牛市結(jié)束　全球商品價(jià)格還將下調(diào)

　　2001年—2006年美元的大幅貶值帶來了全球商品期貨價(jià)格的扶搖直上，“超級(jí)牛市”蔚為壯觀。但黃金、石油、銅等大宗商品在2006年上半年創(chuàng)下25年歷史新高后，近段時(shí)間以來，涵蓋22種商品的美國CRB指數(shù)（大宗商品指數(shù)）六個(gè)月內(nèi)暴跌22.2%，這是自1990年8月以來的最大跌幅。
　　國際市場(chǎng)投資者質(zhì)疑：從2001年開始的此輪商品牛市會(huì)不會(huì)到此終結(jié)？目前是否新一輪商品投資的機(jī)遇轉(zhuǎn)折？筆者認(rèn)為，全球商品價(jià)格的中期牛市已經(jīng)結(jié)束，其下跌調(diào)整還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束。
　　
　　美國經(jīng)濟(jì)趨緩
　　抑制價(jià)格上漲
　　
　　2006年是全球經(jīng)濟(jì)大動(dòng)蕩的時(shí)期。盡管如此，全球經(jīng)濟(jì)在以增長開局后并沒有降溫，反而保持強(qiáng)勁增長，這得益于美國經(jīng)濟(jì)增長的中流砥柱作用以及中國、俄羅斯、印度、巴西四大經(jīng)濟(jì)增長引擎的高速運(yùn)轉(zhuǎn)。但全球物價(jià)上升過快—由能源、金屬的領(lǐng)漲上升，直接推動(dòng)了全球所有的商品價(jià)格上升，全球綜合物價(jià)CPI指數(shù)以平均月同比0.34%的速度在上升。而物價(jià)上升的主要發(fā)源地也是美國。作為全球最大的經(jīng)濟(jì)體，美國的GDP占全球GDP的28%左右，因此，其未來經(jīng)濟(jì)走向具有國際經(jīng)濟(jì)風(fēng)向標(biāo)作用。
　　2006年，美國的GDP實(shí)質(zhì)性年增長率在3.27%~4.00%之間（修正后），預(yù)測(cè)PCE（核心物價(jià)指數(shù)）年增長率2.90%~3.45%，均處在一個(gè)較溫和的水平。而從近期美國相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，物價(jià)有大幅上升后回調(diào)跡象。
　　關(guān)鍵的數(shù)據(jù)有兩個(gè)：其一是美國2006年10月消費(fèi)者信心指數(shù)預(yù)測(cè)降至83.70，11月進(jìn)一步修正為82.75，消費(fèi)信心有趨緩跡象；其二是美國2006年9月物價(jià)通脹指數(shù)月同比上升為0.6%，10月該指數(shù)同比只上升0.4%，有通脹下降跡象。
　　事實(shí)上，過高且上升過快的商品價(jià)格已經(jīng)抑制了美國人的消費(fèi)欲望，其房地產(chǎn)市場(chǎng)走軟降溫就是明證，這也是消費(fèi)者信心指數(shù)下跌的關(guān)鍵。這些跡象表明，雖然美國經(jīng)濟(jì)仍在穩(wěn)步前進(jìn)，但石油等商品價(jià)格的快速上升已給予其實(shí)質(zhì)性的打擊，未來美國經(jīng)濟(jì)增長已有趨緩跡象。
　　由于以美國為首的世界經(jīng)濟(jì)增長調(diào)整序幕已經(jīng)拉開，消費(fèi)需求已經(jīng)下降，因此，決定資源價(jià)格的最基本動(dòng)力將繼續(xù)減弱。
　　除此之外，美元也是影響國際商品價(jià)格的核心因素之一。因?yàn)樯唐范嘁悦涝獔?bào)價(jià)，半年來，商品價(jià)格的走高與美元下跌疲軟是相輔相成的。但對(duì)于近期美元的跌勢(shì)，筆者更傾向于認(rèn)為這屬于短期噪音—是國際投機(jī)者狩獵人民幣升值而大肆炒作的結(jié)果。從美國的國策來看，美元不太可能繼續(xù)大幅貶值：美國經(jīng)濟(jì)需要美元低位走強(qiáng)，以謀求更多的國際資本流入美國，來支撐美國“雙高赤字”的經(jīng)濟(jì)。國際貨幣基金組織和世界銀行也希望美歐及經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家聯(lián)手維護(hù)國際貨幣市場(chǎng)和國際資本市場(chǎng)的穩(wěn)定，使美元兌歐元等一攬子貨幣匯率保持正常比值。
　　但不管美元后續(xù)走勢(shì)如何，其將不會(huì)完全主導(dǎo)國際商品價(jià)格。而近半年內(nèi)，一直處于強(qiáng)勢(shì)反彈上升狀態(tài)的銅鋁、原油等國際大宗商品價(jià)格已經(jīng)在高位走軟下行。
　　
　　中國加強(qiáng)調(diào)控預(yù)示需求減弱
　　
