分拆英特龍赴港上市海王“造系”邁出第一步

海王集團憑海王生物、海王英特龍、濰坊海王以及海王星辰這些子、孫公司，

大致描繪出其“造系運動”的基本輪廓。

海王生物分拆子公司英特龍到海外上市的計劃塵埃落定。

2005年1月27日，海王生物（000078）發(fā)布公告稱，其控股子公司深圳市海王英特龍生物技術股份有限公司于1月25日收到中國證監(jiān)會同意其發(fā)行H股的批復。海王英特龍獲準發(fā)行不超過27217.05萬股境外上市外資股。

作為中國股市第一只生物概念股，1998年12月上市的海王生物似乎成了眾多矛盾的載體：在《新財富》“100家最具成長性的上市公司”和相關專業(yè)機構(gòu)評出的“中國最具發(fā)展?jié)摿ι鲜泄?0強”中，海王生物均名列前茅。但在投資者眼里，海王生物上市后歷年的利潤增長與主營業(yè)務增長不相匹配（表1）。2004年3季報顯示，海王生物實現(xiàn)凈利潤1614萬元，與上年同比下降39.86%。

調(diào)整

海王生物通過IPO及2000年的增發(fā)，從證券市場共募集資金15.45億元。但過去幾年的年報顯示，海王生物經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額連續(xù)多年為負，2001年為-8283.67萬元，2002年為-11182.50萬元，2003年為-2843.96萬元。海王生物的募集資金究竟用在哪里，其潛力及成長性究竟體現(xiàn)在哪里？

根據(jù)公告，截至2004年6月30日，海王生物募集資金累計投資金額為113723萬元，占實際募集資金總額的81.08%，累計產(chǎn)生收益17640萬元；尚有26540.2萬元募集資金未投入使用。其中已確定投資方向但尚未使用的募集資金總額為16718.2萬元（技術中心及博士后工作站項目尚未使用的資金為9070.63萬元，西藥新制劑項目未使用的資金為947.57萬元，戊肝疫苗項目尚未使用的資金為4700萬元，濰坊海王項目尚未使用的資金為2000萬元），未確定具體投資方向的募集資金數(shù)額為9822萬元（表2）。

“海王生物這幾年一直在進行內(nèi)部整合，在一定程度上影響了公司的現(xiàn)金流。”海王生物總經(jīng)理劉占軍解釋道，但目前海王生物已建立了擁有雄厚力量的研發(fā)隊伍，并在已形成品牌的引導下構(gòu)建以藥品生產(chǎn)銷售和藥品流通為主的產(chǎn)業(yè)格局。

雖然是以生物工程概念進軍資本市場，但海王生物給人更多的印象是一家保健品企業(yè)，似乎與高科技生物制藥企業(yè)相距甚遠。“這是由于國家不允許處方類藥品做廣告，海王生物只好通過保健品、OTC藥品廣告提升品牌的知名度?！?劉占軍解釋道。年報顯示，在海王生物的營業(yè)收入構(gòu)成中，保健品所占比例已由2001年的41%降低到2003年的29%，截至2004年第三季度更降到11%。

而且通過持續(xù)多年累計63900萬元的投入，海王的品牌先行戰(zhàn)略取得成功，2004年6月，經(jīng)世界品牌實驗室的專業(yè)評估，“海王”品牌的評估價值為103.48億元，在國內(nèi)500最具價值品牌排行榜中名列第42位，在醫(yī)藥行業(yè)類中排名第一。

在研發(fā)方面，海王生物近幾年資金的年平均投入近5000萬元，約占其年銷售收入的6%，在國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)中排名第四。1998年，海王技術中心被評定為國家級企業(yè)技術中心，這是國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)第四家、廣東省第一家獲得認證的國家級企業(yè)技術中心。2000年，海王技術中心被國家科技部確立為國家高技術研究發(fā)展計劃成果產(chǎn)業(yè)化基地，海王技術中心現(xiàn)在已經(jīng)初步建成了生物技術、天然藥物、藥物合成、新制劑技術、藥物分析5個現(xiàn)代化研究室。而耗資6000萬元、面積達13000平方米的現(xiàn)代化海王科研中心大樓即將完工，標志著海王技術成果的孵化以及與國際先進醫(yī)藥研制水平接軌具備了一個更標準、更規(guī)范的平臺。

持續(xù)不斷的大規(guī)模的研發(fā)投入增強了海王生物發(fā)展的后勁。海王生物目前擁有產(chǎn)品品種370余種，產(chǎn)品有化學藥、生物藥、中藥和保健食品四大類，形成以抗腫瘤藥和生物制品為主導，覆蓋抗生素、呼吸系統(tǒng)、消化系統(tǒng)等11大類的種類齊全的產(chǎn)品體系，其中，在研產(chǎn)品43個，一類新藥8個，二類新藥12個。

