人民幣匯率應(yīng)改變嗎？

近日來(lái)，隨著美元與國(guó)際其他貨幣的大瀉，要求人民幣升值的呼聲又再加溫，中美在亞太經(jīng)濟(jì)合作組織論壇期間的高峰會(huì)談以及柏林的G20財(cái)金部長(zhǎng)會(huì)議上，人民幣匯率問(wèn)題更是成了世界關(guān)注的焦點(diǎn)。據(jù)報(bào)道，在中美峰會(huì)上，胡錦濤主席向布什重申中國(guó)最終會(huì)采取更靈活的匯率機(jī)制，但這必須等候時(shí)機(jī)成熟才可實(shí)行，特別是要能保證中國(guó)經(jīng)濟(jì)的總體穩(wěn)定。布什則表示明白中國(guó)方面的匯率自由化承諾。

近來(lái)關(guān)于人民幣升值的呼聲此起彼伏的原因就在于，最近國(guó)內(nèi)利率上升和美元持續(xù)貶值。然而，盡管人民幣的利率是國(guó)家外匯儲(chǔ)備的成本，外幣的利率是國(guó)家外匯儲(chǔ)備的收益，但人民幣利率與人民幣匯率是兩個(gè)完全不同的概念。利率是本幣市場(chǎng)的資金價(jià)格，而匯率則是本幣與外幣兌換的價(jià)格。利率的變化是國(guó)內(nèi)財(cái)富之間的價(jià)格調(diào)整，不管利率如何變化，財(cái)富都是在一國(guó)的范圍內(nèi)變動(dòng)。而人民幣匯率則是對(duì)外幣的價(jià)格，這種價(jià)格的變動(dòng)是國(guó)內(nèi)財(cái)富與他國(guó)財(cái)富之間的重新分配。這就是說(shuō)，不管本幣的利率如何不合理，資金配置如何扭曲，這些分配都在國(guó)內(nèi)進(jìn)行，但匯率變動(dòng)則完全不同，如果調(diào)整不當(dāng)，國(guó)內(nèi)財(cái)富就會(huì)流出去。這就是匯率調(diào)整要比利率調(diào)整慎重的原因。

由于坊間流傳著人民幣升值的壓力，不少?lài)?guó)人紛紛把美元等外幣兌換成人民幣。國(guó)內(nèi)外的媒體更是對(duì)此作了連篇累牘的報(bào)道。這不僅表明國(guó)人對(duì)個(gè)人金融資產(chǎn)變化的關(guān)注，也說(shuō)明了人民幣匯率變化確實(shí)對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)有較大的影響。

既然人民幣匯率變動(dòng)會(huì)對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)造成巨大影響，那么目前我國(guó)應(yīng)該選擇什么樣的匯率制度、匯率水平？匯率機(jī)制應(yīng)該如何生成？歷史與現(xiàn)實(shí)中有一種最優(yōu)的匯率制度嗎？如果有，這種匯率制度是什么？如果沒(méi)有，最優(yōu)的人民幣匯率制度又應(yīng)如何來(lái)選擇？目前的人民幣匯率水平合理嗎？如果不合理，人民幣匯率又應(yīng)該確定在哪一個(gè)基準(zhǔn)上？如果合理，國(guó)際上為什么還時(shí)不時(shí)地有人要求人民幣匯率升值？如果近期人民幣匯率制度與匯率水平變動(dòng)，將對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)造成什么影響？只要對(duì)這一系列問(wèn)題有一個(gè)清晰的認(rèn)識(shí)，那么近期內(nèi)人民幣匯率是否要變動(dòng)就一目了然了。

