機(jī)構(gòu)）；一份留給他。留給他的錢一共是600萬美元。但Austin只能先拿到100萬。而要想獲得另500萬則有一個(gè)條件：就是Austin必須將這100萬投資，在三年內(nèi)以平均每年15%的速度增長，也就是要將這100萬在三年內(nèi)變成152.0875萬！而且必須通過合法的手段。所以投資的記錄必須通過CPA（執(zhí)照會(huì)計(jì)師）的審核。如果達(dá)不到這一目標(biāo)，那500萬就將全部捐給慈善機(jī)構(gòu)。Parkinson律師告訴Austin，他父親的意思是通過這個(gè)“功課”，要他學(xué)會(huì)三點(diǎn)：一、投資什么；二、何時(shí)買進(jìn)；三、何時(shí)賣出，賣出之后怎樣繼續(xù)投資。

那是10多年前的事，Austin開始時(shí)對(duì)投資一竅不通。他嘗試了房地產(chǎn)、短線炒股、共同基金等等，都不行。后來，一個(gè)偶然的場合遇到了華爾街投資大師Johnny。Johnny教他了解華爾街的真諦，讓他明白了如何運(yùn)用分析師的報(bào)告進(jìn)行投資而立于不敗之地。后來Austin 成了Johnny的助手，三年后實(shí)現(xiàn)了父親定下的目標(biāo)。

聽完了這個(gè)故事，我知道了Austin至少是個(gè)千萬級(jí)的富翁，10年前他就擁有了六七百萬，按每年15%的增長，他現(xiàn)在就是有個(gè)幾千萬的財(cái)富也不足為奇。不過，在華爾街千萬級(jí)的富翁多如牛毛，我感興趣的是他的故事。他究竟是怎樣具體做到的。我試著和他套近乎，可他好像很冷漠，大概向他套近乎的人太多了吧。

有一次，可能是經(jīng)不起我的反復(fù)詢問，他終于對(duì)我說，股票的分析三言兩語是說不清的，其實(shí)也沒有秘密：“你最好去NYU選修一門課吧。我有個(gè)朋友Tommy正在那兒教授‘Securities Analysis’（證券分析）。Tommy會(huì)將證券的基礎(chǔ)和技術(shù)分析原理告訴你的。我用的方式非常簡單，就是基礎(chǔ)分析。”

聽了他的話，我馬上到NYU選了Tommy的課。在那個(gè)班的前兩堂課，Tommy先介紹了Technical Analysis（技術(shù)分析），其背后理念是認(rèn)為價(jià)格的波動(dòng)具有規(guī)律，只要觀察股價(jià)變動(dòng)的形態(tài)，并著重于市場上異于尋常的交易及成交量，就可預(yù)測股價(jià)未來的走勢(shì)。技術(shù)分析不去研究公司的實(shí)質(zhì)價(jià)值或財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，全部以股價(jià)圖及技術(shù)指標(biāo)為依據(jù)。他畫了好些股票的走勢(shì)圖，最有意思的是“移動(dòng)平均線”，是利用統(tǒng)計(jì)學(xué)上移動(dòng)平均數(shù)的原理，將過去一定天數(shù)，例如50天的證券收市價(jià)以平均的方式，連貫出來的價(jià)格線。由于股票的收市價(jià)不時(shí)變動(dòng)，故所連出來的移動(dòng)平均線有表達(dá)股價(jià)趨勢(shì)的作用。我們聽得津津有味。

但在第三課一開始，Tommy就對(duì)技術(shù)分析“嗤之以鼻”了。他說其實(shí)技術(shù)分析的結(jié)論是極為主觀的，有可能甲與乙都依賴相同的技術(shù)分析指針或圖表做投資，但出來的結(jié)果卻可以大相徑庭。 他推崇Fundamental Analysis（基礎(chǔ)分析），他說：“My buddy （我哥們兒）Austin就是用基礎(chǔ)分析在股市上平均每年賺15%以上的?！被A(chǔ)分析依仗的是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、公司營運(yùn)狀況，以及市場環(huán)境等客觀數(shù)據(jù)來判斷證券的真正價(jià)值。基礎(chǔ)分析除了大家都耳熟能詳?shù)腜/E（市盈率）以外，還有三種主要方式：

