虛擬資本的價(jià)格理論與現(xiàn)實(shí)

　　摘要：文章分析了股票價(jià)格膨脹與資本擴(kuò)張的關(guān)系，對(duì)資本虛擬化以及決定資本價(jià)格虛擬化的基礎(chǔ)進(jìn)行了研究；從資金流的角度論證了股市博弈的“零和游戲”和“傳銷(xiāo)效應(yīng)”觀點(diǎn)，以及基于這一觀點(diǎn)對(duì)目前股票市場(chǎng)的新的認(rèn)識(shí)；在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步分析了股市泡沫與經(jīng)濟(jì)危機(jī)的聯(lián)系，提出了判斷股市泡沫的基本思路。
　　關(guān)鍵詞：資本虛擬化；股票估值；傳銷(xiāo)效應(yīng)；股市泡沫；零和游戲；財(cái)富轉(zhuǎn)移；危機(jī)判斷
　　
　　一、股票價(jià)格：資本的虛擬化
　　
　　在股票市場(chǎng)上，股票的交易價(jià)格經(jīng)過(guò)轉(zhuǎn)手早已與其發(fā)行價(jià)格即股份公司募集股份時(shí)所籌集到的實(shí)際資本面目全非，相去甚遠(yuǎn)。這種股票價(jià)格與實(shí)際資本的背離，使資本具備了雙重表現(xiàn)。一方面，股票的價(jià)格脫離了實(shí)際資本具有自己獨(dú)立的運(yùn)動(dòng)形式；另一方面，又以實(shí)際資本的產(chǎn)出為軌跡不斷放大實(shí)際資本的產(chǎn)出效應(yīng)。所以馬克思把股票稱(chēng)為虛擬資本，一種以有價(jià)證券形式存在，能夠給持有者帶來(lái)一定收益的資本。虛擬資本是一種索取收入的權(quán)利資本，是一種索取權(quán)資本。股票交易價(jià)格的高低取決于股票這種權(quán)利證書(shū)索取收益的大小。
　　進(jìn)入股票市場(chǎng)的貨幣資金，一部分通過(guò)股票的發(fā)行，作為實(shí)際資本流入到社會(huì)生產(chǎn)和流通領(lǐng)域，發(fā)揮著職能資本的功能；另一部分則滯留在股票市場(chǎng)上發(fā)揮著虛擬資本的功能。實(shí)際資本的擴(kuò)張是通過(guò)增資擴(kuò)股完成的，包括有償增資和無(wú)償增資，擴(kuò)張的速度取決于實(shí)際資本的創(chuàng)造能力；而虛擬資本的膨脹是通過(guò)貨幣資本流入股票市場(chǎng)來(lái)支撐的，包括投資資本的流入和投機(jī)資本的流入，膨脹的速度取決于市場(chǎng)的供求。支撐股票價(jià)格的投資資本和投機(jī)資本并不增加實(shí)際資本的量，這部分資本的大量流入支撐虛擬資本進(jìn)一步膨脹。從整個(gè)股票市場(chǎng)來(lái)看，虛擬資本的量總是大于實(shí)際資本的量，有的大于幾倍，十幾倍，甚至幾十倍。虛擬資本與實(shí)際資本的背離，產(chǎn)生了股票市場(chǎng)的價(jià)值估值。股票的發(fā)行價(jià)往往是股票價(jià)格膨脹的下限，而股票價(jià)格膨脹的上限則往往取決于對(duì)股票的價(jià)值評(píng)估。
　　股票的價(jià)值決定于它本身索取收益的大小，股票索取的收益大小決定于投入到生產(chǎn)和流通領(lǐng)域中實(shí)際資本的創(chuàng)造力，而實(shí)際資本創(chuàng)造力的大小又與人文環(huán)境、市場(chǎng)規(guī)則、自然條件、技術(shù)條件和經(jīng)營(yíng)者能力水平等眾多因素有著密切的聯(lián)系。股票的估值過(guò)程就是對(duì)實(shí)際資本創(chuàng)造力的評(píng)估過(guò)程，也是對(duì)影響資本創(chuàng)造能力的各種極為復(fù)雜因素的預(yù)期過(guò)程。購(gòu)買(mǎi)股票就是購(gòu)買(mǎi)未來(lái)，購(gòu)買(mǎi)預(yù)期。
