寶鋼暗戰(zhàn)邯鋼控制權(quán)

一個(gè)看似高明的布局卻將自己陷入被動(dòng)境地，邯鋼集團(tuán)為了股改而發(fā)行的大量認(rèn)購(gòu)權(quán)證被寶鋼狙擊，暗算之下，邯鋼集團(tuán)控制權(quán)岌岌可危。而邯鋼控制權(quán)的爭(zhēng)奪卻折射出近年來(lái)國(guó)際鋼鐵業(yè)的并購(gòu)浪潮，要么并購(gòu)要么被并購(gòu)，中國(guó)鋼鐵企業(yè)面臨抉擇

一個(gè)當(dāng)初費(fèi)盡心機(jī)看似高明的策略

卻為自己埋下了一顆苦果，G邯鋼（600001）的大股東邯鄲鋼鐵集團(tuán)有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“邯鋼集團(tuán)”）卻不得不吞下自己一手釀成的苦酒——為了在股改中少支付對(duì)價(jià)而發(fā)行的認(rèn)購(gòu)權(quán)證卻遭到了寶鋼集團(tuán)的暗算，反手成為寶鋼獵食G邯鋼控制權(quán)的武器。

一場(chǎng)由寶鋼、邯鋼兩大鋼鐵巨頭為主角的控制與反控制的股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)在資本市場(chǎng)上演了，雖驚心動(dòng)魄，卻暗戰(zhàn)無(wú)聲，而未來(lái)鹿死誰(shuí)手卻仍是未知之?dāng)?shù)。

反被聰明誤

6月1日，G邯鋼發(fā)布公告稱(chēng)，寶鋼集團(tuán)及其兩家全資子公司已合計(jì)持有該公司13819.6646萬(wàn)股流通股，占其總股本的比例達(dá)到5％，按照相關(guān)收購(gòu)條例，寶鋼需要舉牌公示。

隨后，G邯鋼大股東邯鋼集團(tuán)就于6月2日宣布，將以不低于15億元的資金增持?jǐn)?shù)量不超過(guò)7億股G邯鋼股票，增持實(shí)施時(shí)間為6月2日起的12個(gè)月內(nèi)。

G邯鋼被收購(gòu)的命運(yùn)從股改那一刻起就已經(jīng)注定了，只不過(guò)是時(shí)間早晚，由誰(shuí)來(lái)舉牌的問(wèn)題而已。

股改前，G邯鋼總股本為27.6億股，其中邯鋼集團(tuán)持有13.3億股，占總股本的48％。后來(lái)為了股改的順利實(shí)施，邯鋼集團(tuán)決定通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)增持以拉高股價(jià)，進(jìn)而使G邯鋼市值達(dá)到發(fā)行權(quán)證股改的最低要求，同時(shí)促使G邯鋼此前發(fā)行的可轉(zhuǎn)債盡快轉(zhuǎn)股，解除懸在頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍——可轉(zhuǎn)債如果贖回，G邯鋼將支付大量的現(xiàn)金。

因此，邯鋼集團(tuán)前后在二級(jí)市場(chǎng)共增持了3億股流通股，使自己的總持股量達(dá)到59.06％。而在邯鋼集團(tuán)的精心策劃以及不斷增持下，G邯鋼二級(jí)市場(chǎng)果然如其所料，一路走高，順利達(dá)到發(fā)行權(quán)證的市值要求。

2006年3月底，G邯鋼公布了股改方案，決定向流通股股東每10股送1股并派發(fā)7.29504份行權(quán)價(jià)為2.8元的歐式認(rèn)購(gòu)權(quán)證作為股改對(duì)價(jià)，總送出量高達(dá)92571萬(wàn)份，禍根就此埋下，邯鋼集團(tuán)聰明反被聰明誤。

平安證券分析師周寵表示，“邯鄲集團(tuán)本著少送股、促進(jìn)轉(zhuǎn)股的初衷，發(fā)行了大量認(rèn)購(gòu)權(quán)證。這樣雖然看似達(dá)到了少對(duì)價(jià)的目的，但實(shí)際上卻為未來(lái)留下了隱患——大股東的控股地位受到威脅。”