　　總體上說，中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)朝著宏觀調(diào)控的預(yù)期方向發(fā)展，保持了平穩(wěn)較快發(fā)展的良好態(tài)勢(shì)，但仍然存在一些結(jié)構(gòu)性問題，如固定資產(chǎn)投資規(guī)模偏大，部分工業(yè)企業(yè)利潤增幅回落較多等。而這些問題與國際商品價(jià)格過高也有一定關(guān)系。據(jù)中國社科院專家預(yù)測(cè)，國際油價(jià)每上升10美元/桶，將影響中國年GDP0.4%左右。因原油、金屬等大宗商品的價(jià)格漲幅過快，我國石化行業(yè)2006年上半年虧損，2006年國家需拿出130億左右的人民幣對(duì)該行業(yè)煉化廠進(jìn)行財(cái)政補(bǔ)貼；面對(duì)屢創(chuàng)歷史高位的銅鋁金屬等商品，我國的金屬加工業(yè)和下游消費(fèi)市場(chǎng)明顯在減產(chǎn)和降低消費(fèi)數(shù)量及消費(fèi)預(yù)期；資源性商品價(jià)格的迅猛上升，還直接刺激了我國房地產(chǎn)、基本建設(shè)等投資和信貸貨幣市場(chǎng)的過熱。
　　目前，國家已加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)和金屬礦產(chǎn)等大宗商品物價(jià)的宏觀調(diào)控力度，如數(shù)度提高貸款利率及存款準(zhǔn)備金率等，努力讓經(jīng)濟(jì)從“又快又好”邁向“又好又快”。國內(nèi)近期以天然膠、玉米、燃料油、大豆為代表的國際大宗商品價(jià)格一直處于中位走軟下行之中，也先行預(yù)示了以中國為主導(dǎo)消費(fèi)國的國際大宗商品價(jià)格未來的下跌趨勢(shì)。
　　
　　全球商品價(jià)格向價(jià)值回歸
　　
　　從全球商品市場(chǎng)來看，前期的商品價(jià)格在國際投機(jī)資金的推動(dòng)下上升過快，已經(jīng)傳導(dǎo)給下游產(chǎn)品，繼而傳導(dǎo)到整個(gè)商品消費(fèi)領(lǐng)域，產(chǎn)生了商品價(jià)格泡沫并引發(fā)消費(fèi)抑制，拖累了全球經(jīng)濟(jì)的增長。如聯(lián)合國就將全球GDP增長向下修正為3.83%~4.17%之間。
　　目前，以芝加哥、紐約、倫敦、上海為代表的期貨交易所商品市場(chǎng)的價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)明顯下調(diào)，這應(yīng)視作對(duì)商品市場(chǎng)價(jià)值的回歸和校正。而這一價(jià)格下行格局，也將影響和指引消費(fèi)市場(chǎng)指數(shù)的聯(lián)袂下調(diào)，從而影響全球經(jīng)濟(jì)的階段性調(diào)整。筆者以為，2006年可能成為全球商品價(jià)格上升走勢(shì)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，出現(xiàn)一個(gè)大走勢(shì)級(jí)別階段性的下跌調(diào)整。
　　
　　CRB下調(diào)的指導(dǎo)作用
　　
　　從技術(shù)面來看，對(duì)國際商品價(jià)格具有主要引導(dǎo)作用的美國CRB指數(shù)（大宗商品指數(shù)），目前正處于一個(gè)沖高遇阻后的價(jià)格下調(diào)期。從2001年11月至2006年5月，CRB已基本完成55個(gè)月的中循環(huán)上升期。前段CRB連續(xù)跌破384點(diǎn)的支持平臺(tái)，意味著新一輪價(jià)格調(diào)整周期已經(jīng)展開。
　　綜合以上基本面和技術(shù)面的分析，筆者認(rèn)為，由于美元的低位止跌企穩(wěn)回升，以美國、中國為龍頭的全球經(jīng)濟(jì)體軟著陸調(diào)整，國際商品市場(chǎng)價(jià)格自身循環(huán)周期的調(diào)整三大原因共同作用，目前和未來三年里，全球商品價(jià)格中級(jí)下跌調(diào)整的可能性非常大。但如果美元在未來1年半內(nèi)繼續(xù)貶值的話，國際商品市場(chǎng)重歸牛市上升，也并非完全不可能。
　　從中長期來看，國際商品市場(chǎng)20年左右的長期牛市并未結(jié)束，全球經(jīng)濟(jì)也將繼續(xù)向好。但商品市場(chǎng)價(jià)格不可能永遠(yuǎn)上升，為期幾年的中期下跌調(diào)整可能將不可避免，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也存在一定的影響。