互聯(lián)網(wǎng)“后上市時(shí)代”

2000年中華網(wǎng)打破堅(jiān)冰，成為中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)第一個(gè)登上納斯達(dá)克市場交易的公司，并引發(fā)了中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)2000年的上市潮。2004年以靈通網(wǎng)為首的中國互聯(lián)網(wǎng)公司開始了一次新的上市潮。

在已經(jīng)過去了一大半的2004年，中國的互聯(lián)網(wǎng)公司掀起了納斯達(dá)克的上市熱潮。無線增值概念的漸趨平淡，使得眾多媒體預(yù)測新一輪的中國概念股上市潮將告一段落。然而讓所有的評(píng)論家大跌眼鏡的是，前程無憂和金融界又順利登陸納斯達(dá)克，而elong和第九城市據(jù)說也在申請(qǐng)上市過程中。

重返納斯達(dá)克

2000年的上一輪上市熱潮是以門戶網(wǎng)站為代表。在新一輪上市潮中，攜程和傳統(tǒng)旅行業(yè)結(jié)合非常緊密，盛大做的是新興的網(wǎng)絡(luò)游戲，掌上靈通和空中網(wǎng)從事無線增值服務(wù)，前程無憂則服務(wù)于人力資源行業(yè)，同樣也有門戶網(wǎng)站TOM的上市，它們共同構(gòu)成了中國概念股在資本市場豐富繁榮的整體印象。

2003年12月10日，攜程網(wǎng)成功登陸美國納斯達(dá)克，它也由此成為2000年7月以來首個(gè)在美國IPO的中國網(wǎng)絡(luò)公司。上市當(dāng)天，攜程股票在納斯達(dá)克狂漲88.6％，此次發(fā)行共募集了7560萬美元資金，取得了超過預(yù)期的成功。外界普遍認(rèn)為，攜程借助互聯(lián)網(wǎng)提供旅行服務(wù)的獨(dú)特商業(yè)模式吸引了投資者。僅僅一周之后的12月17日，慧聰國際叩開了香港創(chuàng)業(yè)板大門，募集資金超過1億元港幣。資金用途包括電視廣告服務(wù)、擴(kuò)大行業(yè)服務(wù)范圍、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)支持、擴(kuò)展搜索引擎服務(wù)以及加強(qiáng)商務(wù)數(shù)據(jù)庫。2003年最后一個(gè)月里的這兩件大事揭開了中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)重返資本市場的序幕。

進(jìn)入2004年，先后有掌上靈通、Tom、盛大、空中網(wǎng)、靈通網(wǎng)、前程無憂登陸納斯達(dá)克，其中有首日漲幅過半的佳績，也有意料之外的“流血上市”。2004年3月里有兩家網(wǎng)站赴納斯達(dá)克上市。3月４日，無線服務(wù)供應(yīng)商“掌上靈通”公司成為了第八家成功登陸納斯達(dá)克的中國概念股。作為一個(gè)純粹的手機(jī)娛樂門戶網(wǎng)站，掌上靈通共募資8596萬美元，取得了相當(dāng)不錯(cuò)的成績。掌上靈通所處的短信行業(yè)在中國正日益興旺發(fā)達(dá)，無線增值的概念也在資本市場獲得了青睞。3月10日，TOM互聯(lián)網(wǎng)集團(tuán)分別在美國和中國香港兩地正式掛牌交易，成為國內(nèi)首家在納斯達(dá)克和香港創(chuàng)業(yè)板同時(shí)掛牌上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，其上市凈融資額約為1.7億美元。7月9日上午，同樣以無線增值概念為賣點(diǎn)的空中網(wǎng)登陸納斯達(dá)克。令人遺憾的是其股價(jià)開市后不久就跌破發(fā)行價(jià)。空中網(wǎng)在招股說明書中坦承公司的風(fēng)險(xiǎn)主要是業(yè)務(wù)單一，過度依賴于無線增值業(yè)務(wù)使空中網(wǎng)的業(yè)績發(fā)展直接取決于信息產(chǎn)業(yè)部和運(yùn)營商的政策，以及與運(yùn)營商的合作關(guān)系等等。9月29日，招聘網(wǎng)站前程無憂成為至今為止最新一家在納斯達(dá)克上市的中國網(wǎng)絡(luò)企業(yè)。開盤價(jià)為22.05美元，收盤價(jià)21.15美元，漲幅為51.07%。作為專業(yè)網(wǎng)站，前程無憂的業(yè)務(wù)并不復(fù)雜，但這種商業(yè)模式被認(rèn)為足夠成熟并且已經(jīng)在市場中得到了檢驗(yàn)。

