國美　蘇寧　類金融生存

吳紅光　李　凌

控制市場(chǎng)決定生產(chǎn)影響金融

由于擁有全國性的銷售渠道網(wǎng)絡(luò)，國美、蘇寧能夠如同銀行吸收存款一樣，可以通過“賬期”來占用供應(yīng)商資金，將獲得的周期性無成本

短期融資投入企業(yè)的日常經(jīng)營，或通過變相手段轉(zhuǎn)做他用。這種類金融企業(yè)性質(zhì)使得國美、蘇寧在外部融資面臨較大困難時(shí)，可以借此來緩解規(guī)模擴(kuò)張和資金瓶頸之間的矛盾，也是其存在強(qiáng)烈的規(guī)

模擴(kuò)張欲望和多元化沖動(dòng)的重要原因。

在擴(kuò)張過程中如何配置企業(yè)資源，用好渠道價(jià)值這個(gè)規(guī)模擴(kuò)張與資金鏈健康運(yùn)轉(zhuǎn)的“平衡棒”，與供應(yīng)商之間形咸一種良性博弈關(guān)系，對(duì)國美、蘇寧來說已是放在眼前的重要課題。與許多傳統(tǒng)行業(yè)擴(kuò)張“賺規(guī)模不賺利潤”相比，中國家電連鎖兩巨頭——國美、蘇寧的擴(kuò)張是“既賺規(guī)模又賺利潤”。

數(shù)據(jù)顯示，國美電器的門店數(shù)由2001年的32家猛增到2004年底的144家，蘇寧電器的門店數(shù)也由2001年的25家猛增到2004年的84家；與此同時(shí)，國美電器2004年凈利潤達(dá)4．58億元，比上年的1．79億元猛增155．87％，蘇寧電器2004年凈利潤達(dá)18120．37萬元，較上年的9890．19萬元增長83．22％。

我們的研究發(fā)現(xiàn)，使得國美、蘇寧既獲得規(guī)?？焖贁U(kuò)張，又保持強(qiáng)勁盈利能力的根本原因在于，其商業(yè)模式實(shí)質(zhì)上是一種“類金融”模式：國美、蘇寧在與消費(fèi)者之間進(jìn)行現(xiàn)金交易的同時(shí)，延期3—4個(gè)月支付上游供應(yīng)商貸款，這就使得其賬面上長期存有大量浮存現(xiàn)金，并形成“規(guī)模擴(kuò)張——銷售規(guī)模提升帶來賬面浮存現(xiàn)金——占用供應(yīng)商資金用于規(guī)模擴(kuò)張或轉(zhuǎn)做他用——進(jìn)一步規(guī)模擴(kuò)張?zhí)嵘闶矍纼r(jià)值帶來更多賬面浮存現(xiàn)金”這樣一個(gè)資金體內(nèi)循環(huán)體系。即是說，國美、蘇寧像銀行吸儲(chǔ)一樣，吸納眾多供應(yīng)商的資金并通過滾動(dòng)的方式供自己長期使用。

這一商業(yè)模式的核心支撐點(diǎn)是國美、蘇寧帶有壟斷特性的渠道資源。正是由于擁有龐大的渠道，國美、蘇寧才可以在“吃供應(yīng)商”的盈利模式基礎(chǔ)上，不斷鞏固和強(qiáng)化渠道資源，獲取更多的“壟斷利潤”。

盈利模式：吃供應(yīng)商

國外零售商盈利模式主要是“吃差價(jià)”，即通過擴(kuò)大網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模和提高銷售規(guī)模，逼迫供應(yīng)商降低采購價(jià)格，通過壓縮成本和費(fèi)用，獲取采購價(jià)與零售價(jià)差價(jià)以達(dá)到盈利的目的。

相比而言，國美、蘇寧在兼顧“吃差價(jià)”的基礎(chǔ)上，更強(qiáng)調(diào)“吃供應(yīng)商”的盈利模式，即通過擴(kuò)大網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模和維持對(duì)消費(fèi)者的低價(jià)優(yōu)惠市場(chǎng)策略，不斷提高其渠道終端的市場(chǎng)影響力，在此基礎(chǔ)上，通過提高其銷售規(guī)模，以提高產(chǎn)品絕對(duì)銷量和采購量來要挾供應(yīng)商加大返利力度和交納更多的通道費(fèi)。

兩家公司的利潤來源和構(gòu)成就是最好的佐證。

公告顯示，2001-2004年，蘇寧電器和國美電器其他業(yè)務(wù)利潤伴隨著主營業(yè)務(wù)收入的增長而快速增長，且增速遠(yuǎn)高于主營業(yè)務(wù)收入增幅：國美電器2002年其他業(yè)務(wù)利潤增長率達(dá)249．33％，是其主營業(yè)務(wù)收入增長率的3．51倍；到2004年，國美電器其他業(yè)務(wù)利潤增長率雖滑落至64．5％，但仍是其主營業(yè)務(wù)收入增長率的1．83倍。蘇寧電器2002年其他業(yè)務(wù)利潤增長率高達(dá)529．21％，是主營業(yè)務(wù)收入增長率的4．73倍；2004年，蘇寧電器其他業(yè)務(wù)利潤增長率達(dá)125．68％，是主營業(yè)務(wù)收入增長率的2．46倍。

