２００３年證券市場(chǎng)展望

李永森　江　宇

我國(guó)證券市場(chǎng)的任務(wù)

黨的十六大報(bào)告關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)的改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展、正確處理虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系、健全現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的社會(huì)信用體系、國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革、完善法人治理結(jié)構(gòu)等一系列論述，為證券市場(chǎng)的進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展指明了方向。

2003年，我國(guó)將進(jìn)一步完善金融市場(chǎng)，特別是要重點(diǎn)發(fā)展資本市場(chǎng)。讓更多社會(huì)資金轉(zhuǎn)化為企業(yè)的資本金。鞏固和發(fā)展上市公司治理方面的成果。在促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、健康發(fā)展方面，提高證券市場(chǎng)的貢獻(xiàn)度。在確保二級(jí)市場(chǎng)投資者及市場(chǎng)穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，繼續(xù)探索國(guó)有股流通問(wèn)題的有效解決途徑，謹(jǐn)慎穩(wěn)妥地嘗試證券市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放。

影響證券市場(chǎng)的主要因素

宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)

2003年我國(guó)將堅(jiān)持?jǐn)U大內(nèi)需的方針，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速健康發(fā)展，實(shí)現(xiàn)速度和結(jié)構(gòu)、質(zhì)量、效益相統(tǒng)一。2002年以來(lái)，受加入世貿(mào)組織及有關(guān)促進(jìn)出口措施的影響，使我國(guó)外貿(mào)出口和外商直接投資保持了出人預(yù)料的快速增長(zhǎng)。2003年，加入世貿(mào)組織后的積極效應(yīng)將會(huì)進(jìn)一步釋放，中國(guó)經(jīng)濟(jì)融入世界經(jīng)濟(jì)的步伐也會(huì)繼續(xù)加快，我們將更加充分地利用國(guó)際國(guó)內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)和國(guó)際國(guó)內(nèi)兩種資源，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。對(duì)外貿(mào)易及吸引外資將保持并加大對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)。以上市公司為代表的企業(yè)業(yè)績(jī)開(kāi)始回升，國(guó)民經(jīng)濟(jì)新的景氣周期出現(xiàn)苗頭。但是，宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍有諸多不利因素，國(guó)內(nèi)有效需求仍顯不足，通貨緊縮壓力仍存，高校擴(kuò)招后的首屆大學(xué)生面臨畢業(yè)加大了就業(yè)壓力，經(jīng)過(guò)8次下調(diào)后利率幾乎沒(méi)有了下調(diào)空間，積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策的連續(xù)運(yùn)用，其有效性在減弱，由內(nèi)生性變量促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的機(jī)制尚未形成。

2002年以美國(guó)為首的西方大國(guó)，紛紛伸出有形之手干預(yù)經(jīng)濟(jì)，竭力扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)頹勢(shì)，在艱難中度過(guò)。雖然還存在有許多不定因素，但是從2002年下半年形勢(shì)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有復(fù)蘇跡象，如不出現(xiàn)大的動(dòng)蕩，2003年美國(guó)及世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將有可能進(jìn)一步提高。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的最新預(yù)測(cè)，世界經(jīng)濟(jì)總體2002年將增長(zhǎng)2.8％，2003年的增幅將為3.7％，其中，美國(guó)2002年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將為2.2％，2003年將為2.6％；歐元區(qū)2002年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將為1.1％，2003年將為2.5％，日本經(jīng)濟(jì)2002年的增長(zhǎng)為－0.5％，2003年將增長(zhǎng)1.1％。亞行發(fā)布的《2002年亞洲發(fā)展展望》報(bào)告中預(yù)測(cè)，2002年亞洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將從2001年的3.7％上升到4.8％，而2003年將大于5.7％。我們認(rèn)為，以上預(yù)測(cè)過(guò)于樂(lè)觀，但是從總體上看，2003年世界經(jīng)濟(jì)及主要國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期將好于2002年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的進(jìn)一步改善，將有利于2003年我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長(zhǎng)。

總的來(lái)看，我們預(yù)計(jì)2003年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)將不低于2002年的8％。

重大事件分析

關(guān)于國(guó)有股減持。由于我們?cè)趪?guó)有股減持政策選擇上的屢屢失敗，使我國(guó)的股票市場(chǎng)屢屢遭受磨難，二級(jí)市場(chǎng)投資者的利益也屢屢受到傷害，一次次充滿(mǎn)希望的企盼迎來(lái)的卻是一次比一次更甚的失望。從暫時(shí)停止到完全停止，終于使國(guó)有股減持走入死胡同。國(guó)有股減持問(wèn)題已經(jīng)是阻礙中國(guó)股票市場(chǎng)健康發(fā)展的首要問(wèn)題了，國(guó)有股不流通的弊病顯而易見(jiàn)，并且越遲解決，解決的難度越大，積累的問(wèn)題越多。但是應(yīng)該看到，2002年，管理層更加注意把握政策對(duì)市場(chǎng)的影響，在政策出臺(tái)的時(shí)候更加注意方式和方法的選擇，在解決問(wèn)題的同時(shí)盡可能避免大的震蕩現(xiàn)象的發(fā)生。我們預(yù)計(jì)，在2003年對(duì)國(guó)有股減持方案的探索將會(huì)繼續(xù)，汲取以前失敗的教訓(xùn)，把保護(hù)二級(jí)市場(chǎng)投資者利益放在非常重要的位置，不排除國(guó)有股減持有突破的可能。這一因素將在一定程度上決定市場(chǎng)走向。

