區(qū)域視界中的貨幣政策差別化分析

　　基金項目：陜西省政府課題《加入WTO緩沖期后西部差別化金融政策研究》（06D005Z）。同時得到教育部項目（06JA790068）和西安市政府項目（05m213）的資助。
　　
　　內(nèi)容提要 統(tǒng)一貨幣政策的實施對西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)產(chǎn)生了負(fù)向沖擊效應(yīng)，加劇了東西部之間的經(jīng)濟差距。出于貨幣政策有效性和區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展的考慮，中央銀行等金融監(jiān)管部門要進一步關(guān)注西部區(qū)域經(jīng)濟與金融發(fā)展的差異，制定差別化貨幣金融政策對西部地區(qū)進行貨幣流通、金融市場、金融機構(gòu)甚至金融制度調(diào)節(jié)，探索存款準(zhǔn)備金、再貼現(xiàn)、再貸款、貼息政策、窗口指導(dǎo)等貨幣政策工具的地區(qū)差別化，通過采取降低西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)設(shè)立金融機構(gòu)的門檻、發(fā)展地方法人類金融機構(gòu)等舉措完善西部金融結(jié)構(gòu)體系。
　　關(guān)鍵詞 區(qū)域經(jīng)濟差距 區(qū)域金融 貨幣政策差別化
　　〔中圖分類號〕F0615；F0452〔文獻(xiàn)標(biāo)識碼〕A〔文章編號〕0447-662X(2007)03-0067-05
　　
　　全國統(tǒng)一的貨幣政策操作在不同地區(qū)的實施效果不同，對西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)產(chǎn)生了一定的負(fù)向沖擊，擴大和加劇了區(qū)域經(jīng)濟、金融發(fā)展的差距。針對區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展不平衡與統(tǒng)一貨幣政策之間的矛盾，許多學(xué)者主張在堅持貨幣政策統(tǒng)一性的前提下探索貨幣政策的適度差別化，有針對性地加大對我國西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)的貨幣政策支持力度，央行也在一定程度上嘗試了部分貨幣政策工具的差別化，并取得較好的效果。鑒于實施區(qū)域差別化貨幣政策仍有拓展的空間，有必要探索統(tǒng)一貨幣政策發(fā)揮作用的微觀基礎(chǔ)的地區(qū)差異，對貨幣政策進行區(qū)域調(diào)節(jié)的對象范圍加以概括，從而明確如何進一步制定與實施地區(qū)差別化貨幣金融政策。
　　
　　一、選擇區(qū)域差別化貨幣政策抑或優(yōu)化結(jié)構(gòu)
　　
　　關(guān)于我國經(jīng)濟、金融發(fā)展的地區(qū)不平衡與統(tǒng)一貨幣政策之間的矛盾，國內(nèi)學(xué)者從不同角度進行了研究。對于矛盾的解決，第一種觀點認(rèn)為貨幣政策在堅持統(tǒng)一性的前提下應(yīng)該適當(dāng)區(qū)域化；第二種觀點認(rèn)為關(guān)鍵在于促進區(qū)域經(jīng)濟的協(xié)調(diào)發(fā)展，應(yīng)從優(yōu)化區(qū)域經(jīng)濟結(jié)構(gòu)入手。
　　1、統(tǒng)一前提下實施適當(dāng)差別化貨幣政策
　　江其務(wù)（2004）和孫天琦（2004）從統(tǒng)一貨幣政策如何關(guān)注區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展不平衡的角度，提出在統(tǒng)一性前提下對貨幣政策工具部分內(nèi)容做區(qū)域差別化處理的可能性與必要性。
　?。ㄗⅲ航鋭?wù)，江其務(wù)文存（4），中國社會科學(xué)出版社，2001年，第288-304頁。