按照該方案，如果邯鋼認(rèn)購(gòu)權(quán)證（邯鋼JTB1，代碼580003）持有人在2007年3月29日至4月4日到期期間全部行權(quán)，即有權(quán)以2.8元的行權(quán)價(jià)格從邯鋼集團(tuán)獲得1股G邯鋼股票，這就意味著邯鋼集團(tuán)將由此支出92571萬(wàn)股股票，持股量將降至70647.3萬(wàn)股，持股比例將被稀釋為25.56％，可能就此喪失對(duì)G邯鋼的控制權(quán)。

當(dāng)邯鋼上下還在為股改成功、幾乎沒(méi)有支付什么對(duì)價(jià)就順利過(guò)關(guān)而歡喜的時(shí)候，寶鋼不動(dòng)聲色地出手了——在股票、權(quán)證和可轉(zhuǎn)債三個(gè)方面同時(shí)向G邯鋼發(fā)起了攻擊，直到增持比例已經(jīng)達(dá)到了5％的公示線(xiàn)，邯鋼集團(tuán)才倉(cāng)促應(yīng)戰(zhàn)。

寶鋼系的“暗算”計(jì)劃進(jìn)展得是如此順利，集團(tuán)及旗下公司配合默契。截至5月31日，寶鋼集團(tuán)持有G邯鋼流通股4626萬(wàn)股；寶鋼集團(tuán)下屬全資子公司上海寶鋼工程技術(shù)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“寶鋼工程”）、上海寶鋼工業(yè)檢測(cè)公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“寶鋼檢測(cè)”）分別持有G邯鋼流通股6794萬(wàn)股和2398萬(wàn)股。

而在二級(jí)市場(chǎng)舉牌之前，寶鋼系已通過(guò)購(gòu)入邯鋼認(rèn)購(gòu)權(quán)證，獲得了數(shù)量可觀的潛在股權(quán)。據(jù)上海證券交易所統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2006年5月30日，邯鋼權(quán)證可流通數(shù)量為108670.5299萬(wàn)份，寶鋼集團(tuán)、寶鋼檢測(cè)持有的邯鋼權(quán)證，均達(dá)到或超過(guò)了可流通數(shù)量的5％，即至少各自持有5433萬(wàn)份。再加上寶鋼工程在股改對(duì)價(jià)中獲得的3791萬(wàn)邯鋼權(quán)證（股改時(shí)，寶鋼工程持有G邯鋼5197萬(wàn)股，根據(jù)股改對(duì)價(jià)，寶鋼工程可以獲得3791萬(wàn)份邯鋼權(quán)證。這意味著，寶鋼手里還握有相當(dāng)于11658萬(wàn)股G邯鋼股票的籌碼。

照此計(jì)算，寶鋼系二級(jí)市場(chǎng)大量購(gòu)入G邯鋼及邯鋼權(quán)證的現(xiàn)有持股量和潛在持股量合計(jì)，已經(jīng)達(dá)到了約28478.58萬(wàn)股，占總股本的比例高達(dá)10.3％。

這樣，若“寶鋼系”企業(yè)繼續(xù)在二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)流通股，或購(gòu)入認(rèn)購(gòu)權(quán)證到期行權(quán)，將直接威脅到邯鋼集團(tuán)的控股地位。

邯鋼的反擊

“邯鋼集團(tuán)在戰(zhàn)與和之間沒(méi)有太多選擇。從道義上講，鋼鐵整合乃大勢(shì)所趨；從財(cái)力上講，邯鋼在產(chǎn)能擴(kuò)張上幾乎窮盡了現(xiàn)金儲(chǔ)備。寶鋼正是看中了這兩點(diǎn)，悍然出手?！睎|方高圣并購(gòu)專(zhuān)家陳明鍵表示。

邯鋼集團(tuán)當(dāng)初之所以推出一個(gè)權(quán)證送出比例如此之大的股改方案，本身正是由于缺少現(xiàn)金。2005年年報(bào)顯示，G邯鋼2005年現(xiàn)金凈流量為-10.33億元，每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量也僅為0.0394元，現(xiàn)金已是捉襟見(jiàn)肘。