統(tǒng)一指數(shù)將推出，指數(shù)期貨醞釀中。上海證券交易所于2002年10月14日透露，由其開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)的全國(guó)統(tǒng)一指數(shù)已于2002年初開(kāi)始內(nèi)部試運(yùn)行，顯然是在為2003年正式推出提供經(jīng)驗(yàn)總結(jié)。同時(shí)2002年7月1日開(kāi)始發(fā)布的上證180指數(shù)及2003年1月1日開(kāi)始發(fā)布的深證100指數(shù)，也為2003年統(tǒng)一指數(shù)的推出掃清了技術(shù)上的障礙。統(tǒng)一指數(shù)的推出將為指數(shù)期貨的出臺(tái)創(chuàng)造條件。隨著機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展，客觀要求有相應(yīng)的避險(xiǎn)機(jī)制。股指期貨可以為大資金運(yùn)作提供避險(xiǎn)途徑，推出股指期貨大的方向是肯定的。但是，與此同時(shí)它也會(huì)為市場(chǎng)帶來(lái)新的風(fēng)險(xiǎn)，推出股指期貨尚需審慎研究，衡量利弊、充分醞釀之后，才能決定推出。預(yù)計(jì)2003年內(nèi)推出的可能性不大。

創(chuàng)業(yè)板2003年是否推出存有變數(shù)。從2000年初證監(jiān)會(huì)提出推出創(chuàng)業(yè)板(當(dāng)時(shí)叫高新技術(shù)板)至今已有3年，為了全力以赴準(zhǔn)備推出創(chuàng)業(yè)板的有關(guān)事宜，深交所也已有兩年多沒(méi)有新股發(fā)行上市了，可創(chuàng)業(yè)板就是千呼萬(wàn)喚不出來(lái)。究其原因，關(guān)鍵不在技術(shù)問(wèn)題，而在于，一是國(guó)際上二板市場(chǎng)表現(xiàn)甚差，惟恐我們重蹈覆轍；二是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與主板市場(chǎng)相比投資風(fēng)險(xiǎn)要大，擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題能否解決好；三是主板市場(chǎng)的監(jiān)管問(wèn)題還沒(méi)有徹底解決，恐無(wú)暇顧及創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。以上問(wèn)題如能逐步解決，創(chuàng)業(yè)板也就水到渠成了。所以創(chuàng)業(yè)板何時(shí)推出主要看管理層決策時(shí)如何選擇，從目前情況看2003年幾乎不會(huì)推出。

上市公司業(yè)績(jī)

2002年上市公司整體業(yè)績(jī)水平回升已成定局，2003年市場(chǎng)的整體環(huán)境將好于2002年，上市公司整體業(yè)績(jī)有望繼續(xù)提高。其中汽車(chē)、計(jì)算機(jī)設(shè)備、港口、建筑機(jī)械、銀行等行業(yè)上市公司利潤(rùn)提升可能較快，而通信設(shè)備、制糖、電力設(shè)備和有色金屬等行業(yè)上市公司利潤(rùn)則不會(huì)有令人滿(mǎn)意的表現(xiàn)。

資金供求形勢(shì)

2003年的證券市場(chǎng)將呈現(xiàn)雙向擴(kuò)容態(tài)勢(shì)，一方面，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者力量進(jìn)一步增強(qiáng)；另一方面，股票一級(jí)市場(chǎng)將繼續(xù)保持適度擴(kuò)容，債券發(fā)行市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展。綜合分析，2003年資金供應(yīng)的增加將超過(guò)資金需求的增加，股票市場(chǎng)資金供不應(yīng)求的矛盾將在一定程度上得到緩解。

資金供應(yīng)

國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者。主要包括：證券投資基金仍將保持快速擴(kuò)容；券商融資渠道將進(jìn)一步拓寬，發(fā)行上市與發(fā)行債券將成為融資新渠道；保險(xiǎn)資金間接入市規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，直接入市的可能性增大；社保基金入市進(jìn)程加快；私募基金也將逐步走向規(guī)范。

外資的進(jìn)入。2002年實(shí)現(xiàn)了合資基金、合資證券公司、QFII在制度上的確立，實(shí)現(xiàn)了外資進(jìn)入中國(guó)股票市場(chǎng)的歷史性突破，而實(shí)際大量的進(jìn)入將從2003年開(kāi)始，對(duì)市場(chǎng)的實(shí)際推動(dòng)作用也會(huì)在2003年開(kāi)始顯現(xiàn)。

