行業(yè)配置　一行能誕生多少明星企業(yè)

行業(yè)整體生存空間，行業(yè)成熟度和行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)態(tài)結(jié)構(gòu)，是決定一個(gè)行業(yè)能誕生多少明星企業(yè)的三大要素。

美國(guó)漂亮50的行業(yè)配置很不均勻，可謂明星企業(yè)系出同門(mén)——在Morgan Trust的名單中，僅醫(yī)藥一個(gè)行業(yè)就有8家公司入選，日用化工領(lǐng)域也有6家企業(yè)入選。 中國(guó)由于產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)動(dòng)力的多角化和行業(yè)選擇的分散化（入選我們漂亮50的子行業(yè)共有28個(gè)，如果把酒類(lèi)細(xì)分為白酒和啤酒行業(yè)，醫(yī)藥細(xì)分為中藥和化學(xué)藥，則共涵蓋了30個(gè)子行業(yè)），相應(yīng)地，分配到每個(gè)行業(yè)上的名額也就相對(duì)較少；另外，由于多數(shù)行業(yè)的成熟度較低，行業(yè)內(nèi)已經(jīng)顯現(xiàn)出具有可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)也并不多，導(dǎo)致每個(gè)行業(yè)內(nèi)可選擇的公司數(shù)量較少，一般在1～3個(gè)之間。 即使如此，我們也面臨該如何分配這50個(gè)名額的問(wèn)題，即，在前面選定了的行業(yè)中每個(gè)行業(yè)究竟能夠孕育出幾個(gè)“明星”企業(yè)？對(duì)當(dāng)前龍頭企業(yè)的可持續(xù)性我們有多大把握？

一山能容幾虎？ 行業(yè)驅(qū)逐力與動(dòng)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)

一個(gè)行業(yè)內(nèi)究竟能夠誕生多少家明星企業(yè)主要取決于三方面因素：一是行業(yè)整體的生存空間有多大，生存空間越大，行業(yè)內(nèi)所能孕育并容納的“漂亮”企業(yè)也就越多——美國(guó)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)14%的GDP貢獻(xiàn)保證了其15家入選企業(yè)的共同繁榮；二是行業(yè)成熟度，即行業(yè)內(nèi)已經(jīng)浮現(xiàn)的具有“漂亮”潛質(zhì)的企業(yè)數(shù)量有多少——某些新興行業(yè)或地方保護(hù)行業(yè)，由于競(jìng)爭(zhēng)尚不充分，行業(yè)內(nèi)具有“霸氣”的企業(yè)數(shù)量還太少（如旅游、傳媒等行業(yè)，盡管在消費(fèi)升級(jí)過(guò)程中其市場(chǎng)空間將呈現(xiàn)爆發(fā)性的增長(zhǎng)，但目前行業(yè)內(nèi)企業(yè)規(guī)模和盈利模式都還不成熟，誰(shuí)能成為“明日之星”還需要拭目以待），相應(yīng)地這類(lèi)行業(yè)內(nèi)入選的企業(yè)數(shù)量也就較少；三是行業(yè)的動(dòng)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)，即行業(yè)未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)的變化是否有利于當(dāng)前的龍頭企業(yè)，它決定了我們對(duì)當(dāng)前入選企業(yè)的把握度。 為了綜合反映上述因素的影響，我們引入了行業(yè)驅(qū)逐力的概念（見(jiàn)左側(cè)公式）。

其中，行業(yè)驅(qū)逐力指標(biāo)如何反映行業(yè)的動(dòng)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)？ 驅(qū)逐力指標(biāo)的分母部分（即驅(qū)逐力的倒數(shù)）測(cè)度了行業(yè)內(nèi)企業(yè)的共生能力，其中，分母的分子部分——行業(yè)盈利能力與行業(yè)成長(zhǎng)性的乘積刻畫(huà)了一個(gè)行業(yè)的生存空間，生存空間越大，行業(yè)內(nèi)企業(yè)共生的可能性就越大，行業(yè)結(jié)構(gòu)也就相對(duì)穩(wěn)定，反之，競(jìng)爭(zhēng)就越激烈，行業(yè)結(jié)構(gòu)也就越不穩(wěn)定；而行業(yè)內(nèi)企業(yè)盈利能力的標(biāo)準(zhǔn)差則反映了既定生存空間被行業(yè)內(nèi)企業(yè)共享的程度。兩部分共同作用構(gòu)成了反映行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性的指標(biāo)。

驅(qū)逐力大的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)激變中的機(jī)會(huì)與挑戰(zhàn)

