２００４年中國證券市場展望

李永森　趙啟越　潘興來　于　雷

我國證券市場的任務

十六屆三中全會審議通過的《中共中央關(guān)于完善社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定 》,該決定提出要“大力發(fā)展資本和其他要素市場,積極推進資本市場的改革開放和穩(wěn)定發(fā)展 ,擴大直接融資。建立多層次資本市場體系,完善資本市場結(jié)構(gòu),豐富資本市場產(chǎn)品。規(guī)范和 發(fā)展主板市場,推進風險投資和創(chuàng)業(yè)板市場建設。積極拓展債券市場,完善和規(guī)范發(fā)行程序, 擴大公司債券發(fā)行規(guī)模。大力發(fā)展機構(gòu)投資者,拓寬合規(guī)資金入市渠道?！?這為中國證券市 場的發(fā)展指明了方向。

2004年，我國將進一步完善金融市場，特別是要重點發(fā)展資本市場，讓更多社會資金轉(zhuǎn) 化為企業(yè)的資本金，鞏固和發(fā)展上市公司治理以及市場體制建設方面的成果，在促進國民經(jīng) 濟持續(xù)、快速、健康發(fā)展方面，提高證券市場的貢獻度。在加強二級市場投資者利益保護以 及確保市場穩(wěn)定的基礎上，將繼續(xù)探索國有股全流通問題有效解決途徑，謹慎穩(wěn)妥地推進證 券市場的對外開放。

影響證券市場的主要因素分析

宏觀經(jīng)濟形勢

2004年世界經(jīng)濟形勢將會繼續(xù)進一步好轉(zhuǎn)，預計全年世界經(jīng)濟增長將達到4.1％,其中, 美國為3.9％,日本為1.4％,歐元區(qū)為1.9％。雖然主要工業(yè)國家貿(mào)易保護主義有所抬頭,但是 隨著世界經(jīng)濟形勢趨好,明年世界貿(mào)易會有較大幅度增長,預計增長5.5％。由于世界經(jīng)濟出 現(xiàn)恢復勢頭,主要工業(yè)國家貨幣政策可能會維持不變。

預計2004年我國國民經(jīng)濟有可能保持8.5％左右的增速，現(xiàn)實經(jīng)濟增長速度進一步接近 潛在經(jīng)濟增長速度，而居民消費價格將上漲1％左右。2004年，我國經(jīng)濟將有望延續(xù)平穩(wěn)增 長的高質(zhì)量運行狀態(tài)。中央經(jīng)濟工作會議已經(jīng)決定繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政 策，但為了避免經(jīng)濟出現(xiàn)過熱，貨幣政策將會變得更加謹慎。2004年，加入世貿(mào)組織的積極 效應將會進一步釋放，中國經(jīng)濟融入世界經(jīng)濟的步伐也會繼續(xù)加快，我國經(jīng)濟發(fā)展的外部環(huán) 境繼續(xù)改善,對外貿(mào)易仍將維持大進大出格局,利用外資保持較快增長，但美元繼續(xù)貶值可能 加大人民幣升值壓力。宏觀經(jīng)濟的轉(zhuǎn)暖將會波及到上市公司的業(yè)績，但是不同的行業(yè)會有區(qū) 別，最先受惠的將是與宏觀經(jīng)濟關(guān)聯(lián)度高的周期性行業(yè)，比如鋼鐵，石化，汽車以及有色金 屬行業(yè)，這在2003年已經(jīng)有所表現(xiàn)，接下來將傳導到相關(guān)度比較低的一些生產(chǎn)資料行業(yè)以及 消費品行業(yè)?？傊?，國民經(jīng)濟新的景氣周期已經(jīng)出現(xiàn)，以上市公司為代表的企業(yè)業(yè)績將開始 逐步回升。但是也應該看到，宏觀經(jīng)濟的發(fā)展仍然有很多不利因素，經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性調(diào)整還沒 有完全完成，通貨膨脹和通貨緊縮的壓力同時存在，世界貿(mào)易保護主義有進一步抬頭的傾向 。