與此同時(shí)，其他業(yè)務(wù)利潤已成為國美、蘇寧利潤的主要來源。公告顯示，2001-2004年國美電器其他業(yè)務(wù)利潤在凈利潤中所占份額均超過100％；而從2003年開始，蘇寧電器的其他業(yè)務(wù)利潤在凈利潤中所占份額也超過了100％。這意味著如果沒有其他業(yè)務(wù)利潤，這兩家公司實(shí)際上將是虧損的(圖1-1、圖1-2)。

這種狀況在中國重點(diǎn)零售企業(yè)中普遍存在。2004年中國零售上市公司其他業(yè)務(wù)利潤占營業(yè)利潤、凈利潤平均值分別達(dá)到97％和125％。其中，聯(lián)華超市、華聯(lián)綜超等龍頭企業(yè)其他業(yè)務(wù)利潤占公司營業(yè)利潤和凈利潤比重均超過250％(圖2-1、圖2-2)。也就是說，如果扣除來自于供應(yīng)商的返利及交納的通道費(fèi)等其他業(yè)務(wù)利潤，其直接銷售帶來的業(yè)績?yōu)樨?fù)。

進(jìn)一步剖析國美、蘇寧的其他業(yè)務(wù)利潤構(gòu)成，我們發(fā)現(xiàn)這兩家公司的其他業(yè)務(wù)利潤主要由促銷收入、進(jìn)場(chǎng)費(fèi)用、管理費(fèi)收入、上架費(fèi)、空調(diào)安裝管理費(fèi)、展臺(tái)費(fèi)、代理費(fèi)收入、廣告費(fèi)等構(gòu)成(圖3-1、圖3-2)。這些收入歸根結(jié)底均來源于供應(yīng)商返利及交納的通道費(fèi)。據(jù)透露，國美、蘇寧向供應(yīng)商收取的進(jìn)場(chǎng)費(fèi)額度一般為每單晶500元到10萬元，進(jìn)場(chǎng)費(fèi)的多少因網(wǎng)點(diǎn)數(shù)、銷售額、產(chǎn)品的不同會(huì)有很大差異，收取方式也非常靈活。而供應(yīng)商返利一般依據(jù)產(chǎn)品銷售額來計(jì)算，幅度從0．3％至0．5％不等。

顯然，國美、蘇寧不僅通過“吃供應(yīng)商”(從供應(yīng)商獲得返利和通道費(fèi))獲得了豐厚的隱蔽利潤，并且在很大程度上抵消了低價(jià)銷售帶來的損失。

國美、蘇寧“吃供應(yīng)商”的另一個(gè)核心是，一方面與消費(fèi)者進(jìn)行現(xiàn)金交易，另一方面在對(duì)供應(yīng)商付款上通常采取延期付款、滾動(dòng)壓批結(jié)算等方式，占用供應(yīng)商資金(我們將在后文詳細(xì)分析)。

渠道價(jià)值：國美、蘇寧的“聚寶盆”

相對(duì)于“吃供銷差價(jià)”的盈利模式蘊(yùn)藏的集約式增長特征，“吃供應(yīng)商”盈利模式相對(duì)較為粗放，但也正是這種粗放式特征使得渠道價(jià)值成為國美，蘇寧“吃供應(yīng)商”的核心基礎(chǔ)。

國美、蘇寧之所以能夠“吃供應(yīng)商”，源于經(jīng)過幾年的快速發(fā)展，這兩家公司已形成全國性的銷售網(wǎng)絡(luò)布局，其渠道漸漸成為家電及電子產(chǎn)品到達(dá)消費(fèi)終端的主要通路·。

研究表明，網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模、布局及銷售規(guī)模是構(gòu)成國美、蘇寧渠道價(jià)值的關(guān)鍵要素，也是其與上游供應(yīng)商談判的主要籌碼。而且網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模、布局和銷售規(guī)模又與國美、蘇寧的其他業(yè)務(wù)利潤和盈利能力存在簡單的正相關(guān)關(guān)系，網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模越大、布局越合理、銷售規(guī)模越龐大，國美、蘇寧從上游制造商獲得的采購價(jià)格越低，獲取的返利和通道費(fèi)越多，盈利能力越強(qiáng)(圖4-1、圖4-2)。

我們可從兩個(gè)層面清楚看到渠道價(jià)值在國美、蘇寧盈利過程中的核心作用。

一是由于擁有全國性的、較合理的網(wǎng)點(diǎn)布局，國美、蘇寧的渠道價(jià)值日益彰顯，在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上擁有越來越多的話事權(quán)。