對(duì)于這些上市公司的員工們來說，股票、期權(quán)和另一些曾經(jīng)陌生的字眼今后將和他們共同度過職業(yè)生涯。而對(duì)于公司高層來說，成為上市公司不僅意味著套現(xiàn)、財(cái)富，更意味著責(zé)任和義務(wù)。作為上市公司，你的企業(yè)將必須定期向資本市場做出報(bào)告，并且面對(duì)來自那里的一切利好或者利空。

概念起落

無線增值業(yè)務(wù)概念是今年上市潮中的一個(gè)亮點(diǎn)。從年初資本市場的追捧，到現(xiàn)在的反映一般。這和政策的調(diào)整、運(yùn)營商對(duì)無線增值服務(wù)市場的整頓息息相關(guān)。

從掌上靈通上市到空中網(wǎng)上市，成功上市的公司掌上靈通、Tom online、盛大網(wǎng)絡(luò)和空中網(wǎng)，中國網(wǎng)絡(luò)公司一共從納斯達(dá)克融到了5.32億美元。這四個(gè)上市公司中，除了盛大網(wǎng)絡(luò)，其他的公司都是無線增值業(yè)務(wù)的受益者。

4月15日，信息產(chǎn)業(yè)部發(fā)出《關(guān)于規(guī)范短信息服務(wù)有關(guān)問題的通知》，要求短信服務(wù)供應(yīng)商為用戶提供“主動(dòng)回應(yīng)系統(tǒng)”，這種系統(tǒng)要求用戶通過向服務(wù)供應(yīng)商發(fā)送信息，主動(dòng)確認(rèn)服務(wù)收費(fèi)。

6月1日，信產(chǎn)部一紙規(guī)范短信計(jì)費(fèi)規(guī)則的文件令很多短信內(nèi)容服務(wù)提供商措手不及。該文件針對(duì)目前國內(nèi)短信服務(wù)市場混亂的主要問題即短信的計(jì)費(fèi)問題做了明確規(guī)定。

9月5日，中國移動(dòng)宣布，占據(jù)著中國無線增值業(yè)務(wù)最大市場份額的新浪網(wǎng)“嚴(yán)重違規(guī)”，其新崛起的互動(dòng)式語音應(yīng)答業(yè)務(wù)已經(jīng)于7月被叫停。隨后，更多的無線增值服務(wù)提供商受到處罰，納斯達(dá)克中國概念股集體跳水。

以盛大網(wǎng)絡(luò)為代表的網(wǎng)絡(luò)游戲概念繼續(xù)保持良好勢(shì)頭，股價(jià)一路攀升。10月14日，上市尚不滿半年的盛大網(wǎng)絡(luò)宣布，將發(fā)行總面額高達(dá)1.5億美元的無利息可轉(zhuǎn)換債券。盛大表示，此次發(fā)行募集到的資金凈額將用于運(yùn)營資本、資本支出和未來潛在收購以及其他一般公司用途。據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，盛大可能將募集到的部分資金用于向公司第二大股東日本軟銀亞洲基金回購不超過5000萬美元普通股。軟銀曾于去年向盛大網(wǎng)絡(luò)投資了4000萬美元，而現(xiàn)在已經(jīng)升值至4.53億美元。