關(guān)于上市公司股票全流通

上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)設計不合理是中國證券市場發(fā)展過程中的一個重大的制度性缺陷，這 嚴重阻礙了中國證券市場的健康發(fā)展。國有股不流通的弊病顯而易見，并且越遲解決，解決 的難度越大，積累的問題越多，但是我們應該注意到2003年中國證監(jiān)會新領導上任后，多次 強調(diào)要保護投資者利益，“要與時俱進地調(diào)整和完善監(jiān)管理念和監(jiān)管政策”，“要在保護投 資者利益的前提下穩(wěn)妥解決歷史問題”。 同時，2003年10月22日公布的《中共中央關(guān)于完 善社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定》為解決這個深層次問題提供了理論依據(jù)。

我們預計，在2004年，將會在上市公司引進一些過渡性的制度安排，比如“流通股特別 表決權(quán)制度”或“大股東回避制度”等，在個別上市公司會出現(xiàn)全流通方案的試點，總之， 對二級市場投資者利益的保護將會放在非常重要的位置上?？梢灶A見，將有更多的投資者持 有“全流通”觀點，這將對二級市場定價機制產(chǎn)生深遠的影響，同時，這也是影響2004年股 票市場走勢的一個重要因素。

上市公司業(yè)績

我國國民經(jīng)濟的高速增長已經(jīng)通過產(chǎn)業(yè)鏈的傳遞到達相關(guān)的上市公司，并通過其業(yè)績體 現(xiàn)出來。從實體經(jīng)濟對股市提供基本面支持的角度看，這輪以投資拉動為特征的經(jīng)濟增長， 應該能給大部分行業(yè)帶來繁榮。汽車、房地產(chǎn)、電力、石化、鋼鐵、有色金屬等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的 持續(xù)高速增長，使得相關(guān)上市公司的業(yè)績大幅改觀，同時也將最終帶動其他產(chǎn)業(yè)尤其是服務 性行業(yè)加快增長速度。

資金供求形勢

2004年的證券市場將呈現(xiàn)雙向擴容態(tài)勢：一方面，市場機構(gòu)投資者力量進一步增強；另 一方面，股票一級市場將繼續(xù)保持適度擴容，債券發(fā)行市場進一步發(fā)展。綜合分析，2004年 資金供應將超過資金需求的增加，股票市場資金供不應求的矛盾將在一定程度上得到緩解。

資金供應

1.國內(nèi)機構(gòu)投資者。主要包括：證券投資基金仍將保持快速擴容；券商融資渠道將進 一步拓寬，發(fā)行上市與發(fā)行債券將成為融資新渠道；保險行業(yè)快速發(fā)展，保險資金間接入市 規(guī)模繼續(xù)擴大，直接入市的可能性增大；社?；鹑胧械囊?guī)模也會不斷增大，私募基金也將 逐步走向規(guī)范。

2.外資的進入。2003年QFII制度進入實質(zhì)運行，共有17億美元，約折合140億人民幣資 金進入中國股票市場。隨著中國宏觀經(jīng)濟進一步向好，上市公司業(yè)績繼續(xù)上升，A股市場股 價也會上升，預計，在2004年，還會有相當規(guī)模的外資進入，對市場的實際推動作用也將進 一步顯現(xiàn)。

3.資金回流。在股票市場低迷時期逐漸退出市場的資金，將會隨著市場底部的確立， 逐步返回到股市。只要股市開始轉(zhuǎn)暖，重現(xiàn)財富效應，就會吸引更多的場外資金進入股市。

