國(guó)際銅市將成空頭樂(lè)園

2006年6月15日，國(guó)美、蘇寧等家電賣(mài)場(chǎng)對(duì)外宣布：今年空調(diào)價(jià)格將大幅下降。其中，國(guó)美電器550余家賣(mài)場(chǎng)空調(diào)產(chǎn)品平均降幅15%～20%。此外，國(guó)美此前囤積的100萬(wàn)臺(tái)空調(diào)也將全部清庫(kù)。那么，是什么原因使一個(gè)月前還準(zhǔn)備漲價(jià)的空調(diào)產(chǎn)品又大幅降價(jià)呢？其中主要原因還是原材料成本問(wèn)題。

空調(diào)原材料中成本比重最大的就是銅材，今年以來(lái)，國(guó)際市場(chǎng)銅價(jià)大幅上漲，國(guó)際銅價(jià)5月12日創(chuàng)出每噸10325美元的新高；而在去年，銅價(jià)每噸只有5000美元——一年來(lái)足足漲了一倍多。銅價(jià)大幅上漲給家電企業(yè)帶來(lái)了巨大的成本壓力。因此，5月中旬國(guó)內(nèi)十多家主流空調(diào)品牌以原材料上漲為由，向國(guó)美、蘇寧各大家電零售商發(fā)出調(diào)價(jià)通知函，宣布上調(diào)空調(diào)零售價(jià)格，上漲幅度在100～500元之間。世事難料，價(jià)格也是不斷變化的，短短一個(gè)月后，國(guó)際銅價(jià)竟出現(xiàn)了大幅回落，6月15日最低曾跌至每噸6870美元，比一個(gè)月前的價(jià)格高點(diǎn)下跌3000多美元。

雖然在空調(diào)銷(xiāo)售旺季國(guó)際銅價(jià)出現(xiàn)回落走勢(shì)，空調(diào)廠家漲價(jià)的理由已經(jīng)無(wú)法成立，但是價(jià)格是千變?nèi)f化的，后市銅價(jià)到底會(huì)怎么走，對(duì)今夏過(guò)后空調(diào)企業(yè)的生產(chǎn)和采購(gòu)非常關(guān)鍵，也是決定明年空調(diào)價(jià)格會(huì)不會(huì)漲價(jià)的重要因素。

銅價(jià)大幅下跌后，是展開(kāi)反彈還是選擇繼續(xù)回落取決于諸多因素。種種跡象表明，銅價(jià)后市仍不樂(lè)觀，還有繼續(xù)調(diào)整的壓力。

一、銅現(xiàn)貨升水有所回落。近期，LME三月期銅的現(xiàn)貨升水由前期的135美元水平下滑至95美元附近，國(guó)內(nèi)期銅 “近高遠(yuǎn)低”的現(xiàn)貨升水現(xiàn)象近期內(nèi)也已經(jīng)有所改觀。過(guò)去，期銅一直保持著近月對(duì)遠(yuǎn)月的大幅升水，現(xiàn)在這種差價(jià)結(jié)構(gòu)已經(jīng)消失，這也為跨期套利帶來(lái)了難度?，F(xiàn)貨升水反映供求緊張，隨著LME現(xiàn)貨升水的回落，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)近月對(duì)遠(yuǎn)月的貼水，前期一直支撐價(jià)格的升水結(jié)構(gòu)已經(jīng)有所改變，這樣將加大價(jià)格的調(diào)整壓力。

二、市場(chǎng)對(duì)庫(kù)存持續(xù)減少題材的預(yù)期已經(jīng)減弱。 5月上旬以來(lái)，LME銅庫(kù)存繼續(xù)大幅減少，由于庫(kù)存水平的高低直接或間接地反映了銅供需狀況，進(jìn)而會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生積極影響。因此，進(jìn)入5月下旬，銅庫(kù)存的大幅減少無(wú)疑增加了市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)，投資者的心理壓力開(kāi)始增大，造成銅價(jià)低位大幅震蕩走勢(shì)。6月初，市場(chǎng)對(duì)銅庫(kù)存減少的反應(yīng)卻不如前期那么積極，雖然LME銅庫(kù)存仍呈減少態(tài)勢(shì)，但市場(chǎng)對(duì)庫(kù)存增加題材的預(yù)期已經(jīng)減弱，利多題材已經(jīng)消化殆盡。最近的市場(chǎng)情況表明，雖然庫(kù)存持續(xù)大幅減少，但市場(chǎng)完全沒(méi)有理會(huì)，導(dǎo)致銅價(jià)頻創(chuàng)新低。

