為中國刺激消費出謀劃策

金　順

伴隨著中國經(jīng)濟穩(wěn)步快速地發(fā)展，更好地把握中國經(jīng)濟的走勢一直就是國際投行研究的重中之重。伴隨本輪經(jīng)濟周期而來的高儲蓄率帶給國際金融市場不少憂慮，為了解決高儲蓄率的問題，同時也出于為中國下一步的經(jīng)濟增長提供持續(xù)動力的需要，為中國刺激消費出謀劃策成為了國際投行關(guān)注的又一焦點。

紛紛調(diào)高GDP增速預(yù)測

摩根士丹利將對今年中國GDP增長的估計值從9.1%調(diào)升為9.3%。瑞士信貸第一波士頓已經(jīng)將今年中國經(jīng)濟增長預(yù)測調(diào)高，由原來的9.2%上調(diào)至9.5%；明年的預(yù)測則由原來的9.4%調(diào)升至10.1%。雷曼兄弟公司的研究報告將對中國2005年的GDP增長預(yù)測值從9.0%上調(diào)至9.2%；對2006年的GDP增長預(yù)測值也從8.0%上調(diào)至8.7%。其他國際投資銀行也大都做出了類似的調(diào)整。

摩根士丹利亞太區(qū)研究人員認(rèn)為，“固定資產(chǎn)投資從下半年開始反彈，其增長維持于27%之上，貨幣供應(yīng)量M2增長率也隨之一路上升， 10月底達到18%，而眾多由政府主導(dǎo)項目的運行似乎足以熨平內(nèi)需的波動”。此外，“美國經(jīng)濟并未像想象中那樣遭受重創(chuàng)，美國居民消費繼續(xù)消化中國出口，截至10月底中國今年貿(mào)易順差高達804億美元，凈出口對GDP增長的作用超過三分之一?！?/p>

瑞士信貸第一波士頓的亞洲區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家陶冬指出，中國經(jīng)濟可能已經(jīng)步入一個新的景氣上升周期，包括貨幣供應(yīng)量和貸款增幅放大，特別是房地產(chǎn)投資明顯加快，將使中國整體固定資產(chǎn)投資增幅加大；同時，投資增幅加大的趨勢是長期性的，因為中國新的五年計劃和北京奧運會相關(guān)項目的建設(shè)即將啟動。

雷曼兄弟公司亞洲區(qū)研究部的報告顯示，中國的貨幣政策似乎已經(jīng)再度放寬?！斑@可能是中國人民銀行擔(dān)心經(jīng)濟可能再度陷入通貨緊縮而制定的一項相應(yīng)政策。貨幣市場短期利率的急劇下跌，以及M2貨幣供應(yīng)量增長率從4月的14.1%上升至最近的17.3%?！蓖瑫r指出，“原先擔(dān)心的美國由于調(diào)整雙赤字政策，以及會對人民幣施壓等不利因素都沒有出現(xiàn)，中國的經(jīng)濟將繼續(xù)保持高增長的態(tài)勢?！?/p>

不過，該公司認(rèn)為“中國的銀行業(yè)、資本市場和匯率制度的改革都處于關(guān)鍵時刻，而且社會貧富差距越來越大。而貨幣政策還繼續(xù)保持寬松狀態(tài)”，他們擔(dān)心中國的過度供給問題將會更加嚴(yán)重，從而增加經(jīng)濟“硬著陸”的風(fēng)險。該行的依據(jù)是中國的進口、資本支出以及采購經(jīng)理人指數(shù)最近都有所增加。

摩根大通位于香港的研究部門認(rèn)為“去年的貿(mào)易順差是300億美元，今年將會達到1000億美元”。對于目前中國經(jīng)濟的增長態(tài)勢，他們持比較樂觀的態(tài)度，其中國證券市場研究部主管李晶也表示，“我們并沒有看到中國經(jīng)濟會馬上降低它的增長速度?！?/p>

高盛公司在對今年第三季度尤其是最近幾個月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)研究后發(fā)現(xiàn)，中國的內(nèi)需拉動作用已經(jīng)顯現(xiàn)，內(nèi)需對名義GDP的貢獻度明顯增加。近幾個月以來CPI指數(shù)持續(xù)保持在低位，高盛同時調(diào)低了今年和2006年的通脹預(yù)期，分別從2.6%和3.5%調(diào)低到1.7%和2.2%。同時他們認(rèn)為有利的政策面變化將促進國內(nèi)消費和投資的增長。

儲蓄很難轉(zhuǎn)化為投資

雷曼兄弟公司估計中國的儲蓄率已經(jīng)高達46%。其亞洲債券及股票研究部的報告顯示，亞洲國家中，日本也是高儲蓄率的國家之一，但在過去的三四十年里，“年份最高的儲蓄率也只有40%”，摩根士丹利亞太區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家謝國忠則表示，“中國總的儲蓄率在2000年就已經(jīng)達到了40%，估計今年將會上升到50%。”瑞士信貸第一波士頓中國研究主管陳昌華認(rèn)為，“包括政府支出在內(nèi)，中國的消費總額只占GDP的53％，這等于說，在全國總收入中，有近47％是廣義上的儲蓄”。