4.券商集合資產(chǎn)管理業(yè)務的解凍，將有利于引導資金進入資本市場?！蹲C券公司客戶 資產(chǎn)管理業(yè)務試行辦法》的頒布，將推動證券市場的創(chuàng)新，規(guī)范和發(fā)展券商資產(chǎn)管理業(yè)務， 尤其是券商集合資產(chǎn)管理業(yè)務的解凍，將為證券公司進行資產(chǎn)集合管理創(chuàng)新提供規(guī)則上的支 持，證券公司的創(chuàng)新必然會吸引更多的資產(chǎn)資金進入證券市場。

5.貨幣政策的影響。2003年中央銀行的貨幣政策操作表現(xiàn)出明顯的系統(tǒng)性，包括法定 存款準備金率及超額準備金利率的調(diào)整，公開市場業(yè)務規(guī)模、頻率，央行票據(jù)的推出等等， 讓人耳目一新，2004年中央銀行將繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，同時會根據(jù)經(jīng)濟實際走勢做出 相應微調(diào)，總體上看，利率經(jīng)過多次下調(diào)，已經(jīng)處于較低水平，加之經(jīng)濟的加速幾成定局及 物價上漲的預期，市場利率有輕微上升的可能性，對資本市場資金供應的增長會有一定抑制 作用。

6.其他政策性因素。2004年政策因素仍會繼續(xù)向好，如在資本市場和貨幣市場的資金 良性互動機制方面（包括股票質(zhì)押貸款的范圍的擴大）等都有可能為股市帶來增量資金。

資金需求

1.股票市場將繼續(xù)保持適度擴容。

——新股首發(fā)。多家金融類企業(yè)，包括證券公司、保險公司、商業(yè)銀行正等待著在2004 年發(fā)行上市，其他大型國企、民營企業(yè)、外資企業(yè)等也會發(fā)行上市，A股市場的擴容壓力依 舊存在，隨著二級市場的逐步向好，2004年中國證券市場A股發(fā)行家數(shù)及籌資規(guī)模將比2003 年有所增加。

——增發(fā)、配股。由于增發(fā)門檻的提高，股票增發(fā)將大幅減少，但是，符合條件的上市 公司仍然會首選增發(fā)進行融資，其他上市公司則會轉(zhuǎn)而采用配股、可轉(zhuǎn)債等其他方式融資。

2.國債規(guī)模將持平，企業(yè)債券穩(wěn)步發(fā)展。

——國債發(fā)行。鑒于實施積極的財政政策不會馬上退出以及償還舊債的需要，預計2004 年的國債發(fā)行規(guī)模將與2003年持平，但是，購買國債的資金主要是追求低風險、穩(wěn)定收益的 資金。因此這些資金與股市資金關(guān)聯(lián)度不高，而較少分流股票市場的資金。

——企業(yè)債券發(fā)行?？赊D(zhuǎn)債作為上市公司新的主要的融資方式，在增發(fā)和配股門檻提高 的同時，越來越多的被廣泛采用，只要符合條件會有更多的上市公司選擇發(fā)行可轉(zhuǎn)債進行融 資。由于股票市場融資渠道受到限制，2004年估計還會有大型企業(yè)發(fā)行普通企業(yè)債券融資。

3.開放式基金將添新丁，股市資金較少分流

三只貨幣市場基金的發(fā)售標志著開放式基金中又添了新成員，也會形成新的資金需求， 但是由于其收益較股票基金和債券基金為低，更適合偏好穩(wěn)定收益的投資者，其分流的主要 會是銀行存款，而較少分流股票市場尤其是二級市場中的資金。

4.完善可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)則

從長期看上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債，類似于高溢價發(fā)行股票，所以在市場上公司宣布發(fā)行可 轉(zhuǎn)債方案之日，也就是股價下跌之時，二級市場投資者以“用腳投票”的方式抵制，招商銀 行可轉(zhuǎn)債發(fā)行，引發(fā)了基金聯(lián)盟與上市公司的抗衡局面，預示著在現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)下完善可轉(zhuǎn) 債發(fā)行規(guī)則的迫切性。預計2004年將會有進一步規(guī)范和完善可轉(zhuǎn)債發(fā)行，保護流通股股東利 益不受侵害的措施出臺。