收 購

在搭建品牌和研發(fā)平臺的同時，海王利用資本市場的優(yōu)勢，通過一系列收購在產(chǎn)業(yè)鏈條上快速布局。

在藥品流通領域，收購山東濰坊醫(yī)藥采購供應站被業(yè)內(nèi)人士視為經(jīng)典案例。2003年3月，海王生物投入6000萬元，增資山東濰坊醫(yī)藥采購供應站，成立濰坊海王醫(yī)藥有限公司，海王生物占60%的股份。濰坊醫(yī)藥采購供應站當時是山東省第三大醫(yī)藥商業(yè)公司，擁有一套由銷售、大批發(fā)和上萬個終端客戶組成的“三位一體”銷售網(wǎng)絡。這一點對海王生物頗具吸引力，因為海王生物雖然在全國也有130多個分支銷售機構(gòu)，卻始終缺乏一個較完備的終端客戶網(wǎng)絡。

海王生物控股濰坊醫(yī)藥站后，通過雙方經(jīng)營機制、優(yōu)勢品牌、強勢產(chǎn)品和銷售網(wǎng)絡的有機整合，逐漸形成了一套獨特的“總代總銷＋現(xiàn)代物流＋終端配送”的經(jīng)營模式。2003年，濰坊海王醫(yī)藥公司實現(xiàn)銷售額近15億元，同比增長100%，經(jīng)濟效益、增長速度和銷售規(guī)模躍居山東省同行業(yè)第一位。

與此同時，濰坊海王還采取近地尋求合作伙伴、帶資帶證控股、兼并收購等多種方式在省內(nèi)重點城市設立分公司或子公司，拓展當?shù)丶爸苓吺袌?。?jù)介紹，濰坊海王2004年銷售收入大幅度提升，穩(wěn)居山東醫(yī)藥商業(yè)流通企業(yè)龍頭老大位置。

為了適應醫(yī)藥行業(yè)“大市場、大物流、大循環(huán)”的要求，濰坊海王在當?shù)亻_發(fā)區(qū)圈地400畝，投資1.5億元興建醫(yī)藥物流工業(yè)園，計劃2005年上半年全部投入運營，項目建成后，將成為國內(nèi)規(guī)模最大、最現(xiàn)代化的醫(yī)藥物流配送中心。濰坊海王的杭州醫(yī)藥物流配送中心也在建設中，計劃2005年底投入運營。兩大中心的建設為海王生物發(fā)展醫(yī)藥大物流創(chuàng)造了條件，公司計劃利用5年的時間，全力打造出渠道、品牌和成本的優(yōu)勢，努力提升網(wǎng)絡覆蓋、物流配送、客戶服務、品種保證和員工專業(yè)技術等能力，建立北以濰坊為中心、南以杭州為中心，覆蓋山東、河南、安徽、遼寧、北京、浙江、上海、江蘇、福建等省市，并輻射周邊地區(qū)的快速配送網(wǎng)絡。濰坊海王的戰(zhàn)略目標是引進國際一流戰(zhàn)略投資者，借助資本、管理與品牌的優(yōu)勢，力爭成為國內(nèi)具有寡頭地位的大型現(xiàn)代化醫(yī)藥流通企業(yè)。

2003年7月，海王生物又以5140萬元的價格收購了福州福藥制藥有限公司及其下屬的金象中藥制藥有限公司。福藥是一家有52年歷史的老國企，擁有400多個國藥準字產(chǎn)品，以普藥為主。對海王生物來說，福藥無疑是個待挖掘的寶藏。而福藥所缺的，又正是海王生物之所長：資金、市場網(wǎng)絡、機制和品牌。借助海王的資源優(yōu)勢，2003年，福藥及金象中藥的銷售額近2億元，2004年第三季度，實現(xiàn)銷售額1.85億元，同比增長12%。

海王生物在2003年的第三宗收購則顯得比較順利。當年9月，海王生物收購了海王集團下屬的三亞海王海藻生物開發(fā)公司。三亞海王以牡蠣、螺旋藻等海產(chǎn)品為主，主要為海王生物保健品如海王金樽、金牡蠣、螺旋藻等提供原料。通過收購，海王生物減少了原料采購的關聯(lián)交易和對大股東的依賴風險。

海外上市

藥品生產(chǎn)領域，對英特龍的收購體現(xiàn)出海王生物意在長遠的打算。

1999年3月，海王生物在上市后第一次出手，動用1340萬元資金收購了深圳英特龍生物技術公司100%的股份。英特龍原是中國醫(yī)學科學院和幾家公司合資成立的一家從事基因工程藥的高科技企業(yè)，當時主導產(chǎn)品是α-2b干擾素。

經(jīng)過5年累計12158萬元的投入，英特龍目前已成為海王生物旗下最具活力和發(fā)展前景的企業(yè)之一，主要專注于基因工程和疫苗產(chǎn)業(yè)，目前主導產(chǎn)品有重組a2b干擾素及重組人白細胞介素-2，而即將推出的亞單位流感疫苗、Vero細胞狂犬疫苗、干擾素系列劑型及神經(jīng)生長因子、促肝細胞生成素等，幾乎代表了該行業(yè)的國際最先進水平。2003年，英特龍凈資產(chǎn)9009萬元，實現(xiàn)凈利潤1280萬元，位居2003年國內(nèi)生物制藥企業(yè)累計利潤第44名。雖然英特龍這兩項指標僅占海王生物相應財務指標比例的4.6%及26%，不過英特龍凈資產(chǎn)回報率接近14%，側(cè)面反映了其核心競爭力帶來的高附加值。