數(shù)據(jù)顯示，2003、2004年，前五名家電連鎖商市場(chǎng)占有率分別達(dá)到11％和15％左右。以國美、蘇寧等為主的家電連鎖商銷售規(guī)模近3年年均增長率均達(dá)到或超過50％，成為家電銷售的主導(dǎo)者。事實(shí)上，由于產(chǎn)品同質(zhì)化和中國家電制造業(yè)的日趨發(fā)達(dá)和競(jìng)爭趨于白熱化，中國家電產(chǎn)品呈現(xiàn)買方市場(chǎng)的特征，能否掌握家電零售終端成為家電生產(chǎn)和銷售流程中越來越關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。而且，隨著國美、蘇寧銷售規(guī)模的不斷擴(kuò)大，家電制造商對(duì)其依賴度日趨增強(qiáng)。

通過規(guī)模擴(kuò)大，國美、蘇寧“集中采購”、“統(tǒng)一配送”、“標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制”等經(jīng)營模式對(duì)于降低經(jīng)營成本和費(fèi)用的效用越大，其晶牌影響力也越強(qiáng)，越易實(shí)現(xiàn)較高的市場(chǎng)占有率并

獲取較好的效益。與此同時(shí)，由于對(duì)終端消費(fèi)者的控制力和與供應(yīng)商的談判能力相應(yīng)增強(qiáng)，容易獲得更大比例的折扣及更優(yōu)惠的付款結(jié)算方式，國美、蘇寧銷售規(guī)模得以快速增長，并形成“低價(jià)銷售——提高銷售規(guī)?！@得更多返利和通道費(fèi)——更低采購價(jià)格——更低價(jià)格銷售”這一循環(huán)的盈利模式，一方面以低價(jià)吸引消費(fèi)者，同時(shí)可要求供應(yīng)商按照其銷售規(guī)模的大小給予層層遞加的返利和通道費(fèi)用，甚至要求壟斷制造商特殊型號(hào)的產(chǎn)品，達(dá)到控制生產(chǎn)、賺取更多利潤的目的。

這從兩家公司2005年在空調(diào)業(yè)中的操作可見一二。2005年3月初，蘇寧、國美先后發(fā)布了2005年空調(diào)白皮書，盡管在今年的空調(diào)價(jià)格上兩家公司互唱反調(diào)，但它們利用自身渠道價(jià)值左右和控制上游的用心異曲同工。蘇寧電器明確提出其2005年的核心任務(wù)是全面參與行業(yè)整合，以銷定采、以采定進(jìn)，與一批全國性的品牌建立年度定制計(jì)劃，使定制機(jī)采購量將達(dá)到160萬套，占總銷售計(jì)劃的40％，并將蘇寧電器的市場(chǎng)占有率從2004年的12％提升到16％。

而國美電器宣布，與18個(gè)空調(diào)企業(yè)簽訂了108．1億元的巨額采購訂單，采購515萬臺(tái)空調(diào)，年內(nèi)其門店中所銷售的空調(diào)價(jià)格將會(huì)下降10-30％。盡管沒有得到一些空調(diào)廠商的認(rèn)可，但國美電器對(duì)于能否把價(jià)格降下來的底氣相當(dāng)足：其全國性渠道是絕大多數(shù)廠商都不能輕易放棄的。

不僅如此，國美、蘇寧還直接介入上游生產(chǎn)領(lǐng)域。2005年6月，國美電器宣布將與愛多集團(tuán)共同組建合資公司，研發(fā)自有品牌家電產(chǎn)品。據(jù)稱，黃光裕旗下的鵬潤投資將收購愛多集團(tuán)51％的股份，目前已為愛多工業(yè)園投入3000萬元資金，計(jì)劃還將投入1．2億元。

而早在2001年，蘇寧電器就投資5000萬元與美國飛歌國際、香港力勝國際聯(lián)合興建飛歌空調(diào)，控股50％。而在今年，市場(chǎng)又傳聞蘇寧電器再次“插手”制造業(yè)，欲并購重組南京的玉環(huán)和伯樂兩家老國企，分別建成產(chǎn)能100萬臺(tái)小家電和電冰箱制造基地。

二是國美、蘇寧的盈利水平與其渠道價(jià)值有很高的相關(guān)度。

這可從中外家電連鎖零售商的規(guī)模及盈利能力相關(guān)指標(biāo)的比較中看出。基于國美、蘇寧的其他業(yè)務(wù)利潤基本上來源于渠道本身，因此我們認(rèn)為其實(shí)際毛利水平應(yīng)高于賬面毛利水平，單純將二者的賬面毛利率與國外零售商對(duì)比并不合理，否則必將造成中外家電零售商毛利率水平的巨大差異，也低估了這兩家公司主業(yè)的實(shí)際盈利能力。

為了更清楚地了解國美、蘇寧的盈利能力，我們引入綜合毛利率這一指標(biāo)。綜合毛利率二(主營業(yè)務(wù)毛利十其他業(yè)務(wù)利潤)／主營業(yè)務(wù)收入。

通過對(duì)比中外家電連鎖企業(yè)的毛利率、綜合毛利率、凈利率，以及總資產(chǎn)回報(bào)率、凈資產(chǎn)收益率、資本回報(bào)率等指標(biāo)，我們發(fā)現(xiàn)，由于網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模、晶牌和經(jīng)營管理水平等帶來的渠道價(jià)值落差，中外家電零售龍頭企業(yè)資產(chǎn)和零售主業(yè)的盈利能力也存在差異。其中，國美、蘇寧的資產(chǎn)盈利能力堪與國外龍頭家電零售商一比，但盈利能力就大為遜色(圖5—1、圖5—2)。而且，國美和蘇寧之間也由于各自網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模等的差異存在明顯分化，雖然二者的毛利率和綜合毛利率均相差無幾，但國美的凈利率卻約為蘇寧的2倍。