監(jiān)管及制度建設

強化市場源頭過濾機制，進一步落實股票發(fā)審制度改革

股票發(fā)行核準是資本市場準入的第一道關(guān)，從源頭上強化過濾機制，是提高上市公司質(zhì) 量凈化市場的基礎。2003年12月5日公布實施的《股票發(fā)行審核委員會暫行辦法》，主要從 以下幾個方面對原發(fā)審制度進行了改革：一取消了原來的發(fā)審委委員身份必須保密的規(guī)定， 并明確規(guī)定，向社會公布發(fā)審委會議時間、參會委員名單、審核企業(yè)名單及發(fā)審委會議審核 結(jié)果，全面提高發(fā)審委工作的透明度。二將發(fā)審委投票表決方式由無記名投票改為記名投票 ，強化委員的審核責任。三將委員人數(shù)由80人減至25人，并設部分專職委員,提高審核工作 質(zhì)量和效率。四將原來的二審制改為一審制，發(fā)審委對企業(yè)的發(fā)行申請只進行一次審核，減 少原有二審制情況下由于兩組委員審核標準掌握不一致而造成審核結(jié)果出現(xiàn)重大差異的情況 。五對委員參加發(fā)審委會議提出了具體要求。六將原來的9名委員開會、6票贊成為通過，改 為7名委員開會、5票贊成為通過。七設專章對發(fā)審委工作的監(jiān)督作出了規(guī)定，建立了發(fā)審委 委員的問責機制和監(jiān)督機制。

對發(fā)審委制度的改革只是完善股票發(fā)行核準制的一個方面，還需要細化市場各方參與主 體的責任，強化市場主體約束機制，落實核準制下的市場主體各負其責、各擔風險的原則。 如要實行保薦制度。

逐漸向完全的保薦人制度過渡

現(xiàn)行的核準制與審批制相比有了非常大的進步，中介機構(gòu)的思路也逐漸由“包裝”向“ 選優(yōu)”過渡，但從實際的效果來看，目前券商的通道制仍然有很多問題。因此2004年中國證 監(jiān)會可能會改革現(xiàn)有的通道制，逐漸向保薦人制度過渡。引入保薦人制度可以通過連帶責任 機制把發(fā)行公司質(zhì)量和保薦人的利益形成直接掛鉤，保薦人的保薦收益直接和其承擔的保薦 風險相對應。

完善監(jiān)管體系

與國外的三重監(jiān)管體系相比，國內(nèi)目前主要依靠證監(jiān)會的單一監(jiān)管體系確實很“單薄” ，效果不太理想。2004年將會在以下兩個方面進行改革:一是加大中國證監(jiān)會派出機構(gòu)在企 業(yè)改制上市的股改期和輔導期的監(jiān)管作用，加強派出機構(gòu)的權(quán)力和責任。因為證監(jiān)會的派出 機構(gòu)對當?shù)仄髽I(yè)的實際運作情況比較了解，所以應該多在理順企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)這方面對企 業(yè)和券商雙方進行監(jiān)督。二是滬深兩個交易所專業(yè)人員儲備較多，因此也應該承擔部分發(fā)行 上市的監(jiān)管責任，而不是只對信息披露進行監(jiān)管。

貨幣市場基金的發(fā)展有賴于規(guī)則的完善

三只貨幣市場基金的推出，對豐富市場投資品種、溝通貨幣市場與資本市場、降低銀行 業(yè)間接融資比重都具有重要意義。但是，以上三只基金在資金投向上還明顯存有障礙，比如 難以進入商業(yè)票據(jù)市場和同業(yè)拆借市場，在很大程度上制約了其收益率和流動性。同時，由 于貨幣市場基金橫跨貨幣市場和資本市場，對其從設立到運作不同階段的監(jiān)管目前尚存有規(guī) 則上的空缺，需要明確監(jiān)管主體和責任，預計2004年將會出臺針對貨幣市場基金的監(jiān)管制度 ，以規(guī)范和協(xié)調(diào)有關(guān)監(jiān)管部門的關(guān)系、推進貨幣市場基金的進一步發(fā)展和完善。

