匯率改革重在制度建設(shè)

楊　軍

曾經(jīng)擔(dān)任第三任央行貨幣政策委員會委員、現(xiàn)任中國社會科學(xué)院金融研究所所長的李揚(yáng)先生一直致力于推進(jìn)匯率市場化改革的制度建設(shè)。日前，李揚(yáng)接受了本刊的專訪。

匯改成績應(yīng)當(dāng)肯定

《南風(fēng)窗》：繼1994年1月1日匯率并軌之后，2005年7月21日，人民幣匯率改革再度啟動。到現(xiàn)在，這一輪匯改已經(jīng)兩年多了。請問您怎么看這兩年的改革?

李揚(yáng)：匯改涉及兩方面內(nèi)容，一是匯率形成機(jī)制，一是匯率水平波動。這兩方面都取得了相當(dāng)大的進(jìn)展。

先說匯率水平，匯改之后，人民幣匯率已經(jīng)有了比較大的波動。總的來說，人民幣對美元持續(xù)升值，對其他幾種主要可交易貨幣也都有波動。其中，對港元略有升值，對英鎊、日元和歐元則都先升后貶。

重要的是，人民幣匯率的形成機(jī)制已經(jīng)產(chǎn)生了相當(dāng)大的變化。在完善匯率形成機(jī)制方面，我們主要做了如下幾方面的改革：一是增加了進(jìn)入外匯市場的交易主體，原來只是央行及央行指定的少數(shù)外匯專營機(jī)構(gòu)，現(xiàn)在已經(jīng)有銀行、保險(xiǎn)公司、基金公司和外國機(jī)構(gòu)等陸續(xù)進(jìn)入了外匯市場。

二是市場的交易工具增加了。原來只有現(xiàn)匯交易，匯改啟動之后僅一個(gè)月左右，當(dāng)局就在市場上推出了遠(yuǎn)期、調(diào)期業(yè)務(wù)，并擴(kuò)大了辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的主體。在市場交易結(jié)構(gòu)方面，推出了雙邊授信、雙邊清算機(jī)制，并引入了做市商制度，等等。所有這些舉措，從理論上概括，首先是增加了外匯市場流動性和完善了市場的微觀結(jié)構(gòu)，這有利于發(fā)揮市場供求對匯率水平形成的作用；其次是發(fā)展了外匯衍生市場，有利于規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

目前，人民銀行仍然是外匯市場的主要購買者，仍然發(fā)揮舉足輕重的作用，但這種作用正在逐漸減弱。

我想強(qiáng)調(diào)的是，從固定匯率制走向更具彈性的匯率制是一個(gè)過程，這個(gè)過程要保持穩(wěn)定，避免對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融造成不利沖擊。這是因?yàn)?，匯率改革不是最終目的，最終目的是讓社會主義市場經(jīng)濟(jì)對內(nèi)對外都名副其實(shí)。服務(wù)于這個(gè)目的，對匯率改革啟動初期進(jìn)行某種程度的調(diào)控是很正常的。

整體上說，我們改革的速度還可以。不過從目前看來，中國的匯率改革已經(jīng)具備了走得更快一些的基礎(chǔ)。匯率改革的根本任務(wù)是要進(jìn)一步推進(jìn)市場化。

市場化機(jī)制是第一位

《南風(fēng)窗》：匯改之初對升值幅度有沒有一個(gè)預(yù)期，人民幣的升值速度和匯改之初的設(shè)計(jì)相符嗎?

李揚(yáng)：在匯率制度改革之前，國內(nèi)外都有很多機(jī)構(gòu)在計(jì)算人民幣應(yīng)當(dāng)升值的幅度。但是，我們也注意到，這些機(jī)構(gòu)都由一些頂尖的經(jīng)濟(jì)學(xué)家領(lǐng)導(dǎo)，使用的也都是當(dāng)今最先進(jìn)的模型和最先進(jìn)的計(jì)算技術(shù)，但是，得到的結(jié)果卻大相徑庭。

這是一個(gè)帶有規(guī)律性的普遍現(xiàn)象。我記得，上個(gè)世紀(jì)60年代左右，西方國家曾經(jīng)有人鑒于高性能計(jì)算機(jī)和復(fù)雜計(jì)算技術(shù)的出現(xiàn)，產(chǎn)生過要“計(jì)算”市場價(jià)格的議論，這些嘗試當(dāng)然無所收獲。針對這一現(xiàn)象，英國劍橋?qū)W派的代表人物，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅賓遜夫人做過一個(gè)著名的評論，大意是說，要找到均衡的市場價(jià)格，計(jì)算機(jī)要向市場請教。其根本原因在于，市場是一個(gè)高度復(fù)雜的開放性系統(tǒng)，最高級的模型和計(jì)算機(jī)，充其量只能涵蓋其中若干因素，而且會掛一漏萬。