爭奪終端鞏固渠道價(jià)值

由于零售業(yè)是規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)最為明顯的行業(yè)之一，零售渠道價(jià)值的鞏固和增強(qiáng)對(duì)規(guī)模有著強(qiáng)烈的依賴性，因此國美、蘇寧都存在強(qiáng)烈的規(guī)模擴(kuò)張沖動(dòng)。

國外研究表明，零售商規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的存在使得零售商業(yè)績與規(guī)模之間呈現(xiàn)“S”型曲線函數(shù)關(guān)系，表現(xiàn)為當(dāng)零售商的門店規(guī)模達(dá)到一臨界點(diǎn)時(shí)，其經(jīng)營業(yè)績可以實(shí)現(xiàn)快速上升(圖6-1、圖6-2)。這種利潤增長特征在沃爾瑪、家樂福等零售商的發(fā)展過程中得到過有效驗(yàn)證。營銷學(xué)家菲力浦，科特勒經(jīng)過實(shí)證分析也認(rèn)為，連鎖組織的店鋪只有達(dá)到11家左右的臨界點(diǎn)時(shí)，才可以逐漸體現(xiàn)成本最低或利潤最大的規(guī)模經(jīng)濟(jì)經(jīng)營效果，而且這一數(shù)字被“國際連鎖店協(xié)會(huì)”所公認(rèn)。

國美、蘇寧的擴(kuò)張過程也印證了這一點(diǎn)。2004年，蘇寧電器加快規(guī)模擴(kuò)張步伐，新增46家門店，總門店數(shù)量達(dá)到84家，比上年同期增長121％，連鎖門店總面積比上年同期增長96．08％，達(dá)到37．53萬平方米。而渠道價(jià)值的顯現(xiàn)推動(dòng)蘇寧電器實(shí)際主營業(yè)務(wù)利潤率由2001年的8．99％上升到2004年的13．54％。同樣的，國美電器2004年新增65家門店，比上年同期增長82％，主營業(yè)務(wù)利潤率從2001年的0．44％猛增到2004年的3．84％。

今年以來，國美、蘇寧的擴(kuò)張速度更是達(dá)到了令業(yè)界咋舌的地步。據(jù)稱，蘇寧今年計(jì)劃新開150多家店。關(guān)于2005年國美的擴(kuò)張計(jì)劃有多個(gè)版本，一說計(jì)劃全國新增130多家店，但也有其公司高管曾對(duì)外宣稱今年的開店數(shù)將是前18年總數(shù)的2倍，按此計(jì)算，其今年的新開店數(shù)將達(dá)280余家。

據(jù)了解，除了加盟店等以外，2005年上半年蘇寧電器新開直營連鎖店達(dá)69家，比2004年的84家增長了82％。拿什么錢來擴(kuò)張

具體分析國美．蘇寧的運(yùn)作，可以更清楚地看到它們?nèi)绾螌①~面上的大量浮存現(xiàn)金通過變相手段“融資”給自己，用作規(guī)模擴(kuò)張或?qū)⑵溆糜诙嘣?jīng)營，并使這些資金在體內(nèi)循環(huán)的行業(yè)現(xiàn)實(shí)。內(nèi)生資金無法支持規(guī)?？焖贁U(kuò)張

2004年國美，蘇寧新增門店存在的資金缺口分別達(dá)22．21億元。16．17億元。2005年這一缺口更大幅擴(kuò)大。

根據(jù)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，零售商規(guī)模擴(kuò)張一般只需支付開辦費(fèi)，而貨款實(shí)際都是由供應(yīng)商墊付，且供應(yīng)商還需要交納進(jìn)店費(fèi)、促銷費(fèi)等各項(xiàng)通道費(fèi)。為還原和估計(jì)蘇寧電器和國美電器新增門店需要資金，我們根據(jù)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)作出以下假設(shè)：

1、新增門店平均面積為5000平米左右；

2、開辦費(fèi)等一次性費(fèi)用需要1500萬元(2004年國美香港上市時(shí)招股公告曾透露，國美開設(shè)一家大賣場(chǎng)的成本約為1000萬元至1500萬元)；

3、根據(jù)國美電器和蘇寧電器一年?duì)I業(yè)額和門店數(shù)量，國美、蘇寧單一門店?duì)I業(yè)額平均為2-3億元，考慮到存貨的周轉(zhuǎn)率，如果公司不占用供應(yīng)商資金，新增門店開店初需要購置的家電總貨款(一個(gè)月)為2500萬元，后續(xù)貨款可通過資金周轉(zhuǎn)來實(shí)現(xiàn)。