　　孫天琦，貨幣政策：《統(tǒng)一性前提下部分內(nèi)容的區(qū)域差別化研究》，《金融研究》，2004年，第5頁。）在存款準(zhǔn)備金制度方面，張志軍（1999）指出，隨著我國東西部經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌不同步狀況的加劇，統(tǒng)一的存款準(zhǔn)備金制度不利于地區(qū)經(jīng)濟的協(xié)調(diào)發(fā)展。（注：張志軍：《中央銀行應(yīng)該注意金融調(diào)控的地區(qū)差別化》，《理論研究》，1999年，第6頁。）由于受經(jīng)濟發(fā)展水平制約，西部落后地區(qū)的存款增長能力遠(yuǎn)比東部沿海地區(qū)小，按同一準(zhǔn)備金率交存準(zhǔn)備金會加劇西部資金的匱乏。在再貼現(xiàn)政策方面，王煜（2000）指出，我國再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)是“集中管理、統(tǒng)一調(diào)度、不層層切塊”，這一規(guī)定對西部不利，因為相對東部來說，西部票據(jù)市場發(fā)展緩慢，在統(tǒng)一的再貼現(xiàn)率、再貼現(xiàn)規(guī)模管理下，貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的發(fā)展極為滯后。
　　針對西部地區(qū)票據(jù)市場相對不發(fā)達(dá)的現(xiàn)狀，孫天琦（2004）指出央行目前的重要任務(wù)之一是支持西部地區(qū)金融機構(gòu)積極發(fā)展票據(jù)尤其是商業(yè)票據(jù)業(yè)務(wù)，培育和扶持西部票據(jù)市場的發(fā)展。①在信貸政策方面，徐聯(lián)初（2003）指出央行“分支行要在總行實施統(tǒng)一貨幣信貸政策的前提下，對制定符合轄區(qū)經(jīng)濟發(fā)展實際的區(qū)域性貨幣信貸政策作一些必要的探索和嘗試，促進地區(qū)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展”。在利率政策方面，張志軍（1999）認(rèn)為中央銀行對不同地區(qū)實施同一種利率實際就是對發(fā)達(dá)的東部地區(qū)投資行為的一種變相補貼。因此，中央銀行在規(guī)定全國統(tǒng)一基準(zhǔn)利率的前提下，應(yīng)賦予各央行大區(qū)分行不同程度的利率浮動權(quán)，并最終使得東部地區(qū)實際貸款利率高于基準(zhǔn)利率。
　　以上差別化貨幣政策的研究，分析了當(dāng)前我國統(tǒng)一貨幣政策與區(qū)域經(jīng)濟、金融發(fā)展不平衡之間的矛盾，并提出了一些具體的政策措施，為我國差別化貨幣政策的制定和實施提供了一定的依據(jù)。但相關(guān)研究大多是從宏觀總量角度出發(fā)，用區(qū)域經(jīng)濟與金融發(fā)展不平衡的總量指標(biāo)差異來論證實施差別化的貨幣政策，理論分析缺乏必要的微觀基礎(chǔ)。
　　2、促進區(qū)域經(jīng)濟協(xié)調(diào)應(yīng)從優(yōu)化區(qū)域經(jīng)濟結(jié)構(gòu)入手
　　另有學(xué)者認(rèn)為問題在于區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展不平衡，而不在于貨幣政策，關(guān)鍵是要促進區(qū)域經(jīng)濟的協(xié)調(diào)發(fā)展。魏革軍（2001）認(rèn)為，我國貨幣政策區(qū)域傳導(dǎo)的差異，是不同地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平差異的反映；對中西部地區(qū)實施差別利率、差別存款準(zhǔn)備金是行不通的；貨幣政策在西部傳導(dǎo)效果相對較差，并不是統(tǒng)一貨幣政策的問題；解決貨幣政策傳導(dǎo)差異的根本出路在于改善中西部地區(qū)貨幣政策運行的環(huán)境，推進結(jié)構(gòu)性改革，提高西部地區(qū)的投資收益率。②
　　如果認(rèn)同金融是現(xiàn)代市場經(jīng)濟的核心，就自然會傾向于尋求并破解形成區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展差距的貨幣金融機制。在區(qū)域視野中金融的核心功能是否成立？金融部門在國民經(jīng)濟總體中——甚至不同區(qū)域內(nèi)部已經(jīng)或者正在發(fā)揮著重要作用，但是，貨幣金融政策在拉大、加劇區(qū)域經(jīng)濟差距方面是否扮演了一定角色？答案應(yīng)該是肯定的。如果原本貨幣政策能夠?qū)τ诖龠M地區(qū)間均衡發(fā)展發(fā)揮作用，但事實上地區(qū)差距呈現(xiàn)出逐步擴大趨勢，我們就自然將思路轉(zhuǎn)向考察貨幣政策在調(diào)節(jié)區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展方面的功能缺失。若如此，在多種備擇的政策領(lǐng)域中，統(tǒng)一貨幣政策的適當(dāng)差別化在實現(xiàn)區(qū)域經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展過程中就是必要的。
