土蘭微何以“云端漫步”

從去年年底的17元起步，至令年4月8日最高漲至48元，士蘭微(600460)股價(jià)累計(jì)漲幅超過(guò)l80％，雄踞兩市第一高價(jià)股。

2004年4月9日，有媒體曝出“七蘭微涉嫌自炒股價(jià)，可能遭上交所調(diào)查”，士蘭微當(dāng)日大跌9．48％。4月13日，士蘭微發(fā)表公告，申明公司沒(méi)有任何參與炒作股價(jià)的行為，公司沒(méi)有接到監(jiān)管部門的任何通知，監(jiān)管部門也沒(méi)有派人來(lái)調(diào)查。

一位業(yè)內(nèi)人士向記者透露一條未經(jīng)證實(shí)的消息，坐莊上蘭微的可有是國(guó)內(nèi)一家素有“猛莊”之稱的信托公司，該公司原木計(jì)劃將士蘭微股價(jià)做到兩倍漲幅，也就是從上市之初的20元拉升至80元，但是當(dāng)股價(jià)超過(guò)40元之后，市場(chǎng)反應(yīng)太強(qiáng)烈，而且，又有媒體曝出“士蘭微涉嫌自已坐莊”的消息，所以，現(xiàn)在看來(lái)，繼線拉升至80元的可能性已經(jīng)不大，而士蘭微公司可能在一定程度上配合了序家的炒作。

對(duì)于市場(chǎng)傳言，士蘭微董事長(zhǎng)陳向東表示沒(méi)有任何辯解的必要；《新則紓》向土蘭微總經(jīng)理辦公室黃主任求征，黃斷然否定：“絕對(duì)沒(méi)有的事?！?/p>

行業(yè)復(fù)蘇的受益者

早在十年前，陳向東在紹興華越微電子公司任代總經(jīng)理，1993年，陳和另外六位公司骨于從這家老同有企業(yè)辭職，隨后不久，和一家臺(tái)資企業(yè)友順科技公司合資，成立了杭州友旺電了有限公司，主要從事集成電路設(shè)計(jì)，陳向東等七人占合資公司40％股份，友旺電子至今還是士蘭微的重要利潤(rùn)來(lái)源，2003年為士蘭微貢獻(xiàn)投資收益1200萬(wàn)元，占公司凈利潤(rùn)20％。

1997年9月，陳向東等七人成立了杭州士蘭電了有限公司；2000年7月，公司進(jìn)行改制，變更為杭州士蘭微電了股份公司；2003年3月，士蘭微在上海證券交易所上市。由于七位創(chuàng)業(yè)者對(duì)公司所持股份分散，最大股東陳向東對(duì)上市公司股份儀12．92％，為了防止公司被惡意收購(gòu)，2004年1月，以陳向東為首的七位自然人成立了杭州欣源投資有限公司，通過(guò)該公司，共持有上市公司64．34％的股份，從而穩(wěn)固了創(chuàng)業(yè)者的控股地位。

伴隨著全球半導(dǎo)體行業(yè)的復(fù)蘇，全球消費(fèi)類電子整機(jī)制造向中國(guó)轉(zhuǎn)移。中國(guó)的集成電路業(yè)在2003年取得了37．8％的增長(zhǎng)，其中集成電路設(shè)計(jì)業(yè)的增長(zhǎng)速度更是達(dá)到了108％。2003年，中國(guó)集成電路設(shè)計(jì)業(yè)單位總數(shù)達(dá)到了463家，其中年銷售額過(guò)億元的企業(yè)達(dá)到11家，而在2002年，年銷售鋇超過(guò)億元的只有7家。

以銷售額來(lái)看，士蘭微無(wú)疑是中國(guó)集成電路設(shè)計(jì)的佼佼者。根據(jù)賽迪順問(wèn)的排名，2003年，士蘭微銷鑲收入達(dá)到3．7億元，在國(guó)內(nèi)IC設(shè)計(jì)企業(yè)中排名第二，僅次于大聃微電子。

半導(dǎo)體的這一輪復(fù)蘇能夠持續(xù)到什么時(shí)候?這是一個(gè)沒(méi)有準(zhǔn)確答案的問(wèn)題。

不過(guò)，在《新財(cái)經(jīng)》采訪的眾多專業(yè)人士之中，即使最悲觀者，對(duì)這輪周期也看好到2005年上半年，如果再考慮到周期效應(yīng)在國(guó)內(nèi)的滯后等因素，士蘭微至少在2004年和2005年都能保持高速增長(zhǎng)。

除了依托行業(yè)復(fù)蘇，士蘭微自身良好的成長(zhǎng)性也受到投資者青睞。士蘭微的產(chǎn)品主要面向消費(fèi)類電子，提供給組合音響、照相機(jī)、空調(diào)、電話機(jī)、玩具車等整機(jī)產(chǎn)品廠商使用；產(chǎn)品以中低檔為主，依靠“量大面廣”的優(yōu)勢(shì)取勝。