當(dāng)行業(yè)生存空間不大，而行業(yè)內(nèi)企業(yè)盈利能力的分化程度（標(biāo)準(zhǔn)差）較大時(shí)，該行業(yè)對(duì)后位企業(yè)的驅(qū)逐力就很強(qiáng)，預(yù)示著下階段將有部分企業(yè)被淘汰出局，行業(yè)結(jié)構(gòu)將發(fā)生劇烈變動(dòng)。這種變動(dòng)無(wú)論是對(duì)末位企業(yè)還是對(duì)龍頭企業(yè)都是一種挑戰(zhàn)（在以并購(gòu)等手段爭(zhēng)奪、瓜分后位企業(yè)市場(chǎng)空間的過(guò)程中，原先處于第二梯隊(duì)的企業(yè)有可能超越第一梯隊(duì)的企業(yè)而成為新的行業(yè)龍頭），因此，驅(qū)逐力較大的行業(yè)中龍頭企業(yè)的可持續(xù)性面臨挑戰(zhàn)；但另一方面，正如前文所述，后位企業(yè)的出局可能正給龍頭企業(yè)騰出了一定的生存空間，從而形成強(qiáng)者愈強(qiáng)、弱者愈弱的局面，使得在有限的生存資源下，能夠集中孕育出幾家國(guó)際級(jí)的大型企業(yè)，從這個(gè)意義上講，驅(qū)逐力大的行業(yè)又是未來(lái)明星企業(yè)的“孵化器”，正如《財(cái)富》中對(duì)世界500強(qiáng)的評(píng)述，“大企業(yè)通常誕生在利潤(rùn)率下降的行業(yè)中”。 以家電行業(yè)為例，該行業(yè)的驅(qū)逐力整體呈上升趨勢(shì)（圖14）。競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈——當(dāng)前該行業(yè)的整體盈利空間已很小，平均凈利潤(rùn)率不到2%，行業(yè)生存空間有限，但在如此低利的情況下行業(yè)內(nèi)企業(yè)間盈利能力的分化程度卻較大，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)差達(dá)到30%左右——這就使得后位企業(yè)根本沒(méi)有生存空間可言，行業(yè)整合勢(shì)在必行。整合后，中國(guó)必將誕生幾家國(guó)際級(jí)的大型家電企業(yè)，問(wèn)題只是誰(shuí)能成為最后的勝出者，是TCL還是長(zhǎng)虹？是格力、科龍、美的，還是海爾？對(duì)這個(gè)問(wèn)題，我們有我們的判斷，會(huì)有不同的意見(jiàn)，但可以肯定的是未來(lái)世界上最大的彩電、甚至家電廠商一定出自中國(guó)。鑒于此，盡管當(dāng)前家電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，盈利狀況惡化，但我們?nèi)詾檫@一行業(yè)留出了4個(gè)名額（3個(gè)大家電，1個(gè)小家電企業(yè)）。

驅(qū)逐力小的行業(yè) 不同競(jìng)爭(zhēng)階段的區(qū)別對(duì)待

對(duì)于那些生存空間較大，而企業(yè)分化程度又較低的行業(yè)，即驅(qū)逐力小的行業(yè)，我們要特別小心，因?yàn)樘幱诟?jìng)爭(zhēng)前期、競(jìng)爭(zhēng)后期和天然壟斷的行業(yè)都會(huì)有一個(gè)較小的行業(yè)驅(qū)逐力，但這一驅(qū)逐力的變化趨勢(shì)是不同的，從而反映的行業(yè)動(dòng)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)也不同。

·競(jìng)爭(zhēng)前期——暴風(fēng)雨前的平靜

某些新興行業(yè)或計(jì)劃體制下的保護(hù)行業(yè)，盡管當(dāng)前行業(yè)驅(qū)逐力較低，但未來(lái)隨著新進(jìn)入者的增多和保護(hù)性政策的放開(kāi)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將加劇，行業(yè)生存空間將變小，驅(qū)逐力增強(qiáng)，而驅(qū)逐力的增強(qiáng)又將導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)企業(yè)間的分化，從而使得行業(yè)驅(qū)逐力進(jìn)一步上升，直到整個(gè)行業(yè)整合的完成。 這類(lèi)行業(yè)我們稱(chēng)之為競(jìng)爭(zhēng)前期的行業(yè)，典型的代表是零售、汽車(chē)等——隨著近年來(lái)消費(fèi)升級(jí)的啟動(dòng)，行業(yè)整體生存空間加大，驅(qū)逐力變小（2003年汽車(chē)行業(yè)的驅(qū)逐力曾一度降到1以下），但在未來(lái)日益增大的加入世貿(mào)組織沖擊下，上述行業(yè)的生存空間將被壓縮，行業(yè)驅(qū)逐力將呈現(xiàn)顯著的上升趨勢(shì)，實(shí)際上，2004年汽車(chē)行業(yè)驅(qū)逐力的上升趨勢(shì)已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)了，由圖17可見(jiàn)，2004年中期，汽車(chē)行業(yè)的驅(qū)逐力呈翹尾趨勢(shì)。對(duì)這類(lèi)行業(yè)，當(dāng)前的龍頭企業(yè)由于還沒(méi)有經(jīng)歷真正的競(jìng)爭(zhēng)洗禮，優(yōu)勢(shì)地位的可持續(xù)性還有待考驗(yàn)，相應(yīng)地我們對(duì)入選企業(yè)的把握度較低。

·競(jìng)爭(zhēng)后期或天然壟斷行業(yè)——均衡競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)的反映

