綠色物流業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的二叉樹定價(jià)法

　　摘要：綠色物流業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)我國當(dāng)前國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有至關(guān)重要的作用。傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法在綠色物流業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資決策中的不適應(yīng)性日趨明顯，而期權(quán)定價(jià)方法則顯示出凈現(xiàn)值法無可比擬的優(yōu)越性。因此合理地應(yīng)用期權(quán)定價(jià)模型，準(zhǔn)確地評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的價(jià)值，對(duì)促進(jìn)綠色物流業(yè)的訊速發(fā)展有著重要意義。
　　關(guān)鍵詞：綠色物流;風(fēng)險(xiǎn)投資;二叉樹定價(jià)模型
　　
　　一、 綠色物流的概念及發(fā)展的必要性
　　
　　綠色物流是指在抑制物流活動(dòng)各環(huán)節(jié)對(duì)環(huán)境造成危害時(shí)，實(shí)現(xiàn)對(duì)物流環(huán)境的凈化，使物流資源得以充分利用。是以可持續(xù)發(fā)展理論、生態(tài)經(jīng)濟(jì)學(xué)和生態(tài)倫理學(xué)為基礎(chǔ)，以物流具體運(yùn)行模式為樣板逐步形成的。它強(qiáng)調(diào)了全局和長遠(yuǎn)的利益，強(qiáng)調(diào)了全方位對(duì)環(huán)境的關(guān)注，體現(xiàn)了企業(yè)的綠色形象，是一種全新的物流形態(tài)。而經(jīng)營的企業(yè)被稱為綠色物流企業(yè)。而我國當(dāng)前發(fā)展綠色物流的必要性在于：
　　綠色物流是世界經(jīng)濟(jì)全球化的必然產(chǎn)物。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，一些傳統(tǒng)的關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘逐漸淡化，環(huán)境壁壘逐漸興起。發(fā)展綠色物流將是我國物流企業(yè)國際化的必然選擇。
　　綠色物流是物流企業(yè)發(fā)展的必然趨勢。當(dāng)今人類面臨的三大危機(jī)：人口膨脹、環(huán)境惡化、資源短缺，使得物流企業(yè)的發(fā)展必須與綠色生產(chǎn)、營銷、消費(fèi)同步。因此，綠色物流的發(fā)展呈必然趨勢。
　　綠色物流是提高人們生活質(zhì)量的必然需求。物流，是滿足人們物質(zhì)和文化生活需要的基本環(huán)節(jié)。綠色物流是伴隨綠色消費(fèi)觀應(yīng)運(yùn)而生的。綠色物流與綠色生產(chǎn)、消費(fèi)間相互.滲透、相互作用。
　　 綠色物流業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資是指投資者在承擔(dān)較大不確定性的基礎(chǔ)上，將風(fēng)險(xiǎn)資本投入新成立的綠色物流項(xiàng)目中，通過提供增值服務(wù)培育項(xiàng)目快速成長，最后通過有效方式迅速撤出資金并獲得高額回報(bào)的一種投資方式。
　　
　　二、凈現(xiàn)值法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的缺陷
　　
　　傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法是通過計(jì)算項(xiàng)目期間的現(xiàn)金流入和流轉(zhuǎn)，選擇相應(yīng)的折現(xiàn)率來計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，然后選擇凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目，作為風(fēng)險(xiǎn)投資的依據(jù)，以確定項(xiàng)目的可行性。其主要缺陷如下：
　　1．忽視了風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目未來發(fā)展機(jī)會(huì)的價(jià)值。
　　2．采用高折現(xiàn)率回避風(fēng)險(xiǎn)從而低估了投資機(jī)會(huì)。
　　3．將風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目管理視為無彈性的，忽視了管理者主觀的靈活性。
　　4．將風(fēng)險(xiǎn)投資視為一個(gè)靜態(tài)的、不可延遲的過程，忽視了投資最佳時(shí)機(jī)。
　　
　　三、期權(quán)定價(jià)方法在綠色物流業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資決策中的適用性
　　
　　期權(quán)是一種選擇權(quán)的契約，其持有者擁有在未來一段時(shí)間內(nèi)以一定的價(jià)格向?qū)Ψ劫徺I或出售一定的資產(chǎn)的權(quán)利。其特點(diǎn)在于著力考證投資收益的不確定性，投資的等待價(jià)值及投資標(biāo)的物的交易性等因素在投資行為中的效應(yīng)。重點(diǎn)關(guān)注不確定性、不可逆性對(duì)投資決策的影響，尤其對(duì)投資周期長、風(fēng)險(xiǎn)高、資本密集型的風(fēng)險(xiǎn)投資的影響。因此期權(quán)定價(jià)方法適用于綠色物流業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的決策。另外，綠色物流業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目期權(quán)特性將影響和改變投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值和風(fēng)險(xiǎn)，因而，投資項(xiàng)目的價(jià)值應(yīng)由項(xiàng)目的凈現(xiàn)值和靈活性價(jià)值構(gòu)成。即：期權(quán)調(diào)整NPV=傳統(tǒng)NPV+選擇性價(jià)值VO。其中，選擇權(quán)價(jià)值可以用期權(quán)溢價(jià)來表示?？梢?，凈現(xiàn)值法忽視了投資的高風(fēng)險(xiǎn)性和不確定性，造成了項(xiàng)目價(jià)值的低估，而期權(quán)定價(jià)的方法更能體現(xiàn)其合理性和適用性。
