華盈探路中國

高健智

具有新家坡血統(tǒng)的華盈，是新加坡經(jīng)受亞洲金融危機重創(chuàng)后改善“經(jīng)濟生態(tài)環(huán)境”的探路者之一。

2000年進入中國后，華盈投資了阿里巴巴、分眾、百度等眾多明星企業(yè)。巧合的是，從上述企業(yè)的退出都是在2005年。那一年，華盈獲得了一個大滿貫。

2003年底，江南春用來支持分眾傳媒擴張的口袋越來越癟了。

隨著競爭對手蠶食速度加快，江南春明白，被動等待軟銀中國一樣的投資者主動找上門來并不合理。必要的做法是：一邊加快搶占市場，一邊盡快敲定第二輪投資者。落袋為安的資金不僅可以起到安撫軍心的作用，也可以給對手心理防線以致命打擊。

這是一個目標相當清晰的創(chuàng)業(yè)者。在江南春開始四處尋找投資者之前，他就定好了融資金額：1200萬到1500萬美元。一些美國投資者被這個數(shù)字嚇了一跳，在他們看來，這個中國創(chuàng)業(yè)者未免有點狂妄，分眾傳媒在美國既沒有任何現(xiàn)成模式可供參照，也不是水泥+鼠標的傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)模式，時居上海的分眾傳媒半年下來僅僅占領了20幢樓宇市場，卻張口索要“天價”——一向以求新逐奇著稱的美國人，被冷靜謹慎縛住了手腳。

但江南春的計劃卻真的實現(xiàn)了，這個實現(xiàn)愿望的天使就是華盈創(chuàng)投基金（TDF Capital）。

開始和華盈創(chuàng)投基金、鼎輝投資接觸，江南春詳細解釋了1500萬美金的用途，“雖然我今天看起來還很小，但這筆錢一定會讓目標得以實現(xiàn)”。兩家亞洲VC在江南春言語間感受到了極度自信和堅定意志，他們相信江是一個能做大事的人。市場方面，分眾傳媒作為一家私營企業(yè)，去和高檔商務樓洽談租約，同時又不涉及政府控制，這是一個市場空白點。

2004年3月，華盈牽頭，鼎輝、德豐杰中國、中經(jīng)合、麥頓作為軟銀之外的新一輪機構投資者以1250萬美金進駐分眾。18個月后，分眾傳媒上市，幾家投資者獲利不菲，僅華盈一家就從分眾上市獲得了10倍投資回報。

2005年是華盈豐收的一年。除了投資的分眾、百度上市之外，在阿里巴巴和雅虎并購案中，華盈作為投資者之一，按照阿里巴巴的要求，將手中的一半阿里巴巴股權套現(xiàn)。

同一時期，華盈又投資了Waproot、A8音樂集團、大賣場媒體平臺璽誠數(shù)碼等項目，同時聯(lián)合GGV投資了東方般若公司，該公司定位于移動商務市場的開拓。

打開華盈的投資目錄，其與GGV經(jīng)常雙雙出現(xiàn)讓人遐想。不管阿里巴巴還是后來的東方般若，華盈和GGV兩家VC常以戰(zhàn)略合作伙伴的身份同時出現(xiàn)，究其原因是兩家的創(chuàng)始人都是新加坡人吳家驎（注：GGV是吳與別人合創(chuàng)），而且都具有新家坡基金TIF的血統(tǒng)，后者是新加坡改善“經(jīng)濟生態(tài)環(huán)境”的探路者之一，曾經(jīng)受過亞洲金融危機的重創(chuàng)。

在華盈創(chuàng)投合伙人徐傳陞看來，華盈的品牌和軟銀賽富有些類似：剛開始依靠政府或機構投資者集資、采用中國團隊運作的模式；逐漸演變成本地運作，在全球尋找有限合伙人的完全獨立操作。