根據(jù)以上假設(shè)，可計(jì)算出新增一家家電連鎖門店需要4000萬元左右資金。由此推算，國美、蘇寧在現(xiàn)實(shí)規(guī)模擴(kuò)張速度下需要的資金：按新開店130-280家之間計(jì)，國美今年擴(kuò)張所需資金約為52-112億元；按新開店150家計(jì)，蘇寧今年擴(kuò)張所需資金約為60億元。從這兩家公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，這些數(shù)字均與其上一年度賬面貨幣現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物數(shù)字有巨大差距。公告顯示，2004年，國美電器賬面上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為15．65億元，蘇寧電器的這一數(shù)字為5．3億元。也就是說，除去自有資金，兩家公司2005年新增門店所需

資金均存在巨大缺口。2004午蘇寧、國美新增門店存在的資金缺口就分別達(dá)到16．17億元、22．21億元。

而2005年兩家公司的再融資情況還處于一片空白，那么擴(kuò)張資金從何而來?

供應(yīng)商資金支起國美、蘇寧的連鎖王國

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，國美、蘇寧都沒有

從銀行進(jìn)行短期借款，而其負(fù)債又以短期負(fù)債為主，因此可推測(cè)兩家公司新增門店資金主要來源于占用供應(yīng)商資金。數(shù)據(jù)顯示，國美、蘇寧的債務(wù)主要為短期負(fù)債，沒有長期負(fù)債。而在短期債務(wù)中，應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)又是債務(wù)的主體(圖7-1、圖7-2、附文)。與蘇寧欠供應(yīng)商的貨款主要體現(xiàn)在應(yīng)付賬款不同的是，國美電器欠供應(yīng)商的貨款主要體現(xiàn)在應(yīng)付票據(jù)這一科目，這實(shí)際上體現(xiàn)了二者在占用供應(yīng)商資金時(shí)間上存在較大差異。原因在于按照行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，應(yīng)付賬款一般僅延期3-4月，而采用應(yīng)付票據(jù)支付方式，貨款可延期到6月后支付。這表明國美電器對(duì)供應(yīng)商的控制能力更強(qiáng)，其資金鏈比蘇寧電器較為寬裕，而造成兩家公司在對(duì)供應(yīng)商資金占用上時(shí)間長短不同的根本原因，我們認(rèn)為是二者渠道價(jià)值存在差異。

而且，國美、蘇寧的短期負(fù)債規(guī)模與其銷售規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，蘇寧電器主營業(yè)務(wù)收入2001年為16．64億元，2004年達(dá)91．07億元；相應(yīng)地，其短期借款+應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)由2001年末的5．07億元增加到2004年末的9．32億元。國美電器主營收入由2001年的38．73億元，增加到2004年的119．31億元，相應(yīng)地，短期負(fù)債+應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)同步增長，由2001年末的7．73億元增加到2004年末的30．12億元(圖8)。

為更清晰了解國美、蘇寧占用供應(yīng)商資金的現(xiàn)實(shí)和了解其資金用途，我們還可以重點(diǎn)分析兩家公司的流動(dòng)資產(chǎn)及負(fù)債結(jié)構(gòu)，分析貨幣現(xiàn)金／流動(dòng)資產(chǎn)、(應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)+預(yù)收賬款)／銷售收入、(應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)+預(yù)收賬款)／流動(dòng)資產(chǎn)以及財(cái)務(wù)費(fèi)用與流動(dòng)負(fù)債匹配情況等指標(biāo)，結(jié)果顯示兩家公司在規(guī)模擴(kuò)張過程中，占用了供應(yīng)商的資金。

貨幣現(xiàn)金／流動(dòng)資產(chǎn)。2001-2004年期間，兩家公司賬面上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物／流動(dòng)資產(chǎn)的比例均快速上升，其中，2004年，國美、蘇寧兩家公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別達(dá)到33．38％和29．18％，這實(shí)際表明零售商賬面現(xiàn)金隨著其收入增長而迅速捉高(圖9)。

(應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)+預(yù)收賬款)／銷售收人，(應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)+預(yù)收賬款)／流動(dòng)資產(chǎn)。這兩個(gè)指標(biāo)實(shí)際反映零售商對(duì)資金占用的能力。從國美和蘇寧歷年兩項(xiàng)指標(biāo)表現(xiàn)看，國美2004年這兩項(xiàng)指標(biāo)分別達(dá)到27．86％和70．88％，而蘇寧這兩項(xiàng)指標(biāo)分別為11．03％和55．22％，這表明兩家公司占用供應(yīng)商資金的現(xiàn)象較為突出，也印證了我們國美電器占用供應(yīng)商資金能力要高于蘇寧電器的判斷(圖10、圖11)。

財(cái)務(wù)費(fèi)用與流動(dòng)負(fù)債匹配情況。根據(jù)兩家公司財(cái)務(wù)費(fèi)用項(xiàng)目，我們可明顯看出國美電器財(cái)務(wù)收入竟大于財(cái)務(wù)支出，而財(cái)務(wù)支出部分金額相對(duì)較小，這表明公司流動(dòng)負(fù)債基本上都是無息的，或者可以說是占用供應(yīng)商的貨款而得到的無息融資。