前程無憂的成功上市讓很多業(yè)內(nèi)人士驚訝，因?yàn)樗纳鲜星熬霸瓉聿⒉槐豢春?，尤其是在第一次申?qǐng)上市受阻之后，這種觀點(diǎn)似乎得到印證。然而，實(shí)際情況卻有些“意外”。

金融界的成功上市則更被認(rèn)為是個(gè)意外。作為一個(gè)財(cái)經(jīng)類的網(wǎng)站，金融界并不是國內(nèi)財(cái)經(jīng)類網(wǎng)站中最出色的，其盈利狀況也不是這類網(wǎng)站中的翹楚。在上市之前，評(píng)論家方興東還對(duì)金融界的融資數(shù)額表示出疑問。2004年10月15日，金融界正式在美國納斯達(dá)克市場掛牌交易，開盤價(jià)15.50美元，比13美元的發(fā)行價(jià)高出2.5美元。

在這一輪上市潮的中國互聯(lián)網(wǎng)公司投下巨資的機(jī)構(gòu)投資者們，獲得了也許讓他們自己都驚訝的回報(bào)。

從套現(xiàn)到盈利

當(dāng)網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅時(shí)，有人曾感嘆為數(shù)眾多的網(wǎng)站創(chuàng)造了“商業(yè)史上前所未有的怪現(xiàn)象”：誕生就是為了上市，套現(xiàn)則是企業(yè)運(yùn)營的終點(diǎn)。進(jìn)入更加理性的發(fā)展階段后，上市還原為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)經(jīng)營發(fā)展過程中的一種手段。

摩根士丹利著名分析師Mary Meeker不久前發(fā)表了她熱情洋溢的新報(bào)告：中國在五年內(nèi)就可能擁有世界上最多的互聯(lián)網(wǎng)用戶，中國無線短信和在線游戲的相對(duì)市場普及率超過了美國，中國互聯(lián)網(wǎng)未來十年甚至二十年的前景美妙。Mary Meeker在這份報(bào)告中聲稱，投資者對(duì)互聯(lián)網(wǎng)在改變?nèi)蛏虡I(yè)進(jìn)程和消費(fèi)者行為方面所發(fā)揮的影響仍然估計(jì)不足。而中國市場正在印證她的這一觀點(diǎn)。Mary Meeker的觀點(diǎn)在業(yè)內(nèi)引起了爭議，人們懷疑這個(gè)在泡沫破滅后消失的“網(wǎng)絡(luò)女皇”已經(jīng)失去了她靈敏的嗅覺。但她依然樂觀的表示，在中國這個(gè)人口規(guī)模龐大的市場即使是簡簡單單的業(yè)務(wù)也能賺錢，企業(yè)只需重復(fù)美國互聯(lián)網(wǎng)公司的一些老路（如提供網(wǎng)上廣告和電子商務(wù)服務(wù)）也仍然有利可圖。

事實(shí)是，資本市場對(duì)于中國概念股已經(jīng)開始了明顯的區(qū)分對(duì)待。門戶類網(wǎng)站的股價(jià)趨于穩(wěn)定，其中有些還出現(xiàn)了下降趨勢(shì)；無線增值類網(wǎng)站的市場反應(yīng)一般；而攜程、盛大等則受到了投資者的青睞。而在Meeker的新報(bào)告中也承認(rèn)，她更加關(guān)注諸如盛大網(wǎng)絡(luò)等真正盈利的企業(yè)，以及攜程網(wǎng)這樣商業(yè)模式成熟的企業(yè)。

另一個(gè)有趣的消息是，Mary Meeker本人曾在2003年12月秘密造訪百度，與百度總裁李彥宏進(jìn)行了為時(shí)三小時(shí)的私下交流，談話內(nèi)容被認(rèn)為與百度在2004年的上市計(jì)劃有關(guān)。事實(shí)上，2004年的確有一批中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)正醞釀上市，除了百度還有阿里巴巴、淘寶、第九城市、太平洋電腦網(wǎng)等。