　　
　　四、二叉樹期權(quán)定價(jià)的基本模型及其應(yīng)用
　　
　　1、二叉樹期權(quán)定價(jià)模型
　　二叉樹期權(quán)定價(jià)模型是1979年考克斯、羅斯、羅賓斯坦等提出的。其基本思想是將期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)在風(fēng)險(xiǎn)中性條件下的隨機(jī)過程離散化，然后利用動(dòng)態(tài)規(guī)劃方法求解該期權(quán)的價(jià)值。在模型中，若標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)值為S，則在T時(shí)刻它有可能上升至Su，也有可能下降至Sd。同時(shí)，在對(duì)應(yīng)資產(chǎn)價(jià)值上升至Su時(shí)，期權(quán)價(jià)值也升至Cu，若對(duì)應(yīng)資產(chǎn)價(jià)格下降至Sd，則期權(quán)價(jià)值也降至Cd。在下一階段，標(biāo)的資產(chǎn)的可能價(jià)值為Su2、Sud、Sd2，相應(yīng)地，期權(quán)價(jià)值也變?yōu)镃uu、Cud、Cdd。該過程可由如下的二期二叉樹結(jié)構(gòu)圖來表示。
　　各階段的標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值分別為：；；；；。再根據(jù)無套利理論和風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)方法確定各階段期權(quán)價(jià)值的計(jì)算公式為：；；。其中：，表示投資項(xiàng)目價(jià)值上升的概率；，r是無風(fēng)險(xiǎn)利率，T—t是單期時(shí)間間隔；，，分別表示標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值上升和下降的幅度。
　　 2、二叉樹期權(quán)定價(jià)模型的實(shí)際應(yīng)用
　　假設(shè)某公司從2004年起對(duì)某綠色物流項(xiàng)目進(jìn)行第一期投資，投資金額為600萬元，第二期的投資時(shí)間在2007年，投資金額為1100萬元，各個(gè)投資期大現(xiàn)金流量如表1、表2所式示。
　　表1第一期投資現(xiàn)金流量表 單位：萬元
　　表2第二期投資現(xiàn)金流量表 單位：萬元
　　在投資期內(nèi)市場無風(fēng)險(xiǎn)利率r=5%，標(biāo)的資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)年標(biāo)準(zhǔn)差為30%。第一期和第二期投資資金成本率為20%。
　　根據(jù)傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法，由，將每一期現(xiàn)金流代入式中可得：第一期投資NPV1 = —14.365萬元；第二期投資NPV2 = —35.442萬元。這兩期的投資凈現(xiàn)值都小于0，表明此項(xiàng)目的投資是不可行的。但根據(jù)期權(quán)定價(jià)理論，綠色物流業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的價(jià)值不僅來自于資金時(shí)間價(jià)值，還應(yīng)包括柔性管理和投資過程中信息不確定性逐步減少所產(chǎn)生的價(jià)值。對(duì)于第二期投資活動(dòng)來說，其投資機(jī)會(huì)的價(jià)值等同于一個(gè)期限為3年，約定價(jià)格為1100萬元（投資金額），標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)值為656.37萬元的買方期權(quán)價(jià)格，即T—t=3，=30%，S=656.37萬元，K=1100萬元。
　　根據(jù)以上二叉樹期權(quán)定價(jià)模型的公式，將、r、T—t等數(shù)據(jù)代入可得：u=1.34986，d=0.74082，S=1700萬元，Su=2294.762萬元，Sd=1259.394萬元，Su2=3097.607萬元，Sud=1700萬元，Sd2=932.984萬元。本項(xiàng)投資采用分期投資的方式，風(fēng)險(xiǎn)投資者在每次投入資金時(shí)要確定當(dāng)時(shí)的期權(quán)價(jià)值存在一定的困難。而從整個(gè)投資完成的角度來分析，最末期的期權(quán)價(jià)值一般是由最末期標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值和期初執(zhí)行價(jià)格來確定的，即CT=max(ST—K，0)。因此，根據(jù)以上得出的標(biāo)的資產(chǎn)的數(shù)據(jù)和二叉樹結(jié)構(gòu)模型分析可得：Cuu= max（3907.607—1700，0）=2207.607萬元，Cud= max（1700—1700，0）=0，Cdd= max（932.984—1700，0）=0。再由風(fēng)險(xiǎn)中性概率p=0.6913和R=1.1618以及Cu、Cd的公式可得出：Cu=1313.581萬元，Cd=0；最終可得C=781.613萬元。根據(jù)前面?zhèn)鹘y(tǒng)凈現(xiàn)值法的計(jì)算結(jié)果可得該模型的NPVT= —14.365—35.442+781.613=731.806萬元>0，表明該項(xiàng)目有投資價(jià)值。
　　從上述實(shí)例分析可知，在綠色物流業(yè)投資決策中，期權(quán)定價(jià)模型比凈現(xiàn)值法具有優(yōu)越性和適用性。不過，期權(quán)具有隨機(jī)性、條件性的特點(diǎn)，以及市場競爭因素的影響，因而應(yīng)用期權(quán)定價(jià)模型時(shí)應(yīng)把傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法合理地有機(jī)結(jié)合，更能準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)綠色物流業(yè)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的價(jià)值。
　　作者單位：重慶工商大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)院
　?。ň庉?雨露）
　　
　　參考文獻(xiàn):
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