修改后的《證券法》有望頒布

現(xiàn)行證券法于1999年7月1日正式施行，對我國證券市場的發(fā)展起到了巨大的推動和規(guī)范 作用，但由于制定時我國證券市場的具體情況及認識上的原因，還存在一些問題，在現(xiàn)在看 來有許多地方已經(jīng)不能適應新形勢下證券市場發(fā)展的需要。目前，經(jīng)多次修改《證券法》稿 已經(jīng)完成，預計將放開許多限制性條款，這將有利于證券市場的健康發(fā)展，促進市場創(chuàng)新。

正在醞釀討論，相機抉擇出臺的制度

從市場的長遠發(fā)展來看必須要建立的一些制度，是否會在年內(nèi)推出，則要看時機是否成 熟及管理層的抉擇。

QDII的推出是我國對外開放融入國際市場的重要步驟，同時客觀上將有利于緩解外匯儲 備增長過快及人民幣升值壓力，但這要以國內(nèi)資本市場穩(wěn)定發(fā)展為前提。

國債期貨、股指期貨的推出，對于豐富市場投資品種、提供套期保值避險工具、穩(wěn)定市 場價格都有著重要的作用。但是，其固有的投機性和風險性也不可忽視，這也是雖然已經(jīng)研 究討論多年但遲遲未能出臺的重要原因。

深交所將實現(xiàn)恢復發(fā)新股

深圳證券交易所停發(fā)新股已經(jīng)3年，單一資本市場對中國證券市場發(fā)展的不利影響已經(jīng) 日漸突現(xiàn)，主要表現(xiàn)在：無法滿足大量的中小企業(yè)上市的需要；無法向投資者提供多元化的 投資品種；不利于分散市場風險。鑒于國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板遲遲不開，恢復深圳證券交易所的呼聲也 越來越高。預計，為了恢復深圳證券交易所的融資功能，2004年監(jiān)管層將會恢復深圳證券交 易所新股發(fā)行功能，結(jié)束深交所不成（不發(fā)新股）不就（創(chuàng)業(yè)板不開）的尷尬境況，這也符 合十六屆三中全會提出的建立多層次資本市場體系的決定。

市場展望

一級市場展望

2004年股票市場將繼續(xù)保持適度擴容，隨著市場的逐步轉(zhuǎn)暖，A股發(fā)行籌資額將超過200 3年，達到1000億，并繼續(xù)有航母式公司發(fā)行上市。繼續(xù)有商業(yè)銀行、證券公司、保險公司 等金融服務類企業(yè)發(fā)行上市，2004年廣發(fā)證券、國泰君安等證券公司都有可能實現(xiàn)A股發(fā)行 與上市。在滬深兩市上市的上市公司中，保險公司還是空白，加入世界貿(mào)易組織后給中國保 險公司帶來發(fā)展機遇，同時也帶來嚴峻的挑戰(zhàn)。讓符合條件的保險公司上市，以增強其綜合 競爭力，是迎接這一挑戰(zhàn)的戰(zhàn)略舉措。2004年中國股市上將出現(xiàn)首家保險業(yè)上市公司，實現(xiàn) 零的突破。

另外，其他領域的國有大型企業(yè)，民營企業(yè)，外資企業(yè)的發(fā)行上市也都會為證券市場增 加新鮮血液。國債發(fā)行仍將維持在2003年的水平，證券投資基金發(fā)行繼續(xù)在艱難中前進，不 過，隨著二級市場的行情逐步轉(zhuǎn)暖，基金凈值將會有可觀的升幅，進而會推進新基金的發(fā)行 。增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債的發(fā)行雖然也會有所增長，但發(fā)行的絕對數(shù)額不會很大。

