升值預(yù)期可能加大“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)

梁偉沛

貨幣是否升值的惟一決定權(quán)掌握在央行手中，只要央行不作出決定，人民幣升值就不可能成為現(xiàn)實(shí)。然而，這種長(zhǎng)時(shí)間的升值預(yù)期可能會(huì)扭曲國(guó)內(nèi)的一些經(jīng)濟(jì)政策，甚至?xí)?dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“滯脹”的風(fēng)險(xiǎn)。

央行加息，美元匯價(jià)大幅下挫，這使得國(guó)際市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的預(yù)期達(dá)到白熱化的程度。香港的一年期不交收人民幣遠(yuǎn)期合約折讓擴(kuò)寬到4100點(diǎn)，相當(dāng)于預(yù)期人民幣升值4.96%。盡管市場(chǎng)上有種種猜測(cè)，但是貨幣是否升值的惟一決定權(quán)掌握在央行手中，只要央行不作出決定，人民幣升值就不可能成為現(xiàn)實(shí)。然而，這種長(zhǎng)時(shí)間的升值預(yù)期可能會(huì)扭曲國(guó)內(nèi)的一些經(jīng)濟(jì)政策，甚至?xí)?dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“滯脹”的風(fēng)險(xiǎn)。人民幣升值的利弊是相對(duì)平衡的（見下表），其本身并不可怕, 真正令人擔(dān)憂的是大量涌入的熱錢對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的干擾！

升值預(yù)期下，加息不能抑制通脹

此次加息并沒有產(chǎn)生多大的作用：上海熾熱的樓市沒有因此而降溫，一部分在月初持幣觀望的人士已開始重新入市；鋼材等原材料的價(jià)格依然在高位徘徊，沒有下跌的跡象；能源價(jià)格由于受國(guó)際市場(chǎng)的影響還有調(diào)升的壓力。很多跡象表明，加息一個(gè)月，除了有更多的居民賣出手中的美元和港幣外，我們暫時(shí)看不到通脹有回落的跡象。這是什么原因？歸根結(jié)底是由于匯率體制的僵化和市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的強(qiáng)烈預(yù)期。

例如，我國(guó)的外貿(mào)出口額龐大，熱錢會(huì)通過外貿(mào)渠道涌入。當(dāng)前我國(guó)貿(mào)易順差驟增的一個(gè)原因是某些企業(yè)與境外游資相互串通，夸大出口創(chuàng)匯收入，然后把流入的美元熱錢換成人民幣，期望從人民幣升值中大賺一把。由于我國(guó)實(shí)行的是“盯住美元”的匯率制度，為了保持匯率穩(wěn)定，要實(shí)行強(qiáng)制結(jié)售匯制度，其結(jié)果是央行超額買入美元和投放人民幣，使國(guó)內(nèi)熱錢充斥，資產(chǎn)價(jià)格膨脹?？梢哉f，在目前僵化的匯率制度之下，央行對(duì)于阻止境外熱錢的流入是無能為力的。而另一方面，加息又會(huì)加劇“套息”活動(dòng)，導(dǎo)致投機(jī)資金繼續(xù)大規(guī)模進(jìn)入國(guó)內(nèi)。香港的人民幣存款業(yè)務(wù)也反映了這種投機(jī)活動(dòng)的熱度。現(xiàn)在停留在香港銀行體系內(nèi)的人民幣存款已經(jīng)達(dá)到100億，估計(jì)一年后就可以增加到500億，這必然對(duì)人民幣的穩(wěn)定產(chǎn)生重大的影響。

傳統(tǒng)上，加息會(huì)冷卻經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格下跌，但是目前中國(guó)的狀況有點(diǎn)像“反經(jīng)濟(jì)理論”，加息并不能阻止通脹上升。問題的根源在于對(duì)人民幣升值的預(yù)期令過多的熱錢流入。本月以來，這種投機(jī)的心態(tài)更有向國(guó)內(nèi)居民蔓延的趨勢(shì)。熱錢最終會(huì)導(dǎo)致“滯脹”，也就是資產(chǎn)價(jià)格由于炒賣的作用而急劇上升, 但是經(jīng)濟(jì)卻停滯不前或低速增長(zhǎng)?！皽洝爆F(xiàn)象最終會(huì)傷害我國(guó)的經(jīng)濟(jì)，央行在平衡利率和匯率體制時(shí)必須謹(jǐn)慎行事。

普通投資者如何應(yīng)對(duì)

建議投資者采取以下措施來應(yīng)對(duì)人民幣一旦升值帶來的沖擊：

——不要再增加個(gè)人外幣存款。將自己的外幣存款調(diào)換為強(qiáng)勢(shì)貨幣或高息貨幣。由于人民幣日漸走強(qiáng)，以外幣進(jìn)行儲(chǔ)蓄可能會(huì)得不償失。筆者估計(jì)，未來五年內(nèi)人民幣有10%～20%的升值空間，即外幣有10%～20%的貶值空間。

——不要買入出口類股票做長(zhǎng)線投資，因?yàn)樗鼈儗⑹芎τ谌嗣駧派怠?/p>

——可以投資于基礎(chǔ)設(shè)施、能源和旅游零售類個(gè)股。基礎(chǔ)設(shè)施類以人民幣收益為主，經(jīng)營(yíng)收入會(huì)穩(wěn)定增長(zhǎng)；能源類物資是不可再生的，對(duì)人民幣升值的預(yù)期將抬高其商品的價(jià)格；旅游零售類股票受惠于人民幣購買力的增強(qiáng)令國(guó)民增加消費(fèi)。

人民幣升值的利弊相當(dāng)

利處

1、能源及原材料進(jìn)口成本下降

2、內(nèi)資企業(yè)對(duì)外投資能力增強(qiáng)

3、在華外商投資企業(yè)盈利增加

4、外債還本付息壓力減輕

5、抑制通貨膨脹

6、國(guó)有資產(chǎn)相對(duì)增值

7、中國(guó)百姓國(guó)際購買能力增強(qiáng)

弊端

1、不利于中國(guó)出口

2、出口減少導(dǎo)致失業(yè)率上升

3、中國(guó)吸引投資優(yōu)勢(shì)減弱

4、可能加劇市場(chǎng)對(duì)人民幣的投機(jī)行為

5、可能加劇低收入群體的支出負(fù)擔(dān)