據(jù)英特龍總經(jīng)理柴向東介紹，根據(jù)海王生物對英特龍的“打造細胞因子類藥物和生物疫苗兩大產(chǎn)業(yè)平臺，并在未來3年內(nèi)陸續(xù)推出5個擁有自主知識產(chǎn)權的新藥，開展國際化戰(zhàn)略”的規(guī)劃，英特龍急需大量的資金來支持新產(chǎn)品的上市、研發(fā)以及國內(nèi)外市場的拓展。公司境外上市，不僅可以解決公司業(yè)務發(fā)展所需要的資金，更可以引進先進的管理制度和經(jīng)驗，并逐步奠定英特龍在國內(nèi)現(xiàn)代生物技術制藥領域的領先地位。

海王生物計劃在5年內(nèi)將英特龍打造成為國內(nèi)一流的現(xiàn)代生物制藥企業(yè)，并面向國內(nèi)外經(jīng)營業(yè)務。同時期望通過英特龍在香港的上市，以及海外業(yè)務的拓展，創(chuàng)建國際品牌，使海王成為具有國際知名度和影響力的品牌，從而提高企業(yè)以及產(chǎn)品的形象，增加產(chǎn)品銷售的附加值，提升公司價值。另外，香港是重要的國際金融中心之一，公司也期望借助英特龍在香港的成功上市，為企業(yè)的后續(xù)發(fā)展提供持續(xù)融資的平臺，增強海外融資能力。

在英特龍赴港上市獲批后的2月28日，英特龍亞單位流感疫苗生產(chǎn)基地在深圳市寶安區(qū)光明工業(yè)園區(qū)正式奠基，其自主研發(fā)的亞單位流感疫苗，是目前最先進的第三代流感疫苗，也是國內(nèi)首家獲準進入臨床研究的亞單位流感疫苗項目，目前世界上僅有美國凱龍公司能生產(chǎn)同類產(chǎn)品。該基地投產(chǎn)后，不但可以改變目前國內(nèi)亞單位流感疫苗全部依靠進口的局面，而且將成為國內(nèi)規(guī)模最大、技術最先進的流感疫苗生產(chǎn)基地。該疫苗生產(chǎn)基地一期工程占地面積6萬平方米，設計生產(chǎn)規(guī)模為年產(chǎn)1000萬人份亞單位流感疫苗，投資約1.677億元，計劃2006年中旬建成，年產(chǎn)值達5億元，產(chǎn)能超過去年國產(chǎn)流感疫苗供應量的總和；2007年計劃增資5億元，擴建投產(chǎn)7000萬人份的流感疫苗生產(chǎn)線，預計營業(yè)收入將超過11億元人民幣，凈利潤將達到4億元。

海王生物有關人士認為，英特龍的分拆上市，從表面上看海王生物的股權被稀釋了，但英特龍獲得國際資本市場的支持后會使主營業(yè)務持續(xù)增長，海王生物因股權稀釋所帶來的利潤攤薄不但可從英特龍未來加速發(fā)展所實現(xiàn)的增量中得到補償，還能給公司帶來更大的利潤空間；此外，英特龍在獲得資金支持后，將成功進入新的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)領域，與現(xiàn)有業(yè)務一并成為海王生物核心支柱產(chǎn)業(yè)之一，加大經(jīng)營規(guī)模及獲利能力，從而促進控股股東主營業(yè)務的快速、有效增長。更重要的是，海王生物還可通過英特龍在國際資本市場上獲得的認可和估值，促進國內(nèi)投資機構(gòu)及投資者認識的提升，使投資者同時享受英特龍分拆上市帶來的利潤回報和海王生物二級市場價值得到認可后的投資回報。

英特龍的海外上市也被認為是海王集團造系運動的第一步，海王集團憑海王生物、海王英特龍、濰坊海王以及海王星辰（2004年獲高盛注資4000萬美元）三個子、孫公司，大致描繪出其“造系運動”的基本輪廓。海王生物董事長張思民將海王的長期發(fā)展目標概括為：將海王打造成集生物制藥、化學藥品、中藥、保健食品、醫(yī)藥零售和醫(yī)藥物流為一體，綜合實力最強的、企業(yè)價值最高的大型醫(yī)藥企業(yè)，躋身于中國醫(yī)藥市場的行業(yè)寡頭行列；將海王品牌打造成中國醫(yī)藥行業(yè)的強勢品牌。而在這個過程中，張思民認為自己更傾向于追求長期利益與長遠價值，而沒有很好平衡好企業(yè)短期財務報表，“海王已經(jīng)多年不鳴，應該快到破壁而出、一鳴驚人的時候了?！?/p>

但如何平衡好企業(yè)的長期發(fā)展與股東的回報要求顯然不是個輕松的問題。