何以成為第一高價(jià)股

一位半導(dǎo)體研究人員表示一直看好士蘭微的成長(zhǎng)性，但是當(dāng)其股價(jià)超過(guò)40元之后，就不敢在研究報(bào)告里向客戶推薦了。

“士蘭微的基本面很好，但是二級(jí)市場(chǎng)的走勢(shì)自有其規(guī)律。”對(duì)于士蘭微的強(qiáng)勁走勢(shì)，該人士如此評(píng)說(shuō)。

除了從事IC設(shè)計(jì)之外，士蘭微還開(kāi)始向下游產(chǎn)業(yè)鏈IC制造進(jìn)軍。2002年12月，公司投資的一條6英寸生產(chǎn)線(0．8～1．2微米工藝)開(kāi)始投產(chǎn)，2003年3月，士蘭微利用募集資金中的1．42億元投入該條生產(chǎn)線技術(shù)改造。該生產(chǎn)線主要用于生產(chǎn)士蘭微自己設(shè)計(jì)的部分集成電路，以過(guò)去遺留下來(lái)的特殊規(guī)格芯片為主，短期內(nèi)沒(méi)有對(duì)外代工的計(jì)劃，同時(shí)，士蘭微的高端產(chǎn)品還是會(huì)委托代工，不會(huì)在這條6英寸線上生產(chǎn)。

由于初期流片量較低，2003年上半年一直處于虧損狀態(tài)，去年四季度開(kāi)始實(shí)現(xiàn)盈利。預(yù)計(jì)2004年平均流片量達(dá)到每月1．2萬(wàn)片，如果以平均價(jià)格1000元計(jì)算，2004年可實(shí)現(xiàn)銷售收入1．44億元。據(jù)分析，IC制造業(yè)務(wù)有望在2004年為上市公司貢獻(xiàn)1800萬(wàn)元左右的凈利潤(rùn)。

公司原有的中低端IC設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，繼續(xù)依靠“量大面廣”的優(yōu)勢(shì)維持20％的增長(zhǎng)速度，此外，在未來(lái)幾年，士蘭微還有新的亮點(diǎn)值得期待。

2003年3月，公司通過(guò)IP0募集的3億元資金開(kāi)始投向高端產(chǎn)品，其中包括CD芯片、以太網(wǎng)卡、USB接口芯片、程控機(jī)芯片等等。截至2004年一季度，部分產(chǎn)品已經(jīng)開(kāi)始實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。

公司還于2003年9月控股了杭州士康射頻技術(shù)公司。這是一家由三個(gè)留學(xué)歸國(guó)的學(xué)生所創(chuàng)的高科技芯片公司，定位于手機(jī)上的高精度數(shù)?；旌闲酒脑O(shè)計(jì)生產(chǎn)。士蘭微向該公司溢價(jià)出資280萬(wàn)美元，以61．8％的股份控股該公司。

從士蘭微未來(lái)兩年盈利預(yù)測(cè)表中可以看出，2004年和2005年動(dòng)態(tài)市衙率為48倍和34倍。

臺(tái)灣KGI中信證券的研究員張海濱表示，士蘭微的產(chǎn)品以中低檔為主，無(wú)法和國(guó)際上甚至國(guó)內(nèi)的先進(jìn)水平企業(yè)如中興通訊(000063)等相比，但是其產(chǎn)品在中國(guó)有足夠的市場(chǎng)空間，投資者看好士蘭微，主要還是希望通過(guò)士蘭微分享半導(dǎo)體的這一輪復(fù)蘇周期。

張海濱說(shuō)，臺(tái)灣股市上有很多半導(dǎo)體公司，股價(jià)不高，市盈率也才十幾倍，即便如此，KGI在投資時(shí)也會(huì)很謹(jǐn)懊地作出選擇，而士蘭微和這些公司相比，無(wú)淪是增長(zhǎng)性，還是股票估值都沒(méi)法相提并論，其股價(jià)之所以被炒到這么高，還是在于國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)可供選擇的品種太少。

“除非是被嚴(yán)重低竹的，否則不要買進(jìn)，但是現(xiàn)在好像沒(méi)有這樣的股票?！睆埡I笑言。

華夏訌券的研究員董志強(qiáng)則認(rèn)為，國(guó)內(nèi)的IC設(shè)計(jì)公司不一定非得走高端路線，比如可以去做CPU芯片，因?yàn)閲?guó)際上像INTEL這樣的對(duì)手太強(qiáng)大，囤內(nèi)企業(yè)根本沒(méi)有川能和這些巨頭競(jìng)爭(zhēng)。對(duì)國(guó)內(nèi)IC設(shè)計(jì)公司而占，關(guān)鍵不在于產(chǎn)品的高端還是低端，而在于有沒(méi)有市場(chǎng)，企業(yè)能不能賺到錢，上蘭微的產(chǎn)品雖然集巾在中低檔水平，但是該公司最成功的地方就在于抓住了市場(chǎng)。