一、收入分析。有一個(gè)指標(biāo)叫Price Sale Ratio （簡稱PSR）即價(jià)格和銷售收入之比。這是評(píng)估一個(gè)公司前景的關(guān)鍵步驟。沒有銷售談何盈利？如果離開收入上升僅有盈利的增長，其背后很可能是公司非基本業(yè)務(wù)的增長。目前最能反映美國大市的SP500 （標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)） 在1.7倍上下徘徊，不過各行業(yè)情況相差很大：利潤相對(duì)豐厚的軟件股股價(jià)平均為銷售收入的10倍左右，而食品零售商的平均PSR僅為0.5。如果一個(gè)公司的PSR較其同業(yè)競爭者高出很多，投資者就得謹(jǐn)慎了。

二、現(xiàn)金流量。顧名思義是指企業(yè)經(jīng)營中流入（或流出）的現(xiàn)金。由于它不包括公司非現(xiàn)金會(huì)計(jì)費(fèi)用和非核心業(yè)務(wù)的其他費(fèi)用，因此它是投資者獲得公司經(jīng)濟(jì)實(shí)力的最近渠道。現(xiàn)金流量比盈利數(shù)據(jù)更能揭示公司的實(shí)力和增長能力?，F(xiàn)金流量的一個(gè)更簡單的定義就是EBITDA——即扣除利息、稅收、折舊、分?jǐn)偳暗乃?。評(píng)估股票價(jià)值即用股價(jià)除以每股EBITDA，數(shù)值越低越好?，F(xiàn)金流量分析比較費(fèi)時(shí)費(fèi)力，但它可以揭示有效的投資機(jī)會(huì)。

三、資產(chǎn)負(fù)債表。反映公司未來財(cái)務(wù)狀況的一項(xiàng)重要指標(biāo)是資產(chǎn)負(fù)債表中的負(fù)債。負(fù)債越高風(fēng)險(xiǎn)越大。銷售下降或利率攀升使公司的償息能力受損。判斷一個(gè)公司的負(fù)債是否過高的辦法是計(jì)算負(fù)債與資本總額（負(fù)債＋股東權(quán)益）的比值，若該值大于50%，證明該公司舉債程度已超過其負(fù)荷，那對(duì)它的投資就要小心謹(jǐn)慎了。

還有其他一些指標(biāo)，在這兒我就不一一詳談了。市盈率雖能為公司價(jià)值提供一方面的參考，但結(jié)合以上三項(xiàng)指標(biāo)及其他各項(xiàng)指標(biāo)，才能比較全面地判斷這個(gè)公司是否真有投資價(jià)值。

Tommy介紹的分析證券的兩個(gè)基本方式，其實(shí)我在上課之前就早已接觸了不少這方面的東西，只是這次在課堂里再系統(tǒng)地提高到理論地過了一遍。但我上這門課的初衷是想探求華爾街的真正奧秘，好像老師并沒有提到，于是在最后那節(jié)課上，我向Tommy提出了這個(gè)問題。Tommy笑道：“Good question！ 華爾街的真正奧秘其實(shí)很簡單，就是對(duì)金錢的貪婪。市場的情緒不但影響著股票的價(jià)格，還和企業(yè)的財(cái)富密切關(guān)聯(lián)。如果不去研究背后起驅(qū)動(dòng)作用的心理因素，就不能識(shí)別出隱藏在虛假繁榮背后的危機(jī)并做出正確的判斷?！?/p>