　　前述兩種觀點事實上并不矛盾，差別化貨幣政策與優(yōu)化區(qū)域經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的措施都只是促進西部區(qū)域發(fā)展的政策集合中必要的子集，而不必將目光局限于二者備擇其一。
　　
　　二、統(tǒng)一貨幣政策的區(qū)域有效性分析
　　
　　1、制定貨幣政策的潛在依據(jù)是東部發(fā)達(dá)地區(qū)的經(jīng)濟運行狀況
　　我國統(tǒng)一貨幣政策的制定和實施的潛在前提是各地區(qū)經(jīng)濟與金融發(fā)展一體化水平比較高，根據(jù)全國平均的經(jīng)濟增長速度、物價指數(shù)等總量指標(biāo)判斷宏觀經(jīng)濟的景氣程度，并在此基礎(chǔ)上制定“逆風(fēng)向”的調(diào)控政策。
　　由于發(fā)達(dá)的東部地區(qū)經(jīng)濟基礎(chǔ)好、金融供給較為充分，產(chǎn)出在國民經(jīng)濟體系中占有主要份額，其經(jīng)濟景氣狀況在較大程度上決定了我國宏觀經(jīng)濟總體的景氣狀況。通過1992—2004年東西部地區(qū)GDP增長指數(shù)與全國的相關(guān)分析，可以看出東部地區(qū)GDP增長與全國的相關(guān)系數(shù)為0.96，而西部地區(qū)GDP與全國的相關(guān)系數(shù)僅為0.82（見表1）。③結(jié)果表明國家在制定與實施統(tǒng)一貨幣政策時的參考依據(jù)主要偏向東部地區(qū)的經(jīng)濟與金融發(fā)展?fàn)顩r。
　?、賹O天琦：《貨幣政策：統(tǒng)一性前提下部分內(nèi)容的區(qū)域差別化研究》，《金融研究》，2004年，第5頁。
　?、谖焊镘姡骸吨袊泿耪邆鲗?dǎo)機制研究》，中國金融出版社，2001年。
　?、垡愿魇DP占本區(qū)域GDP總量的比重來估算東西部地區(qū)的GDP增長指數(shù)。
　　
　　資料來源：根據(jù)歷年《中國統(tǒng)計年鑒》整理計算。
　　
　　2、西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)對貨幣政策的反應(yīng)機制
　　西部地區(qū)由于金融市場化改革滯后，金融市場發(fā)育緩慢，中央銀行的間接貨幣政策工具不能通過金融市場及時、有效地傳遞給金融機構(gòu)、企業(yè)和居民等微觀主體，削弱了貨幣政策的效果。從金融機構(gòu)層面分析，國有商業(yè)銀行壟斷著西部金融，成為貨幣政策在西部地區(qū)傳導(dǎo)的重要環(huán)節(jié)。但由于內(nèi)部體制改革的特殊原因，例如約束硬化但激勵不足，國有商業(yè)銀行向大城市收縮，貸款經(jīng)營權(quán)集中上收，嚴(yán)重影響了貨幣政策的傳導(dǎo)效率。在西部中小金融機構(gòu)尚不能替代國有商業(yè)銀行對貨幣政策的傳導(dǎo)作用。
　　
　　西部國有企業(yè)經(jīng)營效益低下，整體資產(chǎn)負(fù)債率偏高，貨幣政策不得不考慮其資金需要，結(jié)果導(dǎo)致他們的資金需要受利率水平的制約較小，具有“預(yù)算軟約束”的特征。逐漸成長起來的中小企業(yè)由于貸款擔(dān)保難，從國有銀行獲得貸款較少，對利率變動反應(yīng)不足。從居民消費角度看，一方面西部地區(qū)居民收入較低，收入增長預(yù)期不高，總體購買力不強，受傳統(tǒng)消費觀念的影響，居民貸款消費意識淡漠；另一方面，西部地區(qū)個人信用制度尚未建立起來，制約消費信貸的發(fā)展，削弱了中央銀行通過消費信貸渠道對居民消費的間接影響。
