醫(yī)藥業(yè)強者恒強

羅　鶄

入選公司

同仁堂、海正藥業(yè)

好企業(yè)逐上臺階

1990～2003年，14年間中國醫(yī)藥工業(yè)總產(chǎn)值復合增長率19%，保持了兩倍于GDP的增速，醫(yī)藥行業(yè)對宏觀經(jīng)濟的貢獻率不斷提升。

2000年起，國家相繼出臺了多項醫(yī)藥政策，包括制藥企業(yè)GMP認證、醫(yī)藥流通企業(yè)GSP認證、多次調(diào)低藥品零售價格、醫(yī)院用藥集中招標采購、處方藥和非處方藥分類管理、試點醫(yī)藥分家等，醫(yī)藥行業(yè)生產(chǎn)、流通矛盾日益激化。

2004年，國家再次大幅調(diào)低24類400多種抗生素價格，7月1日起零售藥店抗生素需憑醫(yī)生處方購買，醫(yī)藥商業(yè)競爭進一步加劇引發(fā)制藥企業(yè)資金回籠困難，行業(yè)增速降至近年低點。

截至2004年7月1日，中國累計有3101家藥品生產(chǎn)企業(yè)通過GMP認證，有1970家藥品生產(chǎn)企業(yè)和884家藥品生產(chǎn)車間因未通過GMP認證而停止生產(chǎn)，通過GMP認證的企業(yè)占全部藥品生產(chǎn)企業(yè)的60%，銷售額占國內(nèi)藥品市場近90%的份額，GMP認證使得通過認證企業(yè)的產(chǎn)能有3～4倍擴張，醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)能過剩進一步惡化。

對于中小企業(yè)來說，認證加大了公司折舊和財務利息，在應付認證的同時，無力市場推廣，產(chǎn)品銷售更加舉步維艱；對于優(yōu)勢企業(yè)來說，生產(chǎn)和銷售逐上臺階，應該說未來醫(yī)藥行業(yè)將表現(xiàn)為強者愈強的競爭態(tài)勢，行業(yè)未來增速將明顯快于2004年。

各子行業(yè)價值解析

盡管存在知識產(chǎn)權(quán)、藥品降價、醫(yī)藥分業(yè)、醫(yī)療體制改革進程緩慢等問題，醫(yī)藥行業(yè)有諸多問題尚在探索之中，但人們保健意識提高、人口老齡化、農(nóng)村城鎮(zhèn)化、藥品零售市場快速增長，將共同驅(qū)動中國藥品市場長期穩(wěn)定增長。預計到2010年，中國藥品市場規(guī)模達300億美元，年增長率為12%～15%左右。

未來醫(yī)藥行業(yè)并購將日趨頻繁，隨著強者愈強的效應體現(xiàn)，市場集中度將大大提高，但市場格局仍以國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)為主。醫(yī)藥行業(yè)各子行業(yè)發(fā)展并不均衡，由于缺乏創(chuàng)新藥物，原料藥行業(yè)和中藥行業(yè)仍將是中國醫(yī)藥行業(yè)中較具比較優(yōu)勢的行業(yè)。

海正、華海為代表的避專利原料藥生產(chǎn)企業(yè)競爭優(yōu)勢明顯

化學原料藥約占中國醫(yī)藥工業(yè)總產(chǎn)值的三分之一，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移使得中國正在向生產(chǎn)醫(yī)藥中間體及原料藥的“世界性工廠”迅速發(fā)展。生產(chǎn)國際性轉(zhuǎn)移、進口替代和合同/協(xié)作生產(chǎn)三大有利因素，成為中國化學原料藥行業(yè)的主要增長動力。

預計未來越來越多的生產(chǎn)企業(yè)和商業(yè)企業(yè)將面對來自歐美企業(yè)迅速增長的加工貿(mào)易和委托生產(chǎn)。隨著技術(shù)力量不斷增強，產(chǎn)品質(zhì)量不斷提高，中國的原料藥生產(chǎn)在國際舞臺上核心競爭力還將上升，但因為產(chǎn)能過剩引發(fā)的價格競爭在相當長的一段時間內(nèi)仍將延續(xù)，大宗原料藥生產(chǎn)企業(yè)盈利能力短期無法改善，而以海正、華海為代表的避專利藥生產(chǎn)企業(yè)，生產(chǎn)工藝技術(shù)成熟，在國際市場具較好的客戶、市場基礎(chǔ)，新品跟進快，具持續(xù)增長潛力。