資金回流。在股票市場(chǎng)低迷時(shí)期逐漸退出市場(chǎng)的資金，將會(huì)隨著市場(chǎng)底部的確立，逐步返回到股市，只要股市開(kāi)始轉(zhuǎn)暖，重現(xiàn)財(cái)富效應(yīng)，就會(huì)吸引更多的場(chǎng)外資金進(jìn)入股市。這部分資金不可小視，有機(jī)構(gòu)資金(包括企業(yè)、各種基金等)、民間游資(如私募基金等)以及居民儲(chǔ)蓄資金，很可能是決定2003年二級(jí)市場(chǎng)漲升高度的主要力量。

其他政策性因素。2003年政策因素仍會(huì)繼續(xù)向好，如在資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的資金良性互動(dòng)機(jī)制方面(包括股票質(zhì)押貸款的范圍擴(kuò)大)等都有可能為股市帶來(lái)增量資金。

資金需求

股票市場(chǎng)將繼續(xù)保持適度擴(kuò)容

新股首發(fā)。多家金融類(lèi)企業(yè)、證券公司、保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行正等待著在2003年發(fā)行上市，其他大型國(guó)企、民營(yíng)企業(yè)等也將會(huì)發(fā)行上市，A股市場(chǎng)擴(kuò)容壓力依舊存在，隨著二級(jí)市場(chǎng)的逐步向好，2003年中國(guó)證券市場(chǎng)A股發(fā)行家數(shù)及籌資規(guī)模將比2002年有所增加。決定股票擴(kuò)容速度和節(jié)奏的主要因素，仍將視二級(jí)市場(chǎng)狀況而定，管理層還將在一定程度上對(duì)擴(kuò)容速度和節(jié)奏進(jìn)行有形和無(wú)形的控制。

增發(fā)、配股。由于增發(fā)門(mén)檻的提高，股票增發(fā)將大幅減少，但是，符合條件的上市公司仍然會(huì)首選增發(fā)進(jìn)行融資，其他上市公司則會(huì)轉(zhuǎn)而采用配股、可轉(zhuǎn)債等其他方式融資。2003年增發(fā)融資額會(huì)在100億元左右，配股家數(shù)及融資額可能會(huì)有所增加，但由于有條件限制，融資額僅能在80億元左右。

國(guó)債規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，企業(yè)債券穩(wěn)步發(fā)展

國(guó)債發(fā)行。鑒于實(shí)施積極的財(cái)政政策和償還舊債的需要，2003年的國(guó)債發(fā)行規(guī)模不會(huì)低于2002年的6000億元水平，但是，應(yīng)該看到國(guó)債購(gòu)買(mǎi)資金主要是追求低風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定收益的資金，因?yàn)檫@些資金與股市資金關(guān)聯(lián)度不高，而較少分流股票市場(chǎng)資金。

企業(yè)債券發(fā)行?？赊D(zhuǎn)債作為上市公司新的融資方式，已經(jīng)逐漸為投資者及上市公司所接受，并將在2002年的基礎(chǔ)上有所發(fā)展，預(yù)計(jì)2003年通過(guò)這一方式融資的上市公司會(huì)接近20家，融資額在200億元左右。由于股票市場(chǎng)融資渠道受到限制，2003年還會(huì)有大型企業(yè)選擇發(fā)行普通企業(yè)債券融資，估計(jì)發(fā)行額在200多億元。

監(jiān)管及制度

放松管制

在2002年末前任中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席周小川曾表示，“證監(jiān)會(huì)作為證券市場(chǎng)監(jiān)管者的定位，是當(dāng)好‘裁判員，在一般情況下，要堅(jiān)持‘不偏向、不下場(chǎng)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)在與時(shí)俱進(jìn)，考慮逐步向負(fù)向清單轉(zhuǎn)變，給市場(chǎng)機(jī)構(gòu)和自律性組織更多的空間。如果市場(chǎng)在某些方面能比政府做得更好，就應(yīng)交給市場(chǎng)去做?！边@表明證監(jiān)會(huì)要對(duì)自己的角色重新定位，收縮部分職能，推動(dòng)各類(lèi)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)和自律組織的成長(zhǎng)和成熟?！秶?guó)務(wù)院關(guān)于取消第一批行政審批項(xiàng)目的決定》，證監(jiān)會(huì)取消了32項(xiàng)行政審批。近期還將研究取消第二批行政審批事項(xiàng)，主要是集中有限的資源搞好監(jiān)管，加強(qiáng)監(jiān)管。

加強(qiáng)法制

修改《證券法》?！蹲C券法》是1999年7月1日開(kāi)始實(shí)施的，經(jīng)過(guò)3年多的實(shí)踐檢驗(yàn)，暴露出了一些制定時(shí)存在的缺陷以及新形勢(shì)下時(shí)效性不夠的問(wèn)題，比如存在著限制性和禁止性條款比較多、某些條款不夠明確等問(wèn)題。有必要對(duì)其作出較為全面的修改，修改中應(yīng)彌補(bǔ)某些內(nèi)容過(guò)于原則，可操作性差的問(wèn)題，同時(shí)根據(jù)需要補(bǔ)充必要的內(nèi)容。證券市場(chǎng)的健康規(guī)范發(fā)展，要求加快對(duì)《證券法》修改的步伐?！蹲C券法》的修改已經(jīng)提上議事日程，中國(guó)證監(jiān)會(huì)已就有關(guān)修改內(nèi)容開(kāi)始征求券商的意見(jiàn)。預(yù)計(jì)2003年，最遲于2004年將可能完成對(duì)《證券法》的修改。

