熱錢之蹤

資本項目不能兌換，熱錢可以通過其他的投資形式兌換，而且有各種各樣的渠道

進入中國市場的熱錢到底有多少，它們都在哪里？

對于熱錢的規(guī)模，經(jīng)濟學(xué)界目前猜測的最高數(shù)字是1000億美元，而且認(rèn)為這個數(shù)字還有持續(xù)上升的趨勢。有專家指出，我國約5100億美元的外匯儲備中，貿(mào)易順差約1000億美元，外商直接投資約3000億美元，剩下的1000億美元就是熱錢。

但這1000億美元也只是一個大概的數(shù)字，熱錢的真正規(guī)模是多少，并沒有來自權(quán)威機構(gòu)的統(tǒng)計，似乎也無法統(tǒng)計。

國家外管局新聞發(fā)言人在回答記者提問時，也沒能對熱錢的規(guī)模作出明確的回應(yīng)，僅僅表示：我國資本賬戶尚未完全開放，熱錢很難明目張膽地大規(guī)模進出。

中央財經(jīng)大學(xué)金融系張碧瓊教授認(rèn)為，現(xiàn)在還沒有辦法嚴(yán)格界定熱錢的范圍。資金進來，但沒有進行實質(zhì)的投資，就認(rèn)為是熱錢。這種熱錢追求的只是市場中貨幣買賣的差價。

北京航空航天大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院任若恩教授認(rèn)為，有媒體報道現(xiàn)在國內(nèi)有10000億美元的熱錢，這是絕對不可能的，因為國際外匯市場每天的交易量也就15000億美元，而且我國實行資本控制，資本進入還有阻礙；但是根據(jù)香港金融管理局公布的數(shù)據(jù)，香港銀行的外匯結(jié)余增加了100億港幣，這部分錢肯定應(yīng)該是熱錢——在香港，人民幣基本是可自由兌換的。

虎視眈眈的熱錢正如火山爆發(fā)的巖漿一樣沿著中國政策和法律的漏洞和空隙向中國的金融市場滲透，中國政府和熱錢的博弈亦在加劇。

張碧瓊教授認(rèn)為，每個國家的政策都有漏洞，游資如果想進來都會找到合法的身份。它可以改變形式，資本項目不能兌換，可以通過其他投資形式兌換，而且有各種各樣的渠道。

比如QFII，首先它有合法的身份。

上海證券交易所副總經(jīng)理方星海曾在某論壇上表示，目前中國QFII快進快出的現(xiàn)象較普遍，投機性非常強，因此QFII背后真正的投資者是誰，值得懷疑。方星海在上交所專門負責(zé)對QFII的監(jiān)管。

這進一步激發(fā)了人們對QFII炒作人民幣升值的猜疑。和訊首席分析師文國慶曾在香港和QFII們交流過，他們普遍認(rèn)為，現(xiàn)在的中國股市根本不具有投資價值，他們進入中國股市，是為了“試水”。如果要投資，在香港有很多更便宜的股票。而業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，即使在香港，國外投資機構(gòu)對中國概念股的基本面也不看好。

據(jù)文國慶的觀察，在QFII的投資結(jié)構(gòu)中，除了瑞銀和UPS的持股比例相對較高之外，其他機構(gòu)購買國債和可轉(zhuǎn)債的比例很高，因此他認(rèn)為，對QFII有炒作人民幣之嫌的懷疑是有根據(jù)的。

不過，銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家左小蕾，同時也是銀河證券QFII小組的組長，對這種懷疑表示不贊同：QFII是巧婦，但在“無米”的中國證券市場，它就要變戲法，而且它是在全球的環(huán)境中配置資源，它在中國的這些操作手法是符合國際慣例的。

直接投資是熱錢進入中國的另一條重要的合法途徑，這是眾所周知的。國家發(fā)展和改革委員會對外經(jīng)濟研究所所長張燕生認(rèn)為，人民幣升值壓力的一個重要原因是游資大量購買人民幣資產(chǎn)，尤其是高增值的地產(chǎn)。