二級市場展望

大盤走勢

經(jīng)過2001、2002年兩年的大幅下跌及2003年的調(diào)整之后，我們認為，現(xiàn)在的股票價格已 經(jīng)進入底部區(qū)域，若全流通問題不出偏空消息、不發(fā)生突發(fā)事件，2004年中國A股市場將逐 步走出低谷，滬市大盤指數(shù)有望突破2002年高點1748點，并向更高點位進軍。

首先，從政策面來看，利好消息要多于利空消息。十六屆三中全會確定了穩(wěn)定發(fā)展的政 策主基調(diào)，證券監(jiān)管層也頻頻提到要把保護二級市場投資者利益放在首位；《證券法》的預 期修改將為市場創(chuàng)新和長遠發(fā)展提供空間和法律保障；國有股流通問題將會以一種比較有利 的方式解決。其次從宏觀經(jīng)濟，上市公司業(yè)績方面來看，我國經(jīng)濟進入新一輪經(jīng)濟增長階段 ，上市公司，尤其是周期性板塊業(yè)績將出現(xiàn)全面回升。最后，從市場走勢來看，經(jīng)過3年的 大幅調(diào)整，我國證券市場股價平均值最低已經(jīng)達到6.5元左右，遠遠低于“5.19行情”啟動 時的8元，從時間和幅度來看，調(diào)整都已經(jīng)非常充分，繼續(xù)下跌空間已經(jīng)不大，基本到達底 部區(qū)域。2004年市場還是延續(xù)“先揚后抑”的走勢，上半年市場行情比較好，下半年將會出 現(xiàn)平衡整理的格局，總體來看，市場呈現(xiàn)逐步上升的走勢，高點應該超過1748點甚至更高。 2004年作為中國股市的轉(zhuǎn)折點，就此走出的長期整體向上的行情是可以大膽預期的。人們盼 望已久的股票市場的財富效應將首先在績優(yōu)大盤藍籌股上顯現(xiàn)，進而向其它板塊擴散，喪失 已久的投資者的信心開始逐步恢復，屆時，股票市場的良性循環(huán)也將開始重現(xiàn)。

另外，市場股價結(jié)構(gòu)將會進一步調(diào)整。隨著新股發(fā)行透明度以及審核標準的提高，將有 更多質(zhì)地優(yōu)良的上市公司進入證券市場。價值投資理念將向縱深發(fā)展，股價與業(yè)績及內(nèi)在價 值關(guān)聯(lián)度將日益明顯，個股之間的分化將愈演愈烈。部分股票將上漲再上漲，個別股票將可 能繼續(xù)下跌，2004年市場股價重心整體上移的同時，仍將伴隨著股價結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

2004年經(jīng)濟持續(xù)高速增長的情況下，以鋼鐵、石化、能源、交通運輸?shù)葹榇淼闹芷谛?行業(yè)仍將受益于全球經(jīng)濟復蘇和產(chǎn)能短缺下的高增長，應該重點關(guān)注。同時，鑒于宏觀經(jīng)濟 的全面向好，根據(jù)產(chǎn)業(yè)波及效應，還應該關(guān)注一般消費型行業(yè)，比如食品等可能出現(xiàn)的復蘇 機會，尤其是這些波及行業(yè)的龍頭上市公司。

行業(yè)分析

1.汽車業(yè)

汽車產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為了我國國民經(jīng)濟的一個支柱行業(yè)，2003年汽車行業(yè)業(yè)績出現(xiàn)了大幅增 長，二級市場上汽車板塊也走出了大幅上升的行情。2004年，由于基數(shù)的進一步擴大和競爭 的加劇，汽車業(yè)的增速可能會有所下降，但是隨著國家新的汽車產(chǎn)業(yè)政策出臺以及《汽車金 融公司管理辦法》和《汽車金融管理公司管理辦法實施細則》的出臺，汽車生產(chǎn)和消費的環(huán) 境大大改善，因此我們預計2004年汽車業(yè)的增速仍將維持在一個較為適度的水平——20％。 但是在價值投資理念引導下，汽車板塊細分之下必將出現(xiàn)明顯的分化，行業(yè)龍頭企業(yè)其經(jīng)營 業(yè)績將繼續(xù)保持快速增長，相應地在資本市場會受到追捧，而業(yè)績一般的企業(yè)和績差公司將 進一步被市場所拋棄。