適時(shí)出臺(tái)《證券投資基金法》。從1999年證券投資基金法起草小組成立，至今已歷經(jīng)3年之久，證券投資基金法草案也歷經(jīng)3年的修改，已于2002年8月23日首次提交九屆全國(guó)人大常委會(huì)審議，并通過(guò)初審。順利的話(huà)，《證券投資基金法》將會(huì)在2003年出臺(tái)。近幾年我國(guó)證券投資基金發(fā)展很快，特別是在加入世貿(mào)組織后我國(guó)資本市場(chǎng)逐步對(duì)外開(kāi)放，不論是對(duì)國(guó)內(nèi)基金管理公司還是中外合資基金管理公司的規(guī)范運(yùn)作都提出了更高的要求，作為基金業(yè)發(fā)展的根本大法，《證券投資基金法》的及時(shí)出臺(tái)，將極大地促進(jìn)我國(guó)基金行業(yè)的規(guī)范化發(fā)展進(jìn)程，進(jìn)而促進(jìn)整個(gè)證券投資基金業(yè)的發(fā)展。

股票質(zhì)押貸款有可能擴(kuò)大范圍

為增加股市資金供應(yīng)，活躍股票市場(chǎng)，分流儲(chǔ)蓄存款，對(duì)股票質(zhì)押貸款在加以規(guī)范的基礎(chǔ)上，擴(kuò)大貸款對(duì)象范圍，為每位投資者創(chuàng)造公平的市場(chǎng)環(huán)境，2003年管理層很可能會(huì)推出這一措施。

調(diào)整印花稅

我國(guó)現(xiàn)行股票交易印花稅與其他國(guó)家相比，不僅稅率偏高，而且實(shí)行買(mǎi)賣(mài)雙向征收，在低迷的市場(chǎng)環(huán)境下，更顯得交易成本過(guò)高。年內(nèi)存在調(diào)整的可能。投資者信心

投資者的信心是股票市場(chǎng)生命力之所在，一旦投資者對(duì)市場(chǎng)失去信心，就意味著市場(chǎng)生命力的衰竭，只有讓投資者重樹(shù)信心，才可能恢復(fù)市場(chǎng)活力。

以2001年6月12日公布的國(guó)有股存量發(fā)行為導(dǎo)火索，中國(guó)股票市場(chǎng)就一路下跌，盡管管理層推出了一個(gè)又一個(gè)意在穩(wěn)定市場(chǎng)的政策措施，股市卻并沒(méi)有如愿轉(zhuǎn)好。進(jìn)入2002年，市場(chǎng)人氣愈加渙散，盡管停止國(guó)有股減持曾出現(xiàn)過(guò)短暫的“6.24行情”，但是，隨即股市再度陷入漫漫跌途，一時(shí)間券商門(mén)前車(chē)馬稀，傷痕累累的投資者，因?qū)κ袌?chǎng)失去信心而麻木，以致于股票市場(chǎng)對(duì)管理層的利好消息無(wú)動(dòng)于衷。股市的長(zhǎng)期下跌，自營(yíng)業(yè)務(wù)及委托理財(cái)業(yè)務(wù)的巨額虧損，相當(dāng)部分券商面臨生存威脅，資金鏈條一旦斷裂，后果不堪設(shè)想。

我們的市場(chǎng)已經(jīng)并將繼續(xù)因錯(cuò)誤的決策付出深重的代價(jià)，正是由于錯(cuò)誤的決策才使得國(guó)有股減持走入死胡同而前功盡棄，使市場(chǎng)投資者的信心遭受到嚴(yán)重打擊。投資者信心的恢復(fù)和重樹(shù)決非一朝一夕能夠?qū)崿F(xiàn)，大難之后的投資者需要休養(yǎng)生息。實(shí)踐已經(jīng)反復(fù)證明，也必將繼續(xù)證明，任何試圖以犧牲二級(jí)市場(chǎng)投資者利益的所謂改革都難以成功?，F(xiàn)在是我們認(rèn)真反思目前資本市場(chǎng)政策制定與決策機(jī)制缺陷的時(shí)候了。