然而，即使手頭窘迫，邯鋼集團(tuán)也不愿坐以待斃，在控制權(quán)受到危險(xiǎn)的時(shí)候，自然會(huì)不顧一切奮起反擊。

周寵認(rèn)為，邯鋼的反擊術(shù)無(wú)非權(quán)證不行權(quán)、二級(jí)市場(chǎng)增持、定向增發(fā)擴(kuò)大持股量等幾種，而邯鋼集團(tuán)現(xiàn)在采用的正是二級(jí)市場(chǎng)增持的應(yīng)對(duì)之策。

目前，G邯鋼二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)在3.50元以上，邯鋼集團(tuán)增持成本較高。由于邯鋼集團(tuán)已經(jīng)增持了3億股，在極端的情況下，邯鋼集團(tuán)為保持此前的控股比例，還需要在二級(jí)市場(chǎng)上增持6億流通股，用于明年3月份的行權(quán)，如果按照3.5元/股的增持成本，將15億元悉數(shù)買(mǎi)入也只能增持42857萬(wàn)股流通股。

“邯鋼集團(tuán)很可能不會(huì)再選擇這種方式，畢竟這種方式的成本相對(duì)較高。公司目前經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流情況也不好，應(yīng)該處于比較缺錢(qián)的狀況?！敝軐櫛硎尽?/p>

周寵認(rèn)為，邯鋼認(rèn)購(gòu)權(quán)證未來(lái)行權(quán)的可能性很大。為了達(dá)到不行權(quán)的目的，邯鋼集團(tuán)可以在行權(quán)期間公布對(duì)公司不利的消息打壓股價(jià)。但是，從鋼材市場(chǎng)以及二級(jí)市場(chǎng)對(duì)鋼鐵股的普遍估值分析，這種靠打壓股價(jià)達(dá)到不行權(quán)目的的可能性很小。隨著鋼材市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)，無(wú)論邯鋼集團(tuán)會(huì)否放出不利消息打壓股價(jià)，未來(lái)股價(jià)在2.8 元以下的可能性都較小，意味著未來(lái)行權(quán)的可能性相當(dāng)大。

“實(shí)行定向增發(fā)的可能性是很大的，關(guān)鍵的問(wèn)題是裝入資產(chǎn)對(duì)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)有多大的貢獻(xiàn)?！?/p>

對(duì)集團(tuán)實(shí)行定向增發(fā)，擴(kuò)大集團(tuán)的持股比例是一種可行的辦法。涉及到以下兩個(gè)問(wèn)題，一是集團(tuán)還有什么資產(chǎn)可以裝入，二是流通股同不同意增發(fā)。目前，邯鋼集團(tuán)鋼產(chǎn)量?jī)H比上市公司多出不到200 萬(wàn)噸，而邯鄲鋼鐵上市之初，焦化、煉鐵、煉鋼、軋制等工序都已上市，不存在著如本鋼那樣不完整上市帶來(lái)的較大利潤(rùn)操縱空間。

“邯鋼集團(tuán)正在積極開(kāi)發(fā)一個(gè)1億噸鐵礦項(xiàng)目，集團(tuán)可能會(huì)將鐵礦裝入上市公司，一方面由于礦石漲價(jià)，礦山的盈利能力明顯增強(qiáng)，另一方面，二級(jí)市場(chǎng)越來(lái)越重視有資源的上市公司?！敝軐櫛硎?。

寶鋼的心思

當(dāng)事雙方雖然在控制權(quán)的爭(zhēng)奪上劍拔弩張，然而卻均是三緘其口，不對(duì)外界透露一點(diǎn)風(fēng)聲，沉默而緊張地對(duì)峙著，挑戰(zhàn)者寶鋼的心思更是一個(gè)謎團(tuán)。