　　西部地區(qū)不合理的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也在一定程度上影響貨幣政策的傳導(dǎo)。第二產(chǎn)業(yè)的資本要素投入高，因而第二產(chǎn)業(yè)構(gòu)成高的區(qū)域，利率敏感性也較強。1978—2000年，我國西部地區(qū)第二產(chǎn)業(yè)對GDP的平均貢獻(xiàn)率僅為38.1%，東部和中部分別為47.8%、43.87%，表明第二產(chǎn)業(yè)在西部地區(qū)的密集度最小，導(dǎo)致貨幣政策通過利率渠道對西部地區(qū)的影響較弱。（注：宋旺，鐘正生：《我國貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的存在性及原因》，《經(jīng)濟研究》，2006年，第3頁。）
　　3、統(tǒng)一貨幣政策對欠發(fā)達(dá)地區(qū)的負(fù)向沖擊效應(yīng)
　　首先，統(tǒng)一的緊縮政策往往導(dǎo)致西部經(jīng)濟陷入偏“冷”。我國區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的顯著差異導(dǎo)致不同地區(qū)經(jīng)濟景氣周期存在差異，其中發(fā)達(dá)的東部地區(qū)經(jīng)濟領(lǐng)先于全國平均水平，而西部經(jīng)濟滯后于全國平均水平。通常東部經(jīng)濟進入“過熱”狀態(tài)拉動全國經(jīng)濟景氣值達(dá)到較高水平，而此時西部經(jīng)濟剛剛啟動甚至還處在偏“冷”狀態(tài)。中央銀行迫于全國景氣而采取緊縮的貨幣政策，東部經(jīng)濟從過熱狀態(tài)中降溫，經(jīng)濟得到穩(wěn)定發(fā)展，而西部經(jīng)濟卻從正常增長的軌道上被迫停滯下來。（注：孫天琦：《我國各省與全國經(jīng)濟景氣的同步性研究》（1953—2004），《經(jīng)濟研究》，2004年，第8頁。）由于西部貨幣市場和資本市場不發(fā)達(dá)，企業(yè)主要靠銀行貸款獲得資金，緊縮政策下企業(yè)投資急劇下降，導(dǎo)致經(jīng)濟迅速衰退。
　　其次，統(tǒng)一的基礎(chǔ)貨幣投放渠道導(dǎo)致西部地區(qū)基礎(chǔ)貨幣投放不足。西部由于金融市場發(fā)育緩慢，金融機構(gòu)參與公開市場操作的能力較弱，中央銀行通過公開市場操作對西部地區(qū)的基礎(chǔ)貨幣投放不足。同時，在東部地區(qū)幾乎壟斷我國進出口貿(mào)易的情況下，西部地區(qū)出口創(chuàng)匯能力低下，通過“人民幣外匯占款”方式獲得的央行基礎(chǔ)貨幣投放不足。
　　第三，同一法定準(zhǔn)備金制度加劇了西部地區(qū)的資金供給不足。受經(jīng)濟發(fā)展水平制約，我國西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)存款增長能力不足，按同一準(zhǔn)備金率交納存款準(zhǔn)備金必然會加劇西部資金匱乏的狀況。
　　
　　三、政策效果殊異的微觀基礎(chǔ)與差別化政策調(diào)節(jié)范圍
　　
　　如何選擇貨幣政策“區(qū)域差別化”取決于政策作用的微觀基礎(chǔ)，并明確貨幣政策調(diào)節(jié)的對象與范圍。
　　
　　1、貨幣政策作用于區(qū)域經(jīng)濟的微觀基礎(chǔ)差異
　　統(tǒng)一政策對東、西部地區(qū)作用效果差異的微觀機理主要在于：
　?。?）西部與東部有著不同的貨幣乘數(shù)。在欠發(fā)達(dá)的西部地區(qū)，交易和預(yù)防性貨幣需求占比較大，決定了西部地區(qū)的通貨比率高于發(fā)達(dá)的東部地區(qū)。結(jié)果導(dǎo)致在同一法定存款準(zhǔn)備金率水平下，西部地區(qū)的貨幣乘數(shù)作用不明顯，擴張性貨幣政策的傳導(dǎo)機制受阻。
　?。?）西部地區(qū)商業(yè)銀行過度收縮信貸。商業(yè)銀行從經(jīng)濟落后的西部地區(qū)大規(guī)模地機構(gòu)退出、過度收縮信貸，導(dǎo)致經(jīng)濟緊縮時期法定存款準(zhǔn)備金率下降后信貸規(guī)模增長僅僅是一種可能。銀行過度收縮信貸的原因則在于西部金融業(yè)務(wù)中零售份額大，分?jǐn)偝杀靖?；可觀察的產(chǎn)業(yè)機會稀缺，尤其當(dāng)面臨經(jīng)濟緊縮時銀行業(yè)重新安排、形成資產(chǎn)組合的選擇余地有限。