2.鋼鐵行業(yè)

2004年我國經(jīng)濟將保持8.5％的增幅，鋼鐵行業(yè)的主要用戶汽車、機械、造船、家電、 鋼結(jié)構(gòu)等制造業(yè)將保持快速發(fā)展，對各種板材產(chǎn)品的需求將增長20％以上；但由于房地產(chǎn)信 貸受到一定程度控制，新增房地產(chǎn)投資會縮減，建筑用鋼才需求減少。從供給方面看，2003 年新增鋼鐵行業(yè)投資增長比較快，預計2004年鋼鐵產(chǎn)能增加20％左右。總體來看，2004年鋼 鐵行業(yè)增長速度繼續(xù)增加，鋼鐵價格呈現(xiàn)繼續(xù)上揚走勢，但上揚速度將會放緩。而且不同鋼 材的增長和價格走勢將出現(xiàn)明顯差異。

3.石油石化行業(yè)

2004年，我國良好的宏觀經(jīng)濟形勢必然體現(xiàn)出對石化產(chǎn)品的強烈需求，因此，2004年依 然看好石油石化行業(yè)。2003年中國占全年世界石油用量的1/3，2004年石油需求量將會繼續(xù) 增加，石化產(chǎn)品供求關(guān)系短時間內(nèi)還無法改變，因此我們預計2004年原油價格將會繼續(xù)保持 一個比較高的數(shù)字。我國打算在未來20年投資1000億美元建立我國的石油儲備體系，這也為 石油開采行業(yè)帶來了很大的機遇。

4.有色金屬行業(yè)

有色金屬是其他工業(yè)部門的原材料。2003年受惠于全球經(jīng)濟復蘇，以及美元貶值，國際 市場有色金屬價格都出現(xiàn)了程度不同的上漲，受國際市場的帶動，同時由于國內(nèi)經(jīng)濟增長增 加了對有色金屬的需求，國內(nèi)有色金屬價格也出現(xiàn)了較大幅度的上漲。2004年，有色金屬市 場需求仍將增加，有色金屬價格仍將持續(xù)上漲，相關(guān)上市公司可以從中收益，因此可以對20 04年的有色金屬板塊保持樂觀。

5.金融業(yè)

2003年5家上市銀行在規(guī)模和效益方面都取得了不錯的業(yè)績。2004年，由于我國新一輪 經(jīng)濟增長啟動，貨幣、信貸也呈現(xiàn)為高速增長特征，這將保證上市銀行存貸規(guī)模的持續(xù)快速 增長。同時，新一輪經(jīng)濟增長是源于經(jīng)濟內(nèi)生需求，企業(yè)效益好轉(zhuǎn)是長期趨勢，這有利于銀 行貸款質(zhì)量的改善。但同時也應該看到，如果出現(xiàn)經(jīng)濟過熱，央行可能會采取偏緊的貨幣政 策，同時對信貸風險的控制也會牽制上市銀行規(guī)模的快速增長。

預計2004年中國證券市場總體上將會展開上攻行情，因此證券板塊將從中收益。

6.電力行業(yè)

2003年夏季和冬季全國大部分地區(qū)都出現(xiàn)了程度不同的“電荒”現(xiàn)象，其中華東電網(wǎng)和 廣東電網(wǎng)尤其嚴重。隨著我國經(jīng)濟的快速增長，用電缺口逐步加大，用電需求持續(xù)增長。從 供給情況來看，電力投資明顯滯后，電力新增產(chǎn)能的投入和原有電力設備改造尚需時日，這 種矛盾在近期內(nèi)不可能完全得到解決。因此電價有上調(diào)的可能，電力行業(yè)上市公司將從中受 惠。