價(jià)格不是計(jì)算出來的，而是在一個(gè)有效的市場結(jié)構(gòu)下由市場供求形成的。我認(rèn)為，匯率作為一種價(jià)格，也不是計(jì)算出來的，而是在有效的外匯市場上由供求形成的，這意味著，匯率制度改革的第一位任務(wù)，就是建立一個(gè)有效的外匯市場和匯率形成機(jī)制。我想，迄今為止我們的匯改，遵循的正是這個(gè)原則。

說到均衡匯率，我還想指出匯率理論發(fā)展的一個(gè)新趨勢，就是要努力尋找宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的微觀基礎(chǔ)。越來越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)識到，僅僅從宏觀層面上來研究分析匯率水平及其變動機(jī)制是有相當(dāng)大局限性的。關(guān)鍵在于，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是以—定的微觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)的；不了解市場的微觀結(jié)構(gòu)，我們就難以準(zhǔn)確理解和認(rèn)識宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。

所以，近十幾年來，從國際上看，金融理論中的微觀市場結(jié)構(gòu)理論發(fā)展得相當(dāng)迅速，在新的理論中，信息論和博弈論居于核心地位。這些新的理論，高度關(guān)注了信息在市場上分布的不均衡，高度注意到市場參與者這種人的因素的作用。

我們注意到，運(yùn)用微觀市場結(jié)構(gòu)理論，很多過去很難解釋或者解釋得不好的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，都得到了比較完滿的解釋，據(jù)以形成的政策安排也比較容易實(shí)施。從本質(zhì)上說，金融理論中微觀市場結(jié)構(gòu)理論的大發(fā)展，在理論層面上肯定了市場機(jī)制的決定性作用。

現(xiàn)實(shí)中很多國家貨幣之間的匯率水平都很難根據(jù)傳統(tǒng)的理論來進(jìn)行解釋。大家都知道，美元和英鎊目前的匯率是1比2，歷史上，這兩個(gè)貨幣之間的匯率長期保持在1比16的水平上。但是，若用購買力平價(jià)來衡量，匯率應(yīng)當(dāng)在1比1，即便加入利率平價(jià)，也比這高不出多少；更何況，最近10余年來，英國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展顯然并不比美國好。但為何形成目前的匯率水平，而且保持了這么久?現(xiàn)行的理論對此做不出令人信服的解釋。

這就告訴我們，在匯率的決定方面，還有其它因素，比如政治因素、國際外交因素、發(fā)展戰(zhàn)略因素等等在發(fā)揮作用。簡言之，匯率的決定問題，最終是市場說了算，不是什么人能算出來的。這也正是我們始終把形成市場化的匯率形成機(jī)制放在第一位的根本原因。

順差是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題

《南風(fēng)窗》：現(xiàn)在外貿(mào)順差過大問題沒有得到解決，有人認(rèn)為退是因?yàn)槿嗣駧诺膬r(jià)格問題，有人認(rèn)為是一個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的問題。你怎么看?

李揚(yáng)：中國的貿(mào)易順差問題非常特殊，仔細(xì)分析中國貿(mào)易順差結(jié)構(gòu)的人，大都不會將這些問題簡單地歸結(jié)為匯率問題。

從總體上看，中國貿(mào)易順差很大，但是，從結(jié)構(gòu)上看，中國只是對兩個(gè)國家和地區(qū)(美國和歐盟)順差，而對其它國家都是逆差。稍微負(fù)責(zé)任且嚴(yán)肅的美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家也都承認(rèn)，中美貿(mào)易順差不是匯率問題，而是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的問題。

我們知道，基于新的科技革命向各個(gè)領(lǐng)域擴(kuò)展和經(jīng)濟(jì)全球化的深入發(fā)展，世界分工格局正在發(fā)生翻天覆地的變化，各國的比較利益也在發(fā)生根本性變化?；谶@些變化，各國都在努力調(diào)整自己的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。但是，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整步調(diào)有快有慢。

拿中國來說，由于是后發(fā)國家，而且本就在進(jìn)行劇烈的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，所以，很快成為全球制造中心。眾所周知，既然是“制造”，就強(qiáng)烈地倚賴于產(chǎn)業(yè)鏈的上游和下游。居于上游和下游之間，中國等于是兩邊受擠壓，于是就會在一面產(chǎn)生順差，在另一面出現(xiàn)逆差。這種復(fù)雜的格局，也不能簡單地用貿(mào)易總量來解釋。