在美國，風險投資的資金來源和管理模式通常采取本土LP（有限合伙人）+本地GP（管理合伙人）模式。而在中國，由于人民幣退出機制仍是外資VC面臨的難題，因此采用了國際LP+本土GP的方式運作，活躍在中國的VC大都如此，這也包括華盈創(chuàng)投。

“四小龍”之新加坡基因

和荷蘭政府盡量減少對風險投資干預的作法相比，新加坡政府對投資的管理更像美國，吸收了美國當年對風險投資的扶持手法，手段更加多樣而集中。為了加快中小企業(yè)的發(fā)展，新加坡政府不僅給風險投資機構提供職業(yè)培訓，還用遞增投資的方式，增加政府基金參與投資某一項目的機會和比例：風險投資金額大，則政府基金投入比例高等，借此間接促進企業(yè)的發(fā)展。

華盈創(chuàng)投和GGV兩家VC便是在新加坡政府尋求突破發(fā)展的環(huán)境中誕生。

1995年，吳家麟放棄了Genelabs Technologies公司的全資子公司（在美國納斯達克上市）董事會成員的位置，著手創(chuàng)辦華盈創(chuàng)投。

這是具備天時和地利的大好時機。作為亞洲四小龍之一的新加坡，創(chuàng)業(yè)投資活動在20世紀80年代便開始發(fā)展。1985年開始，新加坡政府成立經(jīng)濟發(fā)展局創(chuàng)業(yè)投資基金，主要用來投資高科技公司。隨后，在新加坡經(jīng)濟發(fā)展委員會、新加坡國家科技局的帶動下，用來管理新加坡政府基金的投資公司也隨即成立。而從1994年起，吳家麟開始擔任新加坡國家科技局董事會成員。

由于中國當時的國情，新加坡和其他國家VC進入中國的方式十分類似，主要采用和中國政府部門合資組建新基金的方式進入。

2000年3月，時任新加坡科技局主席的張銘堅訪問中國投資市場，和上海創(chuàng)業(yè)投資公司會面后，萌生出合作想法。在新加坡政府的推動下，新加坡科技局管理下的科技風險投資基金TIF和上海創(chuàng)投達成協(xié)議，共同成立上海華盈創(chuàng)業(yè)投資基金。

這只基金把目標瞄準新技術領域，首期募集金額3300萬美元，最大的有限合伙人是新加坡政府科技發(fā)展基金，上海市政府創(chuàng)投公司也是重要合伙人。此外還包括香港與新加坡的企業(yè)以及華盈管理合伙人的少量投入。

華盈采用合資方式進入中國之前，由于市場環(huán)境的成熟度、新加坡和中國兩國之間的幣種轉換問題，吳家麟把更多目光集中在新加坡本土和美國、歐洲、以色列等地的項目上，以外資VC的方式切入當?shù)厥袌觯瑢Υ嬖诤艽蟛淮_定性的中國市場僅僅是遠遠觀望。

中國之路

但這種形勢迅速扭轉。

1999年前后，隨著美國互聯(lián)網(wǎng)市場的崛起，吳家麟認為中國市場蘊藏的機會巨大，成立中國投資基金的時機正在相對成熟。

但2000年的中國創(chuàng)投市場已經(jīng)不像1998年之前那樣，只有IDG、華登國際、漢鼎亞天等屈指可數(shù)的幾家投資者。盡管熱潮還沒到來，但一些歐美投資者已匆匆趕到，如何進行本地化管理，是華盈創(chuàng)投能否打開中國市場的關鍵。

阿里巴巴是華盈最成功的早期項目之一。1999年4月，歐洲INVESTAB投資公司的亞洲區(qū)投資經(jīng)理蔡崇信在和阿里巴巴的談判中，甘愿放棄幾十萬元的年收入，而加盟阿里巴巴，成為領取每月500元人民幣的經(jīng)理人，令阿里巴巴被投資者關注。不久之后，蔡崇信偶遇故友——高盛香港一位林姓投資經(jīng)理。在林的介紹下，正在互聯(lián)網(wǎng)尋找投資機會的高盛開始與阿里巴巴接觸。高盛對阿里巴巴非常滿意，聯(lián)合華盈創(chuàng)投共同向阿里巴巴投資500萬美元風險投資。阿里巴巴這家杭州的初創(chuàng)公司，竟能引起高盛這家老牌投資銀行和新加坡VC的關注，這在當時引起了不小的轟動。