　?。?）西部地區(qū)私人資本積累不足。當(dāng)前西部地區(qū)仍以國有經(jīng)濟為主導(dǎo)，企業(yè)效率低下直接導(dǎo)致企業(yè)自身資本積累不足。此外，西部地區(qū)居民收入水平低且增長緩慢，在低收入約束下，西部居民消費傾向相對較高，導(dǎo)致私人資本積累不足。因此，西部企業(yè)面臨嚴(yán)重的資金約束，對銀行信貸的依賴性較強。社會資本的規(guī)模與結(jié)構(gòu)決定了西部地區(qū)人力資本與貨幣資本之間的要素比例以及兩種生產(chǎn)要素的組合不能滿足現(xiàn)代生產(chǎn)的內(nèi)在要求。
　?。?）西部與東部地區(qū)企業(yè)生產(chǎn)具有不同的收益率曲線。西部地區(qū)相對封閉，對外經(jīng)濟比重較小，在國內(nèi)宏觀經(jīng)濟周期走低條件下，企業(yè)的國內(nèi)邊際收益曲線下降，從而總收益減少，但國際市場原有邊際收益曲線較高且沒有發(fā)生變化或者變化不顯著，因此，以外向型經(jīng)濟為主導(dǎo)的東部企業(yè)的平均邊際收益曲線的移動與西部比較不顯著。20世紀(jì)90年代中期采取的緊縮性貨幣政策對西部企業(yè)的沖擊遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于對東部企業(yè)的影響。（注：劉明，宋翠玲：《信貸、投資與人均收入的非一致性變動——對西部地區(qū)貨幣傳導(dǎo)扭曲的一種分析框架》，《經(jīng)濟理論與經(jīng)濟管理》，2004年，第6頁。）
　　要素收益與要素配置在空間上的選擇范圍呈正相關(guān)，在開放經(jīng)濟條件下一國經(jīng)濟成長的收益分配大體的優(yōu)先次序為：國際貿(mào)易部門→國內(nèi)商業(yè)部門→工業(yè)部門→農(nóng)業(yè)部門。我國改革開放以后對外貿(mào)易依存度不斷提高，但欠發(fā)達(dá)的西部地區(qū)被基本排除在國際分工圈以外，農(nóng)業(yè)在產(chǎn)出構(gòu)成中占比很大。這些決定了參與全球化會拉大國內(nèi)區(qū)域間的經(jīng)濟差距。（注：劉明：《內(nèi)外秩序演化約束與政策調(diào)整》，《經(jīng)濟理論與經(jīng)濟管理》，2005年，第11頁。）
　　
　　2、差別化貨幣政策的調(diào)節(jié)對象與范圍
　　在西部實施差別化貨幣金融政策調(diào)節(jié)的對象、范圍主要在四個方面：
　　其一，貨幣流通調(diào)節(jié)。指用以調(diào)節(jié)區(qū)域貨幣流通以及貨幣流通與經(jīng)濟運行關(guān)系的貨幣政策，包括利率、法定準(zhǔn)備金率、貼現(xiàn)率，再貸款額度，對票據(jù)流通的法規(guī)約束；其二，金融機構(gòu)調(diào)節(jié)。指用以調(diào)節(jié)金融機構(gòu)的金融或者財政政策，包括金融機構(gòu)設(shè)立的準(zhǔn)入門檻（例如資本金要求）、業(yè)務(wù)許可、稅種與稅率等；其三，金融市場調(diào)節(jié)。包括西部地區(qū)金融市場組織的設(shè)計與建構(gòu)，金融工具的發(fā)行與定價機制；其四，基本金融制度調(diào)節(jié)。例如，在西部地區(qū)的金融監(jiān)管框架能否與全國有所差異？對西部地區(qū)金融機構(gòu)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、組織形式可以采取更為靈活的制度安排，對區(qū)域內(nèi)非正式金融采取規(guī)范和支持的監(jiān)管方略而不是禁止。
　　上述第一點是目前理論界討論的貨幣政策區(qū)域“差別化”的主要內(nèi)容，是一般意義的貨幣政策差別化，主要集中于貨幣政策操作的工具層面。但是實際上，貨幣政策工具層面的區(qū)域差別化回旋余地有限，通過差別化政策校正東西部地區(qū)之間的金融與經(jīng)濟發(fā)展差距必須將視野擴展到對機構(gòu)、市場與制度層面的調(diào)節(jié)。
　　3、制定與實施差別化貨幣政策的理論依據(jù)與原則
　　如果借鑒最優(yōu)貨幣區(qū)理論，全面的、沒有折扣的統(tǒng)一貨幣政策在我國有效實施的條件還不具備。最優(yōu)貨幣區(qū)理論認(rèn)為“共同貨幣區(qū)或單一貨幣區(qū)的核心是要素高度流動”。最優(yōu)貨幣區(qū)應(yīng)當(dāng)是“基于區(qū)域的貨幣區(qū)”，而不是基于國家的貨幣區(qū)，貨幣區(qū)既可能大于國土范圍，也可能小于國土范圍。Robert.A.Mund