爭議特別國債 企業(yè)債“發(fā)飆”

爭議特別國債

醞釀已久的國家外匯投資公司資本金方案最終明朗，財政部擬為此發(fā)行特別國債1.55萬億元人民幣，購買約2000億美元外匯。

根據(jù)外匯儲備增長趨勢和貨幣政策操作需要，財政部擬發(fā)行特別國債1.55萬億元人民幣，購買約2000億美元外匯，作為組建國家外匯投資公司的資本金來源。發(fā)行的特別國債為十年期以上可流通記賬式國債，票面利率根據(jù)市場情況靈活決定。

財政部部長金人慶表示，研究發(fā)行特別國債購買外匯也是促進經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變的財稅政策措施之一。他指出，針對當前國際收支失衡、流動性偏多的問題，擬由財政部發(fā)行特別國債購買外匯，以緩解流動性偏多的壓力，促進財政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合，加強宏觀調(diào)控。

據(jù)悉，即將成立的國家外匯投資公司可能命名為“中國投資有限責任公司”(下稱“中投公司”)。中投公司注冊資本2000億美元全部來源于上述特別國債所購外匯。根據(jù)籌建進度安排，該公司最快將于2007年9月前完成工商注冊并正式運營。

根據(jù)相關(guān)會議要求，中投公司將實行公司化運作，追求投資回報。其主要業(yè)務(wù)將投向海外市場。較國家外匯管理局管理的外匯資金，中投公司側(cè)重尋求更高回報的一些投資，如提高在股票、金融衍生品等方面的投資比例，發(fā)行人民幣及外幣公司債券也在考慮范圍。

中投公司將歸屬國務(wù)院直接管理，董事會主要成員很可能由相關(guān)主管部門派出。對于之前頗受關(guān)注的匯金公司去向，據(jù)了解，匯金將作為全資子公司納入中投公司旗下，繼續(xù)負責國內(nèi)金融企業(yè)股權(quán)投資業(yè)務(wù)，對已進入改制程序的國開行和農(nóng)業(yè)銀行，中投公司仍將通過匯金進行注資。

對于1.55萬億元的國債發(fā)行，分析人士認為，由于新公司法并未要求注冊資本金一次到位，考慮到市場的承接能力，財政部可能會采取分次發(fā)行的方式?？紤]到中投公司的籌建進度，首批特別國債的發(fā)行可能很快啟動。

自國家決定組建外匯投資公司的消息公布后，市場對于外匯投資公司資金來源是由外匯投資公司直接發(fā)債籌集，還是由財政部發(fā)債籌集一直存有爭議。

對此，中金公司首席經(jīng)濟學家哈繼銘指出，兩種方式本質(zhì)上差別不大。但如果采用外匯投資公司直接發(fā)債這種方式，發(fā)行的是企業(yè)債，程序上繞的彎子會更多，而采用發(fā)行特別國債的方式，不僅在信用評級上會更好，發(fā)行也將更加順暢。而且發(fā)行特別國債籌集資金具有低利率的優(yōu)點，且稅收也有優(yōu)惠，這將降低外匯投資公司籌集資金的成本。

事實上，多數(shù)專家認為，成立外匯投資公司的一個重要作用就是減少過剩的流動性，保證中國貨幣政策的獨立性。盡管殊途同歸，對于特別國債向誰發(fā)這一問題，專家卻有不同意見。

中國社科院金融所所長李揚認為，發(fā)行特別國債對于流動性將起到很強的收縮作用。從國際經(jīng)驗來看，根據(jù)外匯資金性質(zhì)，最好是發(fā)行短期票據(jù)進行融資，比如日本財政部就是通過發(fā)行短期融資票據(jù)(Financial Bills)來購買外匯儲備，但從市場預期來看，此次財政部將發(fā)行的特別國債以長期債券為主?！把肫笔嵌唐诘模匀绻A期特別國債是長期的，整個市場就會有變化。”他說，一旦財政部發(fā)行特別國債啟動，將對目前市場上的央票起到一定替代作用。

央票屬于短期債券品種，最長期限為三年，按照李揚的說法，隨著目前市場上的央票陸續(xù)到期，央行資產(chǎn)負債表資產(chǎn)項下的央票減少，同時負債項下外匯減少。“流動性實際上是在降低，一方面(特別國債)不增加流動性，一方面使現(xiàn)有流動性降低，這種收縮流動性的效果是很強的?！?/p>

此外，李揚強調(diào)，允許一個非貨幣當局購買并持有外匯儲備，而且這個機構(gòu)是以利潤最大化為目標，就必須允許匯率有較大的波動。“如果越來越多市場化的主體進入市場，匯率的波動就有加大趨勢，這是必須考慮的，必須做好思想準備?！?/p>

企業(yè)債“發(fā)飆”

公司債發(fā)行已是箭在弦上。中國證監(jiān)會于6月12日晚發(fā)布了《公司債券發(fā)行試點辦法（征求意見稿）》（下稱“征求意見稿”），對公司債的發(fā)行標準、流程和管理規(guī)則作出界定。投行消息人士7月5日透露，目前已有20余家市值規(guī)模較大的上市公司上報了發(fā)行方案，只待相關(guān)規(guī)定細則確定發(fā)布，最快7月份公司債就能正式開閘。