　　影響實(shí)際資本創(chuàng)造能力因素的復(fù)雜性，給股票價(jià)值評(píng)估留下了廣闊的想象空間。這種對(duì)于客觀實(shí)際的反映會(huì)受到投資者主觀心理變化的影響。股票市場(chǎng)是資本市場(chǎng)，更是信心市場(chǎng)。投資者信心的建立會(huì)激發(fā)投資情緒，投資情緒普遍高漲會(huì)進(jìn)一步加速股票價(jià)格上漲。投資者所獲得的信息不同、對(duì)股票市場(chǎng)的心理反映不同，對(duì)股票價(jià)值定位會(huì)出現(xiàn)較大差異，由此產(chǎn)生了不同的投資機(jī)會(huì)。購(gòu)買(mǎi)股票也是購(gòu)買(mǎi)機(jī)會(huì)。
　　買(mǎi)未來(lái)、買(mǎi)預(yù)期、買(mǎi)機(jī)會(huì)，這不僅使資本價(jià)格虛擬化，而且使決定資本價(jià)格的基礎(chǔ)也變得虛擬化了。
　　股票利息收入的預(yù)期受到實(shí)際資本創(chuàng)造能力的限制，依據(jù)股票利息收入所作出的股票估值，需要實(shí)際資本產(chǎn)出效益的支撐和驗(yàn)證。在股息收入增長(zhǎng)符合預(yù)期的情況下，股票的價(jià)格膨脹得到實(shí)際的價(jià)值支撐。建立在股票價(jià)差收入基礎(chǔ)上的股票估值預(yù)期則不同，它不完全需要實(shí)際資本產(chǎn)出效益的支撐和驗(yàn)證，而只在乎大多數(shù)人是否對(duì)股票價(jià)差收入都作出了相同的預(yù)期。當(dāng)多數(shù)人都預(yù)期某只股票價(jià)格會(huì)上漲，并且踴躍購(gòu)買(mǎi)這只股票時(shí)，該股票的價(jià)差收入就會(huì)得到實(shí)現(xiàn)，而股票價(jià)差收入的實(shí)現(xiàn)又會(huì)提高投資者對(duì)該股票價(jià)差收入的預(yù)期，會(huì)出現(xiàn)更多的人購(gòu)買(mǎi)這只股票。這好比商品傳銷(xiāo)，商品傳銷(xiāo)的上家賺錢(qián)效應(yīng)會(huì)在下家中廣泛傳播，進(jìn)而吸引大量下家加入到傳銷(xiāo)行列，資金不斷累積，上家所得由此不斷提升。這種現(xiàn)象可以稱(chēng)其為“傳銷(xiāo)效應(yīng)”。
　　在“傳銷(xiāo)效應(yīng)”模式下，股票的估值已經(jīng)不十分有用，即便股票的價(jià)格低于基本面價(jià)值，也不能保證股票價(jià)格會(huì)上漲到符合基本面的價(jià)格水平。此時(shí)每個(gè)人都在推測(cè)多數(shù)人認(rèn)為價(jià)格上漲的股票是什么，并以此作為自己的投資目標(biāo)。虛擬資本的過(guò)度膨脹危及到市場(chǎng)的有效性。
　　
　　二、股票價(jià)格變化：零和游戲與不可忽視的財(cái)富轉(zhuǎn)移功能
　　
　　股票價(jià)格差異的變化，形成了投資者股票交易的盈虧。通常人們習(xí)慣于用股票市值增長(zhǎng)或市值損失來(lái)衡量投資股票的盈虧程度，其實(shí)這是不恰當(dāng)?shù)摹?br/>　　交易者的盈虧是通過(guò)買(mǎi)和賣(mài)兩個(gè)過(guò)程實(shí)現(xiàn)的，在這一過(guò)程中經(jīng)歷了低買(mǎi)高賣(mài)或高買(mǎi)低賣(mài)兩個(gè)環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)了交易的贏余或造成了交易的虧損，稱(chēng)之為實(shí)際盈虧。實(shí)際盈虧是需要等量資金對(duì)沖的。股票市值代表的是交易者手中持有股票的市場(chǎng)價(jià)值，它表明交易者只實(shí)現(xiàn)了股票買(mǎi)的過(guò)程，還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)賣(mài)的過(guò)程，在賣(mài)出之前其股票市值的增減只是一種浮動(dòng)盈虧。浮動(dòng)盈虧并不需要等量資金進(jìn)行對(duì)沖。此外，由于股票市值等于總股本與市場(chǎng)交易價(jià)格的乘積，并且市場(chǎng)交易價(jià)格需要相對(duì)少量的資金或股票籌碼就可以撬動(dòng)，所以，用市值的增減很難衡量交易者的贏利和損失。
