湯禮輝：牛市中的防守反擊

楊艷萍

2007年和2008年會(huì)有更多新型公司登陸A股,整個(gè)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)也將因之發(fā)生深刻的變化?這個(gè)變化的過(guò)程,將給市場(chǎng)帶來(lái)新的投資機(jī)會(huì)?

華安寶利配置(040004)

上市日期:2004-08-24

基金類(lèi)型:配置型

基金分紅:1.09元/份

基金經(jīng)理:湯禮輝?袁蓓

管理人:華安基金管理有限公司

2006年度以每10份累計(jì)分紅10.9元,成為年度每基金單位分紅冠軍;在晨星積極配置型基金中,連續(xù)一年投資回報(bào)率排名第二,超過(guò)120%?

自從做了基金經(jīng)理,湯禮輝每天的有效工作時(shí)間都在12個(gè)小時(shí)左右?朋友間聊起來(lái),也似乎個(gè)個(gè)忙得焦頭爛額?那天他加班,晚上乘出租跟司機(jī)閑聊,司機(jī)說(shuō),過(guò)去只在陸家嘴區(qū)域偶然拉到加班的小白領(lǐng),現(xiàn)在張江區(qū)域加班的多了起來(lái),“以前只聽(tīng)說(shuō)日本人愛(ài)加班,現(xiàn)在中國(guó)人也越來(lái)越多了”,司機(jī)對(duì)他說(shuō)?

湯禮輝覺(jué)得,閑人少了,從一個(gè)側(cè)面反映出整個(gè)社會(huì)效率在提高,表現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)上,就是國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)力在增強(qiáng)?“加上未來(lái)幾年宏觀穩(wěn)定,微觀層面向市場(chǎng)化推進(jìn),經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的歷史積累,現(xiàn)在確實(shí)到了一個(gè)高速增長(zhǎng)和競(jìng)爭(zhēng)力顯著提高的階段?從這個(gè)角度看,我對(duì)市場(chǎng)中長(zhǎng)期抱樂(lè)觀態(tài)度?”

上海交大理工科出身的湯禮輝,畢業(yè)后進(jìn)入證券行業(yè),只是出于兩個(gè)很簡(jiǎn)單的原因?證券是新興行業(yè),前景光明;另外,證券公司更為市場(chǎng)化基金行業(yè)更多采用社會(huì)化?市場(chǎng)化的考核?這個(gè)行業(yè)市場(chǎng)化程度高,只要你夠努力,出成果,基本能得到相對(duì)公正的評(píng)價(jià)?”

預(yù)期

經(jīng)過(guò)在大鵬證券和申銀萬(wàn)國(guó)研究所數(shù)年的歷練,2000年湯禮輝加入華安,從行業(yè)研究員起步,一路走到現(xiàn)在的研究發(fā)展部副總監(jiān)?他管理的第一只基金,是2004年成立的華安寶利配置?這是一個(gè)可在股票?債券?可轉(zhuǎn)債三類(lèi)資產(chǎn)之間靈活配置的基金?2006年又接手于1998年創(chuàng)立的一個(gè)封閉式成長(zhǎng)型基金“基金安信”?

“我們目前在股票上的倉(cāng)位并不算高,市場(chǎng)上有些基金的股票倉(cāng)位可以到95%甚至更高,而我們一般在70%左右?在2006年年初,對(duì)于全年的總體投資策略,我們還是略顯謹(jǐn)慎?真正開(kāi)始滿倉(cāng)操作,是在2月份以后?”

2005年底,在制定2006年投資策略時(shí),湯禮輝出于對(duì)2006年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的擔(dān)心,制定了略顯防御的投資策略?因此在年頭的組合構(gòu)建上,華安寶利有一定的防御性?xún)A向,資金配置的行業(yè),主要集中在消費(fèi)和與“十一五規(guī)劃”相關(guān)的行業(yè)?

然而,2006年,尤其是一季度經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁走勢(shì),讓湯禮輝在認(rèn)識(shí)上發(fā)生了根本性變化?關(guān)于股改,過(guò)去只看到它的對(duì)價(jià)層面,現(xiàn)在認(rèn)識(shí)到,股改使資本市場(chǎng)的功能產(chǎn)生了重大變化?曾經(jīng)有段時(shí)間,資本市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)生活中甚至被邊緣化,到2006年12月下旬,滬深股市的總市值在全球新興市場(chǎng)中已經(jīng)名列第一?股改促使資本市場(chǎng)回歸到它應(yīng)有的地位,湯禮輝的投資策略也隨之做出了相應(yīng)調(diào)整?

配置

“比較典型的是機(jī)械行業(yè)?2004年和2005年,受宏觀調(diào)控的影響,行業(yè)利潤(rùn)在下降,市場(chǎng)對(duì)這一板塊周期性波動(dòng)很擔(dān)心,估值水平一度非常低?實(shí)際上從2006年開(kāi)始,機(jī)械行業(yè)在全球市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力越來(lái)越突出,加上業(yè)績(jī)超出預(yù)期,這一年行業(yè)變化巨大?我們配置的安徽合力(600761),在2006年創(chuàng)下了高額利潤(rùn)?”湯禮輝說(shuō)?

