零售渠道并購價值

優(yōu)越的商業(yè)網(wǎng)點是零售商得以生存和發(fā)展的基礎(chǔ)，但行業(yè)競爭的日趨激烈和零售商跑馬圈地的不斷進行，加之商業(yè)房產(chǎn)價格的持續(xù)上揚，商業(yè)網(wǎng)點的稀缺性日趨凸顯。為達到進入目標市場、搶占優(yōu)越地段的目的，收購當?shù)氐牧闶燮髽I(yè)成為外來零售商和戰(zhàn)略投資者進入該地區(qū)零售市場和房地產(chǎn)市場的重要手段。

沃爾瑪不僅是全球零售業(yè)的“霸主”，也是全球500強中的老大，但其對渠道資源的雄心依然不減。2005年8月中旬，英國《星期日郵報》曾報道，沃爾瑪?shù)膱?zhí)行總裁里·斯科特曾于6月周游歐洲時光臨家樂福的一些零售店，并與世界第二大超市集團——家樂?？偛梅兜戮S德在法國凡爾賽見面，雙方可能談及沃爾瑪并購家樂福某些零售店，或可能商討沃爾瑪全面收購目前市值高達180億英鎊的家樂福的計劃。

盡管沒有人能預(yù)計沃爾瑪收購家樂福一事最終會如何演變，但國外零售行業(yè)的并購此起彼伏，爭奪渠道的戰(zhàn)爭愈演愈烈確是不爭的事實。

2004年11月17日，凱馬特公司(Kmart)正式宣布兼并西爾斯一羅巴克公司(sears Roe—buck)。此次并購規(guī)模將達到110億美元，兩家老牌零售商合并后，組成了規(guī)模僅次于沃爾瑪、Home Depot的美國第三大零售業(yè)公司，旗下約有3500家商店，年營業(yè)額預(yù)計將近550億美元。

2005年2月28日，美國聯(lián)合百貨公司宣布以110億美元的價格并購五月百貨公司。

在中國市場，零售商們的并購活動也毫不遜色。

2004年7月，英國第一大、世界第六大的零售商TESCO集團，斥資1．4億英鎊收購樂購連鎖超市50％的股權(quán)，這是第一次外資企業(yè)通過收購的方式直接進入中國。而之前的4月，國內(nèi)的百聯(lián)集團通過股權(quán)行政劃撥方式，收購第一百貨、華聯(lián)商廈、華聯(lián)超市、友誼股份、物貿(mào)中心5家上市公司的相關(guān)股權(quán)，并成為這5家公司的實際控制人。

事實上，隨著連鎖零售商在各類消費品銷售中的份額逐漸提高，銷售終端的重置成本也日漸升高，零售商必將越來越多地采取收購方式以獲得更多渠道資源(表1)。

與此同時，在中國重點城市房地產(chǎn)價格尤其是商業(yè)地產(chǎn)價格的快速上漲的情況下，零售行業(yè)企業(yè)資產(chǎn)價值被嚴重低估，這無疑將增加零售渠道的并購價值。

零售企業(yè)尤其是百貨企業(yè)，一般處于城市繁華地段，伴隨所屬地段地產(chǎn)價格提升，零售企業(yè)所屬資產(chǎn)必然不斷升值。但由于會計處理制度的制約，零售企業(yè)的資產(chǎn)價值并沒有體現(xiàn)在公司的財務(wù)報表之中，而且其地產(chǎn)還每年以折舊等方式攤銷，這造成零售企業(yè)實際資產(chǎn)與帳面資產(chǎn)存在巨大差異，這不僅無法反映零售企業(yè)實際的資產(chǎn)狀況，而且掩蓋了零售業(yè)的投資價值。

根據(jù)我們對中國重點區(qū)域零售業(yè)上市公司地產(chǎn)價值重估結(jié)果顯示，24家零售商重估前帳面平均每股凈資產(chǎn)為3．36元，重估后實際平均每股凈資產(chǎn)上升99％，達到6．67元。重估前24家上市公司市凈率為2．54倍，重估后市凈率僅為1．19倍，下降53．15％(圖1)。由此我們認為，零售上市公司資產(chǎn)質(zhì)量較佳，因此收購零售業(yè)上市公司不僅成本較低，而且收購后可以迅速將其資產(chǎn)轉(zhuǎn)為他用或轉(zhuǎn)讓。可以預(yù)計，零售上市公司殼資源價值較為突出，容易成為房地產(chǎn)企業(yè)或其它戰(zhàn)略投資者的并購對象。