為更準(zhǔn)確說明這個(gè)問題，我們按照目前短期貸款利率(我們選用6月—1年短期貸款利率5．58％，原因在于該利率高于1-6月的短期貸款利率5．22％，計(jì)算顯得更為保守和謹(jǐn)慎)，倒推兩家公司應(yīng)付利息的債務(wù)，可得到國美電器實(shí)際支付利息的負(fù)債遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其實(shí)際流動(dòng)負(fù)債，2004年流動(dòng)負(fù)債與實(shí)際付息債務(wù)的差額竟達(dá)34．9億元。同樣的事實(shí)在蘇寧電器財(cái)務(wù)費(fèi)用科目上也得到有效證明，按照財(cái)務(wù)費(fèi)用倒推付息債務(wù)的計(jì)算，2004年蘇寧電器賬面流動(dòng)負(fù)債也高于其實(shí)際付息債務(wù)，未付息債務(wù)的金額也高達(dá)9．47億元(表1、表2、圖12)。

事實(shí)上，根據(jù)家電連鎖零售商一般延期3-4月支付貨款的經(jīng)驗(yàn)推測(cè)，國美電器賬面浮存現(xiàn)金均達(dá)30-40億元之間，扣除一個(gè)月左右的存貨10億元，仍有20-30億元左右的浮存現(xiàn)金可使用。而蘇寧電器賬面浮存現(xiàn)金可達(dá)22-30億元之間，扣除一個(gè)月左右的存貨8億元，仍有14-22億元左右的浮存現(xiàn)金可使用。

零售+地產(chǎn)：黃金搭檔?

數(shù)據(jù)分析表明國美。蘇寧大量占用供應(yīng)商資金的現(xiàn)實(shí)，也揭示了其類金融企業(yè)的性質(zhì)和將供應(yīng)商資金作為無成本融資轉(zhuǎn)作他用的資金體內(nèi)循環(huán)過程(圖13)。我們認(rèn)為，正是由于國美。蘇寧占用供應(yīng)商資金數(shù)量較大，其存在網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模擴(kuò)張的強(qiáng)烈欲望，同時(shí)也存在強(qiáng)烈的多元化沖動(dòng)，其多元化投資一般也都投資于資金需求較大的行業(yè)，典型的代表就是房地產(chǎn)業(yè)。

這種情況實(shí)際在許多零售商身上都有所體現(xiàn)，如華潤創(chuàng)業(yè)、南京中商等都在經(jīng)營零售業(yè)務(wù)的同時(shí)，進(jìn)入房地產(chǎn)領(lǐng)域。

雖然目前國美電器和蘇寧電器都沒有直接從事房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，但從張近東家族和黃光裕家族控制公司的架構(gòu)，我們可發(fā)現(xiàn)兩大家族“商業(yè)+地產(chǎn)”模式的運(yùn)作蹤跡。我們認(rèn)為兩家家電連鎖企業(yè)不約而同選擇“商業(yè)+地產(chǎn)”模式實(shí)際上也揭示了零售商希望借助商業(yè)養(yǎng)地產(chǎn)、同時(shí)通過房產(chǎn)開發(fā)為自己提供網(wǎng)點(diǎn)鋪面以降低租金價(jià)格上漲壓力的經(jīng)營模式(圖14、圖15)。如蘇寧電器第二大股東江蘇蘇寧電器和關(guān)聯(lián)公司蘇寧環(huán)球集團(tuán)均投資房地產(chǎn)，而蘇寧電器也成為這兩家公司開發(fā)的房產(chǎn)主要租戶之一。

蘇寧電器招股說明書顯示，蘇寧電器上市前，由于業(yè)務(wù)存在交叉和重疊，江蘇蘇寧電器和蘇寧電器之間存在頻繁的關(guān)聯(lián)交易。2001年，兩家公司資金往來累計(jì)金額達(dá)到約15億元，而從月度的平均資金占用余額分析，由于江蘇蘇寧電器1999年11月組建，因此，江蘇蘇寧實(shí)際占用蘇寧電器資金月平均余額2000年為0．91億元，2001年月平均占用金額為0．77億元。與此同時(shí)，在蘇寧電器上市前，蘇寧電器與關(guān)聯(lián)公司下屬地產(chǎn)公司也存在較大的資金往來。截至2001年12月15日，蘇寧電器應(yīng)收江蘇蘇寧建設(shè)集團(tuán)、江蘇蘇寧裝飾工程有限公司、南京蘇寧房地產(chǎn)開發(fā)有限公司、江蘇萬泰投資發(fā)展有限公司和南京寧華房地產(chǎn)開發(fā)有限公司等5家公司款項(xiàng)合計(jì)達(dá)0．88億元。