警惕風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于高速成長(zhǎng)的士蘭微來(lái)說(shuō)，需要警惕的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)有很多。

雖然現(xiàn)在身處行業(yè)高速增長(zhǎng)的周期，士蘭微也還需要做好市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)的準(zhǔn)備。如果不能迅速在高端產(chǎn)品搶占一席之地，其低端產(chǎn)品“量大面廣”的優(yōu)勢(shì)將受到很大的沖擊。

隨著去年底以來(lái)半導(dǎo)體行業(yè)的回暖，進(jìn)入者大量涌現(xiàn)。2003年底，IC設(shè)計(jì)公司從200多家迅速增加到400多家，由于公司的中低端產(chǎn)品地位，受到的沖擊最大，這一點(diǎn)從士蘭微的參股公司友旺電子的表現(xiàn)就可以看來(lái)。

2003年，IC設(shè)計(jì)公司業(yè)績(jī)普遍大幅上升，而以低端產(chǎn)品為主的友旺電子凈利潤(rùn)則從4490多萬(wàn)元下滑到3000萬(wàn)元，士蘭微從友旺電子扶得的投資收益也隨之下滑。

隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，很難保證士蘭微不會(huì)受到友旺電子這樣的沖擊。這可以從士蘭微的應(yīng)收賬款看出一些跡象。2003年年報(bào)顯示，公司應(yīng)收賬款為7014萬(wàn)元，占當(dāng)年銷售收入將近20%。同時(shí)，士蘭微的產(chǎn)品銷售地域范圍狹窄，90%以上產(chǎn)品集中在浙江地區(qū)銷售，其余為深圳地區(qū)。這種相對(duì)狹窄的銷售渠道，也不利于公司的長(zhǎng)期發(fā)展。

4月13日，士蘭微公布一季度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入9346萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)25．4％，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1612萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)674%。事實(shí)上，一季度的大幅增長(zhǎng)主要賴于IC制造的貢獻(xiàn)，IC設(shè)計(jì)并沒(méi)表現(xiàn)出應(yīng)有的高增長(zhǎng)。而且，IC設(shè)計(jì)的毛利率還出現(xiàn)了大幅下滑，從去年四季度的35．3％降至22．9％。

對(duì)于IC制造業(yè)務(wù)為公司貢獻(xiàn)的利潤(rùn)，要看到，公司的6英寸線是在半導(dǎo)體行業(yè)低迷期從同外購(gòu)進(jìn)的二手線，購(gòu)買價(jià)格相對(duì)較低，而且，公司刈這條二手的6英寸線采取了8年的折舊，國(guó)際上通常為4～5年，延長(zhǎng)折舊的結(jié)果導(dǎo)致成本人幅降低。

其次，這條6英寸線為其控股子公司杭州士蘭集成電路公司所有，主要為士蘭微友旺電子生產(chǎn)低端產(chǎn)品，其中的關(guān)聯(lián)交易如何控制也是一個(gè)不容忽視的問(wèn)題。在公司2003年年報(bào)中，公司銷售收入以IC設(shè)計(jì)和集成電路制造二者之和計(jì)算，而到了2004年一季度報(bào)告，銷售收入則以二者之和再扣除部分相互抵消的收入。從理論上講，這部分相互抵消的收入存在調(diào)節(jié)利潤(rùn)的可能。

除上述因素外，杭州地區(qū)的電力緊張對(duì)公司的影響也不容小視。電力供應(yīng)不址將直接影響到芯片生產(chǎn)線的運(yùn)行。士蘭微的主承銷商光大證券在4月2日發(fā)布的首次回訪報(bào)告中也提出了這一問(wèn)題。

該回訪報(bào)告指出，自2003年夏季以來(lái)，上蘭微所在地的電力供應(yīng)十分緊張，公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)已受到了一定程度的影響，進(jìn)入2004年后，電力短缺的現(xiàn)象更加嚴(yán)重，已影響到公司芯片生產(chǎn)線的設(shè)備凋試和生產(chǎn)運(yùn)行。

光大證券認(rèn)為，如果這種狀況不能在短期內(nèi)得到有效的控制，公司將難以確保按計(jì)劃完成芯片生產(chǎn)線的技術(shù)改造，并可能導(dǎo)致芯片生產(chǎn)線開(kāi)工不足，升工率可能在70％左右。對(duì)于造價(jià)昂貴的生產(chǎn)線而言，開(kāi)工率不足還意味著巨大的折舊成本浪費(fèi)。