三、導(dǎo)致金屬價(jià)格全線(xiàn)下調(diào)的外因是美元大幅走高。由于美元與金屬之間具有負(fù)相關(guān)性，因此，美元的大幅反彈將給位于高價(jià)區(qū)的金屬價(jià)格帶來(lái)較大回吐壓力。在市場(chǎng)未消化美元加息預(yù)期之前，金屬價(jià)格將會(huì)以繼續(xù)調(diào)整為主。另一方面，由于金屬之間的相關(guān)性，此次期貨市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整走勢(shì)的不僅僅是銅和黃金，LME市場(chǎng)上其他五個(gè)基本金屬價(jià)格下滑幅度比銅大得多，尤其是期鉛。在此次調(diào)整中，期鉛是領(lǐng)跌的品種，期銅是跌幅最小的品種，這是因?yàn)槠阢~的基本面要好于其他基本金屬。但是基本面再好，在其他金屬價(jià)格大幅下滑之際難免也要受拖累，期銅價(jià)格下破短期支撐位后，展開(kāi)繼續(xù)調(diào)整是必然的。

四、多空雙方的期權(quán)部位面臨轉(zhuǎn)變。LME期權(quán)交易制度規(guī)定每月第三個(gè)星期三為期權(quán)到期日，期權(quán)合約的買(mǎi)方或賣(mài)方必須在到期日作出進(jìn)行最終交割還是平倉(cāng)離場(chǎng)的決定。在LME期權(quán)到期日臨近時(shí)，多空雙方的期權(quán)部位都面臨著較大程度轉(zhuǎn)變，LME期貨價(jià)格波動(dòng)幅度也會(huì)較大。從截至6月23日的期權(quán)合約分布情況來(lái)看，LME銅看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)主要分布在7000美元上方。而目前大部分期權(quán)執(zhí)行價(jià)格在期銅現(xiàn)價(jià)之下，因此，在期權(quán)到期日時(shí)，轉(zhuǎn)化成多頭部位的看漲期權(quán)可能在期權(quán)到期日后，利用銅價(jià)的回調(diào)選擇平倉(cāng)離場(chǎng)。轉(zhuǎn)化成多頭部位的頭寸大量離場(chǎng)將在一定程度上對(duì)期銅價(jià)格產(chǎn)生壓制作用。

五、基金高位大幅換手，多翻空現(xiàn)象屢屢出現(xiàn)。據(jù)CFTC公布的數(shù)據(jù)顯示，截至6月13日，基金在期銅市場(chǎng)上持有5656手凈空頭寸。由于銅市的瘋狂牛市是基金造就的，因此，基金的多翻空將對(duì)銅價(jià)繼續(xù)調(diào)整帶來(lái)壓力。與此同時(shí)，近期LME三月期銅總持倉(cāng)量也大量減少，目前，LME持倉(cāng)為23萬(wàn)張水平，而在今年3月份以來(lái)銅價(jià)加速上漲行情中LME總持倉(cāng)為25萬(wàn)張。當(dāng)時(shí)有部分養(yǎng)老基金殺入市場(chǎng)，從而使持倉(cāng)規(guī)模迅速擴(kuò)大。因此，在近期價(jià)格的回落過(guò)程中，如果LME總持倉(cāng)不能有效擴(kuò)大，價(jià)格回落壓力仍很大。

六、礦業(yè)類(lèi)股票繼續(xù)受到投資者拋售。近年來(lái)，在國(guó)際金屬價(jià)格大漲的背景下， 國(guó)際礦業(yè)類(lèi)股票價(jià)格急劇上漲。作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，股市直接體現(xiàn)了廣大投資者對(duì)相關(guān)行業(yè)的預(yù)期和判斷，也構(gòu)成了最廣泛的市場(chǎng)人氣基礎(chǔ)。但是，礦業(yè)類(lèi)股票近期普遍出現(xiàn)大幅調(diào)整，雖然有重新企穩(wěn)跡象，但走勢(shì)仍比較脆弱。技術(shù)上，股價(jià)每每向上方關(guān)鍵阻力位沖擊時(shí)，都會(huì)遭遇市場(chǎng)的拋售。這表明，金屬價(jià)格上漲所需的人氣基礎(chǔ)已經(jīng)大不如前，這將對(duì)銅市帶來(lái)持續(xù)壓力。

在期貨市場(chǎng)上，基金的操作手法都是相對(duì)兇悍的。因此，一般在一波大幅逼空行情結(jié)束后，價(jià)格回落幅度都比較大。在金屬品種上，基金在短期內(nèi)已經(jīng)獲利豐厚。在金屬商品期貨長(zhǎng)時(shí)間大幅上漲情況下，沒(méi)有出現(xiàn)真正較為深幅的調(diào)整，如果后市基金階段性獲利回吐的話(huà)，金屬類(lèi)商品很容易出現(xiàn)暴跌行情。從目前市場(chǎng)結(jié)構(gòu)看，LME銅價(jià)還有繼續(xù)調(diào)整的空間，銅價(jià)很難回到去年的每噸4000美元區(qū)域，5000～7000美元可能將是后市銅價(jià)的運(yùn)行區(qū)間。

馬倩 上海金源期貨經(jīng)紀(jì)有限公司分析師