中藥行業(yè)是具可持續(xù)發(fā)展的價值型行業(yè)

隨著中藥在保健、治療慢性病和疑難病方面的優(yōu)勢日益凸顯，預計未來中藥行業(yè)增長主要來自保健消費的擴大和疑難病癥的穩(wěn)定需求，收入和利潤增長穩(wěn)中有升，2004～2008年銷售收入復合增長率17%，利潤復合增長率18%，是醫(yī)藥行業(yè)中具可持續(xù)發(fā)展的價值型行業(yè)。產(chǎn)品的毛利率維持在高位，營銷能力和品牌經(jīng)營能力是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要因素，優(yōu)勢中藥企業(yè)具較多類似專利藥的中藥保護品種，藥品享有單獨定價權(quán)，對政策環(huán)境敏感度相對較低，投資價值在醫(yī)藥行業(yè)中已經(jīng)顯現(xiàn)。

化學制劑藥國內(nèi)企業(yè)未來趨勢，是靠成本優(yōu)勢逐步成為海外藥企通用名藥OEM基地

由于中國化學制劑藥以仿制藥為主，未來三年化學制劑藥行業(yè)仍將是國有企業(yè)、私營企業(yè)占據(jù)行業(yè)中低端市場，外資合資企業(yè)占據(jù)高端市場。值得一提的是，部分化學制劑藥生產(chǎn)企業(yè)正在積極進行美國藥品生產(chǎn)GMP認證，中國化學制劑藥生產(chǎn)企業(yè)將以成本優(yōu)勢逐步加入海外藥企通用名藥OEM行列。

生物制藥疫苗產(chǎn)業(yè)前景看好

中國生物制藥的技術(shù)水平短期內(nèi)不會有大的飛躍，但SARS已然點燃生物制藥的星星之火，疫苗在人類生活中的作用變得越來越重要。由于國內(nèi)疫苗產(chǎn)業(yè)技術(shù)工藝水平的局限，國內(nèi)企業(yè)短期內(nèi)暫難分享消費增長所帶來的利潤，但隨著世界衛(wèi)生組織在國內(nèi)疫苗采購計劃的推進，國內(nèi)企業(yè)可能以成本優(yōu)勢在乙肝疫苗、卡介苗等部分疫苗供應上占有先機。

醫(yī)藥商業(yè)仍處于利潤下降通道中

2004年12月，中國對外資全面放開藥品分銷領(lǐng)域，開放領(lǐng)域按先零售后批發(fā)的順序。2005年12月，外資可設(shè)立獨資公司，因此，近年醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)并購頻頻，以不斷擴大規(guī)模和網(wǎng)絡(luò)，同時醫(yī)藥商業(yè)毛利率仍在下降，整合尚需時日，還不具備好的投資機會。

長期看好具資源優(yōu)勢的企業(yè)

具資源優(yōu)勢的企業(yè)可長期看好，這類企業(yè)主要是集中在中藥行業(yè)的同仁堂、云南白藥、東阿阿膠、片仔癀等。同仁堂主要表現(xiàn)在其品牌不可復制，云南白藥、片仔癀表現(xiàn)在其產(chǎn)品和品牌不可復制，東阿阿膠則是其水資源、專有技術(shù)、品牌的不可復制。由于資源的獨特性，形成的壁壘是難以逾越的，該類企業(yè)具先發(fā)優(yōu)勢，目前營銷逐上臺階，企業(yè)增長潛力面臨急劇釋放。

同時，更可關(guān)注有能力為自身不斷創(chuàng)造資源的企業(yè)，天士力和益佰制藥在產(chǎn)品和營銷上、恒瑞醫(yī)藥在仿制藥的研發(fā)上、麗珠集團在產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合上、海正藥業(yè)和華海藥業(yè)在避專利藥的研發(fā)和工藝上，不斷為自身創(chuàng)造資源。該類企業(yè)具后發(fā)優(yōu)勢，在產(chǎn)業(yè)鏈某一環(huán)節(jié)構(gòu)筑核心競爭力將使企業(yè)具備長期增長潛力。