作為一場(chǎng)全流通下收購(gòu)大戰(zhàn)的揭幕戰(zhàn)，寶鋼在舉牌之后給出的解釋卻是“財(cái)務(wù)投資”，而且在迅速挑起并購(gòu)之戰(zhàn)的高潮之后，寶鋼又迅速地退入幕后，沒(méi)有了下一步的收購(gòu)動(dòng)作，其動(dòng)機(jī)和目的耐人尋味。

針對(duì)寶鋼集團(tuán)的舉牌，河北省國(guó)資委有關(guān)人士發(fā)話(huà)表示，寶鋼收購(gòu)不會(huì)動(dòng)搖邯鋼集團(tuán)對(duì)G邯鋼的控股權(quán)，河北在邯鋼與寶鋼在資本、資產(chǎn)層面的合作目前并無(wú)意向。按照河北省的意向，更希望邯鋼和省內(nèi)的另一大鋼鐵企業(yè)唐鋼合并。兩者都是省屬企業(yè)，地方財(cái)政稅收也不會(huì)發(fā)生流失。

在此背景下，如果寶鋼霸王硬上弓，估計(jì)也討不了好。

而且，據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年一季度，寶鋼系除G邯鋼之外，先后還在二級(jí)市場(chǎng)共增持了8家鋼鐵股，包括萊鋼股份、G廣鋼、G馬鋼、G八一、G安鋼、G酒鋼、G濟(jì)鋼和南鋼股份，持股量從180萬(wàn)股至2461.11萬(wàn)股不等，持股量在流通股東中的排名位列1～9位。

其中，G馬鋼和G八一的股東馬鋼集團(tuán)與八一鋼鐵集團(tuán)已經(jīng)和寶鋼結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟，其余幾家公司多數(shù)是鋼鐵行業(yè)內(nèi)紛傳的寶鋼潛在整合對(duì)象。到底是“財(cái)務(wù)投資”還是戰(zhàn)略整合的前夕，寶鋼的舉動(dòng)依然籠罩在神秘之中。

“寶鋼亦未必把收購(gòu)戰(zhàn)進(jìn)行到底。畢竟，標(biāo)購(gòu)乃成本最高的攻堅(jiān)戰(zhàn)?！?陳明鍵認(rèn)為，“實(shí)際上，寶鋼在戰(zhàn)與和之間更可能選擇以戰(zhàn)促和的路線(xiàn)：挾產(chǎn)業(yè)整合道義大旗，手握上百億資金，兵臨城下，逼邯鋼集團(tuán)就范。如此，寶邯之間的巔峰對(duì)決將以產(chǎn)業(yè)整合的大團(tuán)圓結(jié)局落幕。”

周寵也認(rèn)為，寶鋼惡意收購(gòu)的可能性不大，畢竟兩家都是國(guó)有企業(yè)。寶鋼最初買(mǎi)入邯鄲鋼鐵的意圖可能只是從投資的角度出發(fā)，未來(lái)有可能演化成鋼鐵行業(yè)重組模式的探索和試點(diǎn)。

“如果寶鋼心存惡意收購(gòu)，而邯鋼集團(tuán)拼死保衛(wèi)股權(quán)，國(guó)家必然要干涉。畢竟，邯鋼是邯鋼集團(tuán)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，寶鋼想丟開(kāi)邯鋼集團(tuán)只要其優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，這種局面不會(huì)發(fā)生。很有可能達(dá)成一種共贏的方式。如寶鋼嘗試在二級(jí)市場(chǎng)上收購(gòu)邯鋼部分股權(quán)或者與寶鋼進(jìn)行交叉持股，而集團(tuán)層面與寶鋼達(dá)成戰(zhàn)略聯(lián)盟，未來(lái)寶鋼輸入資金和技術(shù)，進(jìn)行邯鋼新廠區(qū)的建設(shè)，而寶鋼借邯鋼進(jìn)入華北市場(chǎng)，對(duì)邯鋼和寶鋼而言都有好處?！敝軐櫛硎?。

整合的潛流

邯鋼股權(quán)的角逐只是鋼鐵業(yè)大戰(zhàn)中的一個(gè)局部，近年來(lái)，在世界范圍內(nèi)鋼鐵行業(yè)版圖上縱橫捭闔的控制權(quán)之爭(zhēng)已是愈演愈烈。