對(duì)于另一些具有天然壟斷性或已進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)后期的行業(yè)，低行業(yè)驅(qū)逐力恰是其競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)已達(dá)到均衡狀態(tài)的反映，未來(lái)行業(yè)驅(qū)逐力的變動(dòng)不會(huì)很大，對(duì)這類(lèi)行業(yè)我們可以比較放心地挑選龍頭企業(yè)。典型的代表如港口、高速、機(jī)場(chǎng)、鋼鐵、煤炭等，這些行業(yè)的驅(qū)逐力一貫都保持在1左右甚至1以下，預(yù)計(jì)未來(lái)變動(dòng)幅度也不會(huì)太大，龍頭企業(yè)的地位相對(duì)穩(wěn)固。 這里需要特別提一下的是鋼鐵和煤炭行業(yè)，盡管這兩個(gè)行業(yè)的壟斷性沒(méi)有前幾個(gè)行業(yè)強(qiáng)，但由于同業(yè)間的技術(shù)差異不大，再加上地域性因素，一旦達(dá)到一定規(guī)模后就很難進(jìn)行同業(yè)間的驅(qū)逐，因此，即使行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化（如小煤窯的關(guān)停），但上市公司間的業(yè)績(jī)分化一直不明顯。

行業(yè)驅(qū)逐力的趨勢(shì)外推 動(dòng)態(tài)看行業(yè) 由以上分析可見(jiàn)，作為行業(yè)動(dòng)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)的刻畫(huà)指標(biāo)，行業(yè)驅(qū)逐力的時(shí)點(diǎn)值可能與長(zhǎng)期趨勢(shì)值差距較大——實(shí)際上，在繪制出各行業(yè)最近十年驅(qū)逐力的變遷軌跡后，我們發(fā)現(xiàn)除個(gè)別行業(yè)外，多數(shù)行業(yè)的驅(qū)逐力呈整體上升趨勢(shì)，這與市場(chǎng)化過(guò)程中行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的現(xiàn)實(shí)是一致的——今天的中國(guó)已進(jìn)入了競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，未來(lái)將面臨諸多不確定性。 但我們也注意到，這種上升趨勢(shì)是波動(dòng)演進(jìn)的，當(dāng)某一期的行業(yè)驅(qū)逐力很大時(shí)，下一期就會(huì)有部分企業(yè)被驅(qū)逐出去，從而暫時(shí)緩解了競(jìng)爭(zhēng)壓力，但只要行業(yè)結(jié)構(gòu)還沒(méi)有達(dá)到最終均衡狀態(tài)，幸存者中就會(huì)掀起新一輪的“戰(zhàn)斗”，從而使行業(yè)驅(qū)逐力再次上升，甚至超過(guò)前次峰值。在家電和紡織行業(yè)我們都明顯地觀測(cè)到了這種波動(dòng)上行的現(xiàn)象：1999年以前家電行業(yè)的驅(qū)逐力一直維持在2以下，但1999年以后行業(yè)驅(qū)逐力急速上升，其間在2000年和2002年有過(guò)短暫回調(diào)，但之后又都硝煙再起，目前行業(yè)驅(qū)逐力在6以上，預(yù)計(jì)未來(lái)還會(huì)進(jìn)一步上升。

為了反映上述長(zhǎng)期趨勢(shì)并平滑單期波動(dòng)——除煤炭、鋼鐵、港口、機(jī)場(chǎng)等少數(shù)幾個(gè)行業(yè)外，多數(shù)行業(yè)的驅(qū)逐力盡管總體趨勢(shì)明晰，但期與期之間的波動(dòng)較大，如房地產(chǎn)行業(yè)，在1998年和2001年兩次驅(qū)逐力突破了20倍，但最近幾期維持在4以?xún)?nèi)，從長(zhǎng)期看其趨勢(shì)水平在7左右——我們?cè)跉v史數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，進(jìn)行了線性的和非線性的趨勢(shì)外推，以推斷未來(lái)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)。

經(jīng)過(guò)趨勢(shì)外推調(diào)整后，零售、汽車(chē)、通訊設(shè)備、房地產(chǎn)、非金屬材料、工程機(jī)械等行業(yè)的長(zhǎng)期驅(qū)逐力都顯著高于當(dāng)前值；而醫(yī)藥、石油、有色金屬、港口、高速、電力等行業(yè)的驅(qū)逐力基本不變；紡織、農(nóng)業(yè)、食品等行業(yè)的當(dāng)前驅(qū)逐力處于歷史高位，未來(lái)應(yīng)有所下降（趨勢(shì)調(diào)整前后各行業(yè)的驅(qū)逐力對(duì)比見(jiàn)圖22，具體數(shù)據(jù)見(jiàn)附錄）。

最后，以三大驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)5∶3∶2的配置為基礎(chǔ)，結(jié)合上述行業(yè)驅(qū)逐力及行業(yè)內(nèi)當(dāng)前上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況，我們得出了對(duì)各個(gè)入選行業(yè)內(nèi)的公司配置。