7.交通行業(yè)

伴隨經(jīng)濟的全面復蘇，與宏觀經(jīng)濟關(guān)聯(lián)度很高的交通行業(yè)將會出現(xiàn)較大增長。

受外國投資的快速增加、發(fā)達國家繼續(xù)對中國進行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移以及中國經(jīng)濟快速增長等有 利因素刺激，2004年我國港口行業(yè)將保持高速增長。預計2004年港口的建設投入還會加大， 這將有利于港口吞吐量的提高。估計2004年我國港口行業(yè)可實現(xiàn)10％以上的增長。同時，隨 著國民經(jīng)濟的持續(xù)高速發(fā)展，航空商務和旅游的客流量和貨物運輸量將持續(xù)快速增加，我國 的航空運輸業(yè)仍將保持快速的增長趨勢。

B股、債券、基金市場展望

B股市場

2003年度B股最低跌倒了96.23點，隨后展開反攻行情。從現(xiàn)在的絕對價格來看，B股的 絕對價格比較低，具有一定的投資價值。從過去的走勢看，B股市場基本是跟隨A股市場漲跌 ，但其漲跌幅度要低于A股市場。2004年，我們認為中國經(jīng)濟會保持比較強勁的勢頭，國有 股問題可能會取得突破，A股市場可能會出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，而且B股的絕對價格要低于A股價格，而A 、B股合并是大勢所趨，因此我們認為2004年B股市場還是會跟隨A股市場走勢，出現(xiàn)進一步 的上攻行情。

債券市場

2003年國債出現(xiàn)了發(fā)行困難，主要原因是投資者抱有利率上升的預期。我們預計2004年 國債市場總體將呈現(xiàn)溫和向下調(diào)整的行情。從品種結(jié)構(gòu)來看，以往財政部多傾向于發(fā)行長期 國債，使得國債期限結(jié)構(gòu)不合理的狀況非常嚴重，2004年財政部將有可能增加短期國債的發(fā) 行，這類國債比較適合利率上行過程中，滿足投資者的需求，可能成為市場追逐的熱點。由 于有利率上升的預期，因此預計企業(yè)債發(fā)行將會在發(fā)行利率或附息方式出現(xiàn)適當?shù)恼{(diào)整。在 預計股票市場2004年展開上升行情的基礎上，我們認為2004年可轉(zhuǎn)債市場將會有比較大的投 資機會，尤其那些基本面與成長性較好的可轉(zhuǎn)債在明年仍將能夠走出較好的行情。

基金市場

封閉式基金現(xiàn)在還處于歷史低谷。由于大盤的持續(xù)走低，54只封閉式基金全部大幅折價 交易，截至到2003年12月5日54只封閉式基金總體折價率為23.28％。2004年6月基金法正式 實施之后，封閉式基金制度轉(zhuǎn)變將影響著封閉式基金的折價比率，同時今后大盤的走勢將決 定著基金凈值的變化，進而影響基金的市場價格。預計隨著2004年大盤的轉(zhuǎn)暖，基金凈值及 市場價格都會有所提高。合資基金管理公司開始市場運作以及QFII的額度加大，會為基金市 場注入新的活力。同時，社?；?、保險資金入市規(guī)模的擴大也會給市場帶來機會。2003年 開放式基金發(fā)行遇到了很大的困難，曾經(jīng)出現(xiàn)了凈贖回的狀況，但是估計2004年隨著大盤的 轉(zhuǎn)暖，開放式基金的發(fā)行會更加順利一些，只要市場允許，還會有更多的基金管理公司設立 發(fā)行開放式基金。貨幣市場基金的加盟，增加了開放式基金的品種，隨著基金銷售體系的逐 漸完善，以及更多的外資進入，開放式基金將會有更好的發(fā)展前景。