“實(shí)際上，世界鋼鐵產(chǎn)業(yè)走向高度集中的趨勢(shì)已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)。寶鋼此次的市場(chǎng)化并購(gòu)行動(dòng)，是其邁向世界鋼鐵巔峰的重要一步?！?陳明鍵表示。

河北是中國(guó)第一鋼鐵大省，但同時(shí)也是中國(guó)鋼鐵行業(yè)集中度最低的地區(qū)之一。截至2005年底，河北鋼鐵企業(yè)數(shù)量達(dá)200多家，但產(chǎn)能在100萬(wàn)噸以上鋼鐵只有23家。河北省的鋼鐵產(chǎn)業(yè)重組可以被看做國(guó)家鋼鐵產(chǎn)業(yè)政策鼓勵(lì)重組和加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)集中度的典范，但邯鋼的地位卻十分尷尬。

邯鋼已形成了800萬(wàn)噸鋼的生產(chǎn)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)了以板材為主的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)大調(diào)整。2005年，邯鋼集團(tuán)公司全年產(chǎn)鋼734.22萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.96％。從產(chǎn)業(yè)規(guī)劃來(lái)看，提高產(chǎn)業(yè)集中度是國(guó)家所提倡的，邯鋼集團(tuán)目前800 萬(wàn)噸的規(guī)模處于居中的位置，國(guó)家扶大政策的優(yōu)惠難以享受，靠自己再繼續(xù)做大的難度也較大。

周寵認(rèn)為，如果邯鋼投靠了寶鋼，利用寶鋼的資金、技術(shù)、管理優(yōu)勢(shì)與同處華北地區(qū)的唐鋼、首鋼集團(tuán)競(jìng)爭(zhēng)，將會(huì)存在著一定的優(yōu)勢(shì)，寶鋼在二級(jí)市場(chǎng)上買(mǎi)邯鄲鋼鐵也就是順?biāo)浦邸⒗硭?dāng)然的。

而就寶鋼而言，由于國(guó)際上鋼鐵業(yè)的購(gòu)并重組，寶鋼不僅規(guī)模上在國(guó)際的排名面臨下降，而且和國(guó)際上先進(jìn)企業(yè)即米塔爾和阿塞洛的距離越來(lái)越大。在國(guó)內(nèi)，位于寶鋼之后的鞍鋼、唐鋼、武鋼對(duì)寶鋼也形成強(qiáng)有力競(jìng)爭(zhēng)?，F(xiàn)在國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)之間的差距越來(lái)越小，寶鋼等大型國(guó)企的龍頭地位受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

“擺在寶鋼面前的課題是如何坐穩(wěn)行業(yè)龍頭的位置，并擔(dān)當(dāng)起整合中國(guó)鋼鐵業(yè)，進(jìn)一步提高中國(guó)鋼鐵在全球的地位的作用?！眹?guó)信證券分析師鄭東表示。

他認(rèn)為，全球鋼鐵業(yè)伴隨著收購(gòu)兼并而發(fā)展壯大，并購(gòu)重組已成為世界鋼鐵行業(yè)發(fā)展的必然，近期米塔爾收購(gòu)阿塞洛又掀鋼鐵業(yè)并購(gòu)熱潮。在此大背景下，提高產(chǎn)業(yè)集中度是我國(guó)鋼鐵行業(yè)發(fā)展的必然。

國(guó)內(nèi)主要的鋼鐵企業(yè)都是上市公司，由于行業(yè)景氣下降，公司業(yè)績(jī)下滑，使鋼鐵股股價(jià)多在凈資產(chǎn)之下，股改后的市凈率平均只有0.8倍左右。股票的估值已充分凸現(xiàn)了公司的購(gòu)并價(jià)值，而隨著資本市場(chǎng)股改的推進(jìn)，全流通時(shí)代的到來(lái)，證券市場(chǎng)已為購(gòu)并重組提供一個(gè)很好的平臺(tái)，以寶鋼為首的鋼鐵業(yè)整合浪潮潛流涌動(dòng)。