以非法途徑進入的熱錢更是無孔不入。中國政法大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院楊帆教授介紹，在深圳就有很多地下錢莊，是游資進出的秘密通道。他們沒別的辦法，就是靠人背，把人民幣裝在書包里來回跑，在深圳辦手續(xù)過羅湖，加在旅行團里面，過去之后馬上就把人民幣換成外匯。一次裝50萬元，一天跑四次，就是200萬。

內(nèi)資企業(yè)的不正規(guī)結(jié)售匯行為也成為熱錢的進入通道。一些企業(yè)不按照結(jié)匯制來結(jié)匯，該結(jié)匯的不結(jié)匯，而是通過黑市里買賣。國家外匯局新聞發(fā)言人也承認(rèn)，在貿(mào)易項下存在著進出口價格虛假、預(yù)收賬款和延遲付匯造假，直接投資項下存在著名實不符、借款過度以及房地產(chǎn)市場炒作等不正常現(xiàn)象，而這些很大程度上都具有投機套利性質(zhì)。

我國金融市場存在的一些漏洞，也可能已經(jīng)被國際投機資本所利用。任若恩教授認(rèn)為，熱錢最原始的概念來自于一些投機性的基金，最典型的例子就是對沖基金，起初也是一種避險的工具。

國外投資基金通過股票市場炒作人民幣升值的主要陣地是香港，致使香港股市的中國概念股走強。2004年12月15日，香港聯(lián)合交易所年交易金額創(chuàng)出歷史新高，而其中一半的成交金額來自在香港上市的內(nèi)地企業(yè)股。而這些內(nèi)地企業(yè)只占香港上市公司總量的27%，以市值計算只占30%。

因為在香港和內(nèi)地同時上市的公司在兩地的股價相差很大，使H股市場成為國際游資看好人民幣升值的最好操作平臺。同時，對QFII和國際投機資本的跟風(fēng)也使得內(nèi)地大量資金涌入香港，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為資金量在100億以上。

熱錢甚至已經(jīng)由房地產(chǎn)、股市向更多的非實體經(jīng)濟領(lǐng)域滲透，如藝術(shù)品市場。今年秋拍時節(jié)，北京、上海、廣州三地的藝術(shù)品拍賣會異?；鸨?，有分析認(rèn)為一股國際熱錢的支流潛入藝術(shù)市場，伏擊人民幣升值。

因為熱錢與實際資源的成長和交易沒有關(guān)系，一旦涌入就會產(chǎn)生一些市場泡沫，經(jīng)濟和金融將出現(xiàn)背離；而熱錢一旦得逞，資金流斷裂之時就是危機發(fā)生之時。

目前在政府的政策有選擇的前提下，熱錢就是沖著人民幣升值進來的。如果這種預(yù)期實現(xiàn)，它的收益是很明顯的。而且現(xiàn)在國際貨幣市場的回報率偏低，風(fēng)險偏大，因此人民幣升值就將是“生錢的金礦”。

但是中國政府的態(tài)度卻非常強硬。溫家寶總理在參加?xùn)|盟10+3會議前表示，如果市場繼續(xù)像現(xiàn)在這樣對人民幣進行投機，中國將難以推出匯率改革措施。只有在時機恰當(dāng)時，中國才會調(diào)整匯率制度。很顯然，這樣的表態(tài)表明中國政府希望降低國際社會，尤其是游資對人民幣升值的預(yù)期。

預(yù)期的作用是非常巨大的。張碧瓊教授表示，外國投機資本進來的越多，實現(xiàn)預(yù)期的可能性越強，這就是所謂的“羊群效應(yīng)”。

但是中國政府對熱錢的高調(diào)狙擊已經(jīng)開始。2004年12月10日，國家外匯管理局新聞發(fā)言人表示，今年已查處一批案件，今后將加大力度、嚴(yán)密監(jiān)控資本流動，嚴(yán)厲打擊外匯交易方面的違規(guī)違法行為和投機活動。國家外匯管理局和其他相關(guān)執(zhí)法部門“決不會放過任何破壞外匯市場秩序的行為和跡象”。

同時，外管局還發(fā)布公告：如果我們發(fā)現(xiàn)QFII出于對匯率和利率的預(yù)期進入中國，長期將資金存放銀行而不投資國內(nèi)證券市場，監(jiān)管部門就會對其采取措施對這類QFII進行限制，直至將其從我國證券市場勸退。