華盈合伙人徐傳陞認為，馬云是一個容易引起爭議的創(chuàng)業(yè)者，一邊對外宣稱“最頭疼的問題是阿里巴巴的現(xiàn)金太多”，一邊又在忙不迭地引入投資者，“大家從新聞上看到他時，更多的感受到他的爭議性”。2004年，馬云再次說服阿里巴巴最大股東孫正義，以他為首，包括富達投資、華盈和GGV等四家VC對阿里巴巴再度注資8200萬美元。

但“從我們內部來看，一直覺得這個企業(yè)成功有必然性”，徐傳陞的理由是：第一，馬云并沒有細致到每天都管理公司運營，他明白自己的強項和弱項，他能從最好的企業(yè)找到最強的CFO和CEO，知人善任；第二，堅持未來的目標。1999年，馬云對投資者說，他要做互聯(lián)網(wǎng)商務領域最大的交易平臺，這個目標到今天也沒有改變。

企業(yè)家對未來堅信不疑是投資者理性分析之外最直觀的判斷標準。正是對阿里巴巴未來的看好，在第二輪投資中，華盈拉入了自己的兄弟GGV，GGV和富達能夠成功投資阿里巴巴，也是因為打算專注于老本行投資銀行業(yè)務的高盛正計劃中途撤出。

2005年，雅虎和阿里巴巴并購案正式宣布之前，馬云已經(jīng)和幾大投資者達成協(xié)議：所有投資者將所持阿里巴巴股票的一半出售給雅虎，另一半保留。這是一個多贏局面。單從投資者來說，一方面軟銀在2005年募集下一輪基金前，已經(jīng)通過將投資僅兩年的淘寶網(wǎng)股份出讓給雅虎，套現(xiàn)了3.6億美元；另一方面，在馬云認為上市時機還不夠成熟、不斷推遲上市的情況下，作為風險投資的老股東華盈、GGV、富達也實現(xiàn)了部分套現(xiàn)。

如果說分眾和阿里巴巴的投資是一項坐享其成的投資的話，那么百度的投資則艱苦很多。在徐傳陞看來，百度一案和阿里巴巴、分眾大為不同。華盈在阿里巴巴項目早期就開始介入，分眾項目則是由投資者主動打開大門。但百度不同，從2000年德豐杰和IDG向成立9個月的百度投資1000萬美元之后，這家中國搜索引擎公司在幾年中并不缺少運營資金。

2004年，也就是在Google介入百度第二輪融資之前，華盈等VC開始和百度頻繁接觸。Google為百度開出了天價：兩億美金。這個價格有點讓其他VC望而生畏。畢竟，百度已經(jīng)開始準備上市。

按照常理，上市之前匆匆投資只能給投資方帶來兩倍左右的回報。一系列會議討論后，華盈準備放棄。但百度團隊的沉穩(wěn)和開拓精神讓人欣賞，再加上華盈背后投資者的建議，華盈改變了想法。

2005年年初，華盈基本停止投資新項目，以便預留出一部分資金作為后期投資使用?！?005年我們業(yè)績突出，有超過5家企業(yè)上市或并購（上市者百度、分眾、華友世紀、瑞聲科技；并購者阿里巴巴），那段時間整個團隊都很忙碌?！毙靷麝呎f，2000年互聯(lián)網(wǎng)低潮時，他從蓮花公司中國區(qū)總裁位置離開后加入華盈，周圍的人都認為他拋棄了穩(wěn)定的工作而奔赴風險投資，去過不穩(wěn)定、不規(guī)律的生活，很不明智。家人和朋友疑惑而且擔憂，如今的成績也算是徐傳陞給家人和朋友的一個交代。

