不要以今天的快感換取明天的麻煩

李劍閣

----目前中國(guó)的證券市場(chǎng)存在著奇怪的現(xiàn)象：證券監(jiān)管部門(mén)總是希望股市出現(xiàn)高漲的行情，而誰(shuí)都知道世界上不可能有只漲不跌的市場(chǎng)。于是，證監(jiān)部門(mén)不斷煞費(fèi)苦心地出臺(tái)“利好”政策，而且“劑量”越來(lái)越大，以至到了山窮水盡的地步。以利好政策刺激股市的做法，其實(shí)是以今天的快感來(lái)?yè)Q取明天的麻煩的短期行為。

問(wèn)題是如何判斷目前股市的價(jià)位

目前滬深股市在市盈率平均40－50倍的高位上運(yùn)行。在1993年以前，美國(guó)紐約交易所的平均市盈率是16倍，納斯達(dá)克是18倍?，F(xiàn)在美國(guó)股市到了一個(gè)新的階段，需要用新的理論來(lái)加以解釋。但是除了互聯(lián)網(wǎng)股平均在100倍上下，其他高科技股如通信股在40倍左右，計(jì)算機(jī)股在40－50倍左右，生物科技股在22倍左右，而傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)仍然沒(méi)有超過(guò)16－18倍。香港股市通常市盈率在20倍以下，亞洲金融風(fēng)暴以后，一度在10倍以下。而在香港上市的國(guó)企H股目前一般在10倍以下，在國(guó)內(nèi)上市的面向外國(guó)投資者的B股市盈率在5倍以下。

----照此計(jì)算，國(guó)內(nèi)A股在現(xiàn)有的價(jià)位上跌去一半，也不能認(rèn)為中國(guó)的股市出了什么大問(wèn)題，但是整個(gè)社會(huì)的穩(wěn)定將要受到很大的沖擊。高市盈率不僅套牢了投資者，而且套牢了整個(gè)社會(huì)。

----高市盈率應(yīng)該建立在公司高成長(zhǎng)的基礎(chǔ)之上。從這個(gè)意義上說(shuō)，目前股市的價(jià)位缺乏基本面的支持。中國(guó)上市公司不僅多年來(lái)業(yè)績(jī)較差，而且有逐年下降的趨勢(shì)，所謂“一年績(jī)優(yōu)，二年績(jī)平，三年績(jī)差”。上海股市從1990年96點(diǎn)漲到1999年的最高點(diǎn)1756點(diǎn)，但是每股收益從1993年的0.35元下降到1998年的0.20元；凈資產(chǎn)收益率從1993年的14.60％，下降到1998年的7.79％。

----有些人以為，維持股市的高價(jià)位，有利于吸引投資者。其實(shí)，市盈率越高意味著股票越貴，而股票越貴就越缺乏投資價(jià)值。由于中國(guó)股市長(zhǎng)期維持高市盈率，從而扭曲了上市公司和投資者的行為。上市公司幾乎從不現(xiàn)金分紅，投資者也將不分紅視為正常，因此專(zhuān)注于市場(chǎng)差價(jià)，而很少關(guān)心上市公司的業(yè)績(jī)，使得上市公司失去投資者的應(yīng)有監(jiān)督。

----市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本原則是買(mǎi)賣(mài)自由，雙方情愿，責(zé)任自負(fù)。在任何市場(chǎng)上，只有買(mǎi)賣(mài)雙方認(rèn)為對(duì)自己有利的事情，才能持久地進(jìn)行下去。如果市場(chǎng)總是讓一方不斷獲得，而從不付出，這個(gè)市場(chǎng)遲早會(huì)運(yùn)轉(zhuǎn)不下去。所以，上市公司不能把證券市場(chǎng)當(dāng)作“圈錢(qián)”的場(chǎng)所。

----如果以為可以通過(guò)股票市場(chǎng)給國(guó)有企業(yè)融資，幫助國(guó)有企業(yè)擺脫困境，而國(guó)有企業(yè)又不能給投資者以合理的回報(bào)，總有一天國(guó)有企業(yè)在股票市場(chǎng)籌資就會(huì)十分困難。國(guó)有企業(yè)在海外上市所碰到的困難，給了我們既確切又強(qiáng)烈的信號(hào)。有些公司在上市前，只想到發(fā)股票向投資人籌錢(qián)，而很少考慮對(duì)股東的誠(chéng)信責(zé)任。有些上市公司不按招股說(shuō)明書(shū)承諾的用途使用資金，公司的重大決策不能及時(shí)向股東披露。股票持有人在企業(yè)得不到應(yīng)有回報(bào)，必然不愿意長(zhǎng)期持有股票，而追求在交易中的差價(jià)收益；股票價(jià)格嚴(yán)重脫離企業(yè)業(yè)績(jī)，市場(chǎng)波動(dòng)劇烈。

----（作者為國(guó)家體改辦副主任。此文為作者2月26日在中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革回顧與展望研討會(huì)上的發(fā)言節(jié)選）