　　用交易者的實(shí)際盈虧衡量股票市場(chǎng)交易盈虧具有重要意義。實(shí)際盈虧代表的是資金的流動(dòng)、財(cái)富的轉(zhuǎn)移和貨幣的分配。長(zhǎng)期地從整體市場(chǎng)來(lái)觀察買(mǎi)者與賣(mài)者的交易情況就會(huì)發(fā)現(xiàn)，投資者交易股票贏余所獲得的現(xiàn)金流與投資者交易股票虧損或持平時(shí)所付出的現(xiàn)金流是相對(duì)稱(chēng)的。
　　在股票行情上升的周期中賣(mài)出股票，交易者低買(mǎi)高賣(mài)所獲得的現(xiàn)金流，是新入市者購(gòu)買(mǎi)股票所付出的現(xiàn)金流。通過(guò)原入市者的賣(mài)和新入市者的買(mǎi)，資金從購(gòu)買(mǎi)者手中流入到賣(mài)出者手中。這時(shí)賣(mài)出者獲得的是從市場(chǎng)上贏得的真金白銀，買(mǎi)入者所獲得的是股票，一種虛擬化的資本價(jià)值符號(hào)。此時(shí)盡管買(mǎi)者還沒(méi)有賣(mài)出手中的股票，買(mǎi)者所創(chuàng)造的股票價(jià)格還沒(méi)有回落，還沒(méi)有出現(xiàn)實(shí)際交易贏虧，但賣(mài)者真真切切賺取的是買(mǎi)者手中的貨幣資金。在股票下跌行情中賣(mài)出股票正好與上述情況相反。交易者高買(mǎi)低賣(mài)的行為使先前買(mǎi)入者手中股票的價(jià)格下跌，買(mǎi)入時(shí)的不贏不虧或買(mǎi)入后由于價(jià)格下跌所產(chǎn)生的浮動(dòng)虧損演變成實(shí)際虧損。這時(shí)的高買(mǎi)低賣(mài)者由于在買(mǎi)入股票時(shí)已經(jīng)付出了現(xiàn)金流，原來(lái)的高賣(mài)低買(mǎi)者已經(jīng)獲得了現(xiàn)金流，所以在下降行情中賣(mài)出股票則不再表現(xiàn)為二次的現(xiàn)金流動(dòng)。
　　事實(shí)上，股票行情的上漲或下跌是交替進(jìn)行的，在同一個(gè)上漲或下跌周期中各種股票也表現(xiàn)出有漲有跌各種復(fù)雜的變化情況。但是，這些變化并不影響對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格變化抽象觀察所作出的結(jié)論：從現(xiàn)金流動(dòng)的角度出發(fā)，觀察股票市場(chǎng)買(mǎi)者之間的競(jìng)爭(zhēng)，賣(mài)者之間的競(jìng)爭(zhēng)，買(mǎi)者與賣(mài)者之間的競(jìng)爭(zhēng)，最終所形成的現(xiàn)金流動(dòng)、財(cái)富轉(zhuǎn)移或貨幣分配，其實(shí)是一場(chǎng)“零和游戲”。透過(guò)這場(chǎng)游戲似乎讓我們領(lǐng)會(huì)到了資本市場(chǎng)功能之外的一些道理。
　　虛擬資本的運(yùn)動(dòng)是不能創(chuàng)造價(jià)值的。股票流通轉(zhuǎn)讓及其所產(chǎn)生的價(jià)格演變，并不能使資本市場(chǎng)價(jià)值增值。股票利息由實(shí)際資本創(chuàng)造所產(chǎn)生，而不是股票流通轉(zhuǎn)讓的結(jié)果。股票市值是一種虛擬的資本價(jià)格，是資本泡沫的載體。那種指望依靠大牛市讓投資者都發(fā)財(cái)致富的想法，只能是一種一廂情愿的美好愿望。
　　虛擬資本同樣不能消滅價(jià)值。股市泡沫破滅，資產(chǎn)縮水，不是貨幣資本的消失，而是貨幣資本流出的結(jié)果。那種把市值損失看作是投資者損失，并且大聲疾呼投資者損失慘重的人們，只是把眼光放到了眼前下跌的行情之中，沒(méi)有關(guān)注到行情下跌前的高點(diǎn)是如何形成的。
