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馬　韜

尚福林上任中國證監(jiān)會(huì)主席后，滬深兩市走勢(shì)人氣漸盛。股市有復(fù)蘇跡象，但監(jiān)管問題仍需系統(tǒng)看待。

沈陽籍股民陳杰的心情明顯有了變化。

“這樣就有盼頭了?！?月17日收市后，陳杰對(duì)中國《新聞周刊》說，“11個(gè)交易日漲了12%，是個(gè)好兆?！?/p>

就在11天前，今年的首個(gè)交易日1月2日收市后，陳杰還極度沮喪：“收盤的一剎那，真想把一年來的交割單纏在身上，找個(gè)高的地方跟股市一樣跳下去?！?/p>

2002年6月23日國有股減持政策公布后，他“殺”入股市，沒想到隨后半年時(shí)間里，股市持續(xù)走低，230多萬資金縮水一半。

陳杰的遭遇近兩年并不少見，虧損也并不是中國小投資者的“專利”，甚至連專家操作的“國”字號(hào)資金——大基金，也全體虧損：2002年11月21日，基金指數(shù)跌破了基點(diǎn)1000點(diǎn)，所有封閉式基金跌破面值，當(dāng)日14支開放式基金，凈資產(chǎn)值在1元面值之上的僅3支。

股市長期走低還導(dǎo)致證券全行業(yè)虧損近400億元、印花稅收入下降、融資難度加大、各種金融創(chuàng)新暫時(shí)擱淺……股市走勢(shì)和中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的大局格格不入。

剛進(jìn)入2003年，轉(zhuǎn)機(jī)似乎悄悄來臨。

“福”來機(jī)轉(zhuǎn)

去年12月27日，尚福林接替周小川成為新任中國證監(jiān)會(huì)主席。股市連跌三天，特別是今年的首個(gè)交易日1月2日，竟以暴跌37點(diǎn)收盤，盤中創(chuàng)下1999年6月8日以來的新低1311點(diǎn)，給新上任的主席尚福林一個(gè)下馬威。

但局面迅速發(fā)生變化。指數(shù)在低位盤桓3天后，1月8日上證指數(shù)大漲40點(diǎn)，1月14日再度大漲80點(diǎn)，近兩年來除“6·24”行情外，連漲12%這是惟一的一次。

政策面上沒有任何動(dòng)靜，不符合大漲必然有政策佐助的規(guī)律。但在這個(gè)時(shí)間段里，中國證監(jiān)會(huì)的人員卻變化不小。

繼尚福林接替周小川后，1月2日，高西慶被免去中國證監(jiān)會(huì)副主席職務(wù)，與此同時(shí)，還傳出另一位副主席史美倫將于今年3月后不再擔(dān)任此職務(wù)，但史的去留目前還只是沒有根據(jù)的猜想。近期還有消息說，因多數(shù)由“海歸派”人員構(gòu)成而被戲稱為“海歸委”的中國證監(jiān)會(huì)規(guī)劃委員會(huì)，也將于近期解散。

市場(chǎng)由此傳聞：“海歸派”倒了。這甚至成為很多市場(chǎng)人士私下認(rèn)為股市大漲的原因之一。

新上任的尚福林到滬深交易所調(diào)研，也給了股市信心。在深滬兩所召開的會(huì)員座談會(huì)上，尚福林認(rèn)真聽取了來自證券公司和基金管理公司管理層代表對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)情況的分析以及對(duì)下一步市場(chǎng)發(fā)展的意見和建議。1月7日在深圳召開了座談會(huì)后，股市很快有反應(yīng)：1月8日下午2點(diǎn)開始，上證指數(shù)在一個(gè)小時(shí)里大漲近40點(diǎn)，收復(fù)了尚福林上任初連跌三日的失地。

基層調(diào)研，是尚福林未來決策的基礎(chǔ)。他在農(nóng)行任職兩年即令農(nóng)行扭虧，被朱钅容基總理贊為“飛來的尚福林”，實(shí)干的作風(fēng)和富有成效的政績讓人充滿期待。

尚福林沒有任何海歸背景。

尚福林上任、部分海歸人士離任證監(jiān)會(huì)、股市大漲，時(shí)間上的巧合不由得讓人們產(chǎn)生聯(lián)想。

“遷怒”海歸

自周小川任主席、史美倫任副主席后，高峰時(shí)期證監(jiān)會(huì)中的“海歸人士”數(shù)量近50人，占證監(jiān)會(huì)總?cè)藬?shù)的近20%，且多數(shù)成為各部門的正、副職。此種局面令市場(chǎng)認(rèn)為近兩年中國證監(jiān)會(huì)所有的政策，都有“海歸派”的烙印。