新一輪的中國概念股還會(huì)熱多久？現(xiàn)在已經(jīng)沒有哪個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域會(huì)放棄中國。2004年10月12日，美國股市開盤，一只專門用于追蹤在美國上市的中國企業(yè)的指數(shù)—沃特USX中國指數(shù)，首次出現(xiàn)在美國證券交易所（美交所）指數(shù)報(bào)價(jià)牌上。該中國指數(shù)追蹤的是在美國紐交所、美交所和納斯達(dá)克上市的“中國概念股”，而不包括國內(nèi)A股公司。沃特USX中國指數(shù)董事總經(jīng)理蒂姆·沃特認(rèn)為：“隨著中國經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，以及這種高速增長給世界帶來的巨大影響，我們相信現(xiàn)在正是沃特USX中國指數(shù)誕生的良機(jī)。”

CEO談上市

如何打動(dòng)投資方？

攜程旅行網(wǎng)CEO梁建章：攜程并非傳統(tǒng)意義上的.com公司，而是一家以互聯(lián)網(wǎng)為手段的旅行服務(wù)企業(yè)。攜程最主要的收入來自訂房業(yè)務(wù)，這項(xiàng)業(yè)務(wù)不需要涉及配送，也不需要網(wǎng)上直接支付。這既不同于B2C、C2C這些需要在線支付手段保障貨物發(fā)運(yùn)的模式，也不同于B2B提供一個(gè)可信賴的交易平臺(tái)的模式。可能攜程的模式同這些都相似，但并不是其中的任何一種。事實(shí)已經(jīng)證明，我們的贏利模式具有非常強(qiáng)的吸引力，也能夠?yàn)楣蓶|們帶來良好的回報(bào)。

TOM集團(tuán)總裁王雷雷：TOM上市給自己的定位是“無線互聯(lián)網(wǎng)門戶”，就此外國投資者不斷地問：“中國互聯(lián)網(wǎng)公司為什么不走美國的模式？”或者“無線增值業(yè)務(wù)可以在多長時(shí)間、多大程度上支撐TOM的業(yè)績？” 對(duì)此，我們選擇說服他們，而不是迎合投資者。越來越多的投資者注重新業(yè)務(wù)，我們會(huì)跟對(duì)方說IVR，說JAVA，因?yàn)檫@些2.5G的業(yè)務(wù)外國可能還沒有，最終的結(jié)果是外國投資者對(duì)這些也有了認(rèn)識(shí)。

掌上靈通CEO楊鐳：去年下半年，靈通開始考慮吸收媒體巨頭的融資，初步的對(duì)象如索尼音樂、環(huán)球、迪斯尼等，讓他們成為不超過20%的股東，以此來解決無線增值服務(wù)產(chǎn)品同質(zhì)化的問題。我們想借融資加強(qiáng)合作，但不希望對(duì)方收購、控股。有趣的是，在隨之進(jìn)行的審計(jì)、評(píng)估和談判中，掌上靈通的價(jià)值節(jié)節(jié)升高，很多公司向我們伸出了橄欖枝，甚至提出了要高價(jià)收購。管理層和董事會(huì)意識(shí)到：這樣融資還不如直接去上市！現(xiàn)在想起來，當(dāng)時(shí)的經(jīng)歷就像一個(gè)練兵的過程。

實(shí)際上靈通從創(chuàng)始之初的每一步，都與日后的IPO有著千絲萬縷的聯(lián)系：在開曼群島注冊(cè)；與普華永道合作；加入GAAP（美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）；我們的CFO此前曾在美林證券擔(dān)任過高級(jí)職務(wù)；靈通的四個(gè)高管里， COO李廣欣、CTO葉忻和我都具有10年以上的海外留學(xué)和工作經(jīng)歷，并且具有非常深厚的行業(yè)背景。這樣“內(nèi)外兼修”的團(tuán)隊(duì)既懂得如何去打動(dòng)投資商，又能取得投資者的信任。