　　資本市場(chǎng)具有強(qiáng)大的貨幣資本吸收功能。市場(chǎng)交易量越大，交易價(jià)格越高，所吸收的貨幣資本就越多。虛擬資本這種無(wú)限擴(kuò)張能力既可以延緩貨幣信用危機(jī)的發(fā)生，又可以使貨幣信用危機(jī)具有更大的破壞性。人們希望的股市長(zhǎng)牛，或者“十年黃金”必須建立在實(shí)際資本高效率的運(yùn)作基礎(chǔ)之上。
　　
　　資本市場(chǎng)具有強(qiáng)大的財(cái)富轉(zhuǎn)移功能。它可以把窮人變富，也可以把富人變窮。市場(chǎng)上巨額資本的積聚、擴(kuò)散和分配，實(shí)現(xiàn)了財(cái)富在不同所有者之間的轉(zhuǎn)移。在一個(gè)有效性缺失的市場(chǎng)上，通過(guò)資本市場(chǎng)所分配的財(cái)富，具有向少數(shù)所有者轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)。這也為我國(guó)的資本市場(chǎng)的制度建設(shè)提出了課題。
　　
　　三、股票價(jià)格漲升：泡沫與危機(jī)判斷
　　
　　股票行情往往不是在起點(diǎn)和終點(diǎn)之間循環(huán)往復(fù)，從長(zhǎng)期社會(huì)實(shí)踐看，它會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、制度變遷、人們思維觀念的轉(zhuǎn)變等因素呈現(xiàn)出長(zhǎng)期上漲的趨勢(shì)。
　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成為股票行情上升的原動(dòng)力。在經(jīng)濟(jì)全球化的歷史背景下，世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定的發(fā)展為股票市場(chǎng)的長(zhǎng)期向好奠定了基礎(chǔ)。盡管經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的幅度因各地區(qū)的條件有所不同，但增長(zhǎng)已經(jīng)成為當(dāng)今世界發(fā)展的主要潮流；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈化程度，是促使股票市場(chǎng)行情上漲的又一個(gè)重要因素。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇促使社會(huì)平均利潤(rùn)率下降，這導(dǎo)致股票價(jià)格會(huì)隨著利潤(rùn)率的下降而出現(xiàn)上漲趨勢(shì)；一般利潤(rùn)率下降規(guī)律的作用，還引發(fā)了行業(yè)投資最低資本限額的提高，這一變化促成巨額的閑散貨幣資本進(jìn)入資本市場(chǎng)，從而推升了股票行情；銀行信用的介入也進(jìn)一步擴(kuò)展了股票行情的上漲空間。
　　股票行情的持續(xù)上漲，使得近乎所有的股票價(jià)格都高于其原始投入到公司中的實(shí)際資本的價(jià)值。這種股票價(jià)格與價(jià)值的背離的現(xiàn)象被稱(chēng)之為經(jīng)濟(jì)泡沫。一般認(rèn)為股票屬于虛擬經(jīng)濟(jì)的范疇，有虛擬經(jīng)濟(jì)存在，就有經(jīng)濟(jì)泡沫存在。甚至有人把經(jīng)濟(jì)泡沫等同于泡沫經(jīng)濟(jì)，認(rèn)為虛擬經(jīng)濟(jì)就是泡沫經(jīng)濟(jì)。
　　問(wèn)題不在于股票市場(chǎng)是否存在泡沫，而在于過(guò)于膨脹的股市泡沫與經(jīng)濟(jì)危機(jī)有什么聯(lián)系，以及怎樣判斷經(jīng)濟(jì)泡沫是否超出實(shí)體經(jīng)濟(jì)可承受的范圍。