多年來(lái)，國(guó)際學(xué)界對(duì)匯率制度研究的文獻(xiàn)汗牛充棟，各種理論層出不窮。不過(guò)，從最近的研究成果來(lái)看，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)人與觀察家似乎有了一個(gè)共識(shí)，就是認(rèn)為介乎固定匯率制與浮動(dòng)匯率制之間的中間性匯率制最易引起金融危機(jī)。美國(guó)哥倫比亞大學(xué)的布布拉教授與國(guó)際貨幣基金組織的羅布研究員就對(duì)150多個(gè)國(guó)家在1990年到2001年間所發(fā)生的143宗危機(jī)事件作了詳盡研究，認(rèn)為無(wú)論是發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家，無(wú)論是新興的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家還是非新興市場(chǎng)發(fā)展中國(guó)家，在中間性匯率制度下產(chǎn)生金融危機(jī)的次數(shù)以及產(chǎn)生危機(jī)的可能性所占的比重都較高，而采取硬掛鉤匯率制度的國(guó)家所占的比重最小。因此，不少?lài)?guó)家為了避免由于匯率制度而引起金融危機(jī)，采取了硬掛鉤或浮動(dòng)匯率制，這就是目前國(guó)際金融學(xué)界所盛行的匯率制度“兩極化論”。

但是，香港大學(xué)的饒余慶教授對(duì)匯率制度的研究表明，無(wú)論是浮動(dòng)匯率制還是硬掛鉤匯率制，都不是最優(yōu)的匯率制度。1974年至1982年中國(guó)香港的浮動(dòng)匯率制度、1998年馬來(lái)西亞的浮動(dòng)匯率制度，以及2001年阿根廷貨幣局制度的破產(chǎn)都說(shuō)明了制度的兩極化不足以抵抗金融風(fēng)暴。正如哈佛大學(xué)法朗克爾教授所指出的，沒(méi)有任何一種匯率制度對(duì)所有國(guó)家或在任何時(shí)間都是適當(dāng)?shù)?，匯率制度僅是增加社會(huì)經(jīng)濟(jì)福利的一種手段。也就是說(shuō)，關(guān)于匯率制度的理論與模型可以有許多，但要找到一種具有普適性的、最優(yōu)的匯率制度是不可能的。既然不存在一種最優(yōu)的匯率制度，中國(guó)采用自由浮動(dòng)的人民幣匯率制度也就沒(méi)有了理論上的根據(jù)和實(shí)踐上的證明。

但我國(guó)從1994年開(kāi)始實(shí)行的有管理的可浮動(dòng)匯率制，基本上是一種釘住美元的匯率制度。這種匯率的弊端我曾撰文作過(guò)深入的分析。

在這種匯率制度下，由于種種條規(guī)限制，市場(chǎng)交易量小且95%由四大國(guó)有銀行壟斷。政府不僅可以通過(guò)大宗買(mǎi)賣(mài)操控匯率，也可以通過(guò)對(duì)各種交易條件的管制直接掌控外匯的供求量。過(guò)去一年中，政府對(duì)用匯和交易條件作了一系列修改，以防止資金過(guò)量流入、方便資金流出、減少人民幣升值壓力，但成效并不大。2004年，在中國(guó)貿(mào)易收支出現(xiàn)順差縮小態(tài)勢(shì)的情況下，國(guó)內(nèi)外匯儲(chǔ)備仍然持續(xù)高速增長(zhǎng)。到9月底，中國(guó)外匯儲(chǔ)備為5145億美元，較去年同期增長(zhǎng)34%，較2003年底增加近1113億美元。外匯儲(chǔ)備及貿(mào)易出口持續(xù)增長(zhǎng)成了人民幣升值預(yù)期壓力的基礎(chǔ)。

國(guó)際上為什么要求人民幣升值？因?yàn)樗麄冋J(rèn)為目前的人民幣匯率嚴(yán)重被低估了。而這不僅影響到與中國(guó)貿(mào)易國(guó)的工人就業(yè)、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力及進(jìn)出口貿(mào)易收支狀況，也成了大量國(guó)際熱錢(qián)涌入中國(guó)的根源。大量熱錢(qián)涌入中國(guó)，增加了中國(guó)基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行量，擴(kuò)大了國(guó)內(nèi)銀行的信貸，從而成了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的根源。有人估計(jì)，2003年至少有600億美元熱錢(qián)流入中國(guó)，這相當(dāng)于5000億元人民幣的基礎(chǔ)貨幣，按照乘數(shù)效應(yīng)(假設(shè)乘數(shù)為2)，中國(guó)的M2（廣義貨幣發(fā)行量）就增加了1萬(wàn)億元。在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)不多、風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高的情況下，這些熱錢(qián)就會(huì)投向房地產(chǎn)。房地產(chǎn)一熱，自然就引起鋼鐵、水泥等原材料產(chǎn)業(yè)投資過(guò)熱。因此，人民幣匯率升值不失為一種遏制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的重要手段。

