慎言“新一輪大牛市”

紅五月，漲漲漲?？磥砜慈?，都是“利好”：股權(quán)分置問題基本得到解決，“政策利好”；QFII與地下熱錢入市，“資金利好”；就連一向被視為利空的擴(kuò)容，新股IPO第一單，也被解讀為“供給利好”——“優(yōu)質(zhì)新股上市，為投資者提供了新的投資機(jī)會(huì)”。

中國股市果真如某些人所言，“進(jìn)入了新一輪大牛市”嗎？

其實(shí)，上述“利好”換個(gè)角度，也很容易解讀為“利空”：股改成功，政策利好出盡，利好出盡即利空，何況，全流通只是股市健康成長的一個(gè)必要條件，絕非充分條件；外資進(jìn)場，人民幣升值是一個(gè)重要誘因，一旦升值預(yù)期消失，外資就會(huì)迅速離場；新股上市，如何保證不重蹈“一年盈、二年平、三年虧”的老路？

何況宏觀層面與微觀層面并不支持“大牛市”：房價(jià)上漲、油價(jià)上漲、人民幣升值，宏觀經(jīng)濟(jì)存在剎車傾向與緊縮因素；上市公司每股盈利和資產(chǎn)收益率下滑，股指繼續(xù)上漲不具備內(nèi)在價(jià)值支撐。

如果著眼于制度層面，股市諸多痼疾并未因股改而治愈：上市公司依然一股獨(dú)大，大股東利用控制權(quán)和信息優(yōu)勢玩弄小股東的動(dòng)機(jī)和可能依然存在；上市公司和證券公司仍然保有大量國有資本，公司治理結(jié)構(gòu)并無本質(zhì)變化，產(chǎn)權(quán)主體缺位、道德風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)部人控制依然故我；坐莊、對敲、操縱股價(jià)等黑幕并未受到有效監(jiān)管，挪用客戶資金和老鼠倉問題也并未失去生存空間。

洗掉臉上的白粉，中國股市仍是“政策市”、“資金市”：證監(jiān)會(huì)可以下令“不許砸盤”，社論也能引導(dǎo)資金流向，在“信息”與“人氣”的反復(fù)激蕩之下，從機(jī)構(gòu)到散戶，無不抱著“博傻”心態(tài)入市，卻不知“擊鼓傳花”最后一棒花落誰家。此前熊市令80％以上股民深度套牢，如今又聞每日新開戶數(shù)連創(chuàng)新高，令人想起一個(gè)并不過氣的名詞：非理性繁榮。

與成熟股市相比，我們這個(gè)新興市場連基本邏輯也沒完全弄清楚：券與商孰先孰后？交易所與證監(jiān)會(huì)孰先孰后？行規(guī)與法律孰先孰后？股市的首要功能是交易還是融資？公司質(zhì)量應(yīng)由投資者還是證監(jiān)會(huì)判定？主板與二板如何區(qū)分層次？……

更令我們警醒的是拉·波塔、洛佩茲-德-西拉內(nèi)斯、施萊弗和維什尼（四位學(xué)者合稱LLSV）關(guān)于法律與金融關(guān)系的論斷：英美法系國家，法律有效地保護(hù)股權(quán)投資者，故金融市場發(fā)達(dá)；大陸法系國家，法律對債權(quán)人的保護(hù)更為完善，故銀行系統(tǒng)主導(dǎo)。我國即屬大陸法系國家，所謂“以金融市場為主導(dǎo)，大力發(fā)展直接融資”的口號(hào)，法律基礎(chǔ)就不牢固。

英美法系國家證券監(jiān)管與我國相比有何差異？不必麻煩LLSV，湯姆·克魯斯主演的《華爾街》一片即有生動(dòng)的說明：當(dāng)主人公（投資銀行家）操作失敗，證監(jiān)會(huì)、聯(lián)邦調(diào)查局、州首席會(huì)計(jì)師代表、當(dāng)?shù)鼐?，四套班子同時(shí)出現(xiàn)，封門抄人。美國券商為何沒有壞帳危機(jī)？券商如凈資產(chǎn)低于注冊要求，24小時(shí)內(nèi)必須電告監(jiān)管部門，48小時(shí)內(nèi)必須解決資金問題，否則退市。美國券商為何不挪用客戶保證金？制度設(shè)計(jì)令券商根本摸不著客戶的錢。

制度建設(shè)尚在草創(chuàng)階段，股市能夠真正繁榮嗎？為什么監(jiān)管部門、上市公司、券商、中介、機(jī)構(gòu)、散戶、媒體、學(xué)者總是習(xí)慣性地看好股市，大盤上漲時(shí)說是利好，鼓動(dòng)大家“高歌猛進(jìn)”，大盤下跌時(shí)也說是利好，所謂“泡沫已經(jīng)擠出”？恐怕只能用利益鏈條解釋：公司圈錢——官員尋租——大戶坐莊——政府征稅——股民賭博，結(jié)果就是社會(huì)財(cái)富再分配，百姓財(cái)富轉(zhuǎn)入富豪袋中，不良資產(chǎn)由全社會(huì)承擔(dān)。

“資本市場改革開放”已經(jīng)提出若干年了，步伐緩慢，阻力很大。深交所學(xué)納斯達(dá)克，最終變形為“中小企業(yè)板”，股權(quán)分置問題一波三折，總算修成正果，而相對于證券市場制度體系建設(shè)而言，這只是萬里長征第一步，爬雪山過草地等重頭戲還沒揭幕呢。

小兒麻痹尚未痊愈，何必鼓吹跨欄狂奔？慎言“新一輪大牛市”。