國家外匯投資公司浮出水面

　　
　　“中國政府決定分開外匯儲(chǔ)備的持有和管理機(jī)構(gòu)”——
　　
　　我國的外匯儲(chǔ)備去年底已達(dá)1．067萬億美元，在全球排名第一，由此帶來的外匯儲(chǔ)備有效管理問題也越來越受到廣泛關(guān)注。在今年1月舉行的第三次全國金融工作會(huì)議上，溫家寶總理明確表示，要加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備的經(jīng)營管理，積極探索和拓展外匯儲(chǔ)備使用渠道和方式。由此，國家外匯投資公司的組建成為國內(nèi)外關(guān)注的焦點(diǎn)之一。
　　在3月9日全國人大舉行的新聞發(fā)布會(huì)上，財(cái)政部部長(zhǎng)金人慶說，“中國政府決定分開外匯儲(chǔ)備的持有和管理機(jī)構(gòu)”，正常的外匯儲(chǔ)備繼續(xù)由外匯管理局來管理和運(yùn)營，另外組建一個(gè)由國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)的、而不是財(cái)政部領(lǐng)導(dǎo)的外匯投資公司。該公司將借鑒國際上的一些成功經(jīng)驗(yàn)（包括像新加坡淡馬錫這樣的公司）從事外匯的投資管理，在保證安全的前提下，盡可能使外匯經(jīng)營有更多的盈利和效益。國家外匯管理局局長(zhǎng)胡曉煉隨后表示，總理在今年工作報(bào)告中已經(jīng)提到積極探索和拓寬外匯儲(chǔ)備使用渠道和方式，因此，國家外匯投資公司今年內(nèi)應(yīng)該會(huì)成立。這些都意味著，千呼萬喚之中，國家外匯投資公司已經(jīng)浮出水面。
　　新的外匯投資公司可能在中央?yún)R金公司（2003年成立，利用巨額外匯儲(chǔ)備資金注入國有銀行等金融機(jī)構(gòu)，當(dāng)時(shí)主要是為了充實(shí)這些機(jī)構(gòu)的資本金）的基礎(chǔ)上組建，但是眾多相對(duì)棘手的問題，如性質(zhì)和定位、運(yùn)作模式、投資渠道等，其確定仍需假以時(shí)日。
　　
　　為什么要成立這樣一家公司
　　
　　簡(jiǎn)單地講，就是為了專業(yè)化地、更加有效地管理迅速增長(zhǎng)的龐大外匯儲(chǔ)備。外匯儲(chǔ)備的首要任務(wù)是防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，保證匯率的穩(wěn)定，其次是追求利潤(rùn)回報(bào)。目前，很多國家的外匯儲(chǔ)備積累都超過了應(yīng)付外匯流動(dòng)性困難的需要，從1998年到2005年，全球外匯儲(chǔ)備翻了一番多，其中發(fā)展中國家增加了將近兩倍。因此，把外匯儲(chǔ)備作為一種國家財(cái)富來進(jìn)行管理和運(yùn)作，已經(jīng)在國際上成了一種趨勢(shì)。
　　一個(gè)國家的外匯儲(chǔ)備來源主要有四個(gè)方面：一是經(jīng)常項(xiàng)目項(xiàng)下對(duì)外貿(mào)易盈余結(jié)匯；二是資本和金融項(xiàng)目項(xiàng)下資本流入結(jié)匯（包括外國直接投資、外債以及證券投資等）；三是其他流入資金結(jié)匯，如轉(zhuǎn)移支付和居民匯款等；四是央行或政府通過公開市場(chǎng)操作干預(yù)本國貨幣走強(qiáng)而買進(jìn)的外幣。由于我國經(jīng)濟(jì)的外貿(mào)依存度高，進(jìn)出口絕對(duì)數(shù)量和凈值都很大，加上我國目前實(shí)行的匯率制度，因此，現(xiàn)階段我國外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)較快不可避免，去年的同比增長(zhǎng)就達(dá)到了30％。
　　隨著人民幣匯率形成機(jī)制的改變，人民幣升值預(yù)期不斷加強(qiáng)，投機(jī)人民幣升值的資金仍然會(huì)以各種渠道和方式流入境內(nèi)，境內(nèi)居民和企業(yè)的結(jié)匯現(xiàn)象仍然不會(huì)改變。因此，我國外匯儲(chǔ)備的規(guī)模仍然會(huì)繼續(xù)增加。僅僅通過企業(yè)的渠道來化解這一積累，能力明顯不足。