怎樣看待上市后的股價(jià)波動(dòng)，以及隨之的個(gè)人財(cái)富增長？

TOM集團(tuán)總裁王雷雷：考核一家上市公司的表現(xiàn)要綜合考慮市場、行業(yè)、競爭對(duì)手等多方面的因素，短短幾天的股價(jià)不能說明什么。我們注重長線的走勢(shì)，當(dāng)初我們處于低谷的時(shí)候沒有人相信我們能取得如此成績，沒有人相信我們能夠“梅開二度”，并走上納斯達(dá)克?；跉v史的成績和創(chuàng)新的業(yè)務(wù)、模式，我認(rèn)為專注于無線增值的TOM今年業(yè)績不會(huì)錯(cuò)，中國獨(dú)特的產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈可以支撐中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的成功。TOM Online出生在一個(gè)大集體之中，TOM集團(tuán)所擁有的資源是其它網(wǎng)站不能比擬的。

盛大網(wǎng)絡(luò)CEO陳天橋：談到所謂“中國首富”，對(duì)我來講不過是數(shù)字游戲，大家玩一場下來看看，我打了15級(jí)，他打了21級(jí)，僅此而已。這就像打游戲一樣，級(jí)別往上提當(dāng)然是一件讓人高興的事情。不過我要自省，自己的影響力與貢獻(xiàn)是否與之相稱。

上市對(duì)公司的影響？

攜程旅行網(wǎng)CEO梁建章：上市之后攜程將繼續(xù)加強(qiáng)機(jī)票業(yè)務(wù)，同時(shí)大力推廣自助游服務(wù)。此外，攜程選擇通過收購旅行社進(jìn)入傳統(tǒng)旅行服務(wù)市場，應(yīng)該說這還是一條捷徑。我們比純粹的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有說服力，又比純粹的傳統(tǒng)企業(yè)有競爭力。事實(shí)是現(xiàn)在我們已經(jīng)勝出了，傳統(tǒng)旅游企業(yè)要想追趕我們非常困難。

掌上靈通CEO楊鐳：在納斯達(dá)克我們還是一家小公司，在那兒10億美元市值以下的公司都算小公司，我們目前還處于創(chuàng)業(yè)階段。在這個(gè)充分競爭的市場中，稍有不慎市場就會(huì)還你以顏色。小公司是什么，小公司就是要保持創(chuàng)業(yè)心態(tài)，而不是守業(yè)心態(tài)。從我到下面的員工，必須以這種心態(tài)往前沖。

我覺得靈通現(xiàn)在更像一家快速消費(fèi)品公司和媒體公司，而不是一家互聯(lián)網(wǎng)公司。因?yàn)樵絹碓蕉嗟娜烁杏X到無線產(chǎn)品，比如短信笑話、手機(jī)游戲、IVR等產(chǎn)品具有的特征都與快速消費(fèi)品相似，使用完后可以選擇放棄或重新使用，對(duì)于用戶來說也是隨時(shí)隨地可以獲取的。我覺得靈通如果按照這個(gè)理念走，應(yīng)該會(huì)在某一天成為一個(gè)以無線為起始點(diǎn)的娛樂服務(wù)提供商或者是一家數(shù)字化媒體，甚至是跟傳統(tǒng)媒體相結(jié)合的一個(gè)公司。

TOM集團(tuán)總裁王雷雷：TOM的招股說明書中曾明言將有不高于50%的融資用于購并，但TOM Online不會(huì)為了收購而收購，選擇收購對(duì)象時(shí)不僅要對(duì)公司負(fù)責(zé)，更要對(duì)投資人負(fù)責(zé)。我們未來的收購將會(huì)集中在兩方面，一是做垂直內(nèi)容服務(wù)的提供商，希望籍此給TOM Online的內(nèi)容帶來一些變化和流量上的增加，以及在年輕時(shí)尚人群中品牌知名度的提高；二是在主營的無線業(yè)務(wù)方面展開，尋找具有前瞻性業(yè)務(wù)的公司，包括在WAP、JAVA等層面以及即時(shí)通訊上具有優(yōu)勢(shì)的公司。

（以上資料均來源于本刊以往報(bào)道）