上面兩種主張有一定道理，但卻不是決定人民幣匯率水平的根本因素。首先，盡管人民幣匯率水平對(duì)中國(guó)產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力有一定的影響，但它不是決定性因素。中國(guó)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力在于其具有無(wú)限供給、素質(zhì)逐漸提高、低成本的勞動(dòng)力，目前美國(guó)勞動(dòng)力成本是中國(guó)的十倍以上，如果人民幣升值10%，這種差距只能縮小一倍左右，要想拉近這種差距在短時(shí)間內(nèi)是不可能的。因此，近期內(nèi)即使人民幣匯率提高，對(duì)中國(guó)產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力影響也不會(huì)太大。

其次，盡管外匯儲(chǔ)備持續(xù)迅速增加，國(guó)外熱錢(qián)不斷涌入，但這并不是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的主要原因。因?yàn)椋瑖?guó)內(nèi)房地產(chǎn)過(guò)熱是地方政府追求GDP業(yè)績(jī)、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商爭(zhēng)奪暴利、銀行用消費(fèi)信貸鼓動(dòng)民眾購(gòu)房的結(jié)果，國(guó)外熱錢(qián)流入國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)后所占的比重不會(huì)太高。從已有信息來(lái)看，房地產(chǎn)投資者多是從銀行獲得資金的。

從以上兩個(gè)方面看，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱并不構(gòu)成人民幣升值的理由。因此，人民幣匯率水平應(yīng)該在哪一點(diǎn)，要根據(jù)國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的情況來(lái)確定。正如國(guó)家外匯管理局公告所指出的，完善匯率機(jī)制是中國(guó)自主的選擇，必然會(huì)充分考慮中國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的承受能力以避免匯率大幅度波動(dòng)。

盡管目前進(jìn)出口貿(mào)易順差及外匯儲(chǔ)備迅速增加對(duì)人民幣升值構(gòu)成了一定壓力，但仍有不少化解的工具與方式。國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，如今年GDP增長(zhǎng)速度、宏觀調(diào)控的效果、通貨膨脹因素將持續(xù)多久、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)未來(lái)形勢(shì)等問(wèn)題，仍然相當(dāng)不確定；加上國(guó)際油價(jià)迅速上漲對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響與沖擊，以及國(guó)內(nèi)的貨幣供應(yīng)量連續(xù)四個(gè)月出現(xiàn)增幅下降，我認(rèn)為，在諸多市場(chǎng)因素不確定性的情況下，從穩(wěn)健的角度考慮，目前的人民幣匯率水平應(yīng)該是以不變應(yīng)萬(wàn)變，不宜再給市場(chǎng)增加新的不穩(wěn)定因素。

但從長(zhǎng)期來(lái)看，應(yīng)該為提高匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度創(chuàng)造條件，而不是把人民幣匯率永遠(yuǎn)固定在一個(gè)水平上。盡管在實(shí)行可管理的浮動(dòng)匯率制之初，人民幣匯率浮動(dòng)有一定的靈活性，但1997年亞洲金融風(fēng)暴后，這種制度早已名存實(shí)亡，人民幣匯率制完全成了一種嚴(yán)格釘著美元的匯率制度。十多年來(lái)，國(guó)內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、社會(huì)環(huán)境發(fā)生了巨大變化，人民幣匯率制度仍然僵固，國(guó)際上對(duì)人民幣匯率制度的質(zhì)疑在所難免。因此，目前應(yīng)該為人民幣匯率制度的進(jìn)一步改革提供較寬松的環(huán)境，使政府能逐步擴(kuò)大匯率靈活性，增大外匯市場(chǎng)的容量和參與層面。

總之，對(duì)于人民幣匯率制度與匯率水平，從短期來(lái)看應(yīng)該以不變應(yīng)萬(wàn)變；從長(zhǎng)期來(lái)看，應(yīng)該創(chuàng)造條件逐漸放開(kāi)對(duì)人民幣匯率與資本項(xiàng)目的雙重管制，并將這兩種管制轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)化的匯率機(jī)制，從市場(chǎng)的供求關(guān)系中尋找最優(yōu)的人民幣匯率水平。