　　日本自1999年10月以來，一直保持著世界最大外匯儲(chǔ)備國的地位，直到去年才被中國取代，但日本沒有國家外匯投資公司，原因有兩個(gè)：一是日本的外匯儲(chǔ)備并沒有大量集中在國家手中，而是“藏匯于民”，數(shù)額龐大的民間藏匯大大分散了日本央行的風(fēng)險(xiǎn)；二是自從有顯著的國際收支順差和儲(chǔ)備積累之后，日本國內(nèi)利率明顯低于美元利率，所以日本的外匯資金很多都追逐利差而外流。但中國的情況截然不同，內(nèi)地居民和企業(yè)的外匯儲(chǔ)蓄加在一起才1000多億美元，根本談不上“藏匯于民”；國內(nèi)利率也不可能像日本那樣低。因此，只有成立外匯投資公司，才能利用增長(zhǎng)的儲(chǔ)備有效地對(duì)外投資和使用。
　　
　　向淡馬錫學(xué)什么
　　
　　淡馬錫是全球同類公司——即國家全資擁有的政府投資公司中的最優(yōu)者。淡馬錫控股創(chuàng)立于1974年，新加坡政府財(cái)政部是其惟一的股東。歷經(jīng)30年的發(fā)展，該公司在全球（包括新加坡國內(nèi)）的投資總額已經(jīng)達(dá)到1035億新元，控制著大約40家公司，包括擁有新加坡所有本地電視臺(tái)的“新傳媒公司”、幾乎壟斷電信市場(chǎng)的“新電信公司”、本地最大的銀行“星展銀行”，以及新加坡能源、新加坡港務(wù)集團(tuán)、新加坡地鐵等國民經(jīng)濟(jì)重要組成部分的公司，可以說，它幾乎掌握著新加坡的經(jīng)濟(jì)命脈。淡馬錫領(lǐng)導(dǎo)層透露，2004年“淡馬錫為新加坡ＧＤＰ帶來10％的貢獻(xiàn)”。2004年10月，淡馬錫年報(bào)顯示，30年的平均股東投資回報(bào)率為18％。
　　盡管由新加坡財(cái)政部全資控股，但淡馬錫本身的定位是一個(gè)總部位于新加坡的亞洲投資公司，其終極目標(biāo)是“作為成功企業(yè)的積極投資者與股東，我們致力于股東長(zhǎng)期價(jià)值的不斷增長(zhǎng)”。因此，從根本上來說，淡馬錫是一個(gè)嚴(yán)格遵循商業(yè)原則的公司，其兩大任務(wù)就是投資和控股。自始至終，淡馬錫作為一個(gè)商業(yè)機(jī)構(gòu)，所有活動(dòng)都是基于商業(yè)原則，對(duì)各企業(yè)或增加投資、或決定退出，都完全根據(jù)商業(yè)利益來做出判斷，所有決定都是為了保證股東的最好回報(bào)。作為政府與企業(yè)的中間人，一方面，淡馬錫可以隔斷政府對(duì)國有企業(yè)的直接干預(yù)；另一方面，淡馬錫作為投資控股公司，又為政府賺取良好的回報(bào)。淡馬錫總裁何晶女士指出，政府一開始就讓國營企業(yè)獨(dú)立運(yùn)作，不讓政治干涉專業(yè)經(jīng)營與策略的制訂，這是新加坡國營事業(yè)成功的最大原因。
　　從淡馬錫本身的治理結(jié)構(gòu)來看，擁有100％股份的新加坡財(cái)政部并不直接干預(yù)淡馬錫的日常經(jīng)營。新加坡財(cái)政部對(duì)淡馬錫的影響甚小。淡馬錫董事會(huì)的構(gòu)成采取政府公務(wù)員與民間企業(yè)家各占一半的“淡馬錫模式”。為了保證公正性和中立性，來自政府部門的董事不在淡馬錫領(lǐng)取薪酬，其薪酬由政府支付。民間企業(yè)人士保證了企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的運(yùn)營效率。董事會(huì)保持獨(dú)立性，保證不受干涉地對(duì)管理層進(jìn)行監(jiān)管，確保管理層的高效運(yùn)作。董事會(huì)必須保證公司有一個(gè)團(tuán)結(jié)有力、專業(yè)干練的管理層。董事會(huì)有責(zé)任和權(quán)力聘請(qǐng)或解雇總裁以及制定總裁的獎(jiǎng)勵(lì)方案。