企業(yè)債的管理權(quán)將一分為二，證監(jiān)會、發(fā)改委各管一塊。這意味著，以往由發(fā)改委專司企業(yè)債管理權(quán)的歷史將發(fā)生一些改變。據(jù)了解，分拆后的企業(yè)債將實行不同的管理模式，相比現(xiàn)行的企業(yè)債，會在發(fā)行審批、發(fā)債主體、信息披露、評級制度等環(huán)節(jié)做出諸多重大改革，證監(jiān)會、發(fā)改委正在積極制定相關(guān)的管理辦法。

企業(yè)債發(fā)展的基本思路已基本確定:將現(xiàn)行的企業(yè)債分開為新的公司債和項目債(國家大型重點建設(shè)項目債券)兩個品種，一直掌握企業(yè)債發(fā)行審批權(quán)的發(fā)改委，未來將只負責項目債的管理，而證監(jiān)會將擔負起公司債的管理職責。

目前，證監(jiān)會已在積極制定公司債的相關(guān)管理辦法，管理辦法將依據(jù)《證券法》有關(guān)規(guī)定，以實行對市場化商業(yè)主體發(fā)行的公司債券的集中統(tǒng)一監(jiān)管。

就在證監(jiān)會緊鑼密鼓制定公司債的相關(guān)管理辦法時，發(fā)改委亦在著手項目債的改革。發(fā)改委財經(jīng)司明確提出:“2008年項目債發(fā)行方式的轉(zhuǎn)變有賴于修訂后的相關(guān)管理條例的出臺?！崩纾椖總摹鞍l(fā)行章程”將改稱為“募集說明書”。這是因為，“募集說明書”的叫法更貼近市場，更符合《公司法》和《證券法》的要求?！按送?，最顯著的變化當屬項目債的審批程序?qū)⒊唵巍姆较蜃摺２贿^，這項工作的完成，還需要與證監(jiān)會作進一步的討論?！?/p>

此外，發(fā)改委還將考慮增加對項目債發(fā)行人的企業(yè)財務(wù)分析、償債計劃安排等內(nèi)容，進一步加大企業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況、行業(yè)地位、競爭優(yōu)勢及公司治理等信息的披露，并考慮建立對項目債進行主體評級和債項評級的“雙評級體系”。

“如果把13萬億美元規(guī)模的美國債券市場比喻成所羅門寶瓶中釋放出的巨無霸“魔鬼”，那么幾百億元人民幣的中國債券市場，尤其是企業(yè)債市場，仍然還是罕為人知的“侏儒”。2007年，決策層正在全力消除中國企業(yè)債券“侏儒”市場的尷尬。

發(fā)改委今年暫時未對企業(yè)債發(fā)行額度進行嚴格限制，預計今年企業(yè)債的發(fā)行規(guī)模將創(chuàng)歷史最高紀錄，總量將接近1600億元。據(jù)中國債券信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，2006年企業(yè)債共計發(fā)行1050億元，相比之下，2007年增幅將達55%，是前兩年發(fā)行額度的總和。目前，2007年首批95家企業(yè)發(fā)行987億元企業(yè)債的額度已上報國務(wù)院進行最后審核。

與往年發(fā)債主體主要是大型企業(yè)不同的是，首批發(fā)債企業(yè)名單中，除中石化等20余家央企和70家地方企業(yè)外，北京和深圳各有一批中小企業(yè)將通過打包方式聯(lián)合發(fā)行企業(yè)債。

發(fā)改委新聞發(fā)言人稱，將大力發(fā)展企業(yè)債市場，提高直接融資比例，第二批企業(yè)債將側(cè)重“煤、電、油、運”等緊缺領(lǐng)域的大型企業(yè)，而且，“優(yōu)質(zhì)的民營企業(yè)也可能獲得一定的發(fā)債額度”。

一位證券公司債券部負責人介紹，“這幾年來，發(fā)改委對企業(yè)債審批節(jié)奏的控制一直掌握得十分平穩(wěn)，從來沒有這么快過。即使市場走好，也不會使企業(yè)債券的審批有這么大的變化?！逼髽I(yè)債的突然“井噴”，讓這位參與企業(yè)債發(fā)行工作的人士頗為驚詫。在他看來，這對資金緊張的企業(yè)無疑是一場“及時雨”。

但學者們并不都如此樂觀，有人認為此次企業(yè)債“井噴”固然是一個好事，但并非一場普降的“甘霖”。中國社會科學院金融研究中心副主任何德旭認為，此次發(fā)債的規(guī)模很大，可能會集中在一些重點行業(yè)的大型企業(yè)?！斑€要考慮企業(yè)或行業(yè)自身的發(fā)展前景，看它是否符合國家的產(chǎn)業(yè)政策?！彼J為，原本就錢“淹”腳面的國有大型企業(yè)仍然比真正存在融資難的企業(yè)——尤其是民營企業(yè)——受到更多的偏重。