對高通脹進行到位的預(yù)防

郭　凱

8月21日晚間，央行發(fā)布了本年內(nèi)第四次加息的消息，自22日起，國內(nèi)人民幣存款和貸款利率分別各自上調(diào)0.27和0.18的百分點。央行稱，加息是為了合理調(diào)控貨幣信貸投放，穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期。

央行的加息聲明，并沒有直白地表達它對當前經(jīng)濟走勢的判斷。此前8月6日公布的7月通貨膨脹率指標CPI上漲5.6％，表明今年CPI已經(jīng)連續(xù)5個月同比上漲達到3％以上。

因為通貨膨脹的社會含義遠遠超出了經(jīng)濟領(lǐng)域，當前引發(fā)的討論涉及的人群之廣、意見分歧之大，和過往的許多經(jīng)濟話題都有所區(qū)別。

然而，在各種不同角度的審視潮中，如果把通脹放回到經(jīng)濟學(xué)的規(guī)范研究中，也許會見到些端倪。

曾擔(dān)任過國際貨幣基金組織(IMF)中國首席代表的約翰·安德森(JonathanAnderson)博士，現(xiàn)任瑞銀集團亞太區(qū)首席經(jīng)濟師，長期致力于中國經(jīng)濟研究。日前，應(yīng)《南風(fēng)窗》邀請，安德森博士就當前的中國經(jīng)濟問題作了深入解答。

通脹形勢將會回落

《南風(fēng)窗》：安德森博士，您怎樣看待理解中國的通脹局勢?

安德森：對這個問題，我沒有很特別的擔(dān)心。到目前為止，沒有足夠數(shù)據(jù)顯示一些食品價格的大幅上升，是宏觀經(jīng)濟系統(tǒng)運行的結(jié)果。通過分析經(jīng)濟數(shù)據(jù)，我感覺當前的局勢和2004年的一段時間有些相似，高通脹會暫時持續(xù)一段時間，但是在今年第四季度，我們預(yù)計通貨膨脹會回歸。我們不只是參考中國官方的統(tǒng)計數(shù)字，瑞銀有自己的統(tǒng)計系統(tǒng)，獨立的數(shù)據(jù)來源。

事實上，在過去的5年里，中國的食品價格一直有波動，但連續(xù)下來，走的是一個上行曲線，價格在上揚。我們研究測算過，這一食品價格上行的趨勢，至少在下一個5年，同樣會持續(xù)。不過，我們測算的結(jié)構(gòu)性食品價格的上漲幅度大概在每年5％左右。

最近中國發(fā)布的數(shù)字顯示單月食品漲價同比達到了11％，但目前看來，它是受短期或者局部因素影響的。如果沒有更多證據(jù)說明，通脹在結(jié)構(gòu)性蔓延，覆蓋主要的通脹參數(shù)產(chǎn)品，我們的分析就還會傾向于在今年年底通脹會回歸，這不排除明和9月的數(shù)字出來后仍然可能很高。

我這樣說，并不是表示現(xiàn)在沒有通脹，而是說，在通脹的深層驅(qū)動力上，當前并沒有一個驟然的變化或者轉(zhuǎn)變。

中期內(nèi)中國的通貨膨脹會持續(xù)積聚。不過像我剛才說的，最近的短期劇升是受暫時因素影響，在今年第四季度，我們預(yù)期中國的通脹會回到運行周期上來。而且，根據(jù)測算，我們預(yù)期結(jié)構(gòu)性的高通脹會是2009年到2010年的主要問題。

另外一個可以對今年的經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)作參考的是，我們比較過若干年來瑞銀統(tǒng)計的GDP數(shù)據(jù)和中國官方的GDP數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)過去5年中國官方發(fā)布的數(shù)據(jù)都比我們測算的要低。但是從2006年開始，這個差距在變小，今年的情況更有所不同。