從蘇寧電器目前信息披露看，其與關(guān)聯(lián)公司之間的頻繁關(guān)聯(lián)交易和資金往來已在上市前通過資產(chǎn)重組逐漸終止，但蘇寧電器仍是關(guān)聯(lián)公司開發(fā)物業(yè)的主要租賃客戶之一。如近期由江蘇蘇寧電器投資6億元新建的銀河國際購物廣場(chǎng)，位于南京山西路商圈，大樓總共48層，建成后將成為該商圈的標(biāo)志性建筑，其中，裙樓的8層共4萬平方米的面積將用作百貨賣場(chǎng)，而蘇寧電器總部也搬遷到此。2005年6月1日，蘇寧電器發(fā)布公告，計(jì)劃和江蘇蘇寧同時(shí)就蘇寧電器募集資金項(xiàng)目“南京新街口店擴(kuò)建項(xiàng)目”用地聯(lián)合進(jìn)行揭牌。該項(xiàng)土地標(biāo)價(jià)1500萬元，加上競(jìng)標(biāo)保證金300萬元。

與蘇寧電器相比，國美電器“商業(yè)+地

產(chǎn)”運(yùn)作模式更為顯著。雖然2004年6月7日，中國鵬潤集團(tuán)宣布收購OceanTown(國美電器有限公司原控股公司)全部已發(fā)行股份，總代價(jià)為人民幣88億元，并更名國美電器，主營家電零售，同時(shí)國美控股表示將逐漸將鵬潤地產(chǎn)投資的金尊地產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，逐漸淡出地產(chǎn)業(yè)務(wù)，但實(shí)際上從黃光裕家族近期一系列資本運(yùn)作看，國美集團(tuán)拓展地產(chǎn)業(yè)務(wù)的力度反而加強(qiáng)了，在原有鵬潤地產(chǎn)基礎(chǔ)上，又設(shè)立國美置業(yè)、尊爵地產(chǎn)和明天地產(chǎn)等新的地產(chǎn)公司，顯著加大地產(chǎn)業(yè)務(wù)拓展力度。

最佳盈利模式猜想

國美。蘇寧目前“吃供應(yīng)商”的盈利模式還能持續(xù)多久，在很大程度上取決于政府決策

日前，中國商業(yè)聯(lián)合會(huì)副秘書長王耀向外界透露，商務(wù)部擬訂的《零售商與供應(yīng)商進(jìn)貨交易管理辦法(征求意見稿)》(下簡稱《辦法》)正在征求企業(yè)意見，首次對(duì)飽受爭議的“進(jìn)場(chǎng)費(fèi)”問題作了明確規(guī)定。

據(jù)稱，此次征求意見稿的《辦法》共有38條，對(duì)于爭議已久的“進(jìn)場(chǎng)費(fèi)”、賬期、定價(jià)權(quán)、商品質(zhì)量責(zé)任等敏感問題作了明確規(guī)定：零售商應(yīng)當(dāng)將所收取的促銷服務(wù)費(fèi)登記入賬，并按照規(guī)定納稅；零售商向供應(yīng)商收取促銷服務(wù)費(fèi)的，應(yīng)當(dāng)事先征得供應(yīng)商的同意；供應(yīng)商不同意的，零售商不得以任何方式強(qiáng)迫，應(yīng)當(dāng)與供應(yīng)商協(xié)商一致，訂立合同。同時(shí)，零售企業(yè)不得向供應(yīng)商“變相收取”的費(fèi)用條目，包括：續(xù)簽合同費(fèi)、店內(nèi)條碼費(fèi)、店鋪改造裝修費(fèi)等。

如果《辦法》正式實(shí)施，將有利于整個(gè)零售行業(yè)與上下游的健康發(fā)展。

我們預(yù)計(jì)，隨著相關(guān)管理法規(guī)的逐步健全，國美、蘇寧等規(guī)模較大的零售企業(yè)，當(dāng)其網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模、布局、銷售規(guī)模增大到某個(gè)臨界點(diǎn)時(shí)，其渠道價(jià)值將產(chǎn)生本質(zhì)性的飛躍：在保持對(duì)上游的話事權(quán)的同時(shí)，對(duì)下游消費(fèi)者將由“低價(jià)討好”轉(zhuǎn)變?yōu)椤斑m當(dāng)控制”，因此其盈利模式也將向沃爾瑪?shù)葒H巨頭靠近，漸漸演進(jìn)為“吃供銷差價(jià)”，以“消費(fèi)者可接受的價(jià)格銷售——提高銷售規(guī)?！筒少弮r(jià)格——消費(fèi)者認(rèn)可(或不得不)接受的價(jià)格銷售”的循環(huán)方式，盡力拉大購銷差價(jià)以獲取利潤。

這一模式實(shí)際上是既要“吃”上游供應(yīng)商，又要能夠控制消費(fèi)者，因此該模式的核心基礎(chǔ)仍然是渠道價(jià)值，即通過對(duì)渠道資源的壟斷來獲取超額利潤。

“占用供應(yīng)商資金”是把雙刃劍

國美、蘇寧的資金內(nèi)部循環(huán)體系是以渠道價(jià)值為核心的，只有不斷強(qiáng)化自身的渠道價(jià)值，其才可以維持資金的循環(huán)。而構(gòu)成渠道價(jià)值的核心要素中的任何一個(gè)一旦出現(xiàn)問題，都有可能帶來嚴(yán)重后果。