最后，Tommy告訴大家，不用去設(shè)法尋找獲得財(cái)富的定律或公式，那是不存在的東西。除了那些擁有信息優(yōu)勢(shì)的極少數(shù)人，并不存在什么隱秘的投資公式。人的本性中充滿了不確定性，要想在金融市場上成功，更多靠的是一種藝術(shù)而并非精密的科學(xué)計(jì)算：如果投資是一種藝術(shù)的話，那么它就能被掌握。熟能生巧，只有不斷在金融市場上實(shí)踐，你才能發(fā)現(xiàn)自身的弱點(diǎn)，從而避免犯同樣的錯(cuò)誤。很多時(shí)候新手比專家在股市上表現(xiàn)得更好。

那門證券分析課，我印象最深的是Tommy在最后那節(jié)課上講了牛頓炒股的故事。1720年那場歷史上著名的南海泡沫，牛頓也曾參與其中，他最終賠了2萬英鎊。這在當(dāng)時(shí)是一筆巨款，假設(shè)通貨膨脹每年2%，就相當(dāng)于現(xiàn)在的760萬英鎊！差不多是1億人民幣！事后，牛頓沮喪地說：“我能計(jì)算天體的運(yùn)行，但無法計(jì)算人們的瘋狂。”Tommy將這個(gè)故事送給我們，他說：“要想炒股發(fā)財(cái)，牛頓做不到的，你們也做不到，因?yàn)闆Q定股市漲跌的因素太多太復(fù)雜了。要想真正從股市上賺到錢，只能像我哥們兒Austin做長線，用基礎(chǔ)分析法。不過，這只是我的一家之言，見仁見智。大家好自為之吧?！?/p>

聽完該故事，我立刻想起了我的朋友慘敗股市的事情。她是室內(nèi)裝潢設(shè)計(jì)師，自己有個(gè)獨(dú)立工作室，丈夫在加拿大第二大銀行做業(yè)務(wù)員。夫婦倆原本收入很高，有房有車，生活得輕松自在。上個(gè)世紀(jì)末，DOT COM的瘋狂也打破了他們平靜的生活。媒體上的渲染，多少人一夜致富的報(bào)道，令她動(dòng)了心，也開始研究起了股票，就像打麻將那樣，初學(xué)者往往贏錢。她剛開始花幾千塊小玩兒，每筆交易少則賺個(gè)百八十，多則可以賺個(gè)三五百。雖然她丈夫是銀行的業(yè)務(wù)員，初時(shí)挺有警覺性的，知道股票這東西不是那么好玩的，但他太太的屢屢得手，使他也漸漸地喪失了原有的警惕。他想，幾千塊就能賺幾百，我要是投入幾萬，不就能賺幾千了嗎？要搏何不來大的。但他們沒有那么多的現(xiàn)鈔，在北美是不興向朋友借錢的。于是他們想起了自己的房產(chǎn)。我還記得那天我們?cè)炯s好了四個(gè)人外出郊游的，他們來電話說要去銀行談抵押套現(xiàn)，郊游另改日子。

大家雖然是好朋友，但涉及到家庭財(cái)產(chǎn)那樣的隱私，我是不便問的。得知他們用房產(chǎn)套現(xiàn)進(jìn)入股市，以后又被股市套牢全是事后知道的，假如他們來向我討教的話，那我會(huì)請(qǐng)他們慎之，慎之，再慎之！

就像賭徒一樣，當(dāng)他們從房產(chǎn)中不能套現(xiàn)時(shí)，他們將手伸向了信用卡公司，借的是高息。后來股市大跌，房子被銀行收去，信用卡還欠了大筆債，最后不得不宣布破產(chǎn)。我簡直不敢相信，平時(shí)有頭腦的人，到了那時(shí)竟會(huì)瘋狂成理智全失。所幸他們夫妻感情很好，也是專業(yè)人士，可以東山再起，但是，他們已然元?dú)獯髠?/p>