　　對(duì)于下屬公司，淡馬錫實(shí)行“積極股東”的管理手法，即“通過影響屬下公司的戰(zhàn)略方向來行使股東權(quán)利，但不具體插手其日常商業(yè)運(yùn)作”。淡馬錫和其他的投資者行使權(quán)利的主要方式是通過及時(shí)完整的財(cái)務(wù)報(bào)告。作為股東，淡馬錫嚴(yán)格按照市場(chǎng)規(guī)則監(jiān)督屬下企業(yè)，但不參與被投資公司的投資、商業(yè)和運(yùn)營決策，把對(duì)旗下企業(yè)的工作重點(diǎn)放在建立企業(yè)的價(jià)值觀、企業(yè)的重點(diǎn)業(yè)務(wù)、培養(yǎng)人才、制訂戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)，并爭(zhēng)取持久盈利增長(zhǎng)等宏觀工作上。淡馬錫并不直接任命所投資公司的管理者，相反，鼓勵(lì)所屬企業(yè)到境外聘請(qǐng)專業(yè)董事與職業(yè)經(jīng)理人是淡馬錫的重要政策。旗下公司董事會(huì)的構(gòu)成，也基本上是政府公務(wù)員與民間企業(yè)家各一半或者4對(duì)6的比例。
　　從我們對(duì)淡馬錫所進(jìn)行的簡(jiǎn)單分析可以看出，淡馬錫的成功在于其對(duì)高效商業(yè)運(yùn)作規(guī)則的深刻理解和有效的公司治理結(jié)構(gòu)，這可能正是我們需要借鑒的地方。但是，未來的國家外匯投資公司肯定不會(huì)照搬“淡馬錫模式”，而是取其精華，有所改進(jìn)和突破，該公司不僅要保證所用于投資的外匯儲(chǔ)備獲得盈利，而且還很有可能要承擔(dān)協(xié)助中國金融改革的任務(wù)，例如配合利率市場(chǎng)化的進(jìn)程等，以及配合實(shí)現(xiàn)其他經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。
　　
　　投資規(guī)模和市場(chǎng)影響
　　
　　按照國際經(jīng)驗(yàn)，國家一般持有相當(dāng)于3～4個(gè)月進(jìn)口支付能力的外匯儲(chǔ)備即可（我國目前月進(jìn)口額一般在700億美元左右），對(duì)中國而言，這大概需要3000億美元。但是，考慮到最近幾年賭人民幣升值資金不斷涌入，維持人民幣匯率穩(wěn)定需要更多外匯儲(chǔ)備，再加上國內(nèi)金融改革所需資金，可以交給未來的國家外匯投資公司使用的儲(chǔ)備約為2000億～4000億美元。當(dāng)然，這一規(guī)模應(yīng)是動(dòng)態(tài)的，而且要考慮市場(chǎng)影響。
　　一般猜測(cè)，國家外匯投資公司會(huì)通過發(fā)行債券，向中央銀行購買外匯儲(chǔ)備來進(jìn)行投資運(yùn)作。以發(fā)債形式籌資，當(dāng)然會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)的發(fā)展帶來積極影響，但也可能會(huì)形成多方面的沖擊，改變現(xiàn)有的債券市場(chǎng)格局。從國際市場(chǎng)看，許多海外的投資者、特別是美國的機(jī)構(gòu)投資者近期十分關(guān)注的是，國家外匯投資公司的外匯儲(chǔ)備，是否需要向美國金融市場(chǎng)拋售已經(jīng)持有的債券，還是僅僅把新增外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)入國家外匯投資公司。中國的外匯儲(chǔ)備，目前仍然主要通過國家外匯管理局投資于美國國債，去年持有的美國國債增長(zhǎng)12．5％，至3496億美元。如果中國拋售美國國債，必將導(dǎo)致美國金融市場(chǎng)發(fā)生劇烈波動(dòng)，中國也無法獨(dú)善其身。溫家寶總理3月16日在十屆全國人大五次會(huì)議閉幕后舉行的中外記者招待會(huì)上表示，“在中國的外匯儲(chǔ)備當(dāng)中，美元資產(chǎn)占多數(shù)，這是個(gè)事實(shí)。中國購買美元資產(chǎn)是互利的，中國組建外匯儲(chǔ)備的投資公司，不會(huì)影響美元資產(chǎn)”。據(jù)此，可能的思路是，逐漸放緩持有美國國債的增速，由國家外匯投資公司發(fā)行人民幣債券融資，每月購買大約200億美元的新增外匯儲(chǔ)備進(jìn)行投資，提高資金的回報(bào)率、引導(dǎo)作用或戰(zhàn)略意義。