　　首先，過(guò)度的股市泡沫降低了資本的使用效率。股市泡沫過(guò)高，使大量的貨幣資本停留在資本市場(chǎng)上相互博弈，浪費(fèi)了有限的資源。這種資本的無(wú)效利用不僅縮減和降低了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的規(guī)模和速度，而且還極易在繁榮的假象中掩蓋實(shí)體經(jīng)濟(jì)早已潛伏的危機(jī)。其次，過(guò)度的股市泡沫遏制了社會(huì)消費(fèi)需求。一方面，大量的貨幣資本聚集在資本市場(chǎng)，減少了消費(fèi)者對(duì)商品的貨幣支付能力，另一方面，由于資本向少數(shù)人集中，更多的人論為貧困，也同樣降低了社會(huì)消費(fèi)需求。再次，投機(jī)資本的參與加速了危機(jī)的形成。投機(jī)資本的大進(jìn)大出，興風(fēng)作浪，使股市泡沫的形成和破滅更加迅速，對(duì)經(jīng)濟(jì)的震蕩也更為強(qiáng)烈。第四，流動(dòng)性過(guò)剩泡沫向股市轉(zhuǎn)移縮短了股市泡沫破滅的時(shí)限，同時(shí)也使泡沫破滅對(duì)經(jīng)濟(jì)所形成的破壞作用具有更大的威力。股市泡沫所吸附的過(guò)剩的流動(dòng)性資本，如同向泡沫中注入肥皂水，一旦泡沫破滅，對(duì)本來(lái)并不正常的實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成巨大的沖擊。第五，銀行信用的大量介入所形成的泡沫一旦破滅，則引發(fā)貨幣危機(jī)和信用危機(jī)，使經(jīng)濟(jì)危機(jī)演變成現(xiàn)實(shí)。
　　在股市與經(jīng)濟(jì)危機(jī)的連動(dòng)關(guān)系中，不難發(fā)現(xiàn)，防范過(guò)高股市泡沫的關(guān)鍵在于對(duì)股市泡沫的識(shí)別和判斷。
　?。?）股票價(jià)格漲升的動(dòng)力何在。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是拉動(dòng)股價(jià)增長(zhǎng)的原動(dòng)力，但是經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)不等于股價(jià)增長(zhǎng)。這要看經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)因是投資拉動(dòng)的結(jié)果，還是需求拉動(dòng)的結(jié)果。投資拉動(dòng)是社會(huì)生產(chǎn)外延的擴(kuò)大，而不是內(nèi)涵的增長(zhǎng)。投資拉動(dòng)所產(chǎn)生的單位投資利潤(rùn)會(huì)因?yàn)橥顿Y數(shù)量的增加被稀釋?zhuān)@表現(xiàn)為上市公司的每股收益并沒(méi)有增加。有時(shí)投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還會(huì)因?yàn)槌杀镜脑黾印趧?dòng)力價(jià)格的上漲以及管理成本的提高，侵蝕掉一部分利潤(rùn)，從而降低每股收益水平。（2）投資者投資預(yù)期何在。投資者投資預(yù)期是建立在股息收益的基礎(chǔ)上，還是建立在價(jià)差收入的基礎(chǔ)上。這是識(shí)別投資市場(chǎng)與投機(jī)市場(chǎng)的重要標(biāo)志。（3）介入股市的資金來(lái)源何在。介入股市的資金主體是國(guó)內(nèi)資金，還是國(guó)外資金，是銀行資金還是非銀行資金，是投資資本，還是投機(jī)資本。這可以幫助我們從資金的源頭上鑒別股市泡沫的性質(zhì)。（4）投資信息來(lái)源何在。投資者所依據(jù)的投資信息是公開(kāi)透明的，還是道聽(tīng)途說(shuō)的小道消息。投資依據(jù)不同，會(huì)產(chǎn)生不同的股市泡沫。（5）推生股價(jià)的直接原因何在。股票價(jià)格上漲的直接原因是效益推動(dòng)型，還是資金推動(dòng)型，是識(shí)別股市泡沫原因極為重要的依據(jù)。
　　
　　參考文獻(xiàn)：
　　1、胡軍利.馬克思的虛擬資本理論與虛擬經(jīng)濟(jì)[J].當(dāng)