幾百年來，美國的股市有過好多個(gè)大泡沫，而這些泡沫從產(chǎn)生到越吹越大，一直到破滅的過程有著驚人的相似之處。前面說了華爾街的精髓就是人性的貪婪，大概是人性千年不變吧，這種泡沫每隔些年，少則10年，多則二三十年就來一次。就拿最近的美國DOT COM泡沫來看，1996年時(shí)就有耶魯?shù)囊晃恢淌谧钤缰赋鲇信菽嬖?，?998、1999年時(shí)，幾乎所有專業(yè)金融機(jī)構(gòu)都分析出那些DOT COM公司的股票是泡沫，一再說馬上就要破了。而那時(shí)美國人誰的勸告都不聽，大量的散戶涌進(jìn)Nasdaq（主要是炒QQQ股），將Nasdaq從2500一路推高到4500。2000年開始，媒體反而很少再有人談泡沫了（大概是狼來了叫得太多了，沒人信了），而是一片Nasdaq將超過Dow的“叫囂”（那時(shí)Dow已經(jīng)超過1萬點(diǎn)了），結(jié)果不到一個(gè)月，Nasdaq沖上5000點(diǎn)！

那兩年我在多倫多，也為這種全民炒股的瘋狂而振奮，人是很容易受周圍環(huán)境影響的，覺得DOT COM將改變世界，它們股票的合理P/E值是不能用傳統(tǒng)的公司來衡量的。而且我自己就在準(zhǔn)備上市的高科技公司工作，更是信心滿滿。我將我所有的RRSP（RRSP是加拿大的一種退休金的簡稱，每年收入的18%可以投入，所投入的錢是不用交所得稅的，如我當(dāng)時(shí)年收入是7萬，每年可以將1.3萬左右投入，在年底可以有4000左右的退稅。這是加拿大政府給我們中產(chǎn)階級(jí)最好的禮物）全部投入QQQ（納斯達(dá)克中100家典型公司的指數(shù)，類似“上證50”）?？删驮谌衽d高采烈之際，Nasdaq突然下滑，我們剛開始還以為只是短期的小幅調(diào)整，依然在所謂“低位”不斷繼續(xù)買進(jìn)。后來的故事就不用再說了，大家都應(yīng)該記憶猶新吧。結(jié)果不到一年，我在RRSP上損失了5萬多加幣！這在當(dāng)時(shí)可以買一套很不錯(cuò)的上海公寓。我在朋友中還是最為保守的，只是用RRSP在炒，而我周圍那些朋友平均損失在10萬美金以上！

歷史往往會(huì)驚人的相似?，F(xiàn)在中國的金融市場發(fā)展迅速，將漸漸地和國際接軌。這些日子國內(nèi)的股市大熱，我國內(nèi)的親友幾乎都在炒股。對(duì)于國內(nèi)股市是否有泡沫見仁見智，在華爾街的，大家都知道國內(nèi)的股市已經(jīng)有泡沫了，是種狂熱。就讓我舉美國的股市作為對(duì)照吧。標(biāo)志美國股市的標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)當(dāng)前的總體本益比（市盈率）水平是18，雖然美國的經(jīng)濟(jì)總體來說是健康的，但這個(gè)比已經(jīng)很高了，美國已經(jīng)有經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出有泡沫了。

上個(gè)世紀(jì)60年代以來長期表現(xiàn)：約15倍；

1994年網(wǎng)絡(luò)瘋狂之前：約17.9倍；

1997年至1999年瘋狂時(shí)期：約27至28倍；

2002年：回落到約17.9倍；

2003年到2005年：進(jìn)一步回落到約15倍。

看看，即使在最高的時(shí)候也不過28倍。現(xiàn)在中國的股市呢，官方數(shù)據(jù)有的說是30倍，有的說是40倍，而據(jù)我認(rèn)識(shí)的幾個(gè)國內(nèi)基金經(jīng)理說至少60倍！不管用哪種技術(shù)分析，即使按每年GDP增長10%以上計(jì)算，市盈率超過了20都有點(diǎn)兒高了。所以，國內(nèi)的股市要是跌個(gè)30%到40%，我都不會(huì)驚異的。不過中國可能有特殊的狀況，它的股市和國際金融的準(zhǔn)則可能不同?？磥磉@就是華爾街的“精髓”所在吧。