跟蹤分析：盈動與Ｔｅｌｓｔｒａ合作的原因

王　爍

----記者在香港時，問及未來對于香港電訊有何計(jì)劃，李澤楷及袁天凡都表示短期內(nèi)不會裁員，也不會將香港電訊分折變賣，但會引入策略投資者。4月12日，第一個策略投資者浮出水面。盈動宣布與澳大利亞最大電信公司Telsta的合作計(jì)劃，Telsta將以現(xiàn)金形式向盈動投資30億美元，雙方將成立兩個合資公司，一家是全球性的網(wǎng)絡(luò)基建公司，一家是泛亞太地區(qū)提供無線語音及數(shù)據(jù)通信服務(wù)的移動通信公司。據(jù)悉，兩家公司都將在晚些時候申請上市。

----Telstra最大股東為澳大利亞政府，持有50.01%的股權(quán)。Telstra總裁斯維特科斯基說，這宗交易對Telstra來說是一個成為亞太市場重要角色的重要機(jī)會。其中15億美元以可轉(zhuǎn)換債的形式投向盈動，另外15億美元將以現(xiàn)金形式注資于新的移動電話公司。Telstra還將向新公司注入價值10億美元的移動電話資產(chǎn)。

----Telstra在澳大利亞在100萬移動電話用戶。在印度、斯里蘭卡和印度尼西亞也有部分移動電話業(yè)務(wù)。盈動擁有移動電話合資公司60%的股權(quán)，關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)基建公司的財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)未有公開，但雙方各持50%股權(quán)。

----對于盈動來說，這宗交易有助于消除人們對其能否順利完成收購香港電訊的懷疑。

----此次與Telstra合作，首先是帶來了30億美元的現(xiàn)金。使盈動的對外負(fù)債下降至48億美元左右（收購香港電訊完成后）；未來債務(wù)壓力大為減輕。其次，兩個將成立的合資公司未來上市，可能為盈動帶來巨大的收益。據(jù)分析，對未來移動通信公司每個客戶的估值大約是4000美元至5000美元。此外，此次合作計(jì)劃也表明，盈動有在短期內(nèi)迅速決策扭轉(zhuǎn)不利環(huán)境的能力和財(cái)技，也有能力找到擁有關(guān)鍵資源的合作伙伴，而現(xiàn)在最關(guān)鍵的資源就是現(xiàn)金。

----二月間盈動成功地使香港電訊大股東接受其收購建議，輿論一致認(rèn)為靠“天時、地利、人和”。但是3月以后，天時非復(fù)以往。由美國納斯達(dá)克市場持續(xù)暴跌引發(fā)的全球科技股同瀉現(xiàn)象愈演愈烈。亞洲網(wǎng)絡(luò)股龍頭軟銀、光通信等均大幅下跌，光通信更是下跌75%以上。盈動未能幸免于這場風(fēng)潮。自2月15日盈動股價達(dá)到26.35港元之后便持續(xù)下跌，至11日收于15.40港元，跌幅超過40%。

----盈動向香港電訊股東們提出的收購要約是價值380億美元的盈動股票（以2月29日香港電訊大股東大東集團(tuán)接受盈動收購建議當(dāng)日盈動股價計(jì)算）或者359億美元的盈動股票（同上）加部分現(xiàn)金兩套方案，如今無論按哪套方案計(jì)算，收購要約的賬面價值都己大打折扣。這引發(fā)了收購香港電訊計(jì)劃能否順利完成的憂慮。

----在與Telstra合作計(jì)劃宣布以后，市場曾經(jīng)較為普遍地認(rèn)為，此種憂慮將一掃而空。但從實(shí)際情況上看，應(yīng)當(dāng)說變數(shù)尚存。星期三，盈動由于公布合作消息而停牌一日，香港電訊大漲14%。以當(dāng)日收盤價計(jì)20.8港元換收購條件計(jì)算，相對應(yīng)的盈動價格是18.9港元。市場對盈動次日表現(xiàn)極為看好，認(rèn)為漲幅至少應(yīng)當(dāng)相若，樂觀者更是看到了20港元以上。但是到了周四，在納斯達(dá)克股市暴跌7.1%的背景下，香港股市繼續(xù)下調(diào)，盈動雖然逆市上揚(yáng)，但漲幅并不如人意，僅為7%左右。幸而香港電訊股價也下調(diào)5%以上，比價尚未拉開。

----作為亞洲網(wǎng)絡(luò)股領(lǐng)頭羊之一，盈動受全球網(wǎng)絡(luò)股下調(diào)陰云的制約，恐怕還將延續(xù)一段時間。如果這輪下調(diào)過于猛烈，盈動的收購計(jì)劃將遭受更大的壓力。對于建筑在對未來預(yù)期基礎(chǔ)上的網(wǎng)絡(luò)股來說，天時具有非同尋常的重要性。

----不過，市場對盈動總體上仍深具信心。盈動為收購香港電訊而需籌措120億美元貸款。到4月7日為止，己得到超過200億美元的貸款承諾。 “當(dāng)好的交易出現(xiàn)時，亞洲貸款市場可以是非常深的?！卑涂巳R銀行的一位高級官員說。中國銀行、匯豐銀行、巴黎國民銀行和巴克萊銀行是貸款協(xié)調(diào)人。

----此次貸款分為兩部分，一筆90天內(nèi)到期的30億美元貸款直接由上述四家銀行提供。剩下的90億美元貸款中，上述四家銀行還將分走35億美元，其他55億美元由銀團(tuán)承擔(dān)。這90億美元中，54億美元的貸款期限為一年，可允許有兩年的展期。在第一年中，貸款利率為倫敦同業(yè)折借利率上浮1.15個百分點(diǎn)，第二年將上浮3個百分點(diǎn)，第三年將上浮4個百分點(diǎn)。