選擇安徽合力,湯禮輝首先看的是公司是否具有長(zhǎng)期發(fā)展機(jī)會(huì),這個(gè)機(jī)會(huì)是由主客觀因素決定的?隨著時(shí)間推移,中國(guó)勞動(dòng)力成本在提高,機(jī)器開(kāi)始替代人力?此外,土地成本的快速上升,對(duì)倉(cāng)儲(chǔ)的要求更為立體化,這就對(duì)物流機(jī)械產(chǎn)生了更高的需求?這是內(nèi)需?從外需來(lái)看,安徽合力的叉車(chē)產(chǎn)品在歐美市場(chǎng)有明顯的價(jià)格優(yōu)勢(shì),已被國(guó)際市場(chǎng)接受?

“有的行業(yè),比如服裝加工,行業(yè)很大,但結(jié)構(gòu)分散,盈利能力也不夠穩(wěn)定了?而機(jī)械行業(yè)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中,這會(huì)增大它的盈利能力?從微觀的角度看,它的管理團(tuán)隊(duì)?發(fā)展思路?銷(xiāo)售體系都給了我們信心,作為行業(yè)龍頭企業(yè),它的優(yōu)勢(shì)地位非常明顯?”

有色與金融

2006年上半年,有色金屬股大漲,而華安寶利在這一領(lǐng)域的配置卻很是謹(jǐn)慎,他們只買(mǎi)過(guò)一只有色金屬加工股——寶鈦股份(600456)?這使華安寶利在年初業(yè)績(jī)排行榜中,排名非?？亢?130多家基金,它只排到80多位,要知道2005年華安寶利可是排名行業(yè)第9的明星基金,這讓湯禮輝承受了前所未有的壓力?

湯禮輝說(shuō),有色配置低,主要是很難定量研究?大宗商品價(jià)格波動(dòng)大,你可以看到它的大趨勢(shì),但很難確定什么樣的價(jià)格是合理的?銅在2006年中還8000美元/噸,4個(gè)多月后卻到了5000美元/噸?難道是行業(yè)供需在短短時(shí)間發(fā)生這么大的變化?顯然不是?華安寶利的風(fēng)格是側(cè)重公司和行業(yè)的成長(zhǎng)性和核心競(jìng)爭(zhēng)力,而有色金屬價(jià)格周期性強(qiáng)的特點(diǎn),與華安寶利的投資風(fēng)格不甚相符?

“對(duì)于這樣的行情,也許有人覺(jué)得能看懂,但這不是我們的強(qiáng)項(xiàng)?”湯禮輝說(shuō)?

與業(yè)內(nèi)眾多同行一樣,金融股也是基金安信在2006年的重點(diǎn)配置?盡管如此,年底金融股漲勢(shì)瘋狂,還是讓湯禮輝大感意外?

“工行的市值已超過(guò)匯豐,盤(pán)中一度超過(guò)花旗,從估值的角度看,比全球任何一個(gè)市場(chǎng)都貴,盡管中國(guó)銀行業(yè)長(zhǎng)期的前景是樂(lè)觀的,但這些樂(lè)觀因素絕大部分已經(jīng)反映在價(jià)格里了?不過(guò)市場(chǎng)就是這樣,我們現(xiàn)在金融股的配置只是中性配置?”湯禮輝說(shuō)?

2007年三大機(jī)會(huì)

“就2007年的投資策略,我們注重三種投資機(jī)會(huì)?”

湯禮輝首先看好的是“新的機(jī)會(huì)”?2006年市場(chǎng)上有了第一家純粹的互聯(lián)網(wǎng)公司,2007年初,第一家保險(xiǎn)股中國(guó)人壽也即將登陸A股?對(duì)于這兩家新型公司,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)都反響熱烈?過(guò)去由于A股不能實(shí)現(xiàn)全流通的緣故,風(fēng)險(xiǎn)資金孵化出的新型公司,大多會(huì)選擇到納斯達(dá)克上市后退出?現(xiàn)在A股實(shí)現(xiàn)全流通,使風(fēng)險(xiǎn)資金在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)就可以順利?

2006年開(kāi)始,A股市場(chǎng)的市值結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化,2006年前石化和鋼鐵占到較大的比重,2006年風(fēng)頭最強(qiáng)的是銀行股?2007年和2008年會(huì)有更多新公司登陸A股,整個(gè)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)將會(huì)出現(xiàn)大幅度變化,這個(gè)過(guò)程將給市場(chǎng)帶來(lái)新投資機(jī)會(huì)?

其次是部分企業(yè)的整體上市,將帶來(lái)“階段性投資機(jī)會(huì)”?第三則是一個(gè)“長(zhǎng)期的機(jī)會(huì)”?“經(jīng)過(guò)兩年來(lái)的分歧和討論,人們已經(jīng)意識(shí)到,消費(fèi)?裝備?金融等行業(yè)在未來(lái)10-20年都將處在一個(gè)良好的發(fā)展階段?這樣的公司,將是我們長(zhǎng)期的機(jī)會(huì)?”湯禮輝說(shuō)?