格林斯潘的遺產(chǎn)和美聯(lián)儲(chǔ)的未來

作為美國金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)最主要管理者，美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘在美聯(lián)儲(chǔ)的職業(yè)生涯顯然已經(jīng)接近盡頭。對(duì)于格林斯潘十五年任期的討論，不僅僅是關(guān)于格林斯潘遺產(chǎn)的學(xué)術(shù)討論，而且更重要的是關(guān)系到美聯(lián)儲(chǔ)的未來及其政策。

對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)和美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘來說，過去的一兩年都是很艱難的日子，經(jīng)濟(jì)衰退的程度雖然不嚴(yán)重，但是卻遲遲沒有顯示出很多快速復(fù)蘇的跡象。對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)的前景，格林斯潘也表示出一種莫名的不確定——9月25日，他在倫敦對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家們表示，這是在經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)方面他迄今經(jīng)歷過的最艱難的一次。

在擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的15年中，格林斯潘在1990年代成了整個(gè)美國的偶像，他引導(dǎo)美國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一個(gè)強(qiáng)勁增長(zhǎng)、低通貨膨脹、低失業(yè)率的時(shí)期，他很出色地應(yīng)付過很多次危機(jī)，包括1987年美國股市的崩潰和2001年美國遭受的恐怖攻擊。

格林斯潘成了新經(jīng)濟(jì)的典范——他正確預(yù)見到，信息技術(shù)將促進(jìn)美國經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)率的快速提高，而這一生產(chǎn)率的快速提高使美國經(jīng)濟(jì)迅速增長(zhǎng)，而通貨膨脹率卻低于任何人所能設(shè)想的水平。

格林斯潘的政策給美國帶來的是美國整整一代人所從來沒有經(jīng)歷過的繁榮——強(qiáng)勁的商業(yè)投資、高工資、節(jié)節(jié)攀升的股市，這些讓數(shù)以百萬計(jì)的美國公眾受益。

但是，如果格林斯潘應(yīng)該得到由生產(chǎn)率驅(qū)動(dòng)的美國經(jīng)濟(jì)的繁榮的榮譽(yù)的話，他也容易因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)，特別是高科技和電信業(yè)正是在他的眼皮底下陷入衰退而受到批判。

同2000年3月的最高峰時(shí)候相比，代表高科技的納指下跌了71％，現(xiàn)在人們對(duì)dot-com時(shí)代的記憶大多是它不過是過度狂熱和愚蠢。通貨緊縮70年來首次成為對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的威脅，勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然無法復(fù)蘇。很多人擔(dān)心，在解決當(dāng)今美國經(jīng)濟(jì)問題上，格林斯潘已經(jīng)沒有了政策方面的選擇——甚至是11月6日他將短期利率削減到自1961年來的最低水平也可能不是以修補(bǔ)由于股市泡沫的破滅、恐怖襲擊和對(duì)伊拉克可能的戰(zhàn)爭(zhēng)等等而帶來的不確定性對(duì)美國經(jīng)濟(jì)造成的破壞。

對(duì)于格林斯潘15年美聯(lián)儲(chǔ)主席任期的討論不僅僅是關(guān)于格林斯潘遺產(chǎn)的學(xué)術(shù)討論，而且更重要的關(guān)系到美聯(lián)儲(chǔ)的未來及其政策。

為什么?因?yàn)樵谥贫ㄋ膽?zhàn)略時(shí)，格林斯潘在貨幣政策方面采用的方法是基于如下觀察，即經(jīng)濟(jì)的發(fā)展總是因應(yīng)技術(shù)、管理規(guī)則和其它因素的變化。這意味著，在某個(gè)時(shí)刻管用的貨幣指導(dǎo)方針在另外一個(gè)時(shí)候可能需要被替代。

不管從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看格林斯潘的見解是否是對(duì)的，美國經(jīng)濟(jì)目前的困境為那些對(duì)格林斯潘的政策持批判態(tài)度的人士提供了證據(jù)。在格林斯潘卸任后——很可能會(huì)在2004年，這些人士將可能改變美聯(lián)儲(chǔ)的方向。

雖然在美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)，格林斯潘仍然廣泛受到尊敬，但是，他的同事們已經(jīng)不再象1990年代后期那樣服從于他的判斷。在9月24日美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)的兩名決策者公開地和格林斯潘持不同意見，這是4年來第一次出現(xiàn)這種情況，當(dāng)時(shí)格林斯潘決定維持利率不變。

隨著1990年代的過度商業(yè)行為已經(jīng)變得越來越清楚，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部決策者和外部經(jīng)濟(jì)學(xué)家中對(duì)格林斯潘的彈性新經(jīng)濟(jì)貨幣政策的支持在削弱。