“媒體基金”的分心術

目前，華盈的中國管理團隊成員包括：原德意志投資銀行亞洲地區(qū)總監(jiān)汝林琪；在蓮花公司（后被IBM收購）擔任大中華地區(qū)執(zhí)行總裁的徐傳陞（主要關注軟件、IT服務、互聯(lián)網(wǎng)服務和應用）；來自航天部上市公司航天科技集團常務副總、集富亞洲副總裁鐘曉林（主要關注媒體、教育和消費品）。

華盈進入中國初期，希望設立一家純中國的科技媒體基金，這一定位延續(xù)至今。2006年，華盈在消費品、醫(yī)療上會分出一部分精力關注，但不是投資重點，2/3的精力仍然在高科技媒體，因為“這是華盈的優(yōu)勢”。

但華盈的投資表單中，除了樓宇媒體分眾和大賣場媒體璽誠，很難再找到另一家真正意義上的媒體?；蛟S我們可以理解為，經(jīng)過對媒體多年的專注，才有了華盈對分眾的領投。江南春團隊驚人的執(zhí)行力，將華盈設想中分眾需要三到五年才能上市的目標縮短到兩年半，印證了華盈對高科技媒體持續(xù)關注的價值。

從50萬美元起步，華盈的投資范圍包括從初創(chuàng)到早中期企業(yè)的投資。徐傳陞介紹，早期如只需要50萬美金，華盈會單獨投資，介入股權為10%~30%之間，但如果早期第一輪希望融到200萬~300萬美金，華盈有可能會尋找其他VC聯(lián)合投資。

目前，華盈的投資領域包括TMT（電信、媒介和科技行業(yè)）、消費品和醫(yī)療領域。這是2006年VC投資的趨勢之一，不像美國的VC會長期緊跟一到兩個行業(yè)。但美國VC很少關注制造業(yè)，一方面是資金有限，另一方面是制造業(yè)已經(jīng)發(fā)展成熟、規(guī)模成型，是資金規(guī)模更大的私募基金或者大型企業(yè)的投資對象，鮮有VC問津。

在華盈看來，高速發(fā)展的中國環(huán)境和美國迥異，逐漸富裕的大眾，在文化、產(chǎn)品、服務等方面，都隱藏著無限商機。因此在消費品方面，從傳統(tǒng)服裝到餐廳，華盈都有關注，投資傾向于早中期。

雖然消費品市場總體來看差異較小，在不同的地方都可以購買因而并不具有獨占性，但經(jīng)過細分之后，市場會出現(xiàn)明顯的消費層級。這種消費分層也就形成了華盈的投資機會。“不過在營銷、消費品領域，更重要的是市場執(zhí)行能力，需要看到對方已經(jīng)實現(xiàn)了一定業(yè)務規(guī)模，能預測到在三五年之內可能突破的潛力”，徐傳陞解釋了華盈的投資風格。

在醫(yī)藥領域，華盈的目標主要集中在醫(yī)療服務和醫(yī)療器械（如2006年投資的中國一家骨科醫(yī)院），制藥領域則在視線之外，因為制藥業(yè)本身發(fā)展需要4~8年的運轉周期。

醫(yī)療器械領域競爭激烈，門檻很高，但前景很大。中國未來5~10年一定會出現(xiàn)比較大的一些醫(yī)療設備、器械企業(yè)。“在這一領域我們不會拍拍腦袋投資非常早期的企業(yè)，對方需要具有一定的基礎，如銷售、用戶、市場規(guī)模等具備一定條件的企業(yè)比較適合。”

盡管投資領域有所延伸，但華盈團隊卻很清楚真正的投資重點?！叭绻吹絻?yōu)秀的團隊，他的眼界、公司定位和產(chǎn)品讓我們比較欣賞，就有可能投資。但我們還是主要關注高科技媒體，這也是華盈的優(yōu)勢和未來的發(fā)展方向?！?/p>

[編輯 趙代波]

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