我們覺得這個變化的出現(xiàn)，—方面是因為中國官方盡可能在調(diào)整過去的數(shù)字誤差，另一方面則是有關(guān)方面放松干預(yù)走向開明，過去則可能會為了不讓年底的運行數(shù)字和年初發(fā)布的目標距離太遠而調(diào)整數(shù)字。

我不認為國內(nèi)的經(jīng)濟運行會是當前中國經(jīng)濟的一個主要問題。但是，中國經(jīng)濟的確正面臨一個最大的不平衡因素，那就是中國的貿(mào)易順差。目前，貿(mào)易順差相當于中國GDP的10％還多。中國現(xiàn)在每個月大概有250億美元的貿(mào)易順差，但在3年多前，中國的順差還幾乎是零。貿(mào)易順差帶給中國決策者們的，是看起來好像比較矛盾的處境。

真實利率事實上是持平的

《南風(fēng)窗》：針對似乎愈來愈熱的經(jīng)濟局勢．中國的決策者們比如央行，曾出臺各項政策，您怎樣看待?

安德森：我們可以先看一看利率，并且梳理一下中國的真實利率水平。

2002到2003年，因為核心通貨膨脹率下降了，中國真實利率就增加了。但是，從2004年以來，雖然央行連續(xù)多次提高了名義利率，但真實利率事實上是持平的、沒有變化換句話說，央行提高的商業(yè)銀行存貸款利息率，并不是真的在致力于收緊貨幣流通。

實際上，中國央行提高名義利率，只是為了讓它能基本跟上通貨膨脹率，這是一個本質(zhì)上屬于中性的貨幣政策。我并沒有覺得，中國央行在它下一步的政策制定、執(zhí)行過程中，會改變這一中性利率的習(xí)慣。

中國央行既往的政策操作反映出它更傾向于用貨幣數(shù)量工具(比如央行票據(jù)、債券同購)而不是利率這一資金價格工具來管理經(jīng)濟。我們也預(yù)期中國央行會繼續(xù)這種“消極”的加息政策，以求名義利息率不要比通貨膨脹率低得太多，也僅此而已。

但是，當前中國經(jīng)濟最真實的一面，是持續(xù)攀升的凈出口仍然帶來2到3個百分點的經(jīng)濟增長。這意味著，雖然中國官方的經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)達到11％，國內(nèi)需求的增長率實際上仍然在9％以下。

因此，任何一個對內(nèi)部經(jīng)濟進行額外牽制的政策，都可能會壓迫國內(nèi)需求走向更低，從而把貿(mào)易順差推向更高。當考慮使用收緊宏觀經(jīng)濟政策時，中國政府會非常謹慎。所以從理論上說，應(yīng)該把注意力放在對外貿(mào)易的根源問題上。

首先，中國的貿(mào)易順差增長并非來自于勞動生產(chǎn)力的提高，至少，我們沒有看到更多勞動密集型出口行業(yè)在中國采購的連續(xù)增長。但是，在資本密集型的重工業(yè)行業(yè)，我們卻看到了貿(mào)易順差的大幅攀升。

迄今，中國對外貿(mào)易變化最大的是金屬和工業(yè)原材料產(chǎn)品，它們的出口從2004年開始已經(jīng)連續(xù)遞增至今。僅鋼鐵和鋼鐵產(chǎn)品出口，就已經(jīng)占據(jù)中國過去3年貿(mào)易順差增長總量的25％還要多。

根據(jù)最近的數(shù)據(jù)，看不出這一出口格局有調(diào)轉(zhuǎn)的趨勢，同時，國內(nèi)的生產(chǎn)仍然超過需求一個不小的比例；而市場上，也沒有顯現(xiàn)出鋼鐵行業(yè)發(fā)展減速的跡象。

發(fā)改委以及其它宏觀管理部門，也使用了各種方法，包括不予核準一些鋼鐵項目，但是沒有奏效。在我們看來，唯一現(xiàn)存的有效政策工具就是匯率；談到匯率，也就會談到人民幣的幣值問題。

唯一有效的政策工具就是匯率

《南風(fēng)窗》：現(xiàn)在中國的經(jīng)濟局勢和人民幣的匯率是怎樣相關(guān)的?如果匯率變化，會對經(jīng)濟有什么影響?