市場(chǎng)展望

一級(jí)市場(chǎng)展望

2003年股票市場(chǎng)將繼續(xù)保持適度擴(kuò)容，隨著市場(chǎng)的逐漸轉(zhuǎn)暖，A股發(fā)行籌資額將超過(guò)2002年達(dá)到1000億元，并繼續(xù)有“航母”式公司發(fā)行上市，繼續(xù)有商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司等金融服務(wù)類(lèi)企業(yè)發(fā)行上市。除中信證券趕在2002年末發(fā)行外，2003年廣發(fā)證券以及國(guó)泰君安、國(guó)通證券等證券公司有可能實(shí)現(xiàn)A股發(fā)行與上市。在滬、深兩個(gè)股市的上市公司中，保險(xiǎn)公司還是空白，加入世貿(mào)組織將給中國(guó)保險(xiǎn)公司帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇，同時(shí)，也將帶來(lái)嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。讓符合條件的保險(xiǎn)公司上市，以增強(qiáng)其綜合實(shí)力，是迎接這一挑戰(zhàn)的戰(zhàn)略舉措。2003年中國(guó)股市上將出現(xiàn)首家保險(xiǎn)公司上市公司，實(shí)現(xiàn)零的突破。同時(shí)華夏銀行實(shí)現(xiàn)發(fā)行上市的愿望應(yīng)在意料之中。

作業(yè)中國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的標(biāo)志之一，外商投資企業(yè)A股發(fā)行與上市問(wèn)題，經(jīng)過(guò)兩年的制度準(zhǔn)備，技術(shù)上已經(jīng)沒(méi)有障礙，2003年將會(huì)有外企公開(kāi)發(fā)行A股并成為上市公司。2001年1月14日中國(guó)證監(jiān)會(huì)和外經(jīng)貿(mào)部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于上市公司涉及外商投資有關(guān)問(wèn)題的若干意見(jiàn)》，標(biāo)志著對(duì)外商投資企業(yè)A股發(fā)行與上市給予國(guó)民待遇，2002年1月12日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露編報(bào)規(guī)則第17號(hào)——外商投資股份有限公司招股說(shuō)明書(shū)內(nèi)容與格式特別規(guī)定》，是外企A股發(fā)行可操作性很強(qiáng)的規(guī)則，至此，有關(guān)外企發(fā)行上市的政策制度準(zhǔn)備工作基本就緒。預(yù)計(jì)2003年將有外企登陸中國(guó)A股市場(chǎng)。

另外，其他領(lǐng)域的國(guó)有大型企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的發(fā)行上市也都會(huì)為證券市場(chǎng)增加新鮮血液。國(guó)債發(fā)行仍將維持在2002年的6000億元規(guī)模以上，證券投資基金發(fā)行繼續(xù)在艱難中前行，不過(guò)，二級(jí)市場(chǎng)行情一旦轉(zhuǎn)好，基金凈值將會(huì)有可觀升幅，進(jìn)而會(huì)推動(dòng)新基金的發(fā)行。增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債發(fā)行雖然也會(huì)有所增長(zhǎng)，但發(fā)行的絕對(duì)數(shù)額不會(huì)很大。

二級(jí)市場(chǎng)展望

大盤(pán)走勢(shì)?？紤]到政策、市場(chǎng)等方面的情況，我們認(rèn)為，2003年大盤(pán)整體走勢(shì)將好于2002年，表現(xiàn)為市場(chǎng)價(jià)格重心上移，從幅度上表現(xiàn)為跌少漲多，個(gè)別時(shí)間大盤(pán)會(huì)因外界因素劇變而出現(xiàn)震蕩，隨著市場(chǎng)的轉(zhuǎn)暖，股票市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)將會(huì)重新開(kāi)始顯現(xiàn)，上證指數(shù)極有可能超過(guò)2002年的高點(diǎn)1748點(diǎn)，3月份以后大盤(pán)很可能出現(xiàn)一次較大的上漲機(jī)會(huì)。

2003年初，承接2002年底大盤(pán)走勢(shì)繼續(xù)探底筑底，在這一階段期間，應(yīng)不會(huì)跌破1300點(diǎn)，這一點(diǎn)位如果被跌破，應(yīng)視為空頭陷井，是難得的底部買(mǎi)進(jìn)機(jī)會(huì)。由于上市公司年報(bào)的陸續(xù)公布，業(yè)績(jī)會(huì)普遍好于預(yù)期，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的良好表現(xiàn)會(huì)在股市上有所反映。加上2002年的諸多政策性利好對(duì)大盤(pán)的影響經(jīng)過(guò)相應(yīng)的時(shí)滯后，也將開(kāi)始發(fā)揮推動(dòng)作用，大盤(pán)在年初探明底部后，將轉(zhuǎn)而開(kāi)始向上，走出一波較大的上揚(yáng)行情，形成當(dāng)年的第一個(gè)高點(diǎn)，時(shí)間應(yīng)該在6月份前后，然后經(jīng)過(guò)一段時(shí)間小幅向下整理，有可能會(huì)再次向上并形成年內(nèi)高點(diǎn)，之后大盤(pán)則主要是以調(diào)整蓄勢(shì)為主，大盤(pán)回蕩幅度不會(huì)很大，全年收盤(pán)應(yīng)在1600點(diǎn)左右。應(yīng)該說(shuō)明的是，國(guó)有股減持問(wèn)題仍將左右大盤(pán)走勢(shì)，不排除新的減持方案，會(huì)使大盤(pán)出現(xiàn)技術(shù)性除權(quán)缺口。