謝國忠認(rèn)為，城市人口迅速老齡化是中國儲蓄率居高不下的主要原因；灰色收入也是高儲蓄率不斷攀升的一個重要原因。他分析指出，之所以在中國經(jīng)濟當(dāng)中出現(xiàn)“很低的工資水平和很高的儲蓄率同時并存”的現(xiàn)象，是因為計劃生育政策在農(nóng)村和城市地區(qū)執(zhí)行力度不同，農(nóng)村的剩余勞動力增長很快，而城市老齡化的速度很快，城市人口得到了改革開放以來中國經(jīng)濟發(fā)展的絕大部分收益，所以形成了高儲蓄率，而中國人的平均工資卻很低。同時，中國沒有一個真正的退休金體系，中國許多居民也享受不到政府出資的醫(yī)療保健福利。

雷曼兄弟公司認(rèn)為，從周小川近期的講話以及最新的政府態(tài)度能看出，“鼓勵消費來拉動內(nèi)需，使其取代對外貿(mào)易成為推動經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展的又一動力，已經(jīng)成為決策層的共識?！逼溲芯繄蟾嬲J(rèn)為，“國債收益率也不高，加上如基金、期貨等投資渠道皆不理想，居民的儲蓄很難轉(zhuǎn)化為投資，國內(nèi)資本市場需要更快地建設(shè)、更徹底地改革”。

陶冬則認(rèn)為，目前中國的消費不弱，但是關(guān)鍵是“中國的消費沒有亮點，或者說沒有熱點”，因為該消費的都消費了，不該消費的由于收入問題很難增加消費，面對越來越高的儲蓄率，財政政策、貨幣政策都是無能為力的。而要解決低收入群體的消費問題，首先要解決醫(yī)療、社保等問題。

外匯儲備成為隱憂

國際投行普遍預(yù)計：到今年年底，中國外匯儲備將達到9500億美元,超過日本位居全球第一。瑞銀集團亞太區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家安德森在題為《密切注意中國外匯儲備的動向》的研究報告中指出，對于以中國為代表的亞洲和美國來說，外匯儲備的游戲似乎成為了“魔鬼協(xié)定”。他指出，在包括中國金融市場在內(nèi)的全球金融市場都屏住呼吸緊盯著美國的赤字能維持多久，“魔鬼協(xié)定”從來沒有如今天這樣受到如此多的投資者關(guān)注。同時，官方的中央銀行儲備系統(tǒng)積累的外匯儲備增長處于膠著狀態(tài)。中國的政府部門不斷地購買進入本國經(jīng)濟體內(nèi)的外貿(mào)盈余，然后將其輸送回美國金融市場尤其是國債市場，中國的外匯儲備中至少有5000億是美元資產(chǎn)。中國的中央銀行通過各種政策措施在確保本國幣值的穩(wěn)定來維持出口競爭力，也就在客觀上幫助了美國的經(jīng)常賬戶赤字不斷地膨脹。

高盛中國區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家梁紅則指出，如果說去年外匯儲備增量來自“熱錢”，今年則都是來自“冷錢”，也就是貿(mào)易項目下的順差和FDI(外國直接投資)。最近幾年GDP增長基本保持在8%～9%，基本賬戶盈余的年均增長超過GDP的增長。她認(rèn)為，“如果宏觀經(jīng)濟越搞越好，明年達到9%以上的增長，那么，貿(mào)易項目順差確實會減少，但是那些看好中國經(jīng)濟未來的資金還會不斷進入中國市場。”她指出，“現(xiàn)在最重要的問題是如何使外匯儲備的增長速度降下來”。

關(guān)于人民幣幣值問題，梁紅表示，人民幣匯率存在至少20%的低估，進一步升值應(yīng)該早日進行。她指出，人民幣升值的壓力來源于兩個方面：一方面中國經(jīng)濟過去五年的發(fā)展良好、未來五年依然看好，本身會有內(nèi)部的升值沖動；另一方面則是美元貶值所帶來的升值壓力。在她看來，美元存在嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性問題，其經(jīng)常項目下赤字占GDP的比重已經(jīng)達到了6.5%。從歷史上看，美國1985年的這一比重達到了3.5%，當(dāng)時是通過近38%的貶值才把貿(mào)易赤字調(diào)整了過來。換句話說，即使美國現(xiàn)在要自己解決3%的赤字也需要至少30%的貶值，而到目前為止美元才下跌了12%。美元貶值對人民幣造成的升值壓力從中期來看也是揮之不去的。

雷曼兄弟公司的研究報告建議，目前是應(yīng)該為近萬億美元外匯儲備尋找更好的投資渠道的時候了，這樣就可以更好地吻合經(jīng)濟發(fā)展的要求?！翱梢詫⑼鈪R儲備進行一些戰(zhàn)略消費?！崩茁值芙ㄗh指出，“例如對國民教育、醫(yī)療、 養(yǎng)老保險等進行大規(guī)模的投入，這幾個問題的解決和完善，也會使居民減少后顧之憂，增加消費欲望。”