2001年初有過一次關(guān)于“海歸”和“土鱉”的大論戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家蕭灼基曾經(jīng)針對(duì)“海歸上岸，土鱉滾蛋”的論點(diǎn)直言：“我是土鱉飼養(yǎng)員?！笔捊忉屨f，海歸的長處是學(xué)的知識(shí)比較原汁原味，但不一定能完全融入中國的現(xiàn)狀。

2001年初，摩根斯坦利警示滬深兩市存在大量泡沫，認(rèn)為只有跌到1000點(diǎn)才比較干凈；隨后另一家著名的投資銀行——高盛則在報(bào)告中認(rèn)為滬深兩市僅12只股票具有投資價(jià)值。

此類觀點(diǎn)被國內(nèi)的“海歸派”認(rèn)可，化成“千點(diǎn)論”及“推倒重來”論在股市流傳。加之在此時(shí)段出現(xiàn)的“賭市論”，突然形成了一種非常驚人的新形勢(shì)：國內(nèi)外一起堅(jiān)決唱“空”股市。

此時(shí)距離被認(rèn)為是“恢復(fù)性行情”的“5·19”行情僅一年半，股民的確很難接受突然出現(xiàn)的180度大轉(zhuǎn)彎，同時(shí)也把“海歸”與這些觀點(diǎn)牢牢地結(jié)合在一起。

2001年6月開始的國有股減持，成為導(dǎo)致股市狂跌的直接誘因，從當(dāng)時(shí)的2200多點(diǎn)跌至今年年初的1300多點(diǎn)，巨大的虧損令市場(chǎng)對(duì)“海歸派”產(chǎn)生了抵抗心理。

今年首個(gè)交易日暴跌之后，1月3日，中國社科院研究員楊帆和山東神光的首席分析師孫成鋼均向中國《新聞周刊》表示，如果還不出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，股市將走向崩盤。

從“恢復(fù)性行情”到“崩盤”邊緣，這一期間幾乎全是“海歸派”在執(zhí)掌中國證監(jiān)會(huì)。

中國人民銀行副行長吳曉靈于今年1月18日在北京大學(xué)召開的“中國證券市場(chǎng)與金融體制改革理論研討會(huì)”上表示，引發(fā)股市近兩年暴跌的另外一個(gè)主要原因是 清查銀行違規(guī)進(jìn)入股市的資金，導(dǎo)致股市中的資金鏈條斷裂。而這個(gè)政策，也是史美倫就任證監(jiān)會(huì)副主席后加強(qiáng)監(jiān)管的雷霆手段之一。

史美倫在香港股市就因監(jiān)管嚴(yán)厲而以“鐵娘子”著稱，在其就任中國證監(jiān)會(huì)副主席的前9個(gè)月內(nèi)，連續(xù)出臺(tái)40多個(gè)法規(guī)條例和處罰決定，而億安科技、中科創(chuàng)業(yè)、博時(shí)基金、銀廣夏、三九集團(tuán)、藍(lán)田等大案也是在其上任后查處的。

尚福林在基層調(diào)研過程中，有基金管理公司的代表提到，中國證券市場(chǎng)的問題，業(yè)內(nèi)人士并非沒有看到，但關(guān)鍵是怎么解決，任何監(jiān)管都應(yīng)該是彈性的，這兩年有些做法過于剛性——非黑即白，這種思路有所不妥，對(duì)市場(chǎng)的傷害是比較大的。

近兩年來的政策，利于股市的長遠(yuǎn)發(fā)展，但屢有學(xué)者批評(píng)不符合滬深股市現(xiàn)狀。中國社會(huì)科學(xué)院楊帆博士向中國《新聞周刊》表示：“不看現(xiàn)狀、不計(jì)成本地和國際接軌，解決不了任何問題?！?/p>

山東神光的首席分析師孫成鋼認(rèn)為，市場(chǎng)化、國際化是這兩年監(jiān)管的主要方向，但滬深兩市是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下的產(chǎn)物，并不是撒手不管就能做到市場(chǎng)化、國際化?！皽顑墒幸怀錾褪腔蝺?，如果突然要他獨(dú)立生存，結(jié)果必然是悲慘的?！睂O成鋼說。

中國首任證監(jiān)會(huì)主席劉鴻儒，日前也在天津召開的南開渤海證券研究所成立大會(huì)上指出，投機(jī)、泡沫、賭場(chǎng)、推倒重來等不同時(shí)期的認(rèn)識(shí)分歧，這些理論上的混亂均嚴(yán)重地影響了決策，影響了資本市場(chǎng)的發(fā)展。

監(jiān)管與穩(wěn)定兼顧

“近兩年的監(jiān)管還是有成績的，”中國人民大學(xué)金融與證券研究所所長吳曉求向中國《新聞周刊》表示，“應(yīng)該系統(tǒng)地看待監(jiān)管的問題，從1999年7月1日《證券法》實(shí)施后，監(jiān)管的逐漸落實(shí)并強(qiáng)化是必然的，任何人在這個(gè)趨勢(shì)下都會(huì)這么做。推進(jìn)中國資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革和國際化進(jìn)程，是一個(gè)基本方向。近期證監(jiān)會(huì)表示要保持‘政策連續(xù)性，也是對(duì)以前工作的肯定?！?/p>

“同時(shí)還要認(rèn)識(shí)到，監(jiān)管的方向也不會(huì)發(fā)生變化，監(jiān)管的重心是信息披露、內(nèi)幕交易和虛假陳述，這些都是發(fā)展中不可忽視的，國內(nèi)外均是如此。如有變化，也會(huì)是以穩(wěn)定為主，但并不會(huì)為了股市短期走勢(shì)的穩(wěn)定就會(huì)犧牲監(jiān)管，而是協(xié)調(diào)發(fā)展。”

面對(duì)市場(chǎng)對(duì)海歸派的意見，吳曉求表示：“海外的優(yōu)秀人才歸國，是一個(gè)不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，但有一部分人離開中國的時(shí)間太長了，對(duì)中國近幾年的認(rèn)識(shí)不深刻。這種情況不只是出現(xiàn)在資本市場(chǎng)，任何領(lǐng)域都有?！?/p>

一位上市公司的董事會(huì)秘書向中國《新聞周刊》道出實(shí)情：“我和很多公司的董秘交流過，這兩年監(jiān)管加強(qiáng)，我們的工作比以前繁重多了。譬如僅一個(gè)獨(dú)立董事制度的引入，就增加極大的工作量，但改變了以前只靠公司內(nèi)部人士一錘定音的局面，這使公司透明度大大增強(qiáng)，于市場(chǎng)而言，是巨大的成績。”

而吳曉求的觀點(diǎn)也印證了這位董秘的話：“上市公司信息披露的格式化、規(guī)范化和制度化使上市公司更加透明，違規(guī)的空間變小，成本變大，長遠(yuǎn)看必然將對(duì)股市的發(fā)展產(chǎn)生巨大影響。”

1月11日，前任證監(jiān)會(huì)主席周正慶在“第七屆中國資本市場(chǎng)論壇”上表示，中國資本市場(chǎng)現(xiàn)存的問題要用發(fā)展的眼光處理，如果不講發(fā)展，而先停下來解決這些問題，不現(xiàn)實(shí)也不可行。同時(shí)周還表示，十六大報(bào)告中提出了要正確處理“虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系”，這為中國資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展掃清了理論認(rèn)識(shí)上的障礙。

全國人大常委會(huì)副委員長何魯麗和成思危的觀點(diǎn)更加明確。何魯麗在1月初的“海峽兩岸暨香港地區(qū)證券市場(chǎng)研討會(huì)”上強(qiáng)調(diào)，要想在更大程度上發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)性作用，必經(jīng)的途徑之一就是進(jìn)一步加快中國證券市場(chǎng)的發(fā)展步伐。成思危則表示，相信經(jīng)過兩三年的艱苦努力，滬深兩市一定會(huì)恢復(fù)本色。

中國政府高層人士的表態(tài)，也給股市逐步恢復(fù)元?dú)馓峁┝谁h(huán)境。而楊帆則直言：“股市應(yīng)該在‘牛市中進(jìn)行規(guī)范和整頓。轉(zhuǎn)配股曾被認(rèn)為是很難解決的歷史遺留問題，但在牛市中順利地提前解決了，這就是明證?！?/p>

在長時(shí)間爭(zhēng)論之后，學(xué)者們對(duì)股市的作用也基本達(dá)成共識(shí)?！百Y本市場(chǎng)本身就應(yīng)該是一個(gè)創(chuàng)造財(cái)富的地方，這才是它的主要功能，而絕非一個(gè)制造泡沫的地方?！眳菚郧笙蛑袊缎侣勚芸繁硎尽?/p>

“下跌中近7000億市值消失，這個(gè)數(shù)字是中國投資者財(cái)富損失的總數(shù)，是教訓(xùn)，現(xiàn)在已經(jīng)到了重新認(rèn)識(shí)中國資本市場(chǎng)特殊性的時(shí)候了。用這么大的代價(jià)認(rèn)識(shí)如此簡單的道理，成本太高了，對(duì)此管理層應(yīng)該驚醒。”孫成鋼說。

國有股減持仍是關(guān)鍵

國有股減持引發(fā)的大討論已經(jīng)讓市場(chǎng)各方認(rèn)識(shí)到，2/3的股票不能流通的問題，永遠(yuǎn)是這個(gè)市場(chǎng)最沉重的負(fù)擔(dān)。