板塊熱點(diǎn)。2003年隨著市場(chǎng)的轉(zhuǎn)暖，市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)活躍的熱點(diǎn)板塊，這些熱點(diǎn)將在不同時(shí)期對(duì)大盤(pán)的漲升產(chǎn)生舉足輕重的影響。

1.資產(chǎn)重組板塊、外資購(gòu)并板塊

資產(chǎn)重組是股市永恒的主題。有實(shí)質(zhì)性重組題材的股票將繼續(xù)受到投資者的追捧，其中的代表性公司如“湖北金環(huán)”、“白云山”，另外個(gè)別ST股，如：“ST甬富邦”、“ST永久”會(huì)由于重組所帶來(lái)的公司基本面的根本改變，將在市場(chǎng)上有上佳表現(xiàn)。

加入世貿(mào)組織后開(kāi)放度的提高，《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股有關(guān)問(wèn)題的通知》及《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，為外資進(jìn)入非流通市場(chǎng)和流通市場(chǎng)提供了途徑。2003年外資的加入，將會(huì)使中國(guó)股市上的并購(gòu)規(guī)模躍上新的臺(tái)階，外資并購(gòu)的序幕將真正拉開(kāi)，大規(guī)模的超級(jí)并購(gòu)案例將會(huì)陸續(xù)出現(xiàn)，為市場(chǎng)帶來(lái)耀眼的亮點(diǎn)，為我國(guó)股市注入豐富的題材。外資并購(gòu)板塊將由零星個(gè)股炒作逐步發(fā)展成為集團(tuán)板塊式輪動(dòng)的主流市場(chǎng)熱點(diǎn)。其中航空、旅游、港口、汽車(chē)、金融、商業(yè)、家電制造等行業(yè)的上市公司機(jī)會(huì)較大，金融類(lèi)和汽車(chē)類(lèi)很可能會(huì)成為外資并購(gòu)題材的領(lǐng)頭板塊?！吧畎l(fā)展”、“浦發(fā)銀行”、“江鈴汽車(chē)”、“長(zhǎng)安汽車(chē)”能否因?yàn)橥赓Y并購(gòu)而出現(xiàn)業(yè)績(jī)上的飛躍，我們將拭目以待。

2.QFII板塊

QFII規(guī)則的正式實(shí)施，境外投資者投資A股市場(chǎng)成為現(xiàn)實(shí)。盡管由于進(jìn)入條件的限制，外資短期還難以大規(guī)模進(jìn)入，但是QFII能夠帶來(lái)成熟市場(chǎng)的理性投資、價(jià)值投資理念，QFII對(duì)市場(chǎng)的無(wú)形影響大于有形影響，國(guó)內(nèi)投資者會(huì)更重視基本面分析，選擇業(yè)績(jī)具有良好發(fā)展前景的公司。QFII會(huì)選擇具有自然壟斷優(yōu)勢(shì)行業(yè)(如機(jī)場(chǎng)、港口、高速公路)、資源性行業(yè)(油、氣田、煤礦、旅游、電力以及金融、航空、汽車(chē)、高速公路)、以及金融、航空、汽車(chē)、紡織、制造業(yè)中的業(yè)績(jī)優(yōu)良穩(wěn)定、流動(dòng)性好的股票進(jìn)行投資。

3.世博概念(上海本地板塊)

上海申博的成功，2010年上海世博會(huì)舉辦時(shí)間長(zhǎng)達(dá)半年，離大會(huì)舉行還有7年多的時(shí)間，隨著準(zhǔn)備工作的展開(kāi)投資的啟動(dòng)，對(duì)上海以及長(zhǎng)江三角洲經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用將在今后逐步顯現(xiàn)，將帶動(dòng)上海本地相關(guān)行業(yè)的發(fā)展，對(duì)上市公司也將產(chǎn)生短期和長(zhǎng)期的影響，由此所形成的世博板塊也會(huì)在較長(zhǎng)時(shí)期影響滬市運(yùn)行，這一板塊將包括上海本地的房地產(chǎn)、城建、機(jī)場(chǎng)港口、交通運(yùn)輸、旅游業(yè)、商業(yè)類(lèi)上市公司股票。值得投資者關(guān)注的有“上海港機(jī)”、“陸家嘴”和“愛(ài)使股份”等。

4.大盤(pán)藍(lán)籌股板塊

由于公司質(zhì)地優(yōu)良以及市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)、理念的逐漸變化，大盤(pán)藍(lán)籌股板塊的市場(chǎng)定位在2003年將會(huì)得到明顯提升。首先，大盤(pán)藍(lán)籌股業(yè)債優(yōu)良、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、產(chǎn)品市場(chǎng)占有率高，往往是本行業(yè)的龍頭企業(yè)，如中國(guó)石化、中國(guó)聯(lián)通、寶鋼股份。另外，因?yàn)榱魍ūP(pán)大，市場(chǎng)投機(jī)價(jià)值小，加上以往市場(chǎng)主力更注重短期獲利機(jī)會(huì)，大盤(pán)藍(lán)籌股板塊長(zhǎng)期以來(lái)受到市場(chǎng)冷落較多，市場(chǎng)價(jià)格普遍偏低。隨著市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者比重增加，外資的進(jìn)入，市場(chǎng)理念正在逐步發(fā)生變化，大盤(pán)藍(lán)籌股板塊的長(zhǎng)期投資價(jià)值將會(huì)獲得市場(chǎng)的認(rèn)同。銀行類(lèi)上市公司作為大盤(pán)藍(lán)籌股板塊的重要組成部分，應(yīng)引起格外關(guān)注。