通過以上的分析，一個(gè)結(jié)論顯而易見：國美、蘇寧的核心競(jìng)爭力在于渠道價(jià)值，而支撐渠道價(jià)值得以不斷提升的核心基礎(chǔ)又是它們能夠滾存占用供應(yīng)商資金。對(duì)于國美、蘇寧而言，供應(yīng)商就如同一座大廈的鋼筋骨架，大廈蓋得越高，這個(gè)骨架就要越堅(jiān)固，否則就可能倒塌。

因此，國美、蘇寧在擴(kuò)張過程中，如何善用自身渠道價(jià)值帶來的某種壟斷能力，將目前與供應(yīng)商之間的緊張關(guān)系，回復(fù)到唇齒相依的伙伴關(guān)系至關(guān)重要。

因?yàn)橹耙恍┝闶凵獭氨P剝”供應(yīng)商過度，最終導(dǎo)致資金鏈斷裂的例子并不鮮見。

2004年10月19日，廣東本土最大連鎖超市集團(tuán)家誼和島內(nèi)價(jià)突然同時(shí)關(guān)閉了所有門店。3天后，島內(nèi)價(jià)恢復(fù)營業(yè)，而家誼旗下門店繼續(xù)停業(yè)。相關(guān)人士估計(jì)，家誼欠付1000多家供貨商的貨款至少有3億多元，在廣發(fā)銀行、中國銀行及招商銀行等銀行的借款也高達(dá)1．5億元。

家誼在2002年成立當(dāng)年就提出年內(nèi)開店目標(biāo)定為40家，后來又將計(jì)劃定為年內(nèi)每月開3家店，爭取年內(nèi)在廣州開店的總數(shù)達(dá)到20家，3年內(nèi)累計(jì)開店至300家，年銷售收入逾百億元。2003年家誼控股廣州島內(nèi)價(jià)連鎖商業(yè)有限公司51％的股份，兩公司聯(lián)合經(jīng)營，成為廣東最大的本土民資控股大型超市企業(yè)。2004年，家誼還被評(píng)為“廣東省民營企業(yè)100強(qiáng)”。但在家誼快速成長的過程中，資金鏈緊張的問題逐漸暴露出來，并最終釀成嚴(yán)重后果。

相同的一幕在中國零售行業(yè)曾不斷上演。福建華榕超市集團(tuán)公司一度是福建省最大的連鎖商業(yè)企業(yè)，在江蘇、安徽等省外城市也有其連鎖店，其鼎盛時(shí)期曾成為一家跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨體制的股份制企業(yè)，1999年和2000年連續(xù)兩年進(jìn)入“中國連鎖商業(yè)企業(yè)百強(qiáng)”。

但2002年1月上旬，近500家供貨商為追回被華榕超市集團(tuán)違約長期拖欠的貨款，聯(lián)手全面停止對(duì)華榕在福州所有超市的供貨，引發(fā)華榕超市集團(tuán)破產(chǎn)危機(jī)，演變成為曾轟動(dòng)一時(shí)的“華榕超市事變”。

當(dāng)時(shí)華榕集團(tuán)總經(jīng)理林越對(duì)外承認(rèn)，在沒有一分本錢，而且虧損額不斷增加的情況下，華榕還能做生意，主要原因就在于貨款延期結(jié)算。到了2001年，資金實(shí)在周轉(zhuǎn)不過來，華榕將壓供貨商資金的周期不斷延長，甚至拖半年時(shí)間也無法結(jié)算貨款。

顯然，促使家誼、華榕集團(tuán)等連鎖零售商從輝煌走向失敗的一個(gè)主要原因，就是這些企業(yè)變相融資十分嚴(yán)重，靠大量占用供貨商的資金搞無本經(jīng)營，最后資金鏈條斷裂，危機(jī)全面爆發(fā)。

迄今為止，國美與供應(yīng)商之間也屢屢發(fā)生“沖突”。2004年初，空調(diào)市場(chǎng)預(yù)熱時(shí)期，由于格力電器是少數(shù)仍然選擇代理商供貨方式的空調(diào)廠商，在價(jià)格上不能讓步，國美總部于是向分公司下發(fā)“關(guān)于清理格力空調(diào)庫存的緊急通知”，被業(yè)內(nèi)稱為“清場(chǎng)令”。格力電器方面也態(tài)度強(qiáng)硬，表示如果國美不按照格力的游戲規(guī)則，格力電器將把國美清除出自己的銷售體系。

擴(kuò)張無疑仍將是零售商永遠(yuǎn)關(guān)注的話題，過去的失敗案例表明，目前普遍存在的零售商依靠供應(yīng)商資金進(jìn)行擴(kuò)張的模式潛存巨大的風(fēng)險(xiǎn)，一旦其運(yùn)作過程中的某個(gè)鏈條出現(xiàn)問題，馬上會(huì)引起連鎖反應(yīng)。因此在擴(kuò)張過程中如何配置企業(yè)資源，控制好采購、銷售、人事等方面的經(jīng)營成本，用好渠道價(jià)值這個(gè)規(guī)模擴(kuò)張與資金鏈健康運(yùn)轉(zhuǎn)的“平衡棒”，與供應(yīng)商之間形成一種良性博弈關(guān)系，對(duì)國美、蘇寧來說已是放在眼前的重要課題。