安德森：首先人民幣并不是把中國經(jīng)濟拖進泥沼的原因。但足人民幣的改變，能夠幫助這個國家走出困境。

在個同定匯率的體系里，中央銀行會恪守承諾，守住一個價格，買回所有市場丟到它門口的東西。從單純技術(shù)角度講，目前中國央行面臨的美元水浸，那只是市場帶給中國的。

也就是說，人民幣的固定匯率制度，不存在刻意低估以贏取出口優(yōu)勢的問題。而且在亞洲金融危機時期，這一制度起到了防止人民幣價格下跌的作用。然而到了今天，如果這一政策作出改變，就能解決別的政策解決不了的經(jīng)濟難題。

根據(jù)我們的研究，當前貿(mào)易順差的問題，起源于重工業(yè)部門在2000到2003年周期

性的過度投資，在2004年面臨國內(nèi)供給和需求嚴重不匹配的矛盾下，開始把過剩的產(chǎn)能拋向國際市場。2004年，由于當時相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資過猛和銀行信貸泛濫，經(jīng)濟泡沫化的壓力迫使中央政府下大力氣整頓(一輪經(jīng)濟。

這些情況可以說明，事實上人民幣匯率的變化對中國出口部門的影響較小，但會作用于感受到進口產(chǎn)品競爭壓力的重工業(yè)部門——也就是連續(xù)把中國貿(mào)易順差拉高至今的重工業(yè)部門。

換句話說，如果人民幣重新估價，中國政府就能有機會對高增長數(shù)字有所作為，行業(yè)邊際收益變化后，政府可以推進過剩的重工業(yè)部門進行行業(yè)整合，部門進口會增加，貿(mào)易順差會下降。而能耗、污染等問題，也會更容易解決。

至于中國的出口，在一段時間內(nèi)受到的影響會很小。2005年以來人民幣的價格已經(jīng)上漲了9％，但數(shù)據(jù)表明，中國的出口商已經(jīng)把這種匯率成本上漲傳遞給歐美市場。這種傳遞成本的能力，在于中國的出口規(guī)模。中國的出口已經(jīng)不是一個單獨的企業(yè)或者作坊，在國際競爭中賺取一點點收益，中國的玩具出口總量占美國進口玩具的70％到80％，衣服鞋子出口占美國進口的40％，電子出口占美國進口的35％。所以，中國的出口有能力把成本壓力傳遞出去。

當然，成本、工資的上升最終會把低端制造從中國搬到越南、印度和印度尼西亞。但這種搬遷需要時間，不會很快發(fā)生。實際上，這些周邊國家也已經(jīng)在中國產(chǎn)品提價的時候順便給自己的產(chǎn)品提了價。

迄今為止，官方給出的反對意見立足于人民幣的快速升值會導(dǎo)致經(jīng)濟不穩(wěn)定。我理解這種擔(dān)心的存在，但事實上既有的討論并沒有設(shè)定重估幣值的范圍。而其它亞洲經(jīng)濟體經(jīng)常見到匯率波動，但他們的增長并沒有受影響。從2005年以來，人民幣兌美元雖然已經(jīng)升值了9％，但泰銖對美元已經(jīng)升值T25％，印度盧比兌美元升值了16％。

雖然對美元和日元已經(jīng)有所升值，人民幣相對其它亞洲貨幣幣值在過去3年實際是下跌的?？紤]到中期的壓力，如果要想對高通脹進行到位的預(yù)防，我們預(yù)期人民幣需要對一籃子貨幣價值重估。在2007年下半年和2008年，我們預(yù)期人民幣會繼續(xù)升值，

另外，我們沒有發(fā)現(xiàn)中國經(jīng)濟受全球經(jīng)濟影響的明顯痕跡，尤其是美國經(jīng)濟放緩，對于中國的影響被過度夸大了。