5.超跌低價(jià)板塊

股票市場(chǎng)大幅下調(diào)，使包括機(jī)構(gòu)在內(nèi)的大多數(shù)投資者大幅虧損。市場(chǎng)在經(jīng)歷長(zhǎng)時(shí)間、大幅度的調(diào)整之后，上市公司股票投資價(jià)值開(kāi)始顯現(xiàn)，同時(shí)在上市公司業(yè)績(jī)普遍好轉(zhuǎn)的情況下，市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)相應(yīng)增加，而一旦大盤(pán)企穩(wěn)，跌幅較深、價(jià)格較低的超跌低價(jià)股必將率先發(fā)起報(bào)復(fù)性反彈。我們預(yù)計(jì)在2003年的市場(chǎng)中，象“中關(guān)村”、“東方鉭業(yè)”這樣的具有高科技概念的超跌類(lèi)股票會(huì)有較大市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

6.次新股板塊

2002年下半年由于新股上市定位普遍過(guò)高，加上大盤(pán)呈持續(xù)下跌，次新股板塊整體呈現(xiàn)高開(kāi)低走的弱勢(shì)特征，很多個(gè)股上市之初即出現(xiàn)最高價(jià)，之后便一路走低，股價(jià)較上市之初股價(jià)有很大跌幅。該板塊的投資價(jià)值開(kāi)始顯露，這些次新股普遍質(zhì)地較好，其中不少股票流通盤(pán)較小、業(yè)績(jī)優(yōu)良。根據(jù)以上分析，這一板塊很有可能形成熱點(diǎn)板塊。

重點(diǎn)行業(yè)

1.銀行業(yè)。2003年我國(guó)將繼續(xù)實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)健康快速發(fā)展，對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，由于貨幣供應(yīng)量和信貸總量仍會(huì)較快增長(zhǎng)，低利率將進(jìn)一步刺激貸款需求的增加。銀行業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)中消費(fèi)信貸、私人業(yè)務(wù)，中國(guó)業(yè)務(wù)發(fā)展較快，形成銀行的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，目前來(lái)看，加入世貿(mào)組織對(duì)銀行業(yè)的實(shí)際沖擊遠(yuǎn)小于預(yù)期，對(duì)內(nèi)資商業(yè)銀行前景仍可持樂(lè)觀預(yù)期。

2.信托業(yè)將邁入新的發(fā)展時(shí)期。繼2001年10月《信托法》正式實(shí)施后，中國(guó)人民銀行又于2002年6月頒布了《信托投資公司管理辦法》和《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》，隨著有關(guān)法律規(guī)章的出臺(tái)，已經(jīng)在制度上為我國(guó)信托業(yè)的發(fā)展提供了良好的法律環(huán)境，起始于1998年的信托業(yè)近3年的整頓基本結(jié)束，剩下的60家信托公司，在2002年紛紛展開(kāi)業(yè)務(wù)，它預(yù)示著我國(guó)信托業(yè)將邁入一個(gè)新的發(fā)展時(shí)期。

3.證券業(yè)重組在所難免。證券業(yè)在2002年遭遇了中國(guó)股票市場(chǎng)有始以來(lái)最為嚴(yán)重的打擊，出現(xiàn)全行業(yè)虧損局面。一券商作為證券市場(chǎng)的主要參與者，受到市場(chǎng)持續(xù)低迷和傭金下調(diào)的雙重打擊，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)大幅縮水；二承銷(xiāo)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也與日俱增，配股增發(fā)業(yè)務(wù)出現(xiàn)了巨額包銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)；三對(duì)券商打擊最大的業(yè)務(wù)來(lái)自于自營(yíng)和委托理財(cái)。隨著行情的好轉(zhuǎn)，券商難過(guò)的日子將會(huì)有所緩解，但券商格局的改變正在并將繼續(xù)演繹，市場(chǎng)資源將向成本低、效率高的券商轉(zhuǎn)移和集聚，市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰規(guī)律將發(fā)揮作用，券商大整合在所難免。

4.保險(xiǎn)業(yè)。保險(xiǎn)公司的上市將實(shí)現(xiàn)零的突破，一方面填補(bǔ)了中國(guó)股票市場(chǎng)的空白，另一方面保險(xiǎn)公司上市會(huì)為保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展提供市場(chǎng)活力。

5.港口行業(yè)。加入世貿(mào)組織惠及對(duì)外貿(mào)易的作用，使外貿(mào)繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，與此有關(guān)的港口行業(yè)盈利機(jī)會(huì)進(jìn)一步增加。預(yù)計(jì)交通運(yùn)輸行業(yè)尤其是港口業(yè)2003年將保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