后格林斯潘時(shí)代美聯(lián)儲(chǔ)的兩種不同看法已經(jīng)在開始出現(xiàn)，一個(gè)是通貨膨脹派，該派以美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)成員之一，前普林斯頓大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ben S．Bernanke為首，另一個(gè)是泡沫派，以美聯(lián)儲(chǔ)紐約分行前研究主任現(xiàn)俄亥俄州立大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Stephen P．Cecchetti為首。

通貨膨脹派的支持者包括前美聯(lián)儲(chǔ)紐約分行研究主任，現(xiàn)哥倫比亞大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Frederic S．Mishkin。他們認(rèn)為格林斯潘是一個(gè)了不起的銀行家，但是他們也同時(shí)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的主要目標(biāo)應(yīng)該是控制通貨膨脹。他們中一些人士擔(dān)心，格林斯潘在美國國會(huì)聽證中就增長(zhǎng)和生產(chǎn)率所發(fā)表的見解可能造成混亂。

這一派希望下任美聯(lián)儲(chǔ)主席能夠公開確立一個(gè)可接受的通貨膨脹的變動(dòng)目標(biāo)幅度，隨后定期向國會(huì)就美聯(lián)儲(chǔ)如何將通貨膨脹控制在該幅度內(nèi)進(jìn)行報(bào)告。而消費(fèi)者和商業(yè)界也因此將知道如果通貨膨脹超出可允許的幅度之外，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)采取措施以讓增長(zhǎng)冷卻。另一方面，如果象目前一樣通貨緊縮構(gòu)成威脅，美聯(lián)儲(chǔ)也將采取措施刺激經(jīng)濟(jì)。

泡沫派認(rèn)為，1990年代格林斯潘在放任股市泡沫扭曲經(jīng)濟(jì)方面犯了錯(cuò)誤。最初就股市泡沫發(fā)出警告的人士之一是林西——美國總統(tǒng)布什的剛剛離任的經(jīng)濟(jì)顧問。1996年秋天，當(dāng)時(shí)是美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)成員的林西曾經(jīng)在幕后呼吁提高利率以控制后來格林斯潘稱為的非理性繁榮，但是后來林西服從了格林斯潘，并支持維持利率穩(wěn)定。

泡沫派的一個(gè)關(guān)鍵支持者是國際清算銀行總經(jīng)理Andrew Crockett。Crockett認(rèn)為，金融泡沫可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定和難以控制的通貨緊縮后果。泡沫派希望下任美聯(lián)儲(chǔ)主席對(duì)所有資產(chǎn)市場(chǎng)包括股市、房地產(chǎn)市場(chǎng)，甚至貨幣幣值被高估等等采取行動(dòng)。

美聯(lián)儲(chǔ)的未來將在很大程度上取決于誰將出任下任主席。格林斯潘的這一個(gè)4年任期將在美國2004年總統(tǒng)選舉進(jìn)行前數(shù)月結(jié)束。雖然一些人士猜測(cè)格林斯潘將暫時(shí)留任到總統(tǒng)大選結(jié)束，但他在美聯(lián)儲(chǔ)的職業(yè)生涯顯然已經(jīng)接近盡頭。

迄今尚沒有明顯的可能繼承人。最初的熱門人選貨幣派經(jīng)濟(jì)學(xué)家John B·Tay-lor在負(fù)責(zé)國際事務(wù)的美國財(cái)政部副部長(zhǎng)的職位上的表現(xiàn)尚沒有給金融市場(chǎng)留下什么好印象，而布什的經(jīng)濟(jì)顧問林西則因?yàn)椴际步?jīng)濟(jì)班子的派系矛盾讓金融市場(chǎng)對(duì)他缺乏信心，華爾街則連續(xù)受到丑聞?dòng)绊?，也不太可能推舉出一個(gè)可信的候選人。

最終，格林斯潘的遺產(chǎn)將由美國經(jīng)濟(jì)在未來一兩年中的表現(xiàn)來裁決，如果美國經(jīng)濟(jì)仍然疲軟，1990年代格林斯潘領(lǐng)導(dǎo)下取得的成就將受到不利影響，并因此導(dǎo)致人們開始遠(yuǎn)離格林斯潘的彈性貨幣政策和他對(duì)高增長(zhǎng)高風(fēng)險(xiǎn)型經(jīng)濟(jì)的支持。

但是，如果美國經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)能夠恢復(fù)過來，股市得到重整，那么格林斯潘對(duì)未來的見解將再次獲得確認(rèn)，而格林斯潘本人將被視為美國歷史上最好的央行行長(zhǎng)。

原載《商業(yè)周刊》12月15日