“解決非流通股問題很重要，否則，投資者難以有正常的市場(chǎng)預(yù)期?！眳菚郧笳f，“在‘第七屆中國資本市場(chǎng)論壇上有關(guān)全流通的討論，專家就一致認(rèn)為，解決方案中最重要的是價(jià)格問題，制定前提就是不能損害市場(chǎng)任何一方，而且還要把如何流通、解決的期限都說清楚。我認(rèn)為，惟一能被各方接受的價(jià)格就是按照凈資產(chǎn)減持，尊重廣大流通股東的權(quán)益?！?/p>

股市走好，還需要資金配合。經(jīng)過近兩年的嚴(yán)厲監(jiān)管及行情萎靡，資金紛紛離開股市。如央行副行長吳曉靈1月18日在北大會(huì)議上所言，應(yīng)該以合理的方式引導(dǎo)銀行資金進(jìn)入資本市場(chǎng)。“股票質(zhì)押貸款也應(yīng)該向普通投資者開放，不能因?yàn)樵?jīng)出現(xiàn)過中科創(chuàng)業(yè)等惡性事件就停下來，這是如何細(xì)化監(jiān)管的問題，而不是質(zhì)押貸款本身有問題?！眳菚郧笳J(rèn)為?！斑@都是一直存在的問題，但要以新態(tài)度去面對(duì)，并尋求解決之道。”

實(shí)質(zhì)性動(dòng)作也正在施行：1月20日，勞動(dòng)和社會(huì)保障部副部長劉永富在“中澳社會(huì)保障基金監(jiān)管研討會(huì)”上表示，中央政府籌集的全國社會(huì)保障基金已開始嘗試按照市場(chǎng)化方式進(jìn)行投資運(yùn)營，預(yù)計(jì)社會(huì)保障基金的40%左右將進(jìn)入股市。

股市2003：一路福？

孫成鋼在去年底接受中國《新聞周刊》采訪時(shí)曾表示，神光每年一度的年度預(yù)測(cè)是這樣認(rèn)為的：在政策面發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化的前提下，今年股市運(yùn)行的區(qū)間是1310點(diǎn)到1680點(diǎn)，這種走勢(shì)出現(xiàn)的概率為70%，而且今年的機(jī)會(huì)將明顯大于去年。

這一預(yù)測(cè)與年初出現(xiàn)的低點(diǎn)1311點(diǎn)完全吻合。

“神光對(duì)今年中國GDP年增長率的預(yù)測(cè)為8.7%，主要是認(rèn)為今年民間投資的增長會(huì)很大，宏觀經(jīng)濟(jì)整體樂觀，股市當(dāng)然應(yīng)該是樂觀的——今年股市應(yīng)該收陽?！睂O成鋼認(rèn)為今年股市總體看漲，“雖然1月21日走出了技術(shù)性調(diào)整，跌幅達(dá)1.87%，但并不影響對(duì)今年股市整體走勢(shì)的預(yù)期?！?/p>

“目前看，神光認(rèn)為1311點(diǎn)就是今年的低點(diǎn)。當(dāng)然不排除會(huì)跌出新低，神光預(yù)測(cè)的更低點(diǎn)是1125點(diǎn)，但這主要看基本面變化，如果不出現(xiàn)打擊市場(chǎng)的消息，此點(diǎn)位很難出現(xiàn)。如果出現(xiàn)，既不符合宏觀的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，也會(huì)對(duì)金融系統(tǒng)的安全產(chǎn)生影響，同時(shí)與從十六大之后政策面對(duì)股市的態(tài)度完全不相符?！睂O成鋼表示。

“我是個(gè)樂天派，從長遠(yuǎn)的發(fā)展趨勢(shì)來看，我非?？春霉墒?，因?yàn)槲蚁嘈胖袊陌l(fā)展趨勢(shì)，中國也必然會(huì)建立一些完善的利于市場(chǎng)發(fā)展的政策。市值占GDP的比例會(huì)不斷提高，這與中國的發(fā)展是相符的。”吳曉求表示。

“據(jù)上海證券交易所的測(cè)算，以上證180指數(shù)為例，此指數(shù)中成份股的平均市盈率為25倍，一年的投資收益率為4%，而以市值配售的新股發(fā)行方式，一年也能帶來2.5～3%的收益率，這樣年收益率有望突破6%，”上海證券交易所副總經(jīng)理方星海向中國《新聞周刊》表示，“從投資角度出發(fā)，這是一個(gè)很不錯(cuò)的收益，目前股市已經(jīng)到了有投資價(jià)值的區(qū)域。”