6.汽車(chē)行業(yè)。在轎車(chē)以及重型貨車(chē)需求激增的推動(dòng)下，2003年將繼續(xù)保持國(guó)內(nèi)汽車(chē)行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)兩旺的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。因此汽車(chē)行業(yè)相關(guān)上市公司2002年及2003年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)前景將值得看好，加之外資并購(gòu)題材，這一行業(yè)的上市公司股票將有望成為熱點(diǎn)。

7.基礎(chǔ)建設(shè)行業(yè)。國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速健康發(fā)展，需要保持較高的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)速度，將繼續(xù)為基礎(chǔ)建設(shè)行業(yè)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)提供市場(chǎng)空間。這類(lèi)上市公司業(yè)績(jī)會(huì)有不俗表現(xiàn)。

B股、債券、基金市場(chǎng)展望

B股市場(chǎng)。B股經(jīng)過(guò)一年多的持續(xù)下跌，股票的絕對(duì)價(jià)格已經(jīng)較低，開(kāi)始具有了一定的投資價(jià)值，2003年B股市場(chǎng)繼續(xù)大幅下跌的可能性不大。從過(guò)去的走勢(shì)看B股市場(chǎng)基本是跟隨A股市場(chǎng)漲跌，但其漲跌幅度要低于A股市場(chǎng)，在2003年里也將繼續(xù)隨A股市場(chǎng)波動(dòng)。B股與A股市場(chǎng)的隔絕狀況是歷史遺留下來(lái)的問(wèn)題，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看A、B股市場(chǎng)統(tǒng)一是大勢(shì)所趨，但由于涉及問(wèn)題很多，從市場(chǎng)穩(wěn)定的角度考慮，短期內(nèi)徹底解決這一問(wèn)題的可能性不大。

國(guó)債市場(chǎng)。我國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)存在著市場(chǎng)不統(tǒng)一、規(guī)模小、流動(dòng)性差的問(wèn)題，尤其是在下跌行情中，流動(dòng)性不足的問(wèn)題尤為突出，如何提高市場(chǎng)流動(dòng)性將是國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展所面臨的重要任務(wù)。預(yù)計(jì)2003年國(guó)債發(fā)行量將不會(huì)低于2002年的6000億元。

企業(yè)債券市場(chǎng)。長(zhǎng)期以來(lái)我們一提及資本市場(chǎng)往往只想到股票市場(chǎng)，而作為企業(yè)主要融資渠道之一，不管是從規(guī)模還是品種看，企業(yè)債券市場(chǎng)在我國(guó)遠(yuǎn)未發(fā)育起來(lái)，尤其是相對(duì)于快速發(fā)展的股票市場(chǎng)而言，公司債券市場(chǎng)需要有大發(fā)展。如果修改后的《企業(yè)債券管理?xiàng)l件》出臺(tái)，將會(huì)給企業(yè)債券市場(chǎng)帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇，企業(yè)債券發(fā)行和市場(chǎng)交易規(guī)模都將成倍增長(zhǎng)，市場(chǎng)活躍程度將大大提高。企業(yè)債券較好地解決了一些既有融資需要卻又難以直接上市融資的企業(yè)的資金需求，將會(huì)有更多的企業(yè)選擇通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券融資。

基金市場(chǎng)。封閉式基金目前處于歷史低谷。由于大盤(pán)的持續(xù)走低，54只封閉式基金全部大幅折價(jià)交易，今后大盤(pán)的走勢(shì)將決定著基金凈值的變化，進(jìn)而影響基金的市場(chǎng)價(jià)格。隨著大盤(pán)2003年的轉(zhuǎn)暖，基金凈值及市場(chǎng)價(jià)格都會(huì)有所提高。合資基金管理公司開(kāi)始市場(chǎng)運(yùn)作以及QFII進(jìn)入市場(chǎng)，會(huì)為基金市場(chǎng)注入新的活力。同時(shí)社?；?，尤其是保險(xiǎn)資金入市規(guī)模的擴(kuò)大也會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)機(jī)會(huì)。2002年開(kāi)放式基金發(fā)行雖然從發(fā)行家數(shù)及首發(fā)總規(guī)模上都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)上年，但發(fā)行中也遇到了很大困難，首發(fā)規(guī)模從2001年9月華安創(chuàng)新的50億份，到2002年10月寶盈鴻利收益基金的14.46億份；2001年發(fā)行的南方穩(wěn)健發(fā)行時(shí)間只有7天，而2002年發(fā)行的一些基金發(fā)行時(shí)間達(dá)30天左右。2003年開(kāi)放式基金發(fā)行將會(huì)繼續(xù)在困難中前進(jìn)，只要是市場(chǎng)允許還會(huì)有更多的基金管理公司設(shè)立發(fā)行開(kāi)放式基金。隨著開(kāi)放式基金注冊(cè)登記(TA)系統(tǒng)的啟用，基金銷(xiāo)售體系的逐漸完善，以及外資的逐步進(jìn)入，開(kāi)放式基金將